Top Group prepara-se para entrar na bolsa de Hong Kong: crescimento composto de 22,5% nas receitas em três anos e, por trás disso, uma queda de 3,2 pontos percentuais na margem de lucro bruto em três anos revela preocupações ocultas

Modelo de negócio: expansão transversal do fabrico de componentes automóveis para o setor de robótica

A Toptup Group posiciona-se como fornecedora de soluções de sistemas integrados para fabricantes de veículos (OEM) e desenvolvedores de robôs humanoides, tendo criado o modelo de negócio de “Tier 0.5”, distinto do modelo tradicional Tier 1, com colaboração estreita com os clientes ao longo de todo o processo de desenvolvimento do produto. Após mais de quarenta anos de desenvolvimento, já formou um portefólio diversificado de produtos, abrangendo componentes automóveis essenciais e componentes emergentes para robôs humanoides. O negócio de componentes automóveis teve início com sistemas de amortecimento de vibrações, expandindo-se para componentes funcionais do interior, sistemas de chassis, produtos de eletrónica automóvel e sistemas de gestão térmica; o negócio de componentes para robôs humanoides, por sua vez, baseia-se na acumulação de tecnologia de componentes automóveis, incluindo principalmente atuadores e outros componentes essenciais.

Até 31 de dezembro de 2025, os locais de atuação da empresa estendem-se por 11 países e 42 cidades, com mais de 1.800 colaboradores no estrangeiro. Em todo o mundo, a empresa conta com mais de 100 fábricas de produção, 4 centros de investigação e desenvolvimento, 6 centros de apoio técnico, 8 empresas de vendas e 4 centros de armazenamento no estrangeiro, construindo uma rede global de produção e serviços.

Crescimento das receitas: CAGR de 22,5% em três anos, com desaceleração acentuada em 2025

A Toptup Group tem registado um crescimento rápido de receitas nos últimos anos. Entre 2023 e 2025, as receitas da empresa foram, respetivamente, 19,7 mil milhões de RMB, 26,6 mil milhões de RMB e 29,6 mil milhões de RMB, com uma taxa de crescimento anual composta de 22,5% em três anos. No entanto, é de notar que a taxa de crescimento das receitas em 2025 desacelerou acentuadamente de 35,0% em 2024 para 11,2%, sugerindo que o impulso de crescimento poderá estar a enfraquecer.

O crescimento das receitas deve-se principalmente ao aumento da procura impulsionado pela expansão do mercado de veículos de nova energia, mas a tendência de desaceleração do ritmo de crescimento merece atenção.

Lucro líquido com oscilações: queda de 7,4% em termos homólogos em 2025

Ao contrário da tendência de crescimento das receitas, o lucro líquido da Toptup Group apresenta um comportamento dinâmico de subida e depois descida. Entre 2023 e 2025, os lucros anuais da empresa foram, respetivamente, 2.150 milhões de RMB, 3.004 milhões de RMB e 2.783 milhões de RMB. Em 2024, o lucro líquido cresceu 39,7% em termos homólogos, mas em 2025 registou uma queda de 7,4%.

O prospecto indica que a queda do lucro líquido em 2025 se deve principalmente a dois fatores: em primeiro lugar, o aumento das despesas de investigação e desenvolvimento em 272 milhões de RMB, devido ao alargamento da equipa de I&D e ao reforço da intensidade de desenvolvimento por parte da empresa; em segundo lugar, o aumento das despesas administrativas em 149 milhões de RMB, principalmente devido ao alargamento da equipa administrativa no estrangeiro.

Margem bruta em queda tripla: de 21,8% para 18,6%, com queda acumulada de 3,2 pontos percentuais

A margem bruta da Toptup Group tem vindo a diminuir durante três anos consecutivos, passando de 21,8% em 2023 para 18,6% em 2025, com uma queda acumulada de 3,2 pontos percentuais.

Do ponto de vista por segmento de negócio, todas as principais margens brutas dos produtos mostram tendência de descida:

• Sistema de amortecimento de vibrações: de 22,6% para 19,3%
• Componentes funcionais do interior: de 19,0% para 16,0%
• Sistema de chassis: de 21,9% para 18,0%
• Eletrónica automóvel: de 18,6% para 15,7%
• Sistema de gestão térmica: de 17,9% para 15,6%

Importa salientar que o negócio de sistemas de atuadores para robôs humanoides, que só começou a gerar receitas em 2023, apresentou uma queda ainda mais acentuada da margem bruta: de 80,4% para 27,6%, com uma queda acumulada de 52,8 pontos percentuais ao longo de três anos. Isto reflete a existência de uma pressão relevante sobre a rentabilidade durante o processo de comercialização deste negócio emergente.

