Prejuízo contínuo: por que os altos executivos da Capital Online estão a receber salários mais elevados?

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Repórter do China Jingji, Gu Mengxuan e Li Zhenghao, reportando de Guangzhou e Pequim

Embora tenha registado perdas consecutivas durante quatro anos, a remuneração dos quadros executivos da Capital Online (300846.SZ) tem vindo a aumentar ano após ano. De acordo com o relatório anual recentemente divulgado pela Capital Online, em 2025 a Capital Online voltou a registar prejuízo, com lucro líquido de -1,7 mil milhões de yuan, mas a dimensão das perdas foi-se estreitando.

O repórter do «China Business Daily» também notou que, nos últimos anos, a remuneração dos quadros executivos da Capital Online tem continuado a subir, especialmente em 2025, com um aumento ainda mais evidente, tendo a remuneração anual máxima dos quadros executivos ultrapassado 6 milhões de yuan.

Gao Chengyuan, escritor financeiro de renome e diretor do Instituto de Influência de Alcance, afirmou em entrevista ao repórter que a remuneração elevada dos quadros executivos da Capital Online, apesar do estado de perdas, reflete, em essência, a descoordenação entre o sistema de incentivos da empresa e o seu desempenho.

Ele indicou que, embora a empresa destaque que a remuneração está ligada à avaliação do desempenho operacional, a “redução das perdas” é equiparada a “cumprimento operacional”, permitindo que os quadros executivos obtenham remuneração de desempenho elevada antes de a empresa atingir a rentabilidade. Embora tal prática possa ser benéfica para estabilizar a equipa central e atrair talentos de alto nível na área de IA, também pode enfraquecer a urgência do controlo de custos, suscitando dúvidas dos investidores sobre a estrutura de governação da empresa.

Quatro anos consecutivos a perder

Os dados do relatório anual de 2025 da Capital Online mostram que, em 2025, a empresa atingiu uma receita operacional anual de 1,237 mil milhões de yuan, uma descida de 11,47% ano contra ano; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de -1,70 mil milhões de yuan, um aumento de 43,91% ano contra ano; o lucro líquido atribuível ajustado (não-GAAP) foi de -1,86 mil milhões de yuan, um aumento de 37,09% ano contra ano.

Quanto ao desempenho da Capital Online, um relatório de pesquisa do China Galaxy Securities indica que, neste momento, a Capital Online se encontra numa fase de “dor de transformação”, com a computação em nuvem e o mercado externo a impulsionarem as receitas. Em 2025, a Capital Online procedeu proativamente à redução de escala do negócio de IDC, reduzindo o tamanho global das receitas e alcançando um lucro líquido atribuível aos acionistas de -1,70 mil milhões de yuan; a dimensão das perdas estreitou significativamente em 43,91%, refletindo que os primeiros resultados da transformação do negócio começam a aparecer.

Tian Lihui, diretor do Instituto de Desenvolvimento Financeiro da Universidade de Nankai, afirmou ao repórter que, do ponto de vista do negócio, em 2025 a Capital Online reduziu proativamente o negócio tradicional de IDC com baixa margem bruta. Esse segmento registou uma descida de 36% na receita ano contra ano, sendo o principal fator de arrastamento da queda das receitas.

Do ponto de vista dos custos, Tian Lihui disse que, desde 2020, a empresa tem vindo a aumentar continuamente os investimentos na construção de plataformas de nuvem e de plataformas de metal “bare metal”. A depreciação dos ativos fixos e a amortização de ativos intangíveis aumentaram de forma significativa; apesar de a escala do negócio de computação em nuvem ter mantido uma melhoria estável e a margem bruta ter recuperado progressivamente, a taxa de crescimento da receita ainda não consegue cobrir totalmente os custos fixos gerados pelos investimentos anteriores, fazendo com que a empresa continue em situação de prejuízo. “Este percurso de ‘trocar dores de curto prazo por uma transformação de longo prazo’ é uma etapa inevitável para as empresas transitarem do modelo de fornecedor tradicional de serviços IDC para o de fornecedor de serviços de computação e IA (inteligência computacional).” Tian Lihui afirmou.

