O ritmo de emissão de títulos Panda acelera, e a atratividade do renminbi aumenta significativamente

Este ano, desde o início, o ritmo das emissões de obrigações panda tem-se acelerado de forma evidente. A 31 de março, dados divulgados pelo Banco Popular da China indicam que, de janeiro a fevereiro de 2026, as obrigações panda registaram um volume acumulado de emissão de 50,44 mil milhões de yuans, com mais quatro instituições estrangeiras a entrarem no mercado de obrigações interbancárias. Além disso, segundo uma divulgação anterior do Banco Popular da China, em 2025 as obrigações panda somaram 183,06 mil milhões de yuans em emissões, com mais 56 instituições estrangeiras a entrarem no mercado de obrigações interbancárias.

A expansão gradual e constante da abertura do mercado financeiro em termos institucionais tem proporcionado grandes facilidades para a emissão de obrigações panda. Por um lado, os arranjos institucionais entre o nosso país e outros países, como a equivalência das normas contabilísticas e a cooperação em matéria de supervisão e auditoria, têm vindo a ser continuamente aperfeiçoados, abrindo espaço para a redução dos custos de conformidade por parte das instituições estrangeiras; por outro, os procedimentos de registo para emitir obrigações panda têm-se mantido em processo contínuo de simplificação. Os fundos angariados podem ser transferidos para o estrangeiro para serem utilizados, ou podem ser retidos em contas no mercado interno, para pagar dívidas ou financiar projetos operacionais, aumentando significativamente a conveniência da operação.

“A economia macro do nosso país está a decorrer de forma estável, o ambiente de políticas tem continuado a melhorar e o panorama social geral mantém-se estável, proporcionando às instituições estrangeiras um ambiente de investimento e financiamento seguro e fiável, reduzindo eficazmente o risco de alterações de políticas que as instituições estrangeiras enfrentam e reforçando a credibilidade do recurso ao endividamento em renminbi.”, afirmou Dong Qingma, vice-diretora do Instituto de Estudos Financeiros da Universidade de Economia e Finanças do Sudoeste.

De acordo com o “Manual do Produto das Obrigações Panda” publicado pela Associação de Comerciantes do Mercado Interbancário da China, os emitentes de obrigações panda dividem-se em quatro categorias: organismos internacionais de desenvolvimento, organismos de governos estrangeiros, instituições financeiras no exterior e empresas não financeiras no exterior. Na fase atual, o número de emitentes tem vindo a aumentar de forma contínua, o que indica que a atratividade do renminbi está a aumentar.

Tian Lihui, professor de Finanças da Universidade de Nankai, ao ser entrevistado pelo repórter do “China Securities Journal”, afirmou que o motivo para as instituições estrangeiras emitirem obrigações panda passou da fase inicial de “testes meramente simbólicos” para uma “necessidade de financiamento substancial”. Algumas instituições estrangeiras já têm encarado as obrigações panda como um canal de financiamento normalizado e, até, para substituírem dívidas cambiais em moeda estrangeira com juros elevados. Isto mostra que a atratividade do renminbi não se deve apenas à estabilidade do valor da moeda ou à vantagem dos diferenciais de juros; provém mais do facto de, após uma abertura adicional do mercado financeiro da China, terem sido oferecidas facilidades de financiamento e garantias de liquidez aos emitentes a nível global. Trata-se de uma atratividade de natureza sistémica.

Segundo a teoria das três etapas da internacionalização da moeda, a internacionalização de uma moeda de um país é normalmente dividida em moedas de liquidação do comércio, moedas de investimento financeiro e moedas de reservas internacionais, correspondendo as funções a uma evolução faseada do pagamento e liquidação para o investimento e financiamento e, em seguida, para as reservas globais.

Tian Lihui considera que a aceleração das emissões de obrigações panda e o aumento contínuo do número de emitentes refletem duas mudanças profundas da internacionalização do renminbi: em primeiro lugar, do aprofundamento da função de pagamentos e liquidação para a função de investimento e financiamento. No passado, a internacionalização do renminbi manifestava-se sobretudo nas etapas de liquidação do comércio transfronteiriço; o crescimento