Preocupações na IPO da Lightech New Energy: fluxo de caixa operacional insatisfatório e margem de lucro bruta em contínua queda

Pergunta ao AI · Por que a Gaishou New Energy (IPO da força alta) recuou e voltou a atacar?

Produzido pelo Radar Finance | Por Li Yihui | Editado por Shen Hai

Na noite de 27 de março, no sítio oficial da Bolsa de Valores de Shenzhen, constava que o IPO no Conselho Empresarial (ChiNext) da força alta empresa de tecnologia de energia nova (daqui em diante, “Força Alta Nova Energia”) foi aceite para análise.

Este não é o primeiro plano da empresa para abrir capital. Já em junho de 2023, a Força Alta Nova Energia tinha apresentado à Bolsa de Valores de Shenzhen uma candidatura para emissão pública inicial de ações e listagem no ChiNext. Contudo, após duas rodadas de perguntas e esclarecimentos, em agosto de 2024 a empresa retirou proactivamente a candidatura de listagem. Agora, a Força Alta Nova Energia, regressando ao ataque, continua a ter inúmeras preocupações ocultas.

De acordo com o prospecto, a Força Alta Nova Energia é uma empresa líder doméstica em BMS (sistema de gestão de baterias). Segundo estatísticas da NE Era, em 2024 e 2025 no mercado de BMS para veículos de passageiros de novas energias da China, a capacidade instalada da empresa ficou em terceiro lugar, logo a seguir à BYD e à CATL, e em primeiro entre fornecedores de BMS de terceiros.

Neste impulso para a listagem, a Força Alta Nova Energia pretende, após deduzir as despesas de emissão, alocar cerca de 1,925 mil milhões de RMB de fundos angariados, por ordem de prioridade de “leve” e “pesado”, para o projeto do centro inteligente de fabrico de sistemas de controlo de veículos de novas energias no Delta do Rio Yangtze, o projeto da terceira fase do parque industrial da Força Alta Nova Energia, o projeto de construção do centro de I&D e o reforço de capital circulante.

O Radar Finance, ao consultar o prospecto, descobriu que, nos últimos anos, a taxa de margem bruta da Força Alta Nova Energia tem vindo continuamente a cair. Nos três primeiros trimestres de 2022 até 2025, as respetivas margens brutas do negócio principal foram 44,89%, 41,95%, 34,27% e 29,87%. A empresa afirma que isso se deve principalmente a vários fatores, incluindo a redução dos preços de retalho dos veículos de novas energias e a transmissão desses cortes para empresas de componentes, flutuações dos preços de compra de matérias-primas e alterações na estrutura de produtos.

Além disso, no período de reporte, os fluxos de caixa líquidos das atividades operacionais foram, respetivamente, -45,7552 milhões de RMB, -82,6494 milhões de RMB, -1,6712 milhões de RMB e -271 milhões de RMB, indicando que a capacidade de “geração” de caixa do negócio principal é insuficiente. A este respeito, a empresa explicou que isso se deve principalmente ao facto de a empresa precisar de comprar matérias-primas antecipadamente de acordo com as necessidades dos clientes; e como a entrega dos principais produtos, a aceitação pelos clientes e os pagamentos dependem de um certo período, com o rápido crescimento das receitas de exploração da empresa, os saldos de existências e contas a receber aumentaram significativamente.

Enfrentando a concorrência das montadoras e das fábricas de baterias

De acordo com a Tianyancha, a predecessora da Força Alta Nova Energia, a Força Alta Limitada, foi constituída a 5 de fevereiro de 2010. Segundo o prospecto, a Força Alta Limitada foi criada em conjunto por Yang Haosheng, Xu Ming, Shang Hui, Liu Xintian e Rongke da Província de Anhui.

Até à data em que este prospecto foi assinado, Yantai Lanfeng detinha diretamente 22,07% das ações da Força Alta Nova Energia, sendo o acionista controlador da empresa. Ao mesmo tempo, Wang Han Chao é o sócio-gerente (executive affairs partner) de Shenzhen Lanfeng 100% acionista, que é o sócio-gerente (executive affairs partner) de Yantai Wanghui e Yantai Caigao. Através das entidades referidas, Wang Han Chao controla indiretamente os direitos de voto correspondentes a 28,73% do capital social da Força Alta Nova Energia, sendo o controlador efetivo da Força Alta Nova Energia.

