Número de ações exclusivas de oferta pública reduz-se drasticamente; predominam ativos com alta elasticidade

Foram concluídas todas as divulgações do relatório anual de 2025 dos fundos de subscrição pública. Num panorama em que a tendência de consolidação em grupo entre instituições se aprofunda de forma contínua, as acções “de uso exclusivo” (独门股) tornam-se uma janela importante para observar as ideias de investimento diferenciadas dos gestores de fundos.

De acordo com os dados da Wind, no final de 2025, o número de acções “de uso exclusivo” de fundos de subscrição pública em todo o mercado diminuiu cerca de 30% face ao início do ano, e o valor de mercado das posições é geralmente baixo; ainda assim, revela que os gestores de fundos tendem a preferir activos com maior elasticidade. Em contraste evidente, o fenómeno de consolidação em grupo das instituições nas principais referências e “hits” do mercado intensificou-se ainda mais.

A afinação prudente tornou-se a estratégia principal

Ao analisar em detalhe as posições dos fundos de subscrição pública no final de 2025, não é difícil verificar que “começar com pouco, com uma implantação prudente” se tornou a estratégia principal dos fundos na alocação de acções “de uso exclusivo”, sendo relativamente raro o fenómeno de apostar grandes somas num único activo.

Em termos da dimensão das posições, em mais de metade das acções “de uso exclusivo”, o valor de mercado da posição de cada acção é inferior a 500.000 yuan, constituindo uma alocação típica de teste.

No ano de 2025, apenas 3 acções “de uso exclusivo” de fundos de subscrição pública tiveram o valor de mercado das posições a ultrapassar 100 milhões de yuan. A Foxconn Technology Group (富智康集团) cotada em Hong Kong ocupa, com um valor de mercado das posições superior a 300 milhões de yuan, o primeiro lugar no ranking do valor de mercado das posições das acções “de uso exclusivo” de subscrição pública. Este activo é implementado em conjunto por 6 produtos sob a Jay Shrr/华商基金 (Huashang Fund), com um número total de acções detidas que atinge mais de 18 milhões; trata-se de um dos poucos activos de grandes posições de acções “de uso exclusivo” de subscrição pública no conjunto do mercado.

A segunda no ranking do valor de mercado das posições, Laike Pharmaceutical-B (来凯医药-B), é igualmente uma empresa cotada em Hong Kong. É também composta por duas categorias de produtos — Xingquan Heyi e Xingquan Sociedade de Valor Três Anos (兴全合宜, 兴全社会价值) — que foram lançados em conjunto e são geridos por produtos com o mesmo timoneiro, o gestor de fundos Xie Zhiyu (谢治宇). O número total de acções detidas excede 13 milhões e o valor de mercado das posições ultrapassa 160 milhões de yuan.

Além disso, o Playgate (贪玩), uma empresa cotada em Hong Kong com o jogo como actividade principal, entrou para o terceiro lugar com um valor de mercado das posições de cerca de 118 milhões de yuan, detida em conjunto por 3 produtos sob a Yongying Fund.

Divergência extrema nas acções “de uso exclusivo”

Ao planear este tipo de activos, a preferência das instituições por activos com maior elasticidade é particularmente evidente. De acordo com os dados da Wind, no final de 2025, a quota de acções “de uso exclusivo” de fundos de subscrição pública abrangia, por um lado, acções da bolsa Norte (北交所) com limite de variação de 30% e, por outro, activos cotados em Hong Kong sem limite de variação; a proporção de ambos excede 30%. Há quem entenda que, como estes activos registam oscilações de curto prazo maiores e risco de investimento mais elevado, poderão ainda assim proporcionar um espaço alargado para que os gestores de fundos captem retornos acima do esperado.

Do ponto de vista dos tipos de fundos, a vontade de alocar a acções “de uso exclusivo” é significativamente maior por parte de fundos quantitativos do que por parte de fundos de investimento discricionário (fundos subjectivos), o que também demonstra as características da estratégia de investimento diferenciada dos fundos quantitativos.

Apesar de as acções “de uso exclusivo” estarem alinhadas com a lógica de investimento muitas vezes mencionada por vários actores institucionais — “comprar quando ninguém se interessa” —, pelo desempenho do mercado desde 2026 observa-se que a trajectória do preço destas acções apresenta características de polarização. Os dados mostram que, até 1 de Abril, a diferença de percentagens de variação das acções “de uso exclusivo” de fundos de subscrição pública desde o início do ano excede 60 pontos percentuais.

O desempenho da cotação da Foxconn Technology Group tem sido brilhante. Em 2025, a subida duplicou; até 1 de Abril, a subida desde 2026 já excede 3%. Para os activos de inovação farmacêutica, Laike Pharmaceutical-B, a subida desde 2026 excede 20%. Algumas acções “de uso exclusivo” que tinham registado grandes subidas anteriormente sofreram correcções substanciais este ano, evidenciando a característica de alta volatilidade. Por exemplo, o Playgate: a subida do preço em 2025 foi superior a 130%, mas desde 2026 tem vindo a ajustar de forma contínua, com uma queda acumulada superior a 13%; o NorthBorn Holding (北森控股), que é detido por apenas 1 fundo, depois de ter subido mais de 60% em 2025, este ano sofreu uma queda abrupta superior a 40%; e a Chen Guang Medical (辰光医疗) subiu mais de 30% em 2025 e, em 2026, caiu mais de 20%.

Encarar racionalmente a consolidação em grupo

Em contraste acentuado com a forte redução do número de acções “de uso exclusivo” de fundos de subscrição pública e o arrefecimento do entusiasmo pela alocação, no final de 2025 o fenómeno de consolidação nas posições dos fundos de subscrição pública relativas aos principais activos “quentes” tornou-se ainda mais evidente: os fundos institucionais estão a acelerar a concentração nos principais activos das cadeias industriais mais populares, e a concentração das posições continua a aumentar.

Tomando como exemplo um caso de “sucesso” no segmento de módulos ópticos, o MASTA Xuchuang (中际旭创): de acordo com os dados da Wind, em finais de Junho de 2025, o valor de mercado das posições detidas por fundos neste activo era de cerca de 41,75 mil milhões de yuan, ficando em 20.º lugar entre as maiores posições de fundos; até ao final de 2025, o valor de mercado das posições de fundos disparou para mais de 160 mil milhões de yuan, tornando-se de imediato na segunda maior posição de fundos. Em simultâneo, o número de empresas gestoras de fundos com posições neste activo aumentou de 137 para 147.

Para várias razões de base para o agravamento do fenómeno de consolidação em grupo por parte das instituições, diversos gestores de fundos do sector apresentaram interpretações profissionais. O gestor de fundos Lin Li (化名) considera que o dinheiro institucional se move para oportunidades com maior nível de determinismo; a formação do fenómeno de consolidação em grupo é o resultado da escolha do mercado. O gestor de fundos Chen Peng (化名) acrescentou ainda que, em comparação com a procura autónoma e a exploração de activos pouco populares — assumindo um risco de preço de investigação mais elevado —, a maioria dos fundos dá maior atenção à certeza do investimento: assim que uma tendência de determinada indústria se torna claramente ascendente e os dados subsequentes de desempenho oferecem forte suporte, as instituições acompanham e avançam colectivamente com a alocação, o que é também uma das principais razões para a consolidação em grupo das instituições.

Há também alguns gestores de fundos que defendem o investimento diferenciado e deram avisos de risco quanto ao fenómeno de consolidação excessiva das instituições. O gestor de fundos Zhao Yin (化名) reconheceu que a consolidação excessiva pode facilmente levar à superlotação das negociações; caso o rumo do mercado mude mais tarde, poderá haver risco de uma venda concentrada, bem como de grandes oscilações no preço das acções.