Na concorrência de estoque, a margem de lucro da Nongfu Spring consegue manter sua vantagem competitiva?

问AI · Como é que o aumento dos custos das matérias-primas afetará as margens de lucro e a “moat” de uma empresa?

A empresa evoluiu de um modelo único de crescimento assente no passado na água engarrafada em “água engarrafada + bebidas de chá”, com dois motores

Investimento na rede, investigador da Pontuação Financeira Wei Zi Xi

Num contexto de concorrência por maturidade no sector das águas de consumo embaladas na China, a Nongfu Spring (09633.HK) apresentou o seu mais recente desempenho.

Os dados mostram que as receitas da empresa ultrapassaram a barreira dos 50 mil milhões de yuan e atingiram 52,553 mil milhões de yuan, com um crescimento de 22,5%; o lucro líquido atribuível aos acionistas também aumentou para 15,868 mil milhões de yuan, com uma subida de 30,9%. Em termos aproximados, a margem de lucro líquido atribuível aos acionistas ronda os 30,2%, a mais alta dos últimos anos. De 2020 a 2024, este indicador evoluiu de 23,1% para 28,3%.

Na secção das declarações do relatório anual de 2025, o presidente da Nongfu Spring, Zhong Shanshan, mencionou em particular: “Parabéns à nova equipa de gestão; resistiu ao teste da opinião pública e está cada vez mais madura.”

Investimento na rede, investigador da Pontuação Financeira Wei Zi Xi, observou que o chamado “teste da opinião pública” se refere a ataques online sofridos pela empresa a partir do final de fevereiro de 2024, fazendo com que a imagem da marca da Nongfu Spring enfrentasse um teste histórico. No segundo semestre de 2024, a intensidade mediática foi diminuindo progressivamente, mas o impacto nas vendas — especialmente nas águas de consumo embaladas — manteve-se. Foi assim que, em 2025, a empresa teve raramente uma queda de resultados na água de consumo embalada, registando 15,952 mil milhões de yuan em receitas, uma descida de mais de 20%.

Assim, a recuperação do crescimento do negócio de águas em 2025 tornou-se um foco de atenção para a empresa relativamente às suas várias áreas de negócio. De acordo com o relatório financeiro, em 2025 o negócio de águas de consumo da empresa gerou receitas de 18,709 mil milhões de yuan, um aumento de 17,3%, com uma quota de receitas de 35,6%.

Ao mesmo tempo, a empresa continua a dar grande importância ao planeamento das suas fontes de água. A Nongfu Spring mantém-se, desde 1996, na construção de fábricas nas suas fontes de água e no engarrafamento a partir dessas mesmas fontes. Em 2025, foram adicionadas três novas fontes de água: o Monte Babagongshan, na província de Hunan; o Monte Longmenshan, na província de Sichuan; e o Monte Nyainqêntanglha, no Tibete. No início de 2026, foram ainda adicionadas mais uma fonte de água, o Monte Jiaozi Xueshan, na província de Yunnan. Atualmente, a empresa já tem uma rede nacional de 16 fontes de água.

No segmento de bebidas de chá, no ano passado, o produto principal “Oriental Leaf” (东方树叶), ao lançar novos sabores e novas especificações, foi continuamente a alargar o público de consumo e os cenários de consumo. A empresa também lançou uma novidade de chá carbonatado, “Ice Tea”, enriquecendo ainda mais a sua matriz de produtos.

Ao longo do ano, as bebidas de chá contribuíram com 21,596 mil milhões de yuan em receitas, com um crescimento de 29,0%, e uma quota de receitas de 41,1%. Foi também a segunda vez, após 2024, que as bebidas de chá da empresa ultrapassaram novamente o negócio de água, tornando-se a sua maior categoria de receitas. Já as bebidas funcionais e as bebidas de sumo registaram, respetivamente, taxas de crescimento de receitas de 16,8% e 26,7%; em termos de volume de receitas, ambas as categorias atingiram uma plataforma superior a 5,1 mil milhões de yuan, sendo que a primeira já ultrapassou 5,7 mil milhões de yuan.

Importa referir que, embora o negócio de águas da empresa tenha recuperado o crescimento, no conjunto baseou-se numa recuperação a partir de uma base baixa após o impacto da opinião pública em 2024; ao alargar o horizonte temporal, o volume de receitas deste negócio não voltou ao nível de 2023. Em 2023, as receitas do negócio de águas da empresa foram 20,262 mil milhões de yuan.

Em simultâneo, o panorama no mercado doméstico de águas de consumo embaladas — com a configuração de “quota de mercado estabelecida” e a saturação do crescimento incremental — está solidificado, as margens do setor desapareceram e a Nongfu Spring não consegue sair de uma curva de crescimento independente sem se afastar das tendências gerais. A lógica de crescimento poderá resumir-se a duas vias: disputar quotas de mercado na fatia estabelecida e promover a atualização da estrutura de produtos premium. Com a concorrência entre rivais como a C’est Bon e a Wahaha a intensificar-se ao máximo, a guerra de preços continua a escalar e a penetrar progressivamente dos mercados de terceira e quarta linhas para os mercados centrais de primeira e segunda linhas; se uma empresa entrar no jogo, as margens de lucro poderão ser comprimidas.

Receitas e quota de receitas por categoria de produtos da Nongfu Spring em 2025

Fonte de dados: comunicado de resultados

Em 2025, a rentabilidade da Nongfu Spring mantém-se essencialmente estável; a margem bruta subiu para 60,5%, mais 2,4 pontos percentuais do que no ano anterior. A empresa atribui o aumento da margem bruta à descida dos custos das matérias-primas, como PET, caixas de cartão e açúcar. Ao mesmo tempo, ao controlar a proporção de vendas via canais de e-commerce, a empresa consegue estabilizar melhor a ordem de preços do sistema de distribuidores.

Um relatório de pesquisa da Guoyou Securities indica que se prevê que a condução das operações da empresa este ano se mantenha favorável, e que, com base na construção da cadeia de abastecimento e na atualização da força da marca, as quotas de mercado de cada categoria deverão continuar a aumentar. No entanto, devido a fatores externos, prevê-se que os preços de matérias-primas como o PET subam de forma evidente, o que poderá exercer alguma pressão sobre os lucros.

A Guojin Securities considera que, no curto prazo, a quota de mercado dos produtos de água embalada da empresa ainda tem espaço para recuperação; espera-se que o chá sem açúcar beneficie e mantenha um crescimento elevado em linha com a tendência de uma alimentação mais saudável. Do lado dos lucros, como parte dos custos das embalagens foi bloqueada a preços fixos, ao longo do ano, prevê-se que uma subida da margem de lucros seja possível graças a uma abordagem baseada na estrutura dos produtos.

Entre a dificuldade de resolver a “luta por quotas” no mercado já estabelecido e o receio latente de aumento dos preços das matérias-primas, por um lado; e o desempenho sustentado por uma atualização de estrutura e por as “margens do setor” em certas categorias, por outro — sob uma perspetiva aparentemente favorável, a Nongfu Spring conseguirá realmente quebrar as limitações ao crescimento e manter a sua “moat” de elevada margem bruta? Esta continua a ser a principal questão pendente que o mercado precisa de validar.