Calças à mostra! 8,4 milhões de $BTC estão presos, os detentores de longo prazo estão a render-se a uma velocidade de 2 bilhões de dólares por dia, mas o mercado ainda grita por um "bull run"?

Os observadores do mercado indicam que o preço do $BTC continua preso num intervalo entre 60 mil e 70 mil dólares. No mercado à vista surgiram alguns indícios iniciais de compras exploratórias por parte de compradores, enquanto o mercado de derivados concluiu um reset de alavancagem. A volatilidade está a diminuir, e a estrutura das posições tornou-se relativamente equilibrada. No entanto, na ausência de um catalisador claro, a confiança do mercado não é suficiente para sustentar uma ruptura contínua.

Um nível de resistência crucial paira acima da cabeça. Os dados mostram que, na faixa de preço entre 80 mil e 126 mil dólares, existe uma acumulação densa de oferta. Para absorver este pesado fardo, é necessária ou uma descida do preço suficientemente profunda para atrair novo capital, ou então uma longa e dolorosa fase de redistribuição de liquidez (chips).

O total da oferta de $BTC actualmente em prejuízo está perto dos 8,4 milhões de unidades. Este volume lembra a estrutura do mercado do segundo trimestre de 2022. Na altura, o mercado precisava de cerca de 3 milhões de $BTC transferidos das mãos de detentores em prejuízo para novos compradores, para voltar a posicionar-se no eixo central do ciclo.

Os comportamentos de capitulação dos detentores de longo prazo continuam em curso. Ao medir os indicadores das suas vendas com perdas, a sua média móvel de 30 dias tem vindo a subir continuamente desde Novembro do ano passado e, actualmente, atinge um nível de aproximadamente 200 milhões de dólares por dia. Isto confirma que a capitulação activa está a acontecer. Para este indicador se transformar num sinal-chave de consolidação do mercado, só fará sentido se arrefecer de forma significativa para abaixo de 25 milhões de dólares por dia.

No mercado à vista, a diferença do volume de transacções acumulado da Coinbase já virou para um ligeiro valor positivo. Isto indica que os compradores à vista estão a começar a tentar absorver a pressão vendedora, o que é um sinal preliminar de estabilização. No entanto, a intensidade da procura actual está muito abaixo do nível normalmente observado quando o mercado forma um fundo duradouro historicamente.

Os fluxos de tesouraria das empresas tornaram-se mais complexos e concentrados. A tendência inicial e ampla de acumulação de moedas por parte das empresas já desapareceu. A Marathon vendeu recentemente cerca de 15.000 unidades de $BTC, enquanto a Strategy parece ser a única instituição que ainda está a realizar compras de grande escala de forma contínua. A base da procura das empresas já não é ampla, e a sua fiabilidade como suporte estrutural está a diminuir.

No mercado de contratos perpétuos, o prémio direccional já foi comprimido para um nível próximo do neutro e ligeiramente abaixo de zero. Isto reflecte a diminuição do leverage bullish e o arrefecimento do entusiasmo especulativo. As posições longas estão a ser fechadas, e o interesse em posições curtas volta a surgir. O mercado de futuros como um todo está a ficar mais equilibrado, mas também mais cauteloso.

As expectativas de volatilidade no mercado de opções estão a enfraquecer de forma generalizada. A volatilidade implícita em todos os prazos está a descer, especialmente a volatilidade de curto prazo, o que indica que o mercado está a precificar um período mais tranquilo e que diminui a procura por exposição à volatilidade.

O indicador de skew (desvio) começa a inclinar novamente para baixo, mostrando que a estrutura de cobertura defensiva começa a regressar, mas o nível geral ainda está muito longe do patamar elevado que normalmente acompanha uma procura forte de hedge. O skew em diferentes prazos apresenta divergências: as compras de protecção com prazos médios e longos no sentido descendente são mais firmes, sugerindo um sentimento defensivo persistente.

A posição de gamma dos market makers passou para um estado que constitui suporte para o mercado. Isto reduz o efeito de convexidade quando o preço desce, indicando que, após a fase recente de gamma negativo, o seu planeamento de posições de curto prazo está a estabilizar-se. Contudo, abaixo do preço actual, numa faixa que se estende dos 68 mil dólares até para lá dos 50 mil dólares, o gamma negativo está a acumular-se.

Isto significa que o mercado comprou uma grande quantidade de opções de venda (puts) na parte inferior e não está a acreditar que o rali recente consiga manter-se. Assim que o preço cair para esta zona, os market makers serão forçados a vender para fazer hedge do risco, ampliando a volatilidade negativa e podendo transformar uma descida gradual numa liquidação agressiva, levando a uma nova retestagem do patamar dos 60 mil dólares.

Um factor instável é que a volatilidade implícita continua acima da volatilidade efectivamente realizada. Por exemplo, a volatilidade implícita de uma semana é de 49%, enquanto a volatilidade realizada de uma semana é apenas de 38%, existindo uma diferença de 11 pontos percentuais. Este prémio contínuo sugere que, embora o preço não tenha direcção clara, os participantes continuam a precificar o risco. Isto aponta para um ambiente de baixa confiança. Numa estrutura em que a volatilidade está sobreavaliada e o gamma é negativo, basta uma pressão vendedora relativamente pequena para desencadear movimentos de preço amplificados.

No conjunto, o $BTC continua dentro de uma ampla faixa de consolidação entre 60 mil e 70 mil dólares. O mercado apresenta indícios de estabilização inicial, mas carece de dinamismo para uma ruptura decisiva. Os dados on-chain descrevem uma imagem de reparação: uma elevada oferta em perdas que ainda não arrefeceu totalmente, e a capitulação dos detentores de longo prazo que ainda não terminou. A procura à vista melhorou, mas não é suficientemente forte.

O mercado off-chain também mostra um estado de equilíbrio: a procura das empresas está a estreitar, o leverage dos perpétuos foi resetado, as expectativas de volatilidade estão a fraquejar, e as posições dos market makers tendem a estabilizar-se. Estes sinais apontam em conjunto para um ambiente em que a pressão está a aliviar, mas a confiança é insuficiente. Neste momento, o $BTC parece mais provável estar numa fase de redistribuição de liquidez (chips), em vez de numa tendência claramente definida. Antes de a procura à vista aumentar de forma significativa e de a oferta acima da cabeça começar a ser limpa, a consolidação em intervalo deverá continuar a ser o tema principal.

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