A que preço do petróleo o mercado acionará um risco sistémico?

À medida que os conflitos geopolíticos no Médio Oriente continuam a intensificar-se, cada subida do preço do petróleo internacional põe à prova o limite máximo de tolerância dos mercados globais. Num relatório de investigação recente, o UBS traçou uma linha vermelha clara: 150 dólares por barril.

Segundo o Pioneiro Trading Desk, numa análise macro global recente, os analistas do UBS indicam que uma vez que o preço do petróleo internacional ultrapasse 150 dólares por barril e permaneça nessa faixa, os mercados dos EUA e globais enfrentarão riscos sistémicos significativos, aumentando de forma acentuada a probabilidade de recessão e de ajustes violentos do mercado.

A instituição salienta que o perigo deste ponto crítico reside no facto de que desencadeia o ciclo negativo completo: “preços do petróleo elevados → ressalto da inflação → aperto da política monetária → deterioração das condições financeiras → colapso da procura → pânico no mercado”.

Até ao momento da publicação, o petróleo bruto de referência Brent registou uma subida de quase 8%, voltando a pressionar a barreira dos 110 dólares. O UBS alerta que, neste momento, o preço do risco no mercado continua demasiado inclinado para uma extrapolação linear, subestimando seriamente os riscos em precipício perto dos 150 dólares por barril. Sob a sombra de preços do petróleo elevados, o mercado já não tem margem de segurança suficiente; proteger o limite inferior do risco e evitar ativos altamente sensíveis é mais importante do que tentar obter ganhos.

A força do impacto depende da vulnerabilidade inicial

O relatório de investigação do UBS quebra a percepção linear de longa data do mercado de que “por cada aumento de 10 dólares no preço do petróleo, o arrastamento à economia é fixo em termos proporcionais”, afirmando que o poder destrutivo dos choques energéticos depende muito do estado inicial da economia.

Atualmente, a economia global encontra-se num contexto de taxas de juro elevadas, recuperação fraca e condições de crédito relativamente apertadas; a probabilidade inicial de recessão já não é baixa, o que amplifica significativamente o efeito de transmissão do choque do preço do petróleo.

O UBS construiu um quadro de análise tridimensional, usando três dimensões: a probabilidade agregada de recessão nos EUA, a subida do preço do petróleo e a amplitude da descida no ciclo económico. Os resultados deixam claramente expostas as características não lineares do risco:

Quando a probabilidade de recessão é de 20% e o preço do petróleo está em 100 dólares por barril, a descida no ciclo económico é apenas de 0,28 desvios-padrão, sendo o choque moderado;

Se a probabilidade de recessão subir para 40% e o preço do petróleo se mantiver em 100 dólares por barril, a descida aumenta para 0,81 desvios-padrão, ficando perto de 3 vezes o valor de referência;

E, quando a probabilidade de recessão é de 40% e o preço do petróleo ultrapassa 150 dólares por barril, a descida dispara para 1,4 desvios-padrão, atingindo quase 5 vezes a intensidade do valor de referência.

Isto significa que quanto mais frágil for a economia, mais letal será o golpe de preços do petróleo elevados. No contexto atual, do ponto de vista dos efeitos, o aumento do preço do petróleo de 100 dólares para 150 dólares não representa apenas um acréscimo de 50% de pressão, mas sim uma acumulação de risco várias vezes superior.

150 dólares: a divisão crítica em dois cenários

Com base numa probabilidade de recessão de cerca de 30% nos EUA antes do conflito no Médio Oriente, o UBS apresentou valores-limite em dois cenários-chave; a diferença entre ambos revela o papel central da reação dos mercados financeiros.

No cenário ideal de estado estável, se os mercados financeiros estiverem estáveis e não houver avolumar de riscos adicionais, a economia dos EUA, em teoria, conseguiria suportar um aumento do preço do petróleo para cerca de 200 dólares por barril antes de entrar de forma substancial numa recessão. No entanto, no cenário de risco real, uma vez que haja uma grande correção no mercado acionista devido aos preços do petróleo elevados e uma deterioração rápida da apetência pelo risco, o ponto crítico da recessão descerá diretamente para 150 dólares por barril.

O UBS aponta que, assim que o preço do petróleo atingir 150 dólares por barril, o mundo enfrentará três tipos de pressões sistémicas:

No plano macro, um novo pico da inflação, interrompendo o ciclo de cortes nas taxas de juro do banco central e até obrigando a reiniciar subidas das taxas, levando a economia a escorregar rapidamente para uma situação de estagflação;

No plano do mercado, revisão em baixa das expectativas de lucros das empresas e contração das avaliações, alargamento dos spreads de crédito em dívida de alto rendimento, aperto de liquidez que desencadeia vendas em diferentes classes de ativos;

No plano das entidades, custos empresariais a disparar e compressão dos lucros, queda do poder de compra dos residentes, arrefecimento simultâneo do consumo e do investimento, criando uma queda em sincronismo entre economia e mercado.

O relatório de investigação também recorre a comparações históricas para indicar que, antes de 2000, choques no preço do petróleo de escala maior tiveram, na prática, um impacto inferior ao do período da Guerra do Golfo em 1990, devido a uma maior resiliência económica inicial. Hoje em dia, como o ambiente de taxas de juro elevadas a nível global ainda não desapareceu e o sistema financeiro é mais sensível ao aumento de custos, a intensidade do choque de 150 dólares por barril só pode ser ainda mais acentuada.

Risco não linear: a zona cega da precificação do mercado

O relatório de investigação do UBS adverte de forma especial que a precificação do mercado para o risco do preço do petróleo está subavaliada de forma sistémica, ignorando em particular o efeito de limiar perto dos 150 dólares por barril.

De acordo com o estudo do UBS, no intervalo de 100 a 130 dólares por barril, os choques tendem a ser sobretudo de natureza setorial/local: setores como aviação, logística e química ficam sob pressão, mas, no conjunto, o mercado continua controlável; assim que o preço do petróleo se estabiliza acima dos 150 dólares por barril, o risco deixa de ficar restrito ao local e espalha-se para o global, passando de risco da indústria para risco financeiro sistémico.

Este risco não linear manifesta-se em três níveis:

Em primeiro lugar, a transmissão do risco acelera: preços do petróleo elevados perfuram rapidamente as almofadas de amortecimento de lucros empresariais, consumo dos residentes e finanças públicas do governo;

Em segundo lugar, há compressão do espaço de política: com a inflação a ganhar tração, o banco central fica num dilema de “combater a inflação e manter o crescimento”, incapaz de dar apoio atempado ao mercado;

Em terceiro lugar, o colapso da confiança acelera: a grande correção do mercado acionista e a exposição a riscos de crédito somam-se, formando um ciclo de retroalimentação negativa de “queda → desalavancagem → mais queda”.

O conteúdo excecional acima provém do Pioneiro Trading Desk.

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