Após uma profunda reestruturação dos gigantes da internet na China, o Goldman Sachs continua a apostar nestes três principais setores

O sector da Internet na China tem vindo a sofrer uma pressão contínua desde o início do ano, e após a Goldman Sachs concluir a pesquisa do período de resultados, manteve uma estratégia de alocação diferenciada para os três principais subsectores. Classificou o cloud computing e os centros de dados como a primeira preferência, e elevou o e-commerce e os transportes para o segundo lugar, ao mesmo tempo que voltou a reafirmar a avaliação do sector dos jogos e do entretenimento.

Segundo informações do gabinete de negociação “追风交易台”, a equipa de Ronald Keung da Goldman Sachs, num relatório mais recente publicado a 2 de abril, considera que, actualmente, o rácio preço/lucro mediano do sector da Internet na China está em cerca de 14x, enquanto as expectativas para o crescimento dos lucros estão a tornar-se moderadas. A Goldman Sachs defende que a recuperação dos lucros do sector, ou a mudança de narrativa — como a reavaliação do valor da infra-estrutura baseada em modelos/semicondutores de IA, a reavaliação das avaliações dos negócios de saída ao exterior e os retornos aos accionistas — será a chave para impulsionar o desempenho subsequente das cotações.

A Goldman Sachs elevou as avaliações dos subsectores de e-commerce e de transportes do quarto lugar para o segundo, com base no facto de as cotações das acções relevantes estarem em níveis historicamente baixos. Prevê que os lucros da Alibaba, JD.com e Didi apresentem uma recuperação homóloga no segundo semestre de 2026, o que dará suporte à confiança do mercado.

O relatório mantém o cloud computing e os centros de dados como o subsectores prioritário número um. A lógica central reside na elevada certeza de crescimento proporcionada pela expansão rápida da procura por Tokens de IA. Os jogos e o entretenimento ficam em terceiro lugar: a lógica central é a migração dos utilizadores para o entretenimento de lazer impulsionada por IA, bem como o crescimento saudável das receitas publicitárias.

Cloud computing e centros de dados: a posição preferida impulsionada pela explosão de Tokens

A Goldman Sachs mantém o subsectores de cloud computing e centros de dados como a primeira prioridade para alocação, com o principal motor a ser o crescimento contínuo e explosivo da procura por Tokens de IA e, consequentemente, a melhoria da capacidade de definição de preços dos serviços cloud.

A ByteDance anunciou recentemente que, nos últimos três meses, o número médio diário de chamadas a Tokens voltou a duplicar para 1000 mil milhões de vezes (500 mil milhões de vezes em dezembro de 2025), ficando entre os três primeiros a nível global. O número de chamadas a Tokens da plataforma MaaS BaiLian da Alibaba registou um crescimento de 6x no mesmo período. A Goldman Sachs estima que a taxa de crescimento das receitas do negócio de cloud da Alibaba no trimestre de março de 2026 irá acelerar ainda mais de 36% no trimestre anterior para 40%. A administração da Alibaba também definiu como meta para os próximos cinco anos uma taxa de crescimento composta das receitas de cloud externa e de MaaS de 40% ou mais.

Em termos de despesas de capital (capex), a Goldman Sachs estima que, em 2026, as despesas de capital dos super-grandes fornecedores de serviços cloud na China representem cerca de 58% do fluxo de caixa operacional, enquanto nas empresas norte-americanas comparáveis essa proporção atinge em média 89%. A Goldman Sachs estima que as despesas de capital da Alibaba no AF2027 sejam de cerca de RMB 1800 mil milhões, um aumento de 34% ano contra ano; as despesas de capital da Tencent em 2026 rondem RMB 1000 mil milhões, um aumento de 25%. A Goldman Sachs considera que os super-grandes fornecedores de serviços cloud na China, actualmente com fluxo de caixa operacional e liquidez líquida acima do valor, têm capacidade suficiente para suportar o aumento contínuo das despesas de capital, a fim de manter a competitividade.

E-commerce e transportes: vales de avaliação que oferecem espaço de valorização

A Goldman Sachs elevou o subsectores de e-commerce e transportes de forma significativa do quarto lugar para o segundo, com a lógica central a ser que há um desconto de valuation evidente, juntamente com uma melhoria marginal das tendências operacionais no primeiro trimestre.

