Acolhendo o segundo trimestre: os gestores de fundos devem "adotar uma postura defensiva" ou "arriscar tudo"?

Fonte: Shanghai Securities News Autor: Chen Yue

Neste momento, o desejo dos investidores institucionais de recuperar retornos acima do esperado é muito premente, mas o ambiente volátil do mercado não é suficiente para dar a segurança de que se teve no início de 2026.

As histórias de crescimento continuam a ser repetidas, mas os ativos “Heavy Assets Low Obsolescence” (HALO, em português: “ativos com baixo risco de obsolescência”) e a lógica por trás deles parecem estar sempre a insinuar algo: uma parte do capital começou a procurar um novo nível de segurança em categorias defensivas. “Diversificar não traz retornos acima do esperado; apenas é uma postura de espera.” O responsável pelo investimento em ações, de uma grande gestora de fundos de Xangai, disse ao repórter de Shanghai Securities News: “No segundo trimestre, o mercado acionista provavelmente vai dar um sinal claro, mas, no atual ambiente, o que podemos fazer é apenas esperar.”

“Ganhar e perder” e “perder e recuperar”

“Faz menos de dois meses desde o forte aumento dos valores líquidos de fundos de ações ativas no início do ano, mas, na perceção, parece ter sido há muito tempo.” Disse um gestor de um fundo de desempenho superior de uma certa gestora de tamanho médio de Xangai.

“O termo ‘de desempenho superior’ significa que, a 30 de março, a taxa de crescimento acumulada do valor líquido por unidade do produto gerido por este gestor no ano passado continua acima de 50%, classificando-se no top 20% de todos os produtos de ações ativas do mercado. E, no último mês, o recuo do produto excedeu 10%. Ainda assim, ele é sortudo. Segundo os dados da Choice, a 27 de março, os retornos de um ano dos fundos de ações ativas de todo o mercado e dos fundos mistos com viés em ações já tinham encolhido para níveis do início deste ano, o que também significa que a grande maioria dos retornos acima do esperado dos produtos de ações ativas sofreu um desgaste severo recentemente. “Todos voltámos à mesma linha de partida”, afirmou o gestor.”

Depois do “ganhar e perder” do início do ano, o “perder e recuperar” tornou-se a prioridade máxima para os gestores de fundos no segundo trimestre. Para “recuperar o terreno”, o mercado já caiu o suficiente? Sobre isso, o CICC considera que a queda do mercado se deve a uma precificação insuficiente, no que respeita às perspetivas de ativos de ações em cenários pessimistas: num cenário relativamente otimista, desde que o conflito geopolítico no Médio Oriente não se prolongue até ao segundo semestre, levando a que o patamar central do preço do petróleo se mantenha acima de 100 dólares, então ativos que já incorporaram demasiadas expetativas pessimistas como Treasuries (dívida pública dos EUA), ouro, etc., têm uma “boa relação custo-benefício” para posições compradas (long). A pressão em baixa sobre os ativos acionistas também será aliviada; por outro lado, se a situação evoluir para um cenário mais pessimista, com indícios de prolongamento e impacto nas atividades de produção real, o mercado poderá rapidamente passar a negociar na direção de uma estagflação — ou até de recessão — e o mercado de ações que incorporou riscos de forma generalizadamente insuficiente poderá suportar uma pressão ainda maior.

Mas, aos olhos das instituições, os únicos ativos capazes de reparar rapidamente o valor líquido continuam a ser os ativos acionistas. Recentemente, o Shanghai Securities News, em conjunto com a 天天基金 (TianTian Fund), realizou uma ronda de pesquisa com gestoras de fundos (a seguir, “pesquisa”). Gestores de várias gestoras conhecidas, como a 富国基金 (Foshan/FuGuo Fund), 南方基金 (Southern Fund) e 永赢基金 (Yongying Fund), participaram na votação. Os resultados da pesquisa indicam que o mercado de ações continua a ser o foco de investimento dos gestores de fundos no segundo trimestre. Quanto a “que tipo de orientação de investimento oferece mais oportunidades de retorno relativo”, 93,75% dos entrevistados escolheram a orientação de crescimento (setores de elevada dinâmica, ativos de crescimento tecnológico). A percentagem a favor da estratégia HALO (por exemplo, serviços públicos, infraestruturas, recursos essenciais, etc.) foi de 62,5%. Para setores mais específicos, exceto CPO e computação (power) de desempenho, os gestores de fundos mantêm, em geral, uma postura neutra.

“Defender uma onda” e “apostar tudo”

À medida que a queda do mercado se vai estabilizando, a diferenciação de estratégias torna-se inevitável, e os investidores institucionais que fazem rebalanceamento com forte componente defensiva e os que aumentam posições apostando num ressalto têm “razões para cada um”. De forma geral, o otimismo dos investidores institucionais neste momento está, temporariamente, a ultrapassar as preocupações.

“O risco de descida é muito limitado.” Disse Li Yingzhen, gestor de fundos híbrido com origem (“发起式”) e selecionado por ciclo (“泓德周期臻选”), cotado para a função. “No segundo trimestre, o mercado tem expetativa de passar gradualmente de um estado movido por expetativas para uma fase de equilíbrio entre validação de expetativas e validação de fundamentos, mas é preciso acompanhar de perto a volatilidade do mercado causada por riscos geopolíticos e por mudanças de políticas.” Um gestor de uma certa gestora de fundos de tamanho médio de Xangai também considera que, do ponto de vista da lógica de longo prazo, os ativos da China continuam a ser muito atrativos.

