O desempenho em forte crescimento e o prejuízo no trimestre coexistem: de onde vem a "diferença de temperatura" no relatório anual do setor de seguros

潘悦 制图

A época de relatórios anuais da indústria seguradora em 2025 chegou ao fim, e cada uma das contas de resultados impressionantes delineia uma tendência global de evolução positiva para o setor: as empresas seguradoras cotadas na Ações A na China viram o lucro líquido atribuível aos acionistas minoritários aumentar em todos os casos. A China Life, a Ping An, a PICC, a PICC e a New China Life registaram aumentos homólogos de 44,1%, 6,5%, 19,0%, 8,8% e 38,3%, respetivamente, apresentando uma resposta sólida num contexto de mercado marcado pela descida do nível central (mid-point) das taxas de juro no longo prazo.

No entanto, por trás do brilho dos resultados globais, a trajetória do lucro das diferentes empresas no quarto trimestre do ano passado revelou uma “diversificação”. Perante também a volatilidade e o ajustamento do mercado de capitais, algumas empresas seguradoras viram o lucro do trimestre sob pressão, enquanto outras conseguiram crescimento positivo. E é precisamente isto que desvenda, em profundidade, a diferença nas estratégias de investimento das reservas de seguros em instrumentos de capital (equity).

Novas normas amplificam as diferenças de estratégia de investimento

No quarto trimestre de 2025, as bolsas de Ações A e de Hong Kong fecharam a sessão num ambiente de oscilação. Dados da Wind mostram que o índice CSI 300 caiu 0,23%, o índice GEM (ChiNext) recuou 1,08% e o índice Hang Seng caiu ainda mais, 4,56%. Os ajustamentos estruturais do mercado de capitais, como se fosse um exame surpresa, puseram à prova a resiliência de investimento e a firmeza estratégica de cada empresa seguradora.

A China Life divulgou primeiro os seus resultados de 2025, indicando que o lucro líquido anual cresceu 44,1% em termos homólogos, para 1540,78 mil milhões de yuan. Contudo, devido ao aumento da intensidade da volatilidade nos mercados de ações e obrigações no quarto trimestre, a variação do resultado por justo valor ficou visivelmente mais estreita, e o trimestre registou perdas. O presidente executivo da China Life, Li Mingguang, explicou numa conferência de divulgação de resultados que “isto se deve principalmente ao ajustamento estrutural verificado no mercado de capitais no quarto trimestre, tendo havido um recuo nas ações e nos fundos que a empresa detém”. Ele também salientou que essa volatilidade “reflete as mudanças do mercado de capitais e não representa a tendência de longo prazo da atividade operacional da empresa”.

Em seguida, nos relatórios anuais da PICC e da Ping An, as duas empresas apresentaram crescimento positivo do lucro líquido trimestral no quarto trimestre, atingindo respetivamente 78,1 mil milhões de yuan e 19 mil milhões de yuan. Um investigador sénior do setor segurador revelou ao repórter: “As proporções de alocação de ativos de equity e as estratégias de investimento de cada empresa não são exatamente as mesmas; por isso, a sensibilidade ao ajustamento estrutural do mercado é naturalmente diferente, conduzindo a resultados diferenciados com lucro líquido positivo ou negativo e com diferenças no tamanho da redução, em condições de mercado idênticas”.

O professor de finanças da Universidade de Nankai, Tian Lihui, fez uma analogia vívida ao dizer ao repórter: “As novas normas contabilísticas para contratos de seguro são como uma ‘lupa’, que tornam níticas no demonstrativo de resultados a exposição ao risco de equity e as diferenças de estratégia das empresas seguradoras”.

Mais concretamente, a China Life tem uma maior exposição a equity e classifica uma parte maior como FVTPL (avaliados ao justo valor, com variações reconhecidas no resultado do período). Assim, o ajustamento do mercado no quarto trimestre leva a que as perdas por justo valor corroam diretamente os lucros. Já a Ping An e a PICC atribuem uma proporção considerável de ativos de alto dividendo a FVOCI (avaliados ao justo valor, com variações reconhecidas noutros resultados abrangentes). A volatilidade do justo valor não afeta os lucros do período, isolando de forma eficaz o impacto do mercado.

