A tendência de alta dos múltiplos diminui, a volatilidade enfraquece, o Bitcoin permanece na faixa de 60.000 a 70.000 dólares

A pressão de oferta de 80 mil a 126 mil dólares é o maior obstáculo ao movimento ascendente.

Artigo: Glassnode

Tradução: AididiaoJP, Foresight News

O Bitcoin continua a operar num intervalo entre 60.000 e 70.000 dólares. O mercado à vista mostra indícios iniciais de absorção e o mercado de derivados já concluiu o seu reset. A volatilidade arrefeceu e a estrutura das posições tende para o equilíbrio. No entanto, devido à falta de um catalisador claro, o mercado não tem a confiança necessária para sustentar uma quebra contínua.

Resumo

• O Bitcoin continua preso num amplo intervalo de 60.000 a 70.000 dólares. Os dados URPD mostram que existe uma acumulação densa de oferta no intervalo de 80.000 a 126.000 dólares. Para absorver essa acumulação de oferta, poderá ser necessária uma maior desvalorização do preço para atrair novos compradores, ou então um processo mais prolongado de redistribuição.
• A oferta total em perda está perto de 8,4 milhões de BTC, o que é semelhante à estrutura do mercado no 2.º trimestre de 2022. Na altura, o mercado precisava de redistribuir cerca de 3 milhões de BTC para regressar ao ponto médio do ciclo.
• As perdas realizadas dos detentores de longo prazo têm vindo a subir desde novembro de 2025 e já atingem um nível de cerca de 200 milhões de dólares por dia, o que confirma a ocorrência de capitulação voluntária. Se este indicador arrefecer para abaixo de 25 milhões de dólares por dia, será um limiar-chave para o mercado formar base.
• A diferença de volume de negociação à vista acumulado da Coinbase mudou para um valor ligeiramente positivo, indicando que os compradores à vista começam a absorver a pressão vendedora. Ainda assim, o nível de procura atual está muito abaixo do patamar normalmente observado quando o mercado forma mínimos prolongados.
• O fluxo de tesouraria está a tornar-se mais concentrado: a Marathon já distribuiu cerca de 15.000 BTC, enquanto a Strategy continua a ser a única instituição com compras de grande escala e contínuas.
• O prémio direcional do mercado de contratos perpétuos foi comprimido para um nível perto do neutro e ligeiramente abaixo de zero, reflectindo o reset da alavancagem inclinada para alta e uma diminuição do entusiasmo especulativo.
• A situação de posições nos contratos perpétuos atuais está longe de ser dominada por momentum: as exposições longas estão a ser encerradas e o interesse em aberto dos shorts volta a emergir. Isso torna o mercado de futuros globalmente mais equilibrado, mas também mais prudente.
• A volatilidade implícita tem vindo a enfraquecer continuamente em toda a estrutura de prazos, indicando que o mercado de opções está a precificar um ambiente mais calmo no curto prazo e uma diminuição da procura por exposição à volatilidade.
• O indicador de skew começa a inclinar novamente para baixo, mostrando um regresso da estrutura de protecção, embora o seu nível ainda esteja muito abaixo do patamar normalmente associado a uma procura forte de cobertura.
• As posições de gamma voltaram a ficar num estado que dá suporte ao mercado, reduzindo o efeito de convexidade quando o preço cai e indicando que, após a fase recente de gamma negativo, a estrutura de curto prazo das posições dos market makers se estabilizou.

Visões on-chain

Volume de oferta em perda não realizada

À medida que o preço se manteve consolidado no intervalo entre 60.000 e 70.000 dólares, este relatório vai sair da dinâmica de preço de curto prazo e avaliar forças estruturais que moldam o actual ambiente de mercado. Como referido em relatórios recentes, uma das resistências mais duradouras a travar o impulso ascendente vem de uma grande quantidade de oferta comprada acima de 80.000 dólares, que actualmente se encontra em estado de perda não realizada.

Este grupo já suportou um ambiente de bear market de mais de seis meses e enfrenta uma escolha comportamental binária: ou vende durante qualquer recuperação para reduzir perdas adicionais; ou capitula psicologicamente à medida que o recuo dos preços se aprofunda.

