Diálogo com o fundador da Pantera: o Bitcoin já atingiu velocidade de escape, os ativos tradicionais estão ficando para trás

Autor do texto original: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

Compilação do texto original: White Paper Blockchain

Nesta entrevista, Wilfred Frost conversou, pela segunda vez em profundidade, com Dan Morehead, fundador da Pantera Capital. Debateram a localização do ciclo do Bitcoin após uma retração de 50% a partir do topo; como a desvalorização da moeda fiduciária cria conflitos de riqueza entre gerações; e por que razão, nesta ronda, o “dinheiro inteligente” acaba por ser a última entrada.

Resumo das ideias em destaque

• A maioria dos investidores institucionais nas posições em blockchain continua a ser de 0.0%, literalmente zero.
• Não foi o ouro que bateu novos máximos — foram as notas de papel que atingiram mínimos históricos.
• Esta pode ser a primeira negociação da história em que o “dinheiro inteligente” entra por último.
• A idade média dos compradores de primeira habitação nos Estados Unidos já passou de 28 anos para 40.
• Estamos a enfrentar um ponto de viragem geracional em que a moeda se separa do Estado.
• As stablecoins muito provavelmente vão retirar metade dos depósitos bancários num prazo de dez anos.
• O Bitcoin já atingiu a velocidade de escape, e não encontro qualquer fator que possa fazer este processo descarrilar.
• Se não tens qualquer exposição a blockchain, de certo modo já estás a vender a tendência a descoberto.

01, “Ainda é a negociação mais assimétrica de sempre”

Moderador: Na última vez que vieste, mergulhámos na lógica macro das criptomoedas. O preço em que compraste Bitcoin pela primeira vez foi surpreendentemente baixo — qual foi?

Dan Morehead: 65 dólares.

Moderador: 65 dólares, em comparação com cerca de 66000 dólares hoje. São mesmo dois mundos. Naquele episódio descreveste o Bitcoin como “a negociação mais assimétrica de sempre”. Ainda manténs esta opinião até hoje?

Dan Morehead: Sim, continuo convencido. Ao longo de toda a minha carreira, tenho estado sempre à procura de oportunidades assimétricas em que o potencial de subida é muito maior do que o risco de queda. O Bitcoin, e o setor de criptomoedas mais alargado, é o que eu já vi de mais assimétrico.

Nos primeiros tempos, eu dizia às pessoas: é perfeitamente possível perder todo o capital, por isso não invistas mais do que o que consegues suportar. Mas ao mesmo tempo, podes obter retornos de 5x, 10x e até de milhares de vezes.

A razão pela qual continuo otimista é que ainda estamos numa fase extremamente inicial. A maioria dos investidores institucionais nas posições em blockchain e criptomoedas continua a ser de 0.0%. Literalmente zero. Desde que o risco de desvantagem seja insignificante face ao enorme volume de ativos financeiros globais, e desde que o potencial de subida redefina todo o sistema monetário, esta assimetria não desaparece.

02, O ciclo de quatro anos voltou a confirmar-se

Moderador: Gravámos a nossa última conversa a 12 de outubro, e nessa altura o timing era muito interessante. Por volta de 6 de outubro, as criptomoedas atingiram um pico intermédio, e depois houve uma correção. Desde então, o Bitcoin caiu cerca de 50%. Como interpretas esta queda, tendo vivido vários ciclos?

Dan Morehead: Qualquer coisa que tente mudar o mundo vem sempre acompanhada de muito hype e volatilidade. Quando chega ao pico, o otimismo explode. Quando chega ao fundo, há imensa desilusão. A Pantera já está neste setor há 13 anos, e passou por quatro ciclos completos de quatro anos. Estes ciclos têm, na verdade, um padrão muito consistente — até são previsíveis.

Quando nos encontrámos em outubro, estávamos mesmo perto do pico que prevíamos há dois a três anos. Com base nos modelos dos três primeiros ciclos, prevíamos que o Bitcoin atingiria um pico intermédio por volta de agosto de 2025. Na altura, esperávamos que desta vez desse diferente, por exemplo, que novas políticas do governo quebrassem o ciclo, mas, olhando para trás, o padrão do ciclo mais uma vez se realizou. A queda foi de 50%. Parece muito, mas em comparação com quedas anteriores de 85%, desta vez é relativamente moderada. O mercado pode ainda precisar de cerca de um ano para estabilizar a base — o que é consistente com os padrões do passado.