O repórter notou que, embora esteja em situação de prejuízo, o lucro líquido da Capital Online apresentou uma subida. Sobre isto, Gao Zhengyang, investigador associado do SUSB Bank (banco), afirmou ao repórter que a redução das perdas da empresa beneficiou da implementação do controlo de custos e do ajustamento da estrutura do negócio. Ao reduzir o tamanho do negócio com baixa margem bruta para diminuir a escala das perdas, simultaneamente otimizando a estrutura do negócio para melhorar a qualidade da rentabilidade, a empresa acabou por alcançar o efeito de estreitar as perdas.

Em concreto, Gao Zhengyang apontou que, em primeiro lugar, os resultados do ajustamento do negócio de IDC começaram a mostrar-se: o negócio tradicional de IDC com baixa margem bruta tem vindo a ser reduzido de forma contínua, impulsionando a melhoria da margem bruta e reduzindo eficazmente as fontes de prejuízo.

Em segundo lugar, a atividade de computação em nuvem para inteligência (智算云) tem bom momento de crescimento: as receitas alcançaram um crescimento rápido ano contra ano, tornando-se um novo motor de crescimento da empresa; as suas características de elevada margem bruta continuam a impulsionar ainda mais a melhoria da margem bruta global. “Em terceiro lugar, os resultados do controlo de despesas são notáveis: em 2025, as despesas durante o período diminuíram ano contra ano, aliviando eficazmente a pressão na margem de lucro.” Disse Gao Zhengyang.

Contudo, nos últimos anos, a Capital Online tem estado continuamente em situação de prejuízo e o lucro líquido já apresenta quatro anos consecutivos de perdas. Embora em 2025 o prejuízo se tenha estreitado, o valor do prejuízo da Capital Online ainda não é baixo: o lucro líquido atribuível aos acionistas continua com prejuízo de 1,7 mil milhões de yuan.

Relativamente à situação de perdas consecutivas da empresa, Dong Peng, especialista sénior em gestão empresarial e consultor sénior, considerou que, olhando para a sequência temporal e o avanço lógico, no período inicial do desenvolvimento da empresa, esta realizou uma expansão em larga escala da infraestrutura no auge da conjuntura favorável da indústria, formando um pesado “pacote de ativos” como lastro.

Na fase intermédia do desenvolvimento da empresa, Dong Peng apontou que, com a competição na indústria a atingir um nível muito intenso e com a estrutura de clientes a concentrar-se em fornecedores de nuvem da primeira linha, a empresa se vê confrontada, por um lado, com a compressão de “guerra de preços” no mercado externo, e, por outro, com a limitação decorrente da insuficiência da sua competitividade diferenciada, o que fez com que o efeito de escala não conseguisse ser libertado.

“Quando a empresa chegou ao momento atual, o prejuízo prolongado já causou à empresa um ‘efeito de esgotamento de sangue’, limitando a sua capacidade de reinvestimento na iteração tecnológica e na captação de talentos de topo, levando a empresa a cair num ciclo negativo de ‘investimento insuficiente, queda de competitividade e prejuízo contínuo’, o que reflete que a empresa não conseguiu uma ruptura eficaz na execução da estratégia e no domínio do ritmo do mercado.” disse Dong Peng.

Gao Zhengyang disse ao repórter que o encargo de depreciação associado aos investimentos em capacidade de computação da Capital Online é relativamente pesado. Para responder às necessidades de mercado da computação em nuvem e da computação e inteligência, a empresa aumentou a capacidade de construção de plataformas de nuvem e de plataformas de metal “bare metal”. A escala de ativos fixos aumentou significativamente e as despesas anuais de depreciação subiram correspondentemente, comprimindo o espaço de lucro.