Os gráficos URPD mostram isso de forma clara: apresentam um cluster de oferta densamente distribuído no intervalo de 80.000 a 126.000 dólares, suspenso de forma firme acima do preço de mercado. Para resolver essa acumulação de oferta, é provável que seja necessário um desconto de preço significativo para atrair novos compradores, ou então passar por um período mais longo em que essas moedas passem das mãos de detentores com perda não realizada para novos detentores mais firmes.

Volume de oferta em perda

Para quantificar e avaliar a acumulação de oferta por cima, podemos usar o indicador «oferta total em perda». Ele contabiliza a quantidade de bitcoins em circulação em que o preço de movimento foi, pela última vez, superior ao preço à vista actual. Após uma suavização com uma média móvel simples de 30 dias para eliminar ruído de curto prazo, este indicador está actualmente em cerca de 8,4 milhões de BTC, o que significa que, ao longo do último mês, cerca de 8 a 9 milhões de moedas têm estado em perda.

O tamanho deste valor, juntamente com o facto de o preço à vista estar a negociar próximo do ponto médio do ciclo actual, sugere uma semelhança na estrutura do mercado com a situação observada no 2.º trimestre de 2022. Historicamente, para resolver uma acumulação de oferta desta escala, é necessário redistribuir uma grande quantidade de moedas das mãos de detentores em perda para novos compradores que entrem a preços mais baixos. O precedente do bear market de 2022 é relevante. Normalmente, só depois de a oferta total em perda ser comprimida de mais de 8 milhões de BTC para cerca de 5 milhões de BTC é que o mercado volta a recuar decisivamente para cima do ponto médio do ciclo. Isto implica que, antes da normalização das condições do mercado, cerca de 3 milhões de moedas trocaram de mãos.

Acompanhamento da redistribuição em curso

Depois de determinar a escala da oferta em perda que precisa de ser redistribuída, o próximo passo é monitorizar a velocidade em que esse processo se desenvolve. O indicador «detentores de longo prazo com perda realizada» mede o total de perdas realizado por investidores que mantêm por mais de seis meses e agora vendem abaixo do seu custo inicial de base. Este indicador captura directamente o processo activo de redistribuição dessa oferta por cima.

A média móvel de 30 dias deste indicador tem subido de forma constante desde novembro de 2025 e está actualmente a um nível elevado de cerca de 200 milhões de dólares por dia. Isto confirma que os detentores de longo prazo estão a capitular cada vez mais para o mercado actual. Embora esta realização de perdas seja uma etapa necessária e construtiva no processo de limpeza do bear market, por si só ainda não é condição suficiente para uma inversão do mercado. Se este indicador conseguir arrefecer significativamente para um nível abaixo de 25 milhões de dólares por dia, representará um sinal mais convincente de esgotamento da força dos vendedores e será a condição prévia para o mercado formar base antes de se iniciar um bull market sustentável ao longo da história.

Visões off-chain

Regresso da procura à vista da Coinbase

O mercado à vista mostra indícios iniciais de estabilização. A média móvel de 30 dias da diferença do volume de negociação à vista da Coinbase virou para um valor ligeiramente positivo nos dados mais recentes. Antes disso, em janeiro e no início de fevereiro, passou-se um longo período com valores negativos; nessa fase, uma pressão vendedora persistente reflectia uma distribuição contínua.

A mudança recente indica que, à medida que o preço estabiliza, os compradores começam a absorver a oferta disponível e a fornecer suporte. No entanto, a dimensão da diferença positiva continua moderada, sugerindo que a procura actual ainda é tentativa, e não impulsionada por convicção forte.

Historicamente, uma recuperação de mercado mais forte precisa de fluxos de fundos à vista manterem-se continuamente positivos, enquanto compras breves tendem a não gerar continuidade para a tendência seguinte. Neste momento, a retoma recente tem um significado construtivo, mas uma recuperação mais duradoura pode exigir que a pressão do lado da compra continue a aumentar.