Moderador: Na altura não parecias estar pessimista. Achas que este ciclo acabará por cair como antes, 75% a 80%?

Dan Morehead: Esta é uma questão fundamental. Na altura, de facto, eu não previa uma queda tão grande, porque havia muitos fatores positivos. Mas o mercado tem o seu próprio ritmo. O que eu quero apontar é que, nos picos anteriores, o preço se desviou muito da linha de tendência logarítmica de longo prazo, apresentando uma trajetória parabólica bastante louca. Por exemplo, em 2013, nos quatro meses antes do pico, o preço multiplicou-se por 10. E desta vez, o preço não mostrou esse nível extremo de sobreaquecimento; limitou-se a regressar, mais ou menos, ao nível de 2021.

Por isso, acho que, neste momento, o preço está aproximadamente na zona de fundo. Embora possa ainda faltar meio ano a oito meses para estabilizar, se tiveres uma perspetiva de investimento de quatro a cinco anos, agora é uma posição muito atrativa.

Moderador: Atualmente o preço está perto dos 66000 dólares. Muitos analistas técnicos dizem que 60000 dólares é um suporte-chave; se for quebrado, pode descer até 25000 dólares. Concordas?

Dan Morehead: Não sou muito bom nesse tipo de análise técnica. Nunca tentamos fazer trading de timing de curtíssimo prazo. A forma como gerimos o capital é mais como capital de risco: a perspetiva é de 5, 10 e até 20 anos. Deste ponto de vista, os preços já estão bastante baratos.

03, Por que razão o Bitcoin é sempre o primeiro a levar pancada?

Moderador: Porque é que o Bitcoin é sempre o “saco de pancada” dos ativos de risco? Quando a Nasdaq e o S&P 500 atingem o topo, as criptomoedas costumam ser as primeiras a ser vendidas. Isto vai continuar para sempre?

Dan Morehead: É uma observação muito perspicaz. Pensa nisto: se houver um grande choque fora do horário de negociação de segunda a sexta, não consegues vender ações. Já as criptomoedas são o único mercado global com liquidez extremamente alta, com escala de 2 biliões de dólares e aberto 24 horas por dia, todos os dias do ano.

Quando uma crise geopolítica explode no local, as instituições querem reduzir imediatamente o risco de exposição, e o Bitcoin torna-se o único ativo que conseguem converter em dinheiro em tempo real. Isso faz com que, no curto prazo, suporte pressão de venda a mais. Mas atenção: embora a correlação dispare em momentos de “queda relâmpago”, a longo prazo a correlação entre Bitcoin e S&P 500 é, na verdade, muito baixa, por volta de 0.1 a 0.2. Em termos de alguns anos, as criptomoedas seguem uma trajetória independente para cima, enquanto os ativos tradicionais podem apenas ficar a bater no mesmo lugar.

04, Não é o ouro que está a bater máximos — são as notas que atingem mínimos históricos

Moderador: Vamos falar sobre o ouro. Nos últimos 12 meses, o ouro subiu 55%, enquanto o Bitcoin praticamente ficou estável. Isto abalou a narrativa de “ouro digital” do Bitcoin?

Dan Morehead: O ouro é um ativo “antigo” interessante. Ele volta à agenda pública de forma cíclica. Antes de 2025, os ETFs de ouro tiveram, na prática, saídas líquidas consecutivas durante vários anos, enquanto o dinheiro afluía para os ETFs de Bitcoin. Mas em 2025, as pessoas de repente apercebem-se de que o dólar está a acelerar a desvalorização, e essa urgência faz com que o dinheiro volte a fluir para o ouro.

Mas eu penso neste assunto de um ângulo diferente: não é o ouro nem o imobiliário que criam novos máximos — são as notas de papel que criam mínimos históricos. À medida que a máquina de impressão continua a funcionar, a quantidade de notas necessária para comprar uma quantidade fixa de ativos tem de aumentar continuamente. A palavra “libra” originalmente representava uma libra de prata pura; agora precisas de algumas centenas de notas para comprar a mesma quantidade de prata. O governo pode imprimir quantidades infinitas de dinheiro — e é isto que está no centro da negociação da desvalorização.

Moderador: Não é que estamos, agora, exatamente num ciclo impressionante de desvalorização?