Wang Han Chao formou-se na Universidade de Pequim. Já trabalhou na Shanghai Datang Mobile Communication Equipment Co., Ltd. e na Huawei Technologies Co., Ltd.; foi vice-representante da representação da Huawei e diretor do departamento de sistemas para a indústria de transportes a nível global. Atualmente, é presidente do conselho de administração da Força Alta Nova Energia.

Entre maio e julho de 2017, Yantai Lanfeng adquiriu, no total, 79,50% do capital de Força Alta Limitada. Após a conclusão desta transação, o acionista controlador da empresa passou a ser Yantai Lanfeng, o controlador efetivo passou a ser Wang Han Chao, e a equipa de gestão passou a incluir Wang Han Chao, Wang Yun, He Su, Liu Feng, etc., todos com antecedentes na Huawei.

Até agora, além de Wang Han Chao ser presidente do conselho de administração da empresa, Wang Yun, He Su e Liu Feng são todos administradores e vice-gerentes executivos da Força Alta Nova Energia.

O prospecto mostra que a Força Alta Nova Energia é uma empresa líder em BMS a nível doméstico. Concentra-se há muito tempo no desenvolvimento, produção, vendas e serviços independentes dos módulos de BMS; e, com base no negócio dos módulos de BMS, foi expandindo progressivamente para produtos de sistemas de controlo e gestão de novas energias, como módulos de distribuição de energia de alta tensão, e negócios de soluções integradas de aplicações eletrónicas e eléctricas relacionadas com componentes de PCBA (assemblagem de placas de circuito impresso) e com chicotes (cablagem).

Do ponto de vista da posição no setor, o prospecto cita dados da NE Era indicando que, de 2022 a 2025, a quota de mercado doméstica da empresa no mercado de BMS para veículos de passageiros de novas energias foi, respetivamente, 7,9%, 7,1%, 9,6% e 15,5%.

Em 2025, a classificação da empresa no mercado ficou em terceiro lugar no setor, apenas atrás da Fudi Battery (a fábrica de baterias fornecedora da BYD, que é a primeira em vendas globais de veículos de novas energias) e da CATL (primeira em volume de instalação de baterias de potência a nível global).

O prospecto mostra que, como fornecedor de BMS de terceiros, a empresa enfrenta concorrência em dois lados: montadoras de veículos de novas energias de topo e fabricantes de baterias.

Isto acontece porque os produtos de BMS são componentes centrais das baterias de novas energias. Tanto as montadoras quanto as fábricas de baterias tendem a desenvolver e produzir os seus próprios produtos de BMS. Em comparação com fornecedores de BMS de terceiros, as montadoras normalmente têm maior escala e capacidades de desenvolvimento e pesquisa mais destacadas; já as fábricas de baterias estão mais familiarizadas com os processos de produção e o desempenho das baterias.

De acordo com dados do GGII, entre 2023 e 2025, no volume de instalação das empresas de BMS para baterias de lítio de potência de veículos de novas energias na China, a quota de mercado dos fornecedores de BMS de terceiros foi de 25,1%, 25,3% e 28,8%, respetivamente. As montadoras e as fábricas de baterias, com as suas próprias vantagens, ocupam quotas de mercado relativamente elevadas.

Portanto, embora, como representante de empresas de BMS de terceiros, a quota de mercado da Força Alta Nova Energia tenha melhorado relativamente rápido, com o agravamento geral da concorrência no setor e, no contexto de a cadeia a montante e a jusante procurarem reduzir custos e aumentar eficiência, a empresa enfrenta o risco de intensificação da concorrência e de a quota de mercado ser comprimida pelas montadoras e pelas fábricas de baterias.

A margem bruta cai e o fluxo de caixa líquido operacional mantém-se, a longo prazo, negativo

Em termos de desempenho, de 2022 a 2025 (jan a set), a receita de exploração da Força Alta Nova Energia foi, respetivamente, 5,59 mil milhões de RMB, 8,03 mil milhões de RMB, 16,33 mil milhões de RMB e 19,16 mil milhões de RMB; no mesmo período, o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa foi, respetivamente, 90,6889 milhões de RMB, 96,2591 milhões de RMB, 160 milhões de RMB e 212 milhões de RMB.

Quanto à estrutura de receitas, os principais produtos da empresa são os produtos de BMS para baterias de potência de veículos de novas energias. Em cada veículo de novas energias é necessária a montagem de um conjunto de produto de BMS. No período de reporte, as receitas de vendas do módulo BMS foram, respetivamente, 4,83 mil milhões de RMB, 7,06 mil milhões de RMB, 11,63 mil milhões de RMB e 12,82 mil milhões de RMB, representando, respetivamente, 89,11%, 89,89%, 73,43% e 67,44% da receita de exploração.

Os outros produtos da Força Alta Nova Energia incluem chicotes (cablagem), módulos de distribuição de alta tensão e componentes de PCBA, entre outros. No período de reporte, exceto pelo módulo BMS, as receitas de vendas dos outros produtos do negócio principal da empresa foram 59,0587 milhões de RMB, 79,4279 milhões de RMB, 421 milhões de RMB e 619 milhões de RMB, representando, respetivamente, 10,89%, 10,11%, 26,57% e 32,56% da receita do negócio principal.

É necessário prestar atenção ao facto de que, embora o volume do módulo BMS, produto principal da empresa, tenha vindo a aumentar ano após ano, o preço médio tem apresentado uma tendência de queda. Os dados indicam que, de 2022 a 2025 (jan a set), o volume do módulo BMS foi, respetivamente, 759.500 unidades, 1.332.800 unidades, 2.747.000 unidades e 3.240.600 unidades; os respetivos preços médios foram 636,51 RMB/PCS, 529,82 RMB/PCS, 423,3 RMB/PCS e 395,56 RMB/PCS.

A razão prende-se com o impacto global de vários fatores, incluindo a redução dos preços de retalho dos veículos de novas energias e a transmissão desses cortes para empresas de componentes, bem como flutuações nos preços de compra de matérias-primas, o que levou a que o preço médio de venda do módulo BMS apresentasse uma tendência decrescente ano após ano.

A guerra de preços na via dos veículos de novas energias, sem dúvida, afeta a capacidade de geração de lucro das empresas relacionadas na cadeia de fornecimento. Devido à queda do preço médio dos principais produtos, no período de reporte, as margens brutas do negócio principal da Força Alta Nova Energia foram, respetivamente, 44,89%, 41,95%, 34,27% e 29,87%; das quais as margens brutas do módulo BMS, principal produto da empresa, foram, respetivamente, 45,35%, 44,38%, 42,23% e 39,99%, e tanto a margem bruta do negócio principal como a dos principais produtos apresentaram uma tendência de descida.

Além disso, no período de reporte, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais foi, respetivamente, -45,7552 milhões de RMB, -82,6494 milhões de RMB, -1,6712 milhões de RMB e -271 milhões de RMB, indicando que, até certo ponto, a capacidade do negócio principal de gerar “caixa” é insuficiente, e que a saúde financeira tem uma deficiência evidente.

A este respeito, a empresa explica que isso se deve principalmente ao facto de a empresa precisar de comprar matérias-primas antecipadamente de acordo com as necessidades dos clientes, enquanto a entrega dos principais produtos, a aceitação pelos clientes e os pagamentos requerem um certo período. À medida que as receitas de exploração da empresa cresceram rapidamente, os saldos de existências e de contas a receber aumentaram significativamente.

O prospecto mostra que, nas datas de fim de cada período do relatório, os saldos de contas a receber foram, respetivamente, 363 milhões de RMB, 569 milhões de RMB, 977 milhões de RMB e 1.216 mil milhões de RMB, representando, respetivamente, 64,9%, 70,82%, 59,86% e 63,43% da receita de exploração do período, ou seja, uma proporção globalmente elevada.

Com uma escala de contas a receber relativamente alta, a rotação de contas a receber da Força Alta Nova Energia é inferior à de empresas comparáveis do mesmo setor. Segundo o prospecto, no período de reporte, a rotação de contas a receber da empresa foi, respetivamente, 2,27 vezes, 1,72 vezes, 2,11 vezes e 1,75 vezes; os valores médios das empresas comparáveis do setor foram, respetivamente, 2,37 vezes, 2,39 vezes, 2,23 vezes e 3,02 vezes.

A este respeito, a Força Alta Nova Energia afirma que a rotação de contas a receber da empresa está próxima da média do setor; além disso, como o saldo de contas a receber sobre o qual é feita provisão de perdas por desvalorização para casos específicos é relativamente grande, isso reduz a rotação global das contas a receber.

Alguns analistas do setor consideram que, em geral, uma rotação de contas a receber mais baixa significa que o período de recebimento de pagamentos é mais longo, o ritmo de pagamentos é mais facilmente afetado pelos clientes, e isso pode levar à formação de créditos incobráveis, o que pode corroer diretamente os lucros; por isso, é uma preocupação financeira que é dada especial atenção na revisão do IPO.