Lingkang Pharmaceutical responde à consulta: explicação detalhada da lógica do "aumento" da receita de negócios de distribuição. A entidade de auditoria verifica de forma aprofundada o destino de mais de 100 milhões de yuan em despesas de marketing | Leitura rápida do anúncio

Traduzido de: Caixin (财联社)

Caixin a 24 de março, Notícias do Caixin (repórter Lu A-feng): A Lingkang Pharmaceutical (603669.SH), que se encontra numa fase de dores de transformação e de recuperação dos resultados, está a tentar, através de uma resposta exaustiva a uma carta de interpelação, dissipar as dúvidas da supervisão e do mercado quanto à veracidade dos seus dados financeiros.

Ainda esta noite, a Lingkang Pharmaceutical divulgou um anúncio, respondendo ponto por ponto às interpelações da Bolsa de Valores de Xangai (SSE) relativas a matérias relacionadas com a sua previsão de resultados para 2025. No que toca às questões centrais que têm suscitado grande atenção do mercado, como as discrepâncias no volume das receitas do negócio de distribuição de medicamentos, as variações nas margens brutas dos produtos de doenças cardiovasculares e cerebrovasculares, e o destino de dezenas de milhões de despesas de serviços de marketing, a Lingkang Pharmaceutical apresentou um “extrato” detalhado. A instituição de auditoria Zhongshen Yatai Certified Public Accountants também emitiu uma opinião de verificação especial, concluindo que não existem situações de encaminhamento disfarçado de benefícios através dos fluxos de fundos relevantes.

Importa notar que esta não é a primeira vez que a Lingkang Pharmaceutical foi alvo de atenção da bolsa por questões operacionais e financeiras. Em 2024, após a divulgação do relatório anual, a empresa também recebeu interpelação da SSE, incidindo sobretudo em questões como a alteração do método de reconhecimento de receitas, mudanças no modelo de negócio e as flutuações de algumas secções. Naquela altura, a empresa já tinha explicado a alteração de parte dos negócios do método do total para o método do valor líquido. Desta vez, ao voltar a ser interpelada, o foco voltou a concentrar-se ainda mais no aumento de escala no negócio de distribuição e na estrutura de custos; a interpelação regulamentar revela a característica de se ter estendido de “conformidade do tratamento contabilístico” para “substância do negócio e qualidade das receitas”.

Aumento de escala no negócio de distribuição de medicamentos; a Lingkang diz que é um caso de “base pequena, ritmo de crescimento rápido”

Na carta de interpelação, a SSE começou por apontar a “contradição de dados” do negócio de distribuição de medicamentos da Lingkang Pharmaceutical: no primeiro semestre de 2025, a empresa teve receitas do negócio de distribuição de cerca de 130 milhões de yuan, mas a principal subsidiária, a Xizang Huaxin, contribuiu apenas 18,51 milhões de yuan. Essa descoordenação de ordens de grandeza fez com que, por algum tempo, o exterior questionasse se a empresa teria inflado as receitas ou se haveria sobreposição de critérios de reporte.

A Lingkang Pharmaceutical respondeu que o negócio de distribuição e de agência de medicamentos não é suportado apenas por um único sujeito, a Xizang Huaxin, mas sim por um modelo de dois sujeitos impulsionado conjuntamente por Xizang Huaxin e Zhejiang Lingkang Pharmaceutical Co., Ltd. (abreviatura “Zhejiang Lingkang”). Em concreto, a Zhejiang Lingkang, um sujeito de longa data com mais de 20 anos de existência, dispõe de armazéns GSP completos e de 84 empregados profissionais, funcionando como o “quartel-general” da empresa para desenvolver o negócio de distribuição na região do Leste da China; já a Xizang Huaxin está mais inclinada para o modelo de ativos leves, através da delegação a terceiros (como a China Resources Kelun) para serviços de armazenamento e entrega.

De acordo com os dados, em 2025, o negócio de distribuição da empresa registou um crescimento explosivo. A empresa divulgou que, em 2024, a receita do negócio de distribuição e de agência de medicamentos foi de 46,3136 milhões de yuan, sendo a receita do negócio de distribuição de 13,6517 milhões de yuan e a receita do negócio de agência de 32,6619 milhões de yuan; em 2025, esse número subiu para 160 milhões de yuan, com 77,3235 milhões de yuan em distribuição e 82,2847 milhões de yuan em agência.