Mesmo com otimismo, parte do capital alocado (tático) continua a ser bastante “sincera” ao deslocar-se para ativos defensivos. Um relatório de pesquisa da 华泰证券 (Haitong Securities) mostra que, de 23 de março a 27 de março, a posição de fundos calculada apresentou a tendência de se deslocar de forma mais acentuada para direções relativamente defensivas como consumo e finanças, indicando que o capital já começou a procurar um novo nível de segurança em categorias defensivas.

“Meados/finais de abril podem ser um ponto de decisão; até lá, o portefólio deve estar, tanto quanto possível, diversificado.” Analisou o responsável pelo investimento em ações de uma grande gestora de fundos de Xangai: “Primeiro, esperamos que a situação geopolítica fique relativamente mais clara até ao final de abril; segundo, após terminar a divulgação dos relatórios anuais das empresas cotadas na Ações A (A-shares), os resultados trarão novas pistas de investimento. ‘Ataque ou retirada, estamos à espera de um sinal claro’, disse.”

Também há gestores a procurar retornos em estruturas mais específicas. “No primeiro dia em que ocorreu o conflito geopolítico no Médio Oriente, reduzi a posição no setor tecnológico; nos dias seguintes, voltei a acrescentar tudo de novo.” Disse um gestor de fundos orientados para tecnologia de uma gestora de fundos de tamanho médio de Xangai. A razão, segundo ele, é que a lógica de precificação dos ativos já mudou totalmente: ou depende de um impulso de procura impulsionado por explosões não lineares (como computação para IA), ou depende de restrições impulsionadas pela rigidez da oferta (como recursos estratégicos). “Sempre que existam grandes lacunas entre oferta e procura, desde que a lógica da procura não mude, o preço deverá continuar a subir. ‘No meio de grandes divergências, é preciso ter a coragem de apostar’.”

“O enredo da IA” e “o futuro do petróleo”

No meio da confusão e das divergências, a linha-mestra do mercado continua centrada na IA e no petróleo bruto. Na perspetiva dos investidores institucionais, estes dois tipos de ativos já geraram interligação; e, em direções ainda mais segmentadas, as instituições estão a “expandir territórios”.

A gestora do 银河创新成长基金 (Galaxy Innovation Growth Fund), 郑巍山 (Zheng Weishan), que se aprofunda no setor tecnológico, afirmou que o conflito geopolítico no Médio Oriente interrompeu o fornecimento de materiais como hélio e bromo, que são indispensáveis no processo de fabrico de semicondutores; isso deverá ter impactos profundos na cadeia industrial. “O impacto nos semicondutores apresenta uma transmissão em degraus — primeiro matérias-primas, depois energia, e por fim logística — o que vai testar o stock das empresas relevantes e a sua capacidade de alocação global/redistribuição. Este é um enorme fator de incerteza para a expansão da capacidade de computação de IA, que está a avançar a todo o gás. A escassez de hélio está diretamente ligada à produção de processos de fabrico avançados e pode até atrasar a grande subida de produção da próxima geração de GPU.” Zheng Weishan disse, mas que pesquisas recentes encontraram que processadores de alto desempenho e chips de memória continuam a enfrentar escassez de oferta.

A 嘉合基金 (Jiahe Fund) considera que, no segundo trimestre, as ações de crescimento poderão já não ser apenas ativos de alto risco puros, passando a tornar-se uma ferramenta de “hedge (proteção) de base sólida”. “A IA poderá tornar-se uma solução potencial para a grande volatilidade do preço do petróleo — a incerteza geopolítica está a causar interrupções no transporte marítimo e a fazer disparar os preços da energia, comprimindo as margens brutas da indústria transformadora tradicional. Neste contexto, a implementação em larga escala de agentes de IA tem a perspetiva de, através da automação, substituir custos elevados de mão de obra e gestão, tornando-se um potencial meio para as empresas resistirem ao risco de estagflação e alcançarem redução de custos e aumento de eficiência.” Disse a Jiahe Fund.

Além dos dois grandes “olhos de tempestade” acima, outras narrativas estão a estender-se no mercado A-share, por exemplo: a história da subida do petróleo bruto e do ponto de viragem do ciclo é sustentada pela indústria química; o cruzamento entre baixa avaliação (valuation) e crescimento passa pela inovação farmacêutica; a sucessão de energias tradicionais, as baterias de lítio, estão inevitavelmente na dianteira; o tema “do mar e das estrelas” é assumido pela indústria espacial comercial. Mas nos arredores dessas narrativas — como entregas expresso (courier), ciclos de vacas (bull market cíclico), fibra ótica e novos consumos (new consumption) — é “território cativo” de algumas instituições: tentam gerar algum retorno acima do esperado para o portefólio com profundidade de investigação suficiente e um nível de ‘obscuridade’/pouca atenção, ou também, até certo ponto, servir como um “abrigo”/“porto seguro”.

(Ed.: Wen Jing)

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