A procura e a oferta de Bitcoin caíram para 1,3: análise das três pressões enfrentadas pelo mercado

No final do 1.º trimestre de 2026, o mercado cripto está a atravessar um ajustamento profundo impulsionado em conjunto pelo contexto macroeconómico e pela estrutura on-chain. Por um lado, o indicador que mede a força da procura do mercado de Bitcoin relativamente à oferta — a Absorption-to-Emission Ratio — caiu drasticamente de 5,3x na segunda metade de fevereiro para 1,3x, aproximando-se do ponto crítico de equilíbrio entre procura e oferta. Por outro lado, as yields dos TIPS norte-americanos (Treasury Inflation-Protected Securities) a 10 anos subiram para acima de 2%, atingindo uma máxima de quase 9 meses e exercendo diretamente pressão sobre a valorização dos ativos sem rendimento (incluindo o Bitcoin). Entretanto, o crescimento do valor total de mercado das stablecoins, que é uma via-chave para a entrada de moeda fiduciária, desacelerou significativamente, indicando que há insuficiência de reforço de liquidez adicional a partir do exterior.

Este artigo parte de dados de reservas on-chain para sistematicamente mapear as relações de causalidade entre a estrutura de oferta/procura, a via de transmissão das taxas macroeconómicas e a estagnação dos fluxos de capital. Em conjunto com um quadro de análise multi-modelo, examina a veracidade do discurso atual do mercado e projeta possíveis trajetórias de evolução em múltiplos cenários.

Três sinais em sincronia apertam: a procura, as taxas e a liquidez mudam em simultâneo

Recentemente, o mercado apresentou três mudanças estruturais altamente sincronizadas:

• A relação procura/oferta de Bitcoin cai de forma abrupta: o indicador que reflete a capacidade de absorção por instituições e grandes investidores (whales) desceu de mais de 5x para 1,3x, mostrando que a capacidade do mercado de absorver a produção diária dos mineradores diminuiu drasticamente.
• As taxas reais dos EUA continuam em alta: a yield dos TIPS a 10 anos ultrapassou 2%, atingindo uma máxima desde junho de 2025, impondo uma pressão explícita sobre ativos que não geram fluxos de caixa.
• Estagnação do crescimento das stablecoins: o valor total de mercado das principais stablecoins entrou num período de “plateau” após vários meses consecutivos de crescimento, sugerindo desaceleração do capital de entrada em moeda fiduciária.

Estes três fatores não existem de forma independente; apontam em conjunto para uma conclusão central: o mercado cripto está a transitar da fase de “procura forte” para uma fase de “equilíbrio apertado entre oferta e procura e pressão macro em simultâneo”.

De 5 para 1,3: a linha temporal da queda abrupta da procura revelada pelos dados de reservas on-chain

Desde que o Bitcoin concluiu o seu quarto halving em abril de 2024, a estrutura do mercado passou por duas mudanças fundamentais:

A métrica procura/oferta (Absorption-to-Emission Ratio) atingiu um pico faseado de 5,3x no final de fevereiro de 2025, correspondendo a uma fase em que o preço do Bitcoin se encontrava numa zona elevada. Depois, o indicador continuou a descer, chegando a 1,3x no final de março, criando uma mínima dentro do ano.

A quantidade de nova oferta diária de Bitcoin é determinada pela produção dos mineradores. De acordo com as regras do protocolo atuais, em média é gerado um bloco a cada 10 minutos; cada bloco recompensa 3,125 BTC, o que equivale a cerca de 450 BTC de nova oferta por dia.

A Absorption-to-Emission Ratio calcula o multiplicador com que a procura do mercado absorve a nova oferta. Se o rácio for superior a 1, significa que o mercado consegue digerir totalmente a pressão vendedora dos mineradores e ainda assim manter procura líquida; se o rácio estiver próximo ou abaixo de 1, indica fraqueza da procura, podendo o mercado depender de uma disputa entre saldos existentes.

• Final de fevereiro de 2025: rácio 5,3x

Esta fase corresponde a fluxos líquidos contínuos para os ETF spot dos EUA, expansão rápida do valor de mercado das stablecoins e o mercado a operar no intervalo de “procura forte”, em que a procura excede muito a produção diária dos mineradores.

• Final de março de 2026: rácio 1,3x

O rácio atual indica que a procura do mercado é apenas ligeiramente superior à pressão vendedora diária dos mineradores. Isto significa que:

• A capacidade de absorção do mercado para a nova oferta enfraqueceu significativamente;
• Para a subida de preços ser sustentada, é necessário um fluxo contínuo de capital muito acima do nível atual, e não apenas um argumento baseado no lado da oferta.

Com base nos dados de reservas on-chain, a velocidade de acumulação de endereços com mais de 1.000 BTC abrandou nos últimos 60 dias; em simultâneo, a dimensão do fluxo líquido de BTC das bolsas estreitou, apoiando ainda mais a leitura de que houve recuo da procura ao nível institucional.

Quantificação da pressão macro: como a yield real dos TIPS afeta os ativos sem rendimento

A yield dos TIPS representa o retorno real sem risco após descontar a inflação. Como ativo sem rendimento, o preço do Bitcoin é altamente sensível à taxa real. Evidência histórica mostra que, quando a yield dos TIPS a 10 anos sobe rapidamente, o Bitcoin costuma enfrentar pressão de compressão de valuation.