A Lingkang Pharmaceutical explicou que este crescimento decorre da sua transformação estratégica sob pressão das políticas de compras centralizadas (集采) — ao introduzir variedades de elevado valor, como comprimidos de e-jiao, pílulas de An-gong niu-huang e injeção de Galanamina com bromidrato de hidrogénio (氢溴酸加兰他敏注射液), e ao aproveitar os recursos existentes das redes de canais de clínicas/hospitais (院线) que cobrem o país, “enxertando” esses produtos.

Ao explicar a lógica do crescimento, a Lingkang Pharmaceutical posicionou-se como um exemplo de transformação com “base pequena, ritmo de crescimento rápido”. A empresa afirma que, ao longo das últimas duas décadas, no domínio de medicamentos sujeitos a prescrição na área de injetáveis, acumulou experiência de canais de clínica/hospital (院线), recursos de clientes e de serviços profissionais. No contexto das compras centralizadas, está agora a tentar combinar medicamentos produzidos pela própria empresa com variedades de agentes externos, expandindo-se para as áreas de distribuição e agência de medicamentos. A empresa também citou dados do setor, segundo os quais, em 2024, o volume total de vendas do mercado de distribuição de medicamentos em todo o país cresceu 0,6% em termos homólogos; 32 empresas listadas do setor de distribuição de medicamentos tiveram um aumento agregado das suas receitas homólogas de 0,93%; e o seu próprio crescimento não se afasta da tendência geral do setor.

Quanto a variações anómalas da margem bruta no negócio de distribuição, na sua carta de resposta a Lingkang Pharmaceutical salientou que isso se deve principalmente a alterações nos critérios de reconhecimento de receitas. A empresa divulgou que, a partir do relatório anual de 2024, com base na substância do negócio, passou a contabilizar parte dos negócios de distribuição do método do valor total para o método do valor líquido. Embora este ajuste tenha provocado uma contração não operacional do tamanho das receitas nos registos contabilísticos, a sua lógica central consiste em distinguir claramente as fronteiras de direitos e obrigações entre vendas “por compra” (com direito total) e serviços de intermediação, fazendo com que o desempenho financeiro se alinhe melhor com o modelo de operação real.

Além do negócio de distribuição, a SSE também solicitou esclarecimentos sobre a acentuada volatilidade das receitas do seu produto principal, o injetável de Shishan Ningjia (nome comercial: 瑞立速). A receita de vendas desse produto em 2024 aumentou 320% em termos homólogos, para 141 milhões de yuan, mas em 2025 prevê-se uma queda de aproximadamente 30%.

No anúncio de hoje à noite, a Lingkang Pharmaceutical revelou a lógica por detrás do seu “mercado do tipo montanha-russa”: por um lado, é influenciada pela sazonalidade das doenças cardiovasculares com maior incidência no outono e inverno e pela preparação de stocks no final do ano; por outro lado, está diretamente ligada a se o medicamento consegue entrar na lista nacional de seguro médico (o “国谈”) e nas compras centralizadas a nível local. Em 2024, devido ao trabalho de preparação para o “国谈”, um cliente antigo, a Jiangxi Xin Cheng Pharmaceutical, optimista quanto ao futuro, fez compras em grande volume e contribuiu com mais de 55 milhões de yuan de receita; em 2025, como esse produto não entrou na lista do “国谈”, esse cliente terminou a cooperação. Em simultâneo, como o produto foi incluído nas compras consorciadas inter-provinciais de 2026, um novo cliente, a Jiangxi Jiu Sheng Gong Pharmaceutical, apostou no mercado “pós-compra” e assumiu o lugar de primeiro grande cliente.

Além disso, no que respeita ao negócio de combate a infeções que teve receitas significativas em 2024 mas que em 2025 sofreu uma grande redução, a Lingkang Pharmaceutical divulgou no anúncio o seu modelo único de “processamento por encomenda + vendas em circuito fechado”. O único fornecedor de matérias-primas e o único cliente de produto acabado nesse modelo são empresas da província de Hunan; foi questionado se isso constituiria transação relacionada ou circulação de fundos. Tanto a Lingkang Pharmaceutical como a instituição de auditoria negaram a existência de relação entre partes, afirmando que as transações são independentes. A principal razão da queda nesse negócio é que, após o produto principal ter sido selecionado nas compras centralizadas nacionais, o seu preço foi reduzido de forma significativa.