Nas avaliações dos activos centrais, a PDD Holdings tem actualmente um rácio preço/lucro prospectivo para 2026 de cerca de 9x; até ao final de 2025, detinha cerca de 700 mil milhões de dólares de caixa líquido (incluindo caixa sujeito a restrições). A Full Truck Alliance (Full Truck Alliance) — após excluir caixa — apresenta também um rácio preço/lucro na faixa de dígitos simples. A Goldman Sachs acredita que, neste momento, a capitalização de mercado da PDD praticamente não reflecte uma avaliação para a Temu. À medida que, em 2026, as receitas de transacção do serviço aceleram e a Temu se aproxima da meta de 1000 mil milhões de dólares de GMV (estimado pela Goldman Sachs), existe um espaço de reavaliação significativo.

No caso da Alibaba, a administração prevê que a taxa de crescimento homóloga da receita de gestão de clientes (CMR) no trimestre de março acelere para acima dos dígitos médios baixos (apenas 1% no trimestre anterior). A Goldman Sachs estima que a taxa de crescimento homóloga das receitas do retalho JD.com no primeiro trimestre de 2026 vá melhorar de -2% no trimestre anterior para um nível equivalente (flat), e prevê que, após a absorção da base comparativa pelos subsídios de troca por produtos usados (trade-in), volte progressivamente a acelerar no segundo semestre de 2026.

No que diz respeito ao panorama competitivo na entrega de comida, a Goldman Sachs considera que a Administração Estatal para a Regulamentação do Mercado (State Administration for Market Regulation) tem estado recentemente a centrar-se na questão de “anti-espremer ao máximo” (“反内卷”), o que fará com que os subsídios no sector de entrega de comida se tornem mais racionais, ajudando a melhorar a estrutura competitiva. O relatório considera que, com a definição pela Alibaba de um objectivo claro de alcançar rentabilidade no prazo de três anos para o negócio de retalho imediato e com a intervenção da regulamentação governamental, a trajectória para a melhoria da rentabilidade de unidades (unit economics) do Meituan Delivery é relativamente clara. Apesar disso, o nível de lucros a longo prazo estará mais baixo do que o verificado antes, face aos concorrentes.

Jogos e entretenimento: catálise por IA para elevar o consumo de conteúdos

A Goldman Sachs baixou ligeiramente a avaliação do subsectores de jogos e entretenimento do segundo lugar para o terceiro, mas mantém uma visão global positiva. A lógica assenta no facto de a IA continuar a impulsionar a migração do tempo dos utilizadores para o entretenimento de lazer, enquanto as receitas publicitárias mantêm um crescimento saudável.

No domínio dos jogos, a Apple anunciou recentemente a redução da taxa de comissão padrão na App Store para a China continental de 30% para 25%; a Google também anunciou a redução da comissão padrão das compras dentro da app na Play Store de 30% para 20%. A Goldman Sachs considera que estas mudanças irão reduzir os custos de canal para os programadores de jogos para telemóvel, alargar o espaço para lucros e ajudar a expandir a dimensão global do mercado de pequenos jogos (actualmente ainda com uma taxa de crescimento anual de mais de 20%). A Tencent, enquanto operador-chave, será a principal beneficiária. O assistente de IA do Tencent Xiaoyuzhou (Tencent小宇宙) espera-se que seja lançado no segundo semestre de 2026; o produto de agente inteligente Claw também está a avançar rapidamente. A Goldman Sachs considera que os produtos relacionados irão ajudar a transformar a Tencent de “atrasada” nos modelos base para beneficiária da IA de agentes inteligentes.

No domínio de conteúdos de entretenimento, a Bilibili, graças aos seus conteúdos de vídeo longo de alta qualidade e ao investimento em anúncios em categorias relacionadas com IA, a Goldman Sachs estima que a taxa de crescimento homóloga das receitas publicitárias no primeiro trimestre de 2026 seja de cerca de 26%. O negócio de publicidade da Kuaishou enfrenta uma dupla pressão: a redução da publicidade no estrangeiro e as políticas fiscais relacionadas com e-commerce. A Goldman Sachs estima que o crescimento das receitas publicitárias no conjunto do ano de 2026 desça para cerca de 6%. A ferramenta de geração de vídeo por IA Kling AI é vista pela Goldman Sachs como um destaque da Kuaishou; prevê-se que as receitas relacionadas em 2026 sejam de cerca de 356 milhões de dólares.

Os conteúdos acima são de elevada qualidade e vêm do “追风交易台”.

Para uma interpretação mais detalhada, incluindo interpretações em tempo real, pesquisas de linha da frente, etc., por favor adicione 【**追风交易台▪年度会员**】

Aviso de riscos e cláusulas de isenção de responsabilidade

          

            Há riscos no mercado, é necessário ter cautela ao investir. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal e não teve em conta objectivos de investimento específicos, situação financeira ou necessidades individuais. Os utilizadores devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões contidas neste artigo são compatíveis com as suas circunstâncias específicas. Ao investir, a responsabilidade é da pessoa que investe.