Margem líquida com oscilações e tendência descendente: de 10,9% para 9,4%, com queda de 1,9 pontos percentuais em 2025

Devido à queda da margem bruta e ao aumento de despesas, a margem líquida da Toptup Group subiu temporariamente em 2024, mas em 2025 registou uma descida clara. Entre 2023 e 2025, a margem líquida da empresa foi, respetivamente, 10,9%, 11,3% e 9,4%.

Em termos homólogos, a margem líquida de 2025 diminuiu 1,9 pontos percentuais, principalmente devido ao efeito combinado da queda da margem bruta e ao aumento das despesas de I&D e administrativas. Esta tendência mostra que, à medida que o crescimento das receitas desacelera, a capacidade de gerar lucros da empresa também está a enfraquecer.

Estrutura das receitas: crescimento composto de 546,2% no negócio de eletrónica automóvel

No que diz respeito à composição do negócio, as receitas da Toptup Group provêm principalmente de cinco grandes linhas de produtos de componentes automóveis, enquanto o sistema de atuadores de robôs humanoides, como negócio emergente, está a ser cultivado.

O desempenho do negócio de eletrónica automóvel foi o mais destacado: cresceu de 181 milhões de RMB em 2023 para 2.769 milhões de RMB em 2025. A taxa de crescimento composta em dois anos atingiu 546,2%, e a sua quota das receitas totais subiu também de 0,9% para 9,4%. Embora a base do negócio de sistema de atuadores de robôs humanoides seja menor, registou igualmente um crescimento composto de 208,5%.

Em paralelo, as receitas do negócio tradicional com vantagem, o sistema de amortecimento de vibrações, registaram uma descida: a taxa de crescimento composta 2023-2025 foi de -0,5%, e a quota caiu de 21,8% para 14,4%.

Por região, as receitas da empresa provêm principalmente do mercado chinês: em 2025, a quota foi de 78,8%; já a quota das receitas no estrangeiro diminuiu de 29,7% em 2023 para 21,2% em 2025.

Elevada concentração de clientes: os cinco principais clientes geram mais de 65% das receitas

A Toptup Group tem um risco de elevada concentração de clientes. Em 2023, 2024 e 2025, as receitas provenientes dos cinco principais clientes representaram, respetivamente, 63,4%, 67,1% e 65,8% do total das receitas de exploração. No mesmo período, a quota das receitas proveniente do maior cliente foi de 39,8%, 28,4% e 25,7%, respetivamente.

Embora a quota das receitas do maior cliente mostre uma tendência decrescente, a concentração global de clientes continua elevada. O prospecto indica que o maior cliente da empresa é uma empresa líder de veículos de nova energia nos EUA (“cliente A”), que entrou na sua cadeia de fornecimento em 2016. Uma elevada concentração de clientes significa que os resultados da empresa poderão ser influenciados em grande medida pela situação do negócio e por alterações nas políticas de compras do(s) principal(is) cliente(s), existindo algum risco operacional.

Concentração de fornecedores moderada: quota de compras dos cinco principais fornecedores a descer ano após ano

Comparativamente com a concentração de clientes, a concentração de fornecedores da Toptup Group é relativamente mais baixa e apresenta uma tendência de redução. Em 2023, 2024 e 2025, as compras provenientes dos cinco principais fornecedores representaram, respetivamente, 25,0%, 22,6% e 20,5% do total das compras. No mesmo período, a quota das compras provenientes do maior fornecedor foi de 12,4%, 9,4% e 7,3%, respetivamente.

A empresa compra principalmente matérias-primas e componentes como aço, alumínio, borracha, fibras de polímeros, espuma, tecido, bem como peças plásticas e de injeção. A redução progressiva da concentração de fornecedores indica que a capacidade de gestão da cadeia de abastecimento da empresa tem vindo a melhorar continuamente, diminuindo a dependência de um único fornecedor.

Acionista controlador e situação de grandes acionistas: o presidente, Sr. Wu, detém 58,4%

Até à última data em que a informação era efetivamente viável, a estrutura acionista da Toptup Group é altamente concentrada. Cerca de 57,88% das ações são detidas pela Mico Hong Kong, sendo que a Mico Hong Kong é detida na totalidade pelo Sr. Wu, diretor executivo e presidente da empresa. O Sr. Wu detém também diretamente cerca de 0,52% das ações da empresa. Assim, o Sr. Wu e a Mico Hong Kong, em conjunto, detêm cerca de 58,40% dos direitos de participação na empresa, constituindo-se como o acionista controlador.