Dan Morehead: Sem dúvida. A Reserva Federal define “estabilidade de preços” como uma desvalorização de 2% por ano — e só por si isto é absurdo. A estabilidade deveria ser zero. Mesmo que só se desvalorize 2% por ano, o poder de compra de uma pessoa ao longo da vida encolhe para quase 90%. (Nota do editor: com cálculo de juros compostos, com uma taxa de desvalorização anual de 2%, o poder de compra cai cerca de 80% após 80 anos.) Acho que as pessoas estão a despertar e a reconhecer que é preciso deter ativos reais de quantidade fixa — quer sejam ações, ouro ou criptomoedas.

Esta negociação da desvalorização tem também uma característica clara de geração. A impressão em larga escala faz subir os preços dos ativos, o que favorece a geração mais velha que já tem imóveis e ações, mas comprime o espaço de subida dos jovens. A idade média dos compradores de primeira habitação nos Estados Unidos já passou de 28 anos para 40. Já que não é possível acumular riqueza através das vias tradicionais, a transição dos mais jovens para as criptomoedas é uma escolha bastante racional. Se olhares para a curva de crescimento salarial e de crescimento dos preços das casas desde 1990, vais perceber que esta diferença em forma de tesoura já atingiu níveis verdadeiramente absurdos.

05, A separação entre moeda e Estado

Moderador: Como é que os conflitos geopolíticos mudam a lógica das criptomoedas?

Dan Morehead: A guerra traz sempre inflação persistente. Mas mais importante ainda, estamos a assistir à “separação da moeda do Estado”. Nos tempos antigos, moeda era ouro, e por natureza era independente do governo. Mais tarde, os governos monopolizaram o direito de imprimir dinheiro, mas, na prática, ficou provado que não o conseguem gerir bem.

No futuro, na próxima década, as pessoas vão percebendo gradualmente que a moeda não precisa de ser respaldada por um Estado. Conflitos geopolíticos tornam este movimento ainda mais claro — o mundo está a dividir-se em blocos. Se és um país que não pertence ao bloco liderado pelos EUA, ou se estás preocupado com a possibilidade de os teus ativos serem sancionados ou congelados, vais querer um ativo que não esteja controlado por um único país. A China já investiu grandes reservas cambiais em títulos do Tesouro dos EUA; no contexto geopolítico atual, o risco está a aumentar cada vez mais. Como ativo independente do sistema bancário e das estruturas de sanções, o Bitcoin vê o seu valor destacar-se ainda mais nos conflitos.

06, O “dinheiro inteligente” entra afinal por último

Moderador: Afinal, quantas pessoas é que realmente detêm criptomoedas? Existem grandes posições institucionais genuínas a nível global?

Dan Morehead: Ainda são muito poucas. Embora existam três ou quatro centenas de milhões de pessoas no mundo a deter criptomoedas, a maioria tem pequenas posições do tipo “para brincar”. Mas eu penso que, ao longo de dez anos, devido à popularização dos smartphones (quatro mil milhões de utilizadores no mundo), a maioria das pessoas vai acabar por usar criptomoedas. As transferências transfronteiriças são rápidas, quase gratuitas, e não exigem a permissão de ninguém.

Pode ser a primeira negociação da história em que o “dinheiro inteligente” entra por último. Em todas as oportunidades de investimento que vi nos últimos 40 anos, normalmente quem comia a carne era Wall Street e os retalhistas ficavam para apanhar o que sobra. Desta vez, foi exatamente o contrário: os investidores individuais foram os primeiros. Eu já estive no mesmo palco que muitos “grandes tubarões” de investimento alternativo que gerem milhares de milhões de dólares, e muitos deles não têm a mínima ideia sobre Bitcoin.

É por isso que sou tão otimista — estes fundos institucionais inteligentes e ricos acabam por entrar algum dia. Neste momento, a Coinbase já foi incluída no índice S&P 500. Se não tens qualquer exposição a blockchain, de certo modo já estás a fazer short a esta tendência.

07, Políticas que passam de hostis a favoráveis

Moderador: A mudança de atitude do novo governo é uma variável importante neste ciclo. Como avalias o ambiente de políticas atual?

Dan Morehead: É uma grande “rajada a favor”. O governo anterior adotou uma postura hostil em relação ao blockchain, perseguiu a Coinbase e atacou a Ripple. Mas agora o governo está disposto a construir esta indústria. Embora a velocidade do avanço legislativo seja sempre frustrante, seja como for, o facto de o Congresso dos EUA conseguir dedicar tempo a discutir temas como a “estrutura do mercado das stablecoins” mostra, por si só, que a posição da indústria mudou radicalmente.