Com o acentuar da concorrência na indústria, os principais fornecedores no mercado de computação em nuvem ocupam a esmagadora maioria da quota de mercado. Os fornecedores de faixa intermédia e inferior ficam profundamente presos em duas dificuldades: a guerra de preços e a compressão do tráfego. A margem bruta do negócio tradicional de IDC mantém-se persistentemente deprimida. “Além disso, os custos de transformação são elevados: no processo de transição para computação e inteligência, a empresa precisa de continuar a investir recursos de I&D e fundos para compra de capacidade de computação, formando uma grande pressão de custos a curto prazo.” disse Gao Zhengyang.

Desalinhamento entre o mecanismo de incentivos e o desempenho

Embora haja perdas todos os anos, a remuneração dos quadros executivos da Capital Online continua elevada. O relatório anual de 2025 da empresa mostra que a remuneração total dos quadros executivos da Capital Online foi de 17,17 milhões de yuan, sendo que a maior remuneração anual pertence ao diretor da empresa e diretor executivo (executive CEO) Yao Wei, com remuneração anual de 6,6196 milhões de yuan. A remuneração média dos 12 quadros executivos foi de 1,4312 milhões de yuan.

O repórter notou que, nos últimos anos, a remuneração dos quadros executivos da Capital Online tem vindo a aumentar continuamente. Entre 2022—2024, os valores totais da remuneração dos quadros executivos da Capital Online foram de 12,1337 milhões de yuan, 14,3917 milhões de yuan e 14,7992 milhões de yuan, respetivamente.

Além disso, de acordo com os dados da Wind, no setor primário SW de computação, entre as 18 empresas, a remuneração total dos quadros executivos da Capital Online ficou em terceiro lugar, apenas atrás da Desay SV (002920.SZ) e da Glodon (002410.SZ).

Porque razão, apesar de a empresa ter prejuízo, a remuneração dos quadros executivos da Capital Online está a subir?

A este respeito, a Capital Online afirmou no seu relatório anual que a remuneração dos altos dirigentes nesta ronda é, no geral, superior à do ano anterior, principalmente porque a dimensão das perdas da empresa tem vindo a estreitar-se continuamente, a qualidade operacional está a melhorar progressivamente e a tendência geral dos resultados operacionais é positiva. De acordo com o sistema de gestão de remunerações da empresa, a remuneração dos altos dirigentes está ligada aos resultados da avaliação do desempenho operacional. No ano anterior, como os resultados da avaliação não atingiram a meta, o pagamento da remuneração de desempenho foi inferior; nesta ronda, com o desempenho operacional a cumprir a meta, a remuneração de desempenho foi paga na íntegra conforme previsto, pelo que o nível de remuneração aumentou relativamente ao ano anterior.

Gao Chengyuan indicou ao repórter que, do ponto de vista da estrutura de remuneração, o diretor executivo Yao Wei tem um salário base anual de cerca de 3 milhões de yuan. No relatório consolidado de 2025, o total de remuneração foi de 6,6196 milhões de yuan; a diferença deve-se principalmente a salários de desempenho.

Em comparação com a indústria, Gao Chengyuan disse que a remuneração média dos quadros executivos da Capital Online se encontra num nível elevado no setor da computação em nuvem. Isto está relacionado com as necessidades de incentivos para talentos de gestão central ao abrigo da estratégia de “transição para computação e inteligência” da empresa, além de refletir a intensa disputa na indústria pelos talentos de capacidade de computação para IA.

O advogado Wang Huaitao, diretor do escritório de advogados Newgu, apontou ao repórter que, do ponto de vista jurídico, o valor final da remuneração dos quadros executivos difere do plano de “salário base anual” divulgado no início do ano, normalmente devido ao desembolso de componentes variáveis como remuneração de desempenho, bónus e incentivos de longo prazo.

