Lucro líquido ajustado caiu 64%, redução significativa na distribuição de dividendos! A Yidian Tianxia entrou numa fase de crescimento sob "alta pressão"

（来源：Listhouse）

A Yi Dian Tian Xia Rede de Tecnologias de Internet, Co., Ltd. (301171.SZ) publicou o seu relatório anual de 2025 em 24 de março. O relatório indica que, em 2025, a empresa alcançou receitas de exploração de 3,830 mil milhões de yuan, um aumento acentuado de 50,39% ano a ano.

No entanto, por trás deste “boletim de resultados” aparentemente brilhante, existem múltiplas preocupações ocultas, como a deterioração da capacidade de obtenção de lucros e o aumento explosivo de perdas por imparidade de ativos. Durante o ano, o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa cotada foi de 158 milhões de yuan, uma queda de 31,80% ano a ano; além disso, o lucro líquido após dedução de perdas e ganhos não recorrentes caiu ainda mais acentuadamente, em 63,97%, ficando apenas em 78,17 milhões de yuan, revelando uma tendência típica de “aumento das receitas sem aumento dos lucros”.

01 Exposição ao risco de crédito e aceleração acentuada dos custos, com pressão sobre a qualidade dos lucros

Embora a escala das receitas tenha subido para um novo patamar, a qualidade dos lucros da Yi Dian Tian Xia enfrentou desafios severos em 2025. Os dados do relatório anual mostram que a queda do lucro líquido se deve principalmente a dois fatores: o forte aumento das perdas por imparidade de crédito e a rápida escalada das despesas do período.

Em primeiro lugar, o risco de crédito ficou claramente exposto. Em 2025, a empresa contabilizou perdas por imparidade de crédito no montante de 87,92 milhões de yuan, face aos 82,32 milhões de yuan do ano anterior, aumentando ainda mais; o valor representou uma percentagem próxima de 50% do total do lucro. Entre eles, as perdas por imparidade de contas a receber ascenderam a 37,62 milhões de yuan, e as perdas por imparidade de outras contas a receber foram ainda maiores, atingindo 50,30 milhões de yuan.

Chama-se atenção para o facto de que, no final do período, o montante agregado de contas a receber e outras contas a receber é elevado. Apenas o valor recebido por conta do serviço de mediação de agências de media ascende a cerca de 1,793 mil milhões de yuan. No relatório anual, a empresa explica que, devido a dificuldades de cobrança por parte de alguns clientes com contas de longa duração, as provisões para perdas com créditos incobráveis aumentaram significativamente, o que reflete o risco de, apesar da rápida expansão dos negócios, o período de cobrança se alongar e a pressão de gestão de crédito aumentar.

Em segundo lugar, a taxa de crescimento dos custos e despesas supera em muito a taxa de crescimento das receitas. Em 2025, o custo dos produtos/serviços vendidos aumentou 58,19% ano a ano, atingindo 3,281 mil milhões de yuan, valor superior ao aumento de 50,39% das receitas, o que fez com que a margem bruta global passasse de 18,46% para 14,33%. Em simultâneo, as despesas de vendas, despesas administrativas e despesas de I&D aumentaram, respetivamente, 48,60%, 58,04% e 74,28%; as três rubricas somadas aumentaram cerca de 335 milhões de yuan.

Entre estas, o reconhecimento de despesas com pagamentos baseados em ações tornou-se um impulsionador importante. Em 2025, a empresa implementou um novo plano de incentivos de ações restritas e reconheceu despesas com pagamentos baseados em ações de quase 82 milhões de yuan, elevando de forma significativa as despesas de gestão, vendas e I&D, corroendo diretamente o lucro do período. Excluindo o efeito das diferenças de câmbio e do impacto dos pagamentos baseados em ações, o lucro líquido atribuível aos acionistas ascendiu a 252 milhões de yuan, um aumento de 18,98%; isto indica, até certo ponto, que a rentabilidade do negócio principal ainda existe. Ainda assim, fatores não operacionais como os pagamentos baseados em ações provocaram grandes perturbações no lucro apresentado nas demonstrações financeiras.

