100 milhões de investimento quase zero, remuneração dos executivos sujeita a penalizações: os "armadilhas" de investimento e as controvérsias de governação reveladas no relatório anual da Miaoke Lan

(Fonte: Listed Home)

Em 24 de março, a principal empresa de queijo doméstico, Meikoboladuo, divulgou o seu Relatório Anual de 2025.

Durante o período em análise, a empresa alcançou uma receita de exploração de 5,633 mil milhões de yuans, um aumento de 16,29% em termos homólogos; o lucro líquido atribuível aos acionistas, após dedução de itens não recorrentes, foi de 158 milhões de yuans, registando um forte crescimento de 235,94% em termos homólogos, evidenciando uma tendência de recuperação de resultados.

Num contexto de expansão do consumo na indústria de queijo doméstica e aceleração da substituição de produtos importados por produtos nacionais, a Meikoboladuo conseguiu manter o crescimento das receitas graças às vantagens de canais e de marca. Contudo, os dados do relatório anual também revelaram insuficiências em termos de qualidade dos lucros, controlo financeiro e governação da empresa, entre outros aspetos; o desenvolvimento a longo prazo da empresa continua a enfrentar múltiplos desafios.

01 O crescimento dos lucros não tem “boa aparência”; a margem bruta e a volatilidade dos lucros trimestrais intensificam-se

Por trás do crescimento do desempenho da Meikoboladuo em 2025, existem défices evidentes na qualidade dos lucros. O lucro líquido atribuível registou apenas um crescimento homólogo de 4,29%, contrastando fortemente com o aumento de mais do dobro do lucro não recorrente; a principal razão é a existência de grandes prejuízos em itens não recorrentes. Durante o período em análise, os prejuízos totais de itens não recorrentes ascenderam a 39,1263 milhões de yuans, dos quais as perdas com variações no justo valor de ativos financeiros atingiram 110 milhões de yuans, arrastando diretamente o nível global de rentabilidade.

O que merece ainda mais atenção é a volatilidade trimestral dos lucros da empresa. De acordo com o relatório financeiro, a empresa registou, no 4.º trimestre de 2025, uma receita de exploração de 1,676 mil milhões de yuans, um aumento de 34,13% em termos homólogos, estabelecendo um máximo para o trimestre nesse ano. Porém, ao mesmo tempo, o lucro líquido atribuível aos acionistas da sociedade cotada no 4.º trimestre apresentou um prejuízo de 57,4443 milhões de yuans. Este foi o único trimestre com prejuízo durante o ano, e o montante do prejuízo ficou muito acima do incremento acumulado de lucros dos três primeiros trimestres, indicando que a empresa enfrentou uma forte pressão de custos no fim do ano ou um choque de imparidade de ativos.

Além disso, a situação do fluxo de caixa da empresa também deteriorou. O fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais em 2025 foi de 459 milhões de yuans, abaixo dos 531 milhões de yuans do mesmo período do ano anterior, o que representa uma redução de 13,46%. A empresa explica que a principal razão se deve ao aumento das despesas de compras, das despesas com impostos e das despesas com remuneração de pessoal. Com a expansão das receitas, o fluxo de caixa operacional contraiu-se em sentido inverso, criando potenciais desafios para a rotação de capital de exploração da empresa.

02 “A explosão” do fundo de aquisição; o investimento de mil milhões quase zera

O ponto de risco mais destacado no relatório anual de 2025 da Meikoboladuo está relacionado com um investimento de capital feito há vários anos. Em 2018, a empresa colocou 100 milhões de yuans para subscrever quotas do fundo privado “Fundo de Investimento em Participações de Xangai Shangmin, parceria por quotas (sociedade limitada)” (anteriormente “Oitava Fase de Bohai Huamei”). No entanto, como este fundo ofereceu garantias ao seu relacionado e deu origem a incumprimento de dívida, o que fez com que os ativos subjacentes do fundo enfrentassem risco de serem assumidos e leiloados.

De acordo com o relatório anual, com base no acentuado aumento do risco de investimento do fundo e na falta de cumprimento, por parte das entidades assumidoras de compromissos relevantes, das suas responsabilidades de compensação, a empresa ajustou o justo valor desse investimento no final de 2025, diretamente de 129 milhões de yuans no início do ano para zero, registando uma perda por variação do justo valor de 129 milhões de yuans. Embora a empresa já tenha provisionado a perda na totalidade na demonstração de resultados, este evento revelou insuficiências no controlo do risco de investimentos externos e na gestão pós-investimento.

O que é ainda mais digno de nota é a controvérsia interna de governação desencadeada por este investimento. Segundo a divulgação do relatório anual, a diretora, a antiga vice-presidente do conselho e antiga gestora geral, a Sra. Chai Xiu, tinha previamente emitido uma carta de compromisso, indicando que, caso a empresa sofresse perdas devido a questões de garantia associadas a este fundo, ela compensaria a empresa integralmente.

Contudo, até ao momento da divulgação do relatório anual, a Sra. Chai Xiu não cumpriu o referido compromisso, tendo a empresa instaurado um processo de arbitragem. Dado que ainda existe incerteza quanto ao resultado dessa arbitragem, se a Sra. Chai Xiu não conseguir cumprir finalmente, isso constituirá uma ocupação não operacional dos fundos da empresa. Por este motivo, a empresa decidiu não pagar à Sra. Chai Xiu o bónus de metas do ano 2025; esta sanção rara aos vencimentos da gestão, por si só, reflete o impacto do caso na governação da empresa.

03 O adiamento do compromisso de concorrência entre pares mais uma vez

Como empresa de queijo controlada pela Mengniu, a Meikoboladuo tem sido, de forma contínua, um foco de atenção do mercado relativamente à questão da concorrência entre pares, entre a empresa e o seu acionista controlador, a Inner Mongolia Mengniu Dairy (Group) Co., Ltd. (a seguir “Mengniu de Mongólia Interior”). De acordo com a divulgação do relatório anual, o compromisso da empresa de “sair da atividade de leite líquido” foi novamente adiado.

Recuando na história, quando a Mengniu de Mongólia Interior adquiriu o controlo sobre a Meikoboladuo, tinha assumido o compromisso de resolver, dentro de um determinado prazo, a sobreposição entre as duas partes nas atividades de queijo e de leite líquido. Embora a integração da atividade de queijo tenha sido concluída em 2024 através da aquisição de 100% do capital da Mengniu Cheese, a saída da atividade de leite líquido foi marcada por contratempos. Em junho de 2024, a assembleia geral de acionistas aprovou o adiamento do compromisso de “sair da atividade de leite líquido” até 9 de julho de 2027, o que significa que o compromisso previsto para ser concluído em 2024 foi adiado em três anos.

O relatório anual mostra que o operador de negócios de leite líquido da empresa, o Guangze Dairy, ainda tem algumas linhas de produção e canais de vendas partilhados com a atividade de queijo, não tendo sido concluída a separação total. O ritmo lento do acionista controlador na resolução da concorrência entre pares não só afeta a clareza estratégica da empresa para se concentrar no negócio principal de queijo, como também testa, em certa medida, a paciência dos investidores quanto à eficiência da governação da empresa.

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