Destino das despesas de venda superiores a 100 milhões de yuan fica claro; a instituição de auditoria diz que realizou verificação por transparência dos cinco principais prestadores de serviços

As despesas de venda na indústria farmacêutica sempre foram o foco de verificação por parte da entidade reguladora, e a Lingkang Pharmaceutical não é exceção. A carta de interpelação exige que a empresa explique as informações básicas das cinco principais empresas de serviços de promoção de mercado, bem como se existem situações em que há fluxos de fundos para clientes.

De acordo com a divulgação no anúncio, após pagar os fundos às empresas parceiras de promoção, a própria empresa realiza de forma independente serviços como pesquisa de mercado e consultoria. Os cinco principais prestadores de serviços de promoção (incluindo a Jiujiang Yuxiang Technology, etc.) envolveram, no total, cerca de 60,11 milhões de yuan. Para verificar a veracidade das despesas, a firma de contabilidade realizou procedimentos rigorosos de “transparência” (穿透).

A Zhongshen Yatai Certified Public Accountants, na sua resposta, indicou que os procedimentos de verificação incluem, entre outros: recolha e consulta dos regulamentos de gestão de serviços de marketing; realização de entrevistas com responsáveis financeiros e de vendas; seleção de principais contratos de 2023 a 2025, no primeiro semestre; e verificação especial dos comprovativos dos resultados dos serviços, como relatórios de atividades promocionais, documentos de dados de pesquisa, etc.

“Com base na verificação de transparência empresarial (工商穿透) e na verificação das relações relacionadas dos cinco principais prestadores de serviços, não foi encontrado que existam relações de interesses entre eles e o acionista controlador da empresa, o controlador efetivo ou distribuidores.” A instituição de auditoria afirmou de forma clara na sua opinião que os desembolsos de despesas de venda da Lingkang Pharmaceutical são executados estritamente de acordo com o sistema de controlo interno, não existindo situações em que, por meio de taxas de serviços, os fundos sejam reenviados de forma indireta para clientes, nem situações de adiantamento de fundos para terceiros.

O repórter do Caixin notou que, ao longo de toda a resposta à interpelação, o sinal central que a Lingkang Pharmaceutical tenta transmitir é: a empresa encontra-se num processo de transformação de “produção puramente industrial” para “integração I&D-produção-vendas + distribuição de grande saúde”.

Pelos dados operacionais, vê-se que o desempenho da Lingkang Pharmaceutical nos últimos anos tem registado flutuações evidentes. De acordo com os dados dos relatórios financeiros, em 2021 a empresa ainda conseguiu uma receita operacional de 740 milhões de yuan e um lucro líquido atribuível aos acionistas minoritários de 65,90 milhões de yuan; mas após entrar em 2022, o desempenho caiu claramente: a receita operacional desceu para 289 milhões de yuan e o lucro líquido atribuível aos acionistas minoritários passou a ser um prejuízo de 196 milhões de yuan. Em 2023, a receita voltou a cair para 197 milhões de yuan, e o lucro líquido atribuível aos acionistas minoritários teve um prejuízo de 152 milhões de yuan. Em 2024, a receita da empresa recuperou para 380 milhões de yuan, mas o prejuízo do lucro líquido atribuível aos acionistas minoritários expandiu-se para 131 milhões de yuan.

Já em 2025, a previsão de resultados indica que, com o aumento de escala dos negócios de distribuição e de agência, a estrutura de receitas mudou, e as receitas desses negócios aumentaram de 46,3136 milhões de yuan em 2024 para 160 milhões de yuan, tornando-se uma parte importante da receita do período.

Ao reconstituir a trajetória operacional da Lingkang Pharmaceutical nos últimos anos, verifica-se que as políticas de compras centralizadas continuam a remodelar continuamente a estrutura do seu negócio. No entanto, olhando mais além, os desafios da Lingkang Pharmaceutical ainda não desapareceram por completo. Por um lado, a margem bruta do seu negócio de distribuição varia enormemente entre diferentes categorias de produtos (de 2,53% a 78%, inclusive); como manter a estabilidade dos produtos com margem bruta elevada é fundamental. Por outro lado, com o reforço, tanto na indústria farmacêutica quanto no mercado secundário, da supervisão regulatória, cada cêntimo das despesas de promoção das empresas farmacêuticas será colocado sob os holofotes.

(Repórter do Caixin, Lu A-feng)

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