Fluxo de tesouraria a tornar-se mais complexo

Nos últimos meses, a base alargada do fluxo de tesouraria tem enfraquecido de forma significativa. Os dados mais recentes mostram um padrão mais desequilibrado e com carácter selectivo de actividade. No início do ciclo, as empresas que acumulavam moedas receberam apoio de uma base de detentores mais ampla. No entanto, os fluxos recentes indicam que o suporte do lado da compra está a tornar-se cada vez mais concentrado.

O mais notável é que a Marathon já vendeu cerca de 15.000 BTC — um dos exemplos mais claros de redução, e não aumento, da exposição do tesouro empresarial nos tempos mais recentes. Em contraste, a Strategy parece continuar a ser o único comprador estrutural contínuo; mesmo que a participação de outras empresas se torne mais esporádica, a empresa continua a fazer compras regulares.

Esta mudança aponta para uma alteração importante na estrutura do mercado. A procura das empresas deixou de ser uma tendência ampla de acumulação de moedas empresariais e, pelo que se observa, está agora mais estreita e mais dependente de um único participante dominante. O resultado final é que, embora as compras empresariais ainda existam, a sua base já não é tão ampla; por isso, em comparação com o início do ciclo, diminui a fiabilidade como fonte de suporte estrutural.

Reset do prémio em perpétuos

O prémio direccional no mercado de contratos perpétuos continua a comprimir. A soma total de 30 dias está actualmente perto de níveis neutros e ligeiramente abaixo de zero. Isso marca um arrefecimento acentuado das condições de alta que antes sustentavam o movimento ascendente do mercado.

Esta mudança indica que as posições especulativas bullish estão a ser encerradas e que o interesse em aberto dos shorts começa a ressurgir. A estrutura actual não reflecte uma convicção forte do mercado, mas antes aponta para um cenário de perpétuos mais cauteloso e equilibrado.

Historicamente, o reset do prémio direccional costuma acompanhar a consolidação ou o esgotamento de uma tendência. Isto acontece porque, após um período mais longo de movimento, a alavancagem é reprecificada. Neste sentido, a queda recente do prémio sugere que o apetite especulativo diminuiu e que o mercado de perpétuos concluiu um reset completo, à medida que a alavancagem enfraquece.

Expectativas de volatilidade a baixar

Depois de o mercado de opções concluir o reset das posições, a volatilidade implícita é a primeira a revelar mudanças. A estrutura de prazos da volatilidade implícita do Bitcoin desceu no geral face à semana anterior, com o segmento de curto prazo a liderar a queda. A volatilidade implícita at-the-money a 1 semana está actualmente em 51% e a de 3 meses em 49%. A volatilidade implícita de outros prazos está alinhada de perto entre esses valores: 49,8% para 6 meses. Isto aponta para uma compressão significativa da estrutura de prazos.

Isso reflecte um mercado que está a reduzir as expectativas de grande volatilidade a curto prazo, embora o contexto macro continue incerto. A volatilidade relativa dos prazos mais longos obtém suporte mais forte, indicando que a incerteza não desapareceu, mas foi deslocada para dimensões de tempo mais distantes. No curto prazo, a precificação está a mudar para um regime de volatilidade mais convergente, porque o mercado não tem catalisadores spot imediatos e a procura por flexibilidade em opções diminuiu.

A protecção em baixa começa a ser reconstruída

Com as expectativas de volatilidade a enfraquecer, o indicador de skew revela uma mudança da estrutura de posições para um sentido mais cauteloso. Quanto maior o skew de 25delta (calculado como a volatilidade de put menos a de call), mais a precificação do mercado tende para protecção em baixa. Na semana passada, o skew de 1 período atingiu um novo máximo mensal de 22,7% antes do recuo, reflectindo a sua sensibilidade ao comportamento imediato do preço. Em contraste, o skew de prazos mais longos continuou a subir e a manter-se em níveis elevados: 17,4% para 1 mês e 13,2% para 6 meses.