02 Dependência de meios de comunicação líderes e investimento na transição para IA, com forte oscilação do fluxo de caixa

As principais atividades da Yi Dian Tian Xia dividem-se em serviços de marketing integrado e negócios de plataforma publicitária; ambos dependem fortemente de plataformas mediáticas líderes. Em 2025, a percentagem das compras dos cinco principais fornecedores sobre o total anual de compras foi de 82,31%; destes, os dois principais fornecedores somados representaram mais de 60%, destacando-se mais uma vez o risco de elevada concentração de fornecedores. Embora a empresa se descreva como um agente de primeira linha de grandes plataformas mediáticas como Google, Meta e TikTok, esta ligação profunda também implica que existem potenciais riscos na capacidade de negociação e na estabilidade do negócio. Caso as políticas da plataforma sejam ajustadas ou, por motivos geopolíticos, a relação de cooperação mude, as operações da empresa sofrerão um impacto direto.

Quanto ao desempenho do fluxo de caixa, em 2025 o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais foi de 161 milhões de yuan, uma forte queda de 65,87% ano a ano, muito abaixo do nível do lucro líquido. O relatório anual explica que tal se deve principalmente à diminuição do fluxo líquido de fundos provenientes das atividades operacionais. Combinando a elevada posição das contas a receber e o aumento de adiantamentos (que cresceram 74,57% em termos homólogos), pode-se ver que, no processo de expansão dos negócios, a empresa enfrentou maior pressão por adiantamento de fundos, com uma descida da eficiência de rotação de caixa.

Na transição para IA, a empresa mostra, de facto, uma postura ativa. Durante o período em análise, a empresa desenvolveu internamente a plataforma de publicidade programática zMaticoo, concluindo a implementação privada do grande modelo DeepSeek-R1, e lançou a solução de marketing inteligente AI Drive 2.0, tentando evoluir de “automação de ponta a ponta” para “autonomia em todos os cenários”. No entanto, a proporção do investimento em I&D capitalizado caiu de 5,70% no período anterior para 0, demonstrando que a empresa ainda se encontra na fase de investimento para a comercialização e implementação das tecnologias de IA, sem ainda ter gerado, no curto prazo, um contributo estável para lucros. O número de profissionais de I&D aumentou 49,75% ano a ano; contudo, se a eficiência de I&D conseguirá ser convertida de forma eficaz em competitividade de mercado, continua por observar.

03 Mudanças frequentes de pessoal e o desafio da execução sob a estratégia de “duas rodas”

No que toca a governação da empresa, ocorreram várias mudanças importantes de pessoal durante o período em análise. Em maio de 2025, a empresa concluiu a renovação do conselho de administração: o mandato dos administradores LI JIAYI e Feng Yingliang terminou e eles deixaram funções; Yā Yà e Qin Peng foram nomeados como novos membros do conselho. Em simultâneo, o vice-presidente executivo Wang Yizhou teve também o seu mandato terminado e deixou funções. Embora a empresa enfatize a estabilidade da equipa de gestão, a alteração da gestão de topo pode ainda assim trazer algum grau de incerteza para a continuidade da execução da estratégia.

No plano estratégico, a empresa propôs uma condução em “duas rodas”, com “marketing no exterior” e “tecnologia publicitária”, e integrou a penetração da tecnologia de IA como direção central. A empresa admite que, no futuro, poderá enfrentar múltiplos desafios, como risco de inovação, risco de concorrência no mercado e fricções no comércio internacional. Especialmente nos mercados externos, as mudanças nas políticas de privacidade de dados e de regulamentação de plataformas em cada país, bem como a continuação do jogo entre as relações China-EUA, podem constituir potenciais ameaças para os negócios transfronteiriços da empresa. A empresa também alerta no relatório anual que, em caso extremo, se não conseguir adquirir o tráfego de empresas americanas como Google e Meta, isso terá um impacto significativamente desfavorável nas operações do dia a dia.

Além disso, a empresa apresentou uma proposta de distribuição de lucros de 2025: para cada 10 ações, pagar um dividendo em numerário de 0,35 yuan (com imposto) e, usando o fundo de capitalização de capital, aumentar 3 ações para cada 10 ações. Comparado com o ano anterior, em que foram pagos 1,16 yuan por cada 10 ações, o nível de dividendos em numerário diminuiu de forma acentuada, refletindo uma atitude prudente perante o fluxo de caixa num contexto de queda dos lucros.

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