Na conferência de divulgação de resultados, Fu Xin, vice-diretora-geral e chief financial officer (CFO) da Ping An, revelou dados detalhados: 57% das ações da Ping An classificam-se como FVOCI, num montante de 5413 mil milhões de yuan, contribuindo com um lucro flutuante antes de impostos superior a 900 mil milhões de yuan. Isto reforça diretamente o património líquido, em vez de ser lançado no resultado. Ela descreveu de forma ilustrativa estas ações de alto dividendo e baixa volatilidade como o “lastro” da empresa: “Em primeiro lugar, porque os rendimentos são muito estáveis; em segundo lugar, porque gera um valor longo e sustentável que se pode libertar continuamente; em terceiro lugar, na era das baixas taxas de juro, pode proporcionar rendimentos e resultados muito robustos”.

Investimento em equity como fator decisivo entre vitória e derrota

Apesar da diversificação no desempenho do lucro trimestral, ao olhar para todo o ano de 2025, as principais empresas seguradoras cotadas apresentaram todas resultados de investimento notáveis. Os gigantes seguradores, que detêm cerca de 16 biliões de yuan em ativos de investimento, num contexto em que o nível central das taxas de juro no longo prazo desce, aumentaram de forma concertada a alocação de equity, como forma de compensar a pressão da queda nos rendimentos de investimentos em rendimento fixo.

Os dados mostram que, até ao final de 2025, o volume de investimento em equity no mercado aberto da China Life ultrapassou 1,2 biliões de yuan, mais 4500 mil milhões de yuan do que no início do ano. A proporção de alocação de ações e fundos subiu de 12,18% para 16,89%. A Ping An aumentou o planeamento equilibrado de equity de valor em dividendos e de crescimento tecnológico; a PICC (Ações A) reforçou compras líquidas acima de 400 mil milhões de yuan, elevando a percentagem de equity no mercado secundário em 4,3 pontos percentuais.

Esta reconfiguração estratégica reflete-se diretamente na taxa de rentabilidade dos investimentos. A China Life obteve o melhor desempenho de investimento dos últimos anos, com uma taxa de rentabilidade total dos investimentos de 6,09%; a New China Life viu a taxa de rentabilidade total dos investimentos aumentar homólogo em 0,8 pontos percentuais, para 6,6%; a carteira de fundos de seguros da Ping An atingiu uma rentabilidade de investimento global de 6,3%; tanto a PICC como a PICC apresentaram uma rentabilidade total dos investimentos de 5,7%.

Na conferência de divulgação de resultados, o vice-presidente executivo da China Life, Liu Hui, resumiu a estratégia de investimento como “o investimento em equity é a chave entre ganhar e perder para aumentar os rendimentos; o investimento em rendimento fixo é o lastro para estabilizar os rendimentos; e o investimento alternativo é o polo de crescimento para enriquecer os rendimentos”. Ela descreveu que, em 2025, a empresa aumentou estrategicamente a proporção de equity em 5 pontos percentuais, com foco no desenvolvimento de nova capacidade produtiva (new-quality productive forces) e em ativos de elevada qualidade com dividendos altos. Além disso, no segmento de rendimento fixo, já acumulou 3 biliões de yuan de ativos de longo prazo e de alta qualidade, reforçando continuamente a base (base layer) num ambiente de baixas taxas de juro.

O vice-presidente executivo da PICC, Cai Zhiwei, partilhou o conhecimento de investimento da sua empresa: “O volume de investimento em ações OCI do grupo em 2025 cresceu 158% face ao início de 2025; a sua percentagem nos ativos de investimento aumentou dois pontos percentuais. A taxa média de dividendos das ações OCI detidas atingiu 4,27%”. Ele mencionou ainda especificamente que a carteira de investimentos estratégicos em ações criada de forma inovadora pela PICC, “teve uma taxa de crescimento do valor patrimonial líquido superior a 40% ao longo de todo o ano, o que também lançou uma base sólida para obter rendimentos de investimento estáveis e sustentados ao atravessar o ciclo”.