Wang Huaitao disse que a Capital Online, com base na Lei das Sociedades da República Popular da China e nos estatutos da empresa, procede à determinação integrada da remuneração final pelo comité de remuneração e avaliação subordinado ao conselho de administração, com base no cumprimento dos objetivos operacionais anuais, nos resultados da avaliação individual do desempenho, etc. Desde que os procedimentos de decisão relevantes cumpram as exigências e que as obrigações de divulgação de informação sejam cumpridas, a variação do montante cai no âmbito da autonomia operacional da empresa.

“Quanto à comparação com o nível de remuneração de empresas do mesmo setor, trata-se de uma decisão comercial que as sociedades cotadas tomam com base na sua própria estratégia de talentos, avaliação do valor dos cargos e ambiente de concorrência de mercado. Do ponto de vista jurídico, o foco está principalmente na conformidade dos procedimentos de decisão e na veracidade e integralidade das divulgações de informação.” disse Wang Huaitao.

A empresa tem perdido dinheiro todos os anos, mas a remuneração dos quadros executivos continua elevada. Esta situação é razoável?

Tian Lihui apontou que esta questão atinge o conflito central da governação da empresa. Do ponto de vista da explicação da empresa, a lógica do aumento da remuneração é “orientada por desempenho”. Com resultados operacionais melhorados, como estreitamento das perdas, aumento da margem bruta, e a taxa de crescimento composta do negócio de computação em nuvem para inteligência a atingir 114%, tais melhorias são reconhecidas como cumprimento do desempenho; por isso, a remuneração de desempenho é paga na íntegra.

“Mas o ponto de contestação está em: quando a empresa ainda se encontra em perda líquida, com perdas não compensadas superiores a um terço do capital social efectivamente realizado, e com o montante total de processos judiciais acumulados a ultrapassar 1 milhão de yuan, será que a ‘redução das perdas’ deveria ser considerada uma condição suficiente para prémios de desempenho?” Tian Lihui indicou que esta prática revela duas características na governação: por um lado, uma elevada intensidade de incentivos ajuda a reter talentos centrais e a garantir a continuidade da estratégia de transformação; por outro, também expõe o espaço de calibração entre os indicadores de avaliação de remuneração e o valor de longo prazo para os acionistas.

“Do ponto de vista do desenvolvimento da empresa, se a remuneração elevada realmente impulsionou a transformação estratégica e a melhoria da qualidade operacional, então isso tem a sua racionalidade; mas se o crescimento da remuneração continuar a ficar à frente da melhoria da rentabilidade, pode vir a provocar uma revisão por parte da governação.” disse Tian Lihui.

Wang Huaitao, porém, considerou que, no contexto de perdas operacionais da empresa, a determinação da remuneração dos quadros executivos continua a ser uma questão de governação interna da empresa. Do ponto de vista jurídico, o essencial é se o plano de remuneração foi submetido a uma aprovação legal pelo conselho de administração ou pela assembleia geral de acionistas; se os diretores ou acionistas relacionados se abstiveram de acordo com a lei; e se o mecanismo de ligação entre remuneração e desempenho operacional efetivo da empresa está claramente refletido no sistema de remuneração.

Wang Huaitao disse que, se os procedimentos de decisão da remuneração forem conformes, e se a divulgação de informação for verdadeira e exata, então isto se enquadra na categoria de julgamento comercial. Mas, se a remuneração dos quadros executivos gerar um contraste evidente face ao quadro de perdas de longo prazo da empresa, pode suscitar a atenção dos investidores sobre a razoabilidade das decisões do conselho de administração relativas à remuneração e sobre a eficácia da governação da empresa, podendo até tornar-se um foco de questionamento por parte dos pequenos e médios acionistas sobre se a direção agiu com diligência e responsabilidade. “A longo prazo, isto pode trazer resultados desfavoráveis e desafios para a melhoria da estrutura de governação da empresa e para a manutenção da confiança dos investidores.” disse Wang Huaitao.

(Editado por: Wu Qing; Revisão: Li Zhenghao; Revisão final/Prova: Chen Li)

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