Esta divergência entre prazos é bem elucidativa. Embora a estabilização recente do preço tenha aliviado ligeiramente a procura de cobertura no curto prazo, as opções protectoras de médio e longo prazo ainda têm uma procura forte do lado da compra. O mercado não está a precificar de forma agressiva a possibilidade de grande volatilidade, mas a estrutura de toda a curva de prazos continua a atribuir mais peso aos riscos de queda. Isto aponta para uma inclinação defensiva sustentada, em vez de uma resposta apenas temporária à volatilidade do mercado no curto prazo.

Gamma de curto prazo abaixo do nível do mercado

Esta estrutura de posições mais defensiva torna-se mais relevante quando mapeada para a exposição em gamma dos market makers. O gamma negativo está actualmente acumulado abaixo do nível do preço actual, estendendo-se de 68.000 dólares até mais de 50.000 dólares. Isto significa que o mercado está a comprar puts abaixo do preço actual e não espera que uma recuperação de curto prazo dure demasiado, forçando os market makers a tornarem-se a contraparte destas transacções.

Sob este mecanismo, os market makers terão de vender quando o preço enfraquecer, amplificando a volatilidade em baixa. Como a liquidez do mercado permanece escassa após o vencimento dos contratos a 27 de março, a estrutura geral do mercado parece relativamente frágil. Assim que o preço entrar nessa zona, poderá piorar a tendência descendente devido ao empurrão do fluxo de hedge, desencadeando vendas aceleradas e transformando uma variação que poderia ser gradual numa reprecificação mais intensa — com possibilidade de voltar a testar o nível de 60.000 dólares, ou seja, a mínima do sell-off de 5 de fevereiro.

A volatilidade realizada calma mascara a fragilidade

Um factor que torna o cenário actual ainda mais instável é o facto de a volatilidade implícita continuar acima da volatilidade realizada. Nos prazos da frente, a volatilidade realizada a 1 semana é de 38%, enquanto a volatilidade implícita a 1 semana é de 49%, com uma diferença de 11 pontos percentuais entre as duas. Esta diferença já se mantém há mais de três semanas, indicando que a precificação das opções tem estado sempre acima do nível real da volatilidade do mercado.

À primeira vista, isso reflecte um mercado aparentemente estável, pois a volatilidade realizada mantém-se dentro de limites controláveis. No entanto, o prémio persistente indica que, apesar de faltar acompanhamento real da direcção do preço, os participantes do mercado continuam a precificar risco, o que aponta para um ambiente com baixa confiança no mercado.

Com a precificação de volatilidade acima da volatilidade realizada e gamma negativo, basta uma pressão de venda relativamente pequena para que os movimentos de preço sejam amplificados. Isto acontece porque o mercado ajusta rapidamente a partir de uma base de precificação comprimida, e a capacidade das posições de absorver fluxos de capital é limitada.

Conclusão

O Bitcoin continua preso num intervalo amplo de 60.000 a 70.000 dólares. O mercado mostra sinais iniciais de estabilização, mas ainda não possui impulso suficiente para uma ruptura decisiva em qualquer direcção. A situação on-chain continua a reflectir que o mercado está em processo de reparação: a oferta em perda encontra-se em níveis elevados e a capitulação dos detentores de longo prazo ainda não arrefeceu completamente. Ao mesmo tempo, a procura à vista começa a melhorar, o que sugere que os vendedores já não controlam totalmente o mercado.

No mercado off-chain, a situação também apresenta equilíbrio. As necessidades de capital das empresas foram significativamente reduzidas, a alavancagem nos contratos perpétuos já concluiu um reset, a volatilidade implícita enfraqueceu um pouco e a estabilidade das posições dos market makers melhorou. Estes sinais, em conjunto, apontam para um ambiente que já não está claramente sob pressão, mas que ainda necessita de encontrar uma crença de mercado mais forte.

Neste momento, parece que o Bitcoin está a atravessar uma fase de redistribuição, em vez de ter saído de uma tendência clara. Enquanto a procura à vista não aumentar de forma mais evidente e a acumulação de oferta por cima não começar a ser eliminada, a oscilação em intervalo deverá continuar a ser a principal característica do mercado.