2026: correspondência entre ativos e passivos como linha principal

No ponto de partida de 2026, os desafios enfrentados pelas reservas de seguros em termos de ativos e liquidez permanecem severos. O ambiente de baixas taxas de juro continua; há escassez de ativos de rendimento fixo de elevada qualidade. A correspondência entre ativos e passivos tornou-se o desafio comum que as seguradoras enfrentam. Como continuar a explorar o potencial do investimento em equity sob controlo de risco é uma questão importante colocada aos gestores de investimento.

Nas conferências de divulgação de resultados, a gestão de várias empresas seguradoras afirmou que reforçar a gestão de ativos e passivos não é apenas uma exigência regulatória, mas também uma necessidade para a empresa desenvolver capacidades de gestão de longo prazo e através de vários ciclos. Diante do contexto de baixas taxas de juro, a consideração global da gestão científica da duração dos passivos e o ajustamento flexível da duração dos ativos tornaram-se consenso na indústria.

Ao planear a alocação do investimento em equity em 2026, Cai Zhiwei revelou a abordagem da PICC: por um lado, continuar a prestar atenção à alocação em ações de dividendos altos OCI; por outro, concentrar-se nas oportunidades de investimento com potencial de crescimento embutidas no plano “quinquénio 15-5” (“quinquénio 15-5”), reforçando a pesquisa sobre indústrias e setores prioritários, e planear de forma racional a alocação de ações TPL.

No domínio do investimento alternativo, Cai Zhiwei afirmou que em 2026 continuará a aumentar a intensidade do desenvolvimento e da alocação de produtos alternativos inovadores, como a titularização de ativos (asset securitization) e outros. Com os fundos já estabelecidos pelo grupo e os fundos de private equity (PE) que serão criados em breve, a empresa irá focar investimentos em estratégias nacionais prioritárias e em áreas relacionadas com seguros. “O nosso novo fundo de PE também está em processo de preparação e planeamento.”

A China Life, por sua vez, continuará a tirar partido das vantagens de capital de longo prazo e de capital paciente, aumentando a inovação de produtos e a inovação de estratégia, construindo um ecossistema de investimento alternativo que abranja todas as categorias e todo o ciclo de vida. Liu Hui revelou que o volume total de investimentos alternativos da empresa já excede 1 bilião de yuan, abrindo espaço para crescimento de longo prazo.

Perante os desafios do ambiente de baixas taxas de juro, Cai Zhiwei partilhou as três medidas de resposta da PICC: em primeiro lugar, reforçar a gestão ativa de investimentos em rendimento fixo, aproveitando os picos de taxa de juro para aumentar a alocação a obrigações de longa duração; em segundo lugar, aumentar a contribuição das ações de dividendos altos para o rendimento líquido de investimento; em terceiro lugar, promover a transformação do investimento alternativo, com foco em manter estável o investimento em dívida (fazer as obrigações mais sólidas), fortalecer o investimento em equity (fazer o equity mais forte) e otimizar ativos tangíveis (fazer os ativos físicos de maior qualidade), e explorar de forma proativa oportunidades de investimento em ativos alternativos com retorno de caixa estável.

Vários intervenientes do setor consideram que em 2026 o investimento de reservas de seguros em equity apresentará duas tendências: em primeiro lugar, a proporção de alocação de ativos do tipo FVOCI, com dividendos altos e baixa volatilidade, continuará a aumentar, para suavizar a volatilidade do demonstrativo de resultados; em segundo lugar, com base no alinhamento com a estratégia nacional e nas nova capacidade produtiva, procurar oportunidades estruturais com crescimento de longo prazo. Sob a linha principal da correspondência entre ativos e passivos, as estratégias de investimento das seguradoras estão a mudar de uma expansão simples de escala para uma otimização mais precisa da estrutura e gestão de riscos.

Como disse Li Mingguang, as empresas de seguros de vida têm características de operação ao longo de longos ciclos e através de vários ciclos; recomenda-se ao mercado que “reduza a leitura excessiva do lucro de um único trimestre”. Para as reservas de seguros, o verdadeiro teste não está na resposta à volatilidade de curto prazo, mas sim no equilíbrio dinâmico entre ativos e passivos e na criação de valor numa perspetiva de longo prazo. O tabuleiro de xadrez de investimentos de 2026 já foi montado; a forma como as reservas de seguros vão escolher suas jogadas merece ser acompanhada continuamente.