Após a conclusão da emissão de ações H, assumindo que o direito de subscrição/exercício de oferta adicional não será exercido, a percentagem de participação dos acionistas controladores será diluída, mas ainda manterá o controlo sobre a empresa. Uma elevada concentração acionista pode fazer com que o acionista controlador tenha influência absoluta sobre decisões relevantes da empresa, dificultando a proteção adequada dos interesses dos acionistas minoritários.

Fatores de risco: a concorrência na indústria e a queda da rentabilidade como principais desafios

A Toptup Group divulga no prospecto vários fatores de risco, sendo que os investidores devem prestar especial atenção a:

2. Risco de concorrência intensa na indústria: a indústria automóvel e a indústria de componentes automóveis são extremamente competitivas, pelo que a empresa pode não conseguir manter continuamente a sua posição no mercado. Com o rápido desenvolvimento do mercado de veículos de nova energia, a concorrência na indústria será ainda mais intensificada.

3. Risco de dependência dos clientes: a grande maioria das receitas da empresa provém de um pequeno número de clientes principais. Se a empresa não conseguir reter os clientes existentes ou atrair novos clientes, os resultados operacionais serão significativamente afetados.

4. Risco de queda contínua da margem bruta: entre 2023 e 2025, a margem bruta da empresa caiu de 21,8% para 18,6%. Se a margem bruta continuar a cair, terá um impacto material e desfavorável na capacidade de gerar lucros.

5. Risco de I&D: a empresa vai expandir os seus produtos para indústrias emergentes como robôs humanoides, podendo as atividades de I&D não alcançar os resultados esperados, e existindo incerteza na comercialização de novas tecnologias e de novos produtos.

6. Risco geopolítico: o negócio no estrangeiro da empresa representa cerca de 20%. A empresa enfrenta riscos relacionados com tensões geopolíticas e no comércio internacional, como tarifas, controlos de exportação, sanções económicas e restrições de investimento.

7. Incerteza na política de dividendos: embora a taxa histórica de pagamento de dividendos da empresa seja de cerca de 30%, os dividendos anunciados no futuro poderão ser diferentes da situação histórica, não sendo possível garantir se e quando serão pagos dividendos no futuro.

Desafios financeiros: coexistência de desaceleração do crescimento e pressão sobre a rentabilidade

A Toptup Group enfrenta atualmente desafios financeiros principais em três vertentes:

Em primeiro lugar, a desaceleração significativa do crescimento das receitas. Em 2024, o crescimento das receitas foi de 35,0%, mas em 2025 a taxa caiu para 11,2%, indicando que a empresa poderá enfrentar desafios decorrentes de saturação do mercado ou de intensificação da concorrência.

Em segundo lugar, a capacidade de gerar lucros continua a deteriorar-se. A margem bruta caiu três anos consecutivos. A margem líquida caiu de forma significativa em 2025, em 1,9 pontos percentuais, refletindo enfraquecimento da capacidade de controlo de custos ou deterioração da competitividade dos produtos.

Terceiro, perspetivas de rentabilidade do negócio emergente pouco claras. No negócio de sistemas de atuadores de robôs humanoides, a margem bruta caiu drasticamente de 80,4% para 27,6%. Durante o processo de comercialização, enfrenta uma pressão de rentabilidade considerável; se conseguirá tornar-se o motor do crescimento futuro, ainda existe incerteza.

Comparação com pares: margem bruta abaixo da média da indústria

Embora o prospecto não forneça dados detalhados de comparação com pares, com base nos níveis médios da indústria, as empresas de componentes automóveis normalmente têm margens brutas entre 20%-30%. A margem bruta de 18,6% da Toptup Group em 2025 já se encontra num nível inferior ao da indústria e apresenta uma tendência contínua de descida, o que merece a atenção dos investidores.

Em comparação com concorrentes internacionais, a empresa ainda está aquém em termos de investimento em I&D e implantação global. Entre 2023 e 2025, as despesas de I&D da empresa foram, respetivamente, 986 milhões de RMB, 1.224 milhões de RMB e 1.496 milhões de RMB. A percentagem de investimento em I&D sobre as receitas manteve-se entre cerca de 4,9%-5,0%, abaixo do nível de investimento em I&D de 6%-8% normalmente observado em empresas líderes internacionais de componentes automóveis.

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Declaração: existem riscos no mercado, os investimentos exigem cautela. Este artigo foi publicado automaticamente por um modelo de IA com base em bases de dados de terceiros, não representando as opiniões da Sina Finance; qualquer informação apresentada neste artigo é apenas para referência e não constitui aconselhamento de investimento pessoal. Em caso de discrepância, prevalecerá o anúncio real. Em caso de dúvidas, contacte biz@staff.sina.com.cn.

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Responsável: Xiaolang Kuaibao