Quanto às stablecoins, esta é uma revolução em fases que está a ser desenrolada. Por agora, as stablecoins podem ainda não estar a pagar juros totalmente, mas isso é só uma questão de tempo. As stablecoins estão a corroer o mercado de depósitos bancários. Atualmente, o tamanho das stablecoins é de cerca de 400 mil milhões de dólares, enquanto os depósitos bancários são de 17 biliões de dólares. (Nota do editor: em março de 2026, a capitalização total de mercado das stablecoins é de cerca de 3000-3200 mil milhões de dólares, fonte: DefiLlama, CoinDesk e outros plataformas de dados.) Nos próximos dez anos, é muito provável que as stablecoins venham a ficar com metade dos depósitos bancários, porque estão disponíveis no telemóvel 24 horas por dia, com uma experiência muito melhor do que a dos bancos tradicionais.

08, Haverá uma reserva estratégica de Bitcoin?

Moderador: Vocês também acompanham empresas de tesouraria de ativos digitais, como a MicroStrategy. Achas que o governo vai criar uma reserva estratégica de Bitcoin no futuro?

Dan Morehead: Acho que é extremamente provável. Os EUA já têm uma certa escala de reservas de ativos digitais, a maior parte proveniente de apreensões e penalizações do enforcement. E agora já não estão a vender esses ativos; até podem começar a aumentar posições. Os países aliados dos EUA irão seguir por razões estratégicas, e os países que se opõem aos EUA irão comprar por motivos de defesa. Isto precisa de tempo para ser avançado dentro da máquina política, mas a tendência é irreversível.

09, Porque é Solana?

Moderador: Na concorrência entre Layer 1, porque é que estás particularmente a gostar do Solana?

Dan Morehead: Fazemos holdings de longo prazo de Bitcoin, mas o Bitcoin está focado em armazenamento de valor e não consegue lidar com dezenas de milhares de transações por segundo. A conceção do Solana é precisamente de alto desempenho: mais barato, mais rápido, ideal para cenários complexos de aplicações como jogos e trading de alta frequência. Tal como a internet tem Google e Facebook, também na blockchain existem algumas Layer 1 centrais. Bitcoin é o ouro, e Solana pode ser a autoestrada digital.

10, Nasdaq -12%, Bitcoin -50%, faz sentido?

Moderador: A Nasdaq recuou 12,5% a partir do topo, enquanto o Bitcoin caiu 50%. Faz sentido esta desconexão?

Dan Morehead: Acho que não faz sentido nenhum. Atualmente, as avaliações das ações estão em máximos históricos, e o prémio de risco é extremamente baixo; e, ao mesmo tempo, as taxas de juro ainda estão altas. Isso significa que as ações já estão muito caras em relação às obrigações.

No setor de IA, também surgiram sinais de excesso de otimismo, e as avaliações de muitas empresas de IA já estão bem acima da linha de tendência.

Em contrapartida, as criptomoedas estão 50% abaixo da linha de tendência de longo prazo. Do ponto de vista da alocação de ativos, as criptomoedas estão agora numa zona de sobrevendido extremamente atrativa. Mesmo que a Nasdaq continue a cair no futuro, eu acho que as criptomoedas vão ter um desempenho melhor dentro de uma janela de dois anos.

11, “Não encontro qualquer fator que faça este processo descarrilar”

Moderador: Agora, o teu estado de espírito é diferente do que era em 2014 e 2018, nos mercados em baixa. Qual é a diferença?

Dan Morehead: É completamente diferente. No início, eu de facto já tive momentos de calafrios, com medo de que esta experiência toda acabasse por morrer completamente por causa de um ataque informático ou de uma pressão regulatória. Mas depois, com a falência do Mt. Gox, várias retrações de 85% e uma perseguição regulatória em série, esta indústria não só não caiu — ficou cada vez mais forte. Já atingiu a velocidade de escape.

Moderador: Existe algum acontecimento que te faça abandonar totalmente a perspetiva de subida?

Dan Morehead: Há alguns anos, eu fiz uma lista muito longa de riscos, incluindo segurança de custódia, ataques de hackers e incerteza regulatória. Mas agora, olhando para trás, a maior parte desses riscos já foi resolvida. Embora ninguém possa garantir que amanhã não vai acontecer algo inesperado, do ponto de vista lógico eu já não encontro qualquer fator que possa fazer este processo descarrilar completamente. Um sistema monetário global baseado em smartphones é uma direção inevitável para a sociedade humana. Com 4 mil milhões de utilizadores de smartphones, a inclusão financeira trazida pela blockchain é muito mais importante do que partilhar fotos nas redes sociais.