Classificação de comissões de distribuição de fundos divulgada: reestruturação dos principais corretores, surgimento de corretores de médio e pequeno porte

Autor: Liu Yingjie Lin Qian

Em 2025, com a duplicidade de um aprofundamento das reformas das comissões dos fundos mútuos e a retoma do vigor das transações do mercado, o panorama das comissões de rateio (brokerage allocation) por parte das corretoras deu início a mais uma rodada de intensa reordenação. De acordo com dados da Wind, a receita total de comissões de rateio do setor de valores mobiliários em 2025 foi de 11,014 mil milhões de yuans, praticamente em linha com 2024, pondo fim à tendência de quedas consecutivas verificada anteriormente. Ainda assim, no cenário em que o volume estabiliza, as corretoras líderes voltaram a ser reclassificadas devido a fusões e reorganizações e a ajustes estratégicos, enquanto um conjunto de corretoras médias e pequenas, apoiadas em estratégias diferenciadas, está a tornar-se o foco do mercado com ritmos de crescimento surpreendentes.

Na opinião de profissionais do setor, num contexto de queda das taxas de comissão, a pesquisa e investimento tem vindo cada vez mais a regressar às suas raízes de valor, ao mesmo tempo que aumenta a exigência sobre a capacidade global de serviços das corretoras. As corretoras líderes deverão reforçar a sua voz no mercado através da consolidação da marca de research, enquanto as corretoras médias e pequenas poderão alcançar um desenvolvimento diferenciado graças às suas especialidades em pesquisa.

**　　O confronto do “teor de ouro” entre o pelotão de topo**

No topo de um sistema em que os fortes tendem a tornar-se mais fortes, a competição do ranking das comissões de rateio das corretoras em 2025 não é apenas uma troca de posições, mas sim um duelo profundo sobre a qualidade do crescimento e as vantagens centrais.

A CITIC Securities continua a ocupar com firmeza a primeira posição, liderando toda a indústria com 2,3912 biliões de yuans em volume de transações de ações em rateio e 814 milhões de yuans em comissões de rateio. Contudo, é de notar que o seu aumento homólogo de 2,05% nas comissões de rateio é relativamente moderado dentro do grupo de topo. Em contraste, a Huatai Securities mostra uma forte trajetória de perseguição: o volume de transações de ações em rateio cresceu 66,28% em termos homólogos; as comissões de rateio cresceram 19,38%, atingindo 546 milhões de yuans, reduzindo a diferença para a Yangtze Securities, que ocupa o 4.º lugar em comissões de rateio, para apenas 12 milhões de yuans. Por trás deste aumento, poderá estar intimamente relacionado com os investimentos contínuos em serviços a clientes institucionais e em plataformas digitais.

A mudança estrutural mais notável na lista deste ano vem da fusão entre duas “fortes”. A Guotai Junan Securities, após a união com a Haitong Securities, aparece pela primeira vez como um novo sujeito e já salta para a 2.ª posição na indústria, com 2,0823 biliões de yuans de volume de transações de ações em rateio e 668 milhões de yuans de comissões de rateio; o seu aumento homólogo nas comissões de rateio chega a 48,54%. No entanto, ao estimar a taxa de comissão, o seu nível de 0,32% ficou abaixo do verificado em 2024, mostrando uma tendência de, após a fusão, a taxa de comissão estimada convergir passivamente para preços mais baixos. Em comparação, a 广发证券, embora tenha comissões de rateio na 3.ª posição, mantém ainda uma taxa de comissão estimada de 0,36% no grupo de topo; em certa medida, isso reflete a sua capacidade de negociação no valor da research em instituições compradoras.

A Shenwan Hongyuan Securities dispõe de um instituto de research de longa data e bem reconhecido no setor, mantendo sempre forte competitividade na área de pesquisa. Em 2025, o volume de transações de ações em rateio da Shenwan Hongyuan Securities cresceu 89,53% em termos homólogos, as comissões de rateio foram de 409 milhões de yuans, e a classificação das comissões de rateio na indústria subiu para o 8.º lugar. As comissões de rateio cresceram 36,69% em termos homólogos, com um ritmo de crescimento entre os mais destacados entre as corretoras do grupo de topo. Em 2025, o instituto de research da Shenwan Hongyuan aproveitou ativamente as vantagens dos acionistas para se destacar apesar da volatilidade do mercado e das mudanças da indústria, com indicadores-chave a manter uma trajetória favorável e, através de uma plataforma integrada de atendimento a clientes institucionais denominada “Yiwanci Yuan”, promover uma atualização digital dos serviços. A capacidade de geração de receitas do negócio de transformação continuou a melhorar.

Chama a atenção o facto de haver um desfasamento significativo entre o aumento do volume de transações de ações em rateio e o aumento das comissões de rateio. Em 2025, a indústria de corretoras, no conjunto, teve um crescimento homólogo de 47% no volume de transações em rateio, mas o montante total das comissões cresceu apenas ligeiramente. Profissionais do setor consideram que, num contexto de queda generalizada das taxas de comissão, contar apenas com o crescimento do volume de transações já não consegue impulsionar o aumento das receitas; a capacidade de serviços integrados e a eficiência da produção por unidade estão a tornar-se o novo foco competitivo.

**　　A disputa entre modos de operação para corretoras médias e pequenas**

Se a competição entre corretoras líderes é um jogo entre escala e eficiência, a sua rutura por parte das corretoras médias e pequenas é um teste de escolha de caminho e de firmeza estratégica. Com base nos dados de todo o ano de 2025, algumas corretoras conseguiram quebrar o cenário rígido de “o topo mantém-se sempre forte”, embora os respetivos modelos de crescimento sejam diferentes, apresentando características de diferenciação bem marcadas.

A Huayuan Securities é uma das maiores “surpresas” de 2025. As suas comissões de rateio subiram de 0,17 mil milhões de yuans em 2024 para 1,44 mil milhões de yuans, com um crescimento de 764,9%; a sua classificação subiu do fim da tabela para o 28.º lugar. Pelo desempenho da Huayuan Securities, observa-se que seguiu uma trajetória de “foco num segmento + capacitação tecnológica”. Desde que o instituto de research da Huayuan Securities foi constituído em 2023, não expandiu rapidamente em grande escala; em vez disso, concentrou os recursos limitados em áreas verticais como capacidades de produção de nova qualidade e baixo carbono verde, criando uma barreira de proteção através de research industrial de penetração. Segundo dados da Wind, em 2025 a sua taxa de comissão estimada manteve-se em 0,44%, claramente acima da média da indústria.

A Huafu Securities, por sua vez, mostra uma trajetória de “enquadramento de talentos em alto nível + vendas com precisão”. As suas comissões de rateio cresceram 186,46% em termos homólogos, e a sua classificação saltou para o 22.º lugar. A Huafu Securities melhora rapidamente a influência no mercado através da introdução de analistas estrela; ao mesmo tempo, planeia seis centros de research em torno de “capacidades de produção de nova qualidade”, convertendo as vantagens de talentos numa capacidade contínua de serviços aprofundados. A sua taxa de comissão estimada de 0,43% também fica acima da média da indústria.

De notar ainda que uma série de instituições de research antigas também voltou a ganhar vida nesta rodada de reordenação. A Guojin Securities promove a reforma do research sales 3.0; as comissões de rateio cresceram 37,23% em termos homólogos para 290 milhões de yuans, e a classificação subiu de forma constante do 21.º lugar para o 16.º. Diferentemente das corretoras “surpresa”, a rutura da Guojin Securities reflete mais uma otimização do inventário: através de reformas dos mecanismos internos e de melhorias na eficiência da conversão de research, consegue capturar participação num mercado com base na retenção de ativos existentes. A taxa de comissão estimada de 0,40% da Guojin Securities, embora seja ligeiramente inferior à da Huayuan Securities e da Huafu Securities, continua a pertencer ao grupo da frente entre as corretoras antigas.

Além disso, a Oriental Wealth Securities teve, em 2025, um crescimento homólogo de 67,15% nas comissões de rateio, ultrapassando pela primeira vez a marca de 100 milhões de yuans.

**　　A investigação e o investimento regressam à raiz do valor**

A partir de julho de 2024, o “Regulamento sobre a Gestão das Despesas de Transação de Fundos de Investimento em Valores Mobiliários de Oferta Pública” começou a ser implementado oficialmente, reestruturando o mecanismo de comissões de transação e produzindo impactos profundos sobre o panorama competitivo do research do lado vendedor, a disposição dos negócios e outros aspetos. Na opinião de profissionais do setor, isto promove ainda mais o regresso da investigação e investimento às raízes do valor; apenas quando os serviços de research satisfazem diretamente as necessidades de tomada de decisão dos clientes é que se pode realmente materializar a transformação do valor.

Muitas corretoras afirmaram que a empresa irá transitar do research tradicional do lado vendedor para um serviço integrado de research, elevando a posição central do negócio de research na cooperação de negócios, no atendimento ao cliente e na estratégia da empresa, ao mesmo tempo que dará ênfase à capacitação digital e à concorrência diferenciada.

“A empresa continuará a aprofundar, no essencial, o seu trabalho de research, enriquecendo a amplitude e a profundidade do research. Esforçar-se-á para fazer com que o research regresse à sua raiz.” O instituto de research da Shenwan Hongyuan Securities afirmou que o instituto irá exercer uma função de coordenação e planeamento unificado dos recursos globais da corretora através do comité de negócios institucionais, coordenando ativamente as linhas institucionais para fornecer aos clientes um pacote integrado de serviços financeiros compreendendo “research + negócios”, promovendo a transformação do valor do research entre atividades, assegurando um serviço preciso às decisões de investimento dos clientes através de research multidimensional e serviços orientados à prática para promover a economia real.

A integração aprofundada entre dentro e fora do país é uma característica importante do negócio de research da CITIC Securities. No relatório anual de 2025, a CITIC Securities afirmou que irá otimizar ainda mais a rede global de serviços de research, alcançando uma coordenação abrangente na alocação de recursos, nos padrões de serviço e nos processos de negócios entre dentro e fora do país, aumentando o raio de cobertura do atendimento a clientes globais, consolidando e melhorando a quota de mercado global. Ao mesmo tempo, a empresa irá continuar a construir IP de difusão de marca global para reforçar a construção da capacidade de exportação de perspetivas de research e de poder de voz a nível global.

Com base no sistema de investigação de “um instituto e um instituto” composto pelo instituto de research, pelo institute de políticas e pelo institute de research industrial, a Guotai Junan Securities afirma que, no futuro, o seu negócio de research continuará a fortalecer as capacidades profissionais tanto do research do lado vendedor como do research de alto nível de think tanks. Irá reforçar a amplitude e a profundidade da cobertura de research, criar uma marca de research de valores mobiliários de primeira linha com impacto internacional e poder de fixação local de preços, bem como uma plataforma de think tank de alto nível com capacidade de liderança na indústria, aumentando de forma contínua a influência da indústria nos principais domínios de research.

(Editores: Xu Nannan)

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