Até 2 de abril de 2026, com base nos dados do Gate:

• Preço do BTC: $66,408.5
• Variação 24h: -2.53%
• Capitalização: $1.41T

A yield dos TIPS a 10 anos mantém-se acima de 2%, tendo subido acumuladamente mais de 100 pontos base face ao mínimo de 2025. Esta mudança altera diretamente o custo de oportunidade da alocação de capital: para os tradicionais alocadores, ao comparar a yield real dos títulos com o potencial retorno do Bitcoin, a exigência de prémio de risco para este último aumenta de forma significativa.

As stablecoins são um canal crítico de liquidez que liga os mercados financeiros tradicionais ao mercado cripto. Até ao final de março de 2026, o valor total de mercado das principais stablecoins cresceu menos de 3% face ao início do ano, contrastando fortemente com os crescimentos de dois dígitos em trimestres típicos nos dois anos anteriores.

O abrandamento do crescimento das stablecoins significa que diminui o dinamismo dos fluxos de capital em moeda fiduciária para a criptoecologia. Na ausência de injeção contínua de novos fundos, o mercado passa a depender mais da rotação de capital existente, reduzindo a elasticidade dos preços.

Varredura de divergências no mercado: a saída das instituições, a ausência de retalho ou a macro a dominar?

O mercado atual tem três tipos de opiniões e controvérsias principais sobre as mudanças estruturais acima:

Opinião 1: a pressão macro é um fenómeno de curto prazo; o mercado irá repetir o caminho “taxas atingem o topo — recuperação de ativos de risco”

Os defensores argumentam que a subida das yields dos TIPS é sobretudo influenciada pela oscilação das expectativas de inflação, e não por um crescimento económico acima do esperado. Se os dados económicos seguintes enfraquecerem, a Reserva Federal poderá emitir sinais de afrouxamento, fazendo as taxas reais voltarem a descer e beneficiando os ativos sem rendimento.

Opinião 2: a estrutura da procura mudou de forma fundamental; o “bull institucional” impulsionado por ETFs está a entrar num período de esgotamento

Esta perspetiva salienta que a eficiência marginal dos fluxos dos ETF spot diminuiu de forma significativa, enquanto a estagnação do crescimento das stablecoins indica que o retalho e os capitais offshore não estão a “fazer a ponte”. O mercado precisa de uma nova narrativa de procura (por exemplo, alocação de reservas de empresas, fundos soberanos) para impulsionar a próxima ronda de ciclo estrutural.

Opinião 3: a queda da procura/oferta abaixo de 2 é um sinal de alerta para um mercado bearish

A experiência histórica mostra que, quando a Absorption-to-Emission Ratio se mantém continuamente abaixo de 2 e ocorre em simultâneo um aperto da liquidez macro, o mercado tende a entrar num período de deslocação do nível central de preços para baixo. Alguns analistas consideram que o mercado já entrou num intervalo de “absorção passiva/erosão”, tornando os suportes de preço frágeis.

Choque estrutural: reavaliação do “corredor” entre mineradores, fluxos de capital e retornos reais

Os três fatores acima estão a produzir impacto estrutural na indústria cripto:

Para o ecossistema dos mineradores

Uma procura/oferta próxima de 1 significa que o impacto da pressão vendedora dos mineradores no preço aumenta em peso. Alguns parques mineiros com custos mais elevados enfrentam pressão de rentabilidade, o que pode levar a mudanças na concentração do poder computacional.

Para a estrutura de trading e a inovação de produtos

Num contexto em que os ativos sem rendimento são pressionados pela macro, aumenta o interesse do mercado em produtos relacionados com real yield crypto. Linhas como recompensas de staking, tokenização de títulos públicos na cadeia e derivados de taxas de juro estão a atrair mais atenção de capital.

Para a direção dos fluxos de capital no mercado

A estagnação do crescimento das stablecoins faz com que o capital rode mais dentro de ecossistemas como Ethereum e Solana, em vez de entrar em grande escala através de uma transição entre sistemas. Isso conduz a uma redução da volatilidade global do mercado, mas as oportunidades estruturais continuam a existir.

Próximos três meses: trajetórias de evolução do mercado em três cenários

Com base nos factos e na base lógica atuais, é possível inferir três cenários possíveis para os próximos 3–6 meses:

Atualmente, o mercado parece mais inclinado a prolongar o Cenário B: o ambiente de taxas macro não se inverte rapidamente, mas também não surgirá uma crise sistémica de crédito. Isto implica que, no curto prazo, a recuperação da elasticidade dos preços dependerá de novas fontes de procura ou de eventos no lado da oferta (por exemplo, reprecificação do efeito do halving nos mineradores).

Conclusão

A Absorption-to-Emission Ratio do Bitcoin caiu de 5x para 1,3x, e não é uma mera mudança isolada nos indicadores on-chain; é o resultado de uma convergência de pressão macro sobre as taxas reais, estagnação da liquidez das stablecoins e recuo da procura institucional. Atualmente, o mercado está na fase de transição do “discurso de forte procura” para um regime de “dupla restrição macro e on-chain”.

Para os intervenientes na indústria cripto, compreender a lógica de preços das taxas de rendimento reais (real yield crypto), acompanhar a evolução da capitalização das stablecoins como indicador prévio e monitorizar as mudanças estruturais nos dados de reservas on-chain constituirá um quadro de análise crítico para o restante de 2026. O mercado não ficará indefinidamente num único estado, mas o arranque do próximo ciclo estrutural requer a clarificação de um ponto de viragem macro ou a entrada de novos protagonistas de procura como catalisador.