Liderando em quota de mercado, com receita de 100 milhões: a startup de chips ópticos Xizhi Technology apresenta-se em Hong Kong com uma estratégia de "fogo e gelo"

Os grandes modelos de IA em aceleração mudaram a lógica de desenvolvimento de muitas indústrias.

As fotoss-chips são um dos exemplos mais típicos. Numa fase recente, a NVIDIA lançou-se a investir mil milhões em dinheiro, anunciando, respetivamente, um investimento de 2 mil milhões de dólares em Lumentum e em Coherent, gigantes da tecnologia de fotónica, fixando antecipadamente compromissos de compras de longo prazo no valor de dezenas de milhares de milhões de dólares e direitos de capacidade futura.

Impulsionado pelo efeito catalisador dos gigantes, o mercado de capitais tem procurado avidamente a tecnologia óptica, quase de forma febril. Por exemplo, no caso da Source/ Yao Technology, embora as receitas de 2025 tenham ficado apenas em cerca de 600 milhões de yuan, a empresa já entrou, com força, no clube das “ações de mil yuan por ação”; em 2 de abril, o rácio P/E (TTM) atingiu mesmo um valor impressionante de 473 vezes.

É precisamente nesta vaga de febre quase fervente para a indústria que os unicórnios chineses de chips ópticos começam a atacar o mercado de capitais.

Numa fase recente, a Shanghai Xizhi Technology Co., Ltd. (adiante “Xizhi Technology”) apresentou o seu pedido de admissão na bolsa de Hong Kong.

A Xizhi Technology fornece principalmente soluções de interligação óptica e de computação óptica.

Como fornecedor chinês independente de soluções de interligação óptica Scale-up, a Xizhi Technology ocupa o primeiro lugar no mercado doméstico em termos de receitas em 2025, com uma quota de mercado esmagadora de 88,3%; por trás disso, estão também vários prestigiados investidores institucionais como a Tencent e a Baidu.

Neste IPO, a Xizhi Technology planeia, através da captação de fundos, continuar a expandir o seu hardware de interligação óptica e as suas soluções, e reforçar ainda mais áreas de ponta como os produtos de computação óptica.

No entanto, ao retirar o brilho dos palcos dos gigantes e do halo de “primeiro lugar na quota de mercado”, a dimensão do desempenho da Xizhi Technology ainda é relativamente limitada: em 2025, a receita anual foi de apenas 1,06 mil milhões de yuan, e a perda líquida no mesmo período chegou aos 13,42 mil milhões de yuan.

Além disso, quase 80% das receitas provêm dos cinco principais clientes.

Quando a luz da computação entra na realidade, o grande teste de comercialização da Xizhi Technology está apenas a começar.

Imersão e explosão da indústria

Durante muitos anos, os holofotes do mundo da computação estiveram focados nos chips de microelectrónica.

Os chips de microelectrónica transmitem sinais usando sinais de corrente como portadores de informação; contudo, à medida que o processo de fabrico dos chips tem continuado a diminuir, problemas como a produção de calor e o consumo de energia começam a tornar-se estrangulamentos que limitam o desenvolvimento dos chips de microelectrónica.

Em comparação, os fotoss-chips podem converter sinais ópticos usando ondas ópticas de frequência mais elevada como portadores de informação, oferecendo vantagens como menores perdas de transmissão e atrasos de tempo mais curtos; por isso, o mercado voltou-se para esta área.

Mas os cenários de aplicação dos fotoss-chips estiveram, durante algum tempo, concentrados em áreas como a sensorização VCSE de eletrónica de consumo e a EML de comunicações, pelo que o espaço de mercado era limitado.

Naquela altura, profissionais de instituições de investimento também encaravam os fotoss-chips com algumas reservas.

“Observando o mundo, atualmente não existe nenhuma empresa de fotoss-chips que seja um gigante como as empresas de circuitos integrados. A faturação da empresa líder Lumentum no ano fiscal de 2019 foi de cerca de 1,5 mil milhões de dólares. Para uma empresa iniciante, conseguir atuar como a Lumentum, abarcando simultaneamente os três domínios de alta potência, comunicações e sensorização, também é extremamente difícil — e, naturalmente, a Lumentum foi-se tornando capaz disso no processo de desenvolvimento a longo prazo, através de aquisições. Este é precisamente o constrangimento do investimento em fotoss-chips: o patamar técnico é muito alto e o espaço de mercado de cada área, relativamente, é limitado.” Isto foi afirmado em público, em 2020, por Fang Hong, sócio da DeLian Capital.

Mas a chegada da IA mudou a trajetória de desenvolvimento da cadeia industrial de fotoss-chips.

A IA de modelos de grande escala cria uma procura exponencial por capacidade de computação, ampliando as falhas dos chips tradicionais de eletrónica na gestão de grandes cálculos paralelos, nomeadamente em consumo de energia e latência; esta é a oportunidade para a cadeia industrial de fotoss-chips.

Neste contexto, o desempenho de várias empresas na cadeia industrial de fotoss-chips, incluindo a Xizhi Technology, disparou.

Em 2025, a receita da Xizhi Technology foi de 1,06 mil milhões de yuan, um crescimento de mais de 70% ano contra ano.

Em termos de produtos, o que impulsionou o salto acentuado da receita da Xizhi Technology foi o Scale-up, principalmente implantado na infraestrutura de IA (especialmente em data centers), usado para construir “supernodos” de alto desempenho.

Entre estes, um supernodo é um grande agrupamento de interligações estreitamente acopladas, composto por dezenas a centenas de GPUs, configuradas como uma única unidade de computação, destinado especificamente a tarefas avançadas de IA como treino e inferência de modelos de grande escala.

De acordo com a Xizhi Technology, como estas tarefas de IA exigem comunicação sincronizada enquanto milhares de dispositivos processam enormes quantidades de dados, os produtos Scale-up superam eficazmente os limites físicos da interligação elétrica tradicional em distância de transmissão, largura de banda e consumo de energia através da tecnologia de interligação óptica.

Em 2025, a receita gerada pelo Scale-up foi de 0,76 mil milhões de yuan, um crescimento de mais de 60%.

Embora o desempenho das receitas tenha sido excelente, no novo segmento de fotoss-chips, o ritmo de crescimento da Xizhi Technology continua a enfrentar desafios.

Por um lado, a taxa de crescimento da Xizhi Technology não é especialmente rápida no setor. Por exemplo, a Source/ Yao Technology, que também atua na cadeia de fotoss-chips, teve um aumento de receita ano contra ano de 138,5% em 2025; atualmente, já está a avançar para o mercado de Hong Kong e planeia concretizar listagem em “A+H” nas duas praças.

Por outro lado, à medida que os produtos ganham escala, a margem bruta da Xizhi Technology é “em vez de aumentar, diminui”. A margem bruta dos produtos de interligação óptica, incluindo os do Scale-up em 2025, foi de 35,1%, o que representa uma queda de 14 pontos percentuais ano contra ano.

Segundo a explicação da Xizhi Technology, a principal razão é que o aumento do nível de integração do produto, os custos de testes e validação e os custos de processamento por subcontratação elevam os custos.

Comparativamente com a geração anterior de produtos, o Scale-up EPS não só precisa das mesmas unidades de interligação óptica, como também, antes da entrega, tem de ser testado e validado utilizando o software desenvolvido de forma autónoma pela Xizhi Technology, relacionado com a solução de supernodos, o que acrescenta mais pressão sobre os custos.

Apoiar-se em grandes clientes

Atualmente, os clientes da Xizhi Technology incluem principalmente instituições de investigação, empresas de internet, fabricantes de GPUs e servidores, integradores de sistemas e empresas de construção e operação de infraestruturas de capacidade de computação.

Com o avanço da concretização comercial, o número de clientes da Xizhi Technology aumentou; entre 2023 e 2025, os novos clientes foram de 11, 10 e 22, respetivamente.

Mas, por trás do aumento da prosperidade, existe uma concentração extremamente elevada nos clientes.

Entre 2023 e 2025, a proporção do total de receitas dos cinco principais clientes no total da Xizhi Technology esteve, basicamente, na ordem dos 80%.

De forma objetiva, a dependência de grandes clientes não é um fenómeno exclusivo da Xizhi Technology.

Tendo em conta a situação do setor, até o líder mundial de tecnologia óptica, a Lumentum, tem problemas semelhantes; a sua receita também depende fortemente de um pequeno número de clientes como a NVIDIA.

Mas esta forte “aderência” aos clientes e alta concentração escondem riscos comerciais que não podem ser ignorados.

Se os principais grandes clientes reduzirem as encomendas devido a ajustes da sua estratégia ou à conclusão dos ciclos de projetos, a receita da Xizhi Technology ficará diretamente exposta a risco de volatilidade.

Uma dependência excessiva dos grandes clientes também tende a colocar a Xizhi Technology em desvantagem nas negociações de preços, comprimindo ainda mais a margem bruta, que já se encontra sob pressão. Tomando como exemplo a margem bruta dos cinco principais clientes G: em 2025, a margem bruta foi apenas de 23,4%, uma queda de 13 pontos percentuais ano contra ano.

Com a queda da margem bruta e a situação de custos elevados a atacarem em conjunto, entre 2023 e 2025, o valor total da perda líquida da Xizhi Technology já se aproxima dos 2,5 mil milhões de yuan.

O “lado B” de perdas avultadas, porém, é que o calendário do IPO se tornou uma lâmina suspensa sobre a cabeça da Xizhi Technology.

De 2018 a 2025, a Xizhi Technology concluiu várias rondas de financiamento pré-listagem, desde a Série A até à Série C4, e assinou com os investidores acordos de aposta com direitos de resgate sobre aspetos como o momento da listagem.

Para avançar o processo de listagem em Hong Kong, a Xizhi Technology reviu o contrato de investimento com os investidores em setembro de 2025, acordando que, temporariamente, não seriam acionados termos de aposta com direitos de resgate, etc.

Mas isto é apenas uma “isenção por tempo limitado”.

De acordo com o acordo, se a Xizhi Technology não conseguir obter aprovação para listagem no prazo de 24 meses a contar da apresentação dos documentos do pedido de listagem à Bolsa de Hong Kong, os arranjos anteriormente suspensos, como os termos de aposta, serão automaticamente restabelecidos e terão efeitos retroativos.

No final de 2025, o montante de instrumentos financeiros emitidos pela Xizhi Technology para os investidores já chegou aos 4,924 mil milhões de yuan.

Sem possibilidade de recuo, este IPO em Hong Kong está destinado a ser uma corrida contra o tempo.

Aviso de risco e cláusulas de isenção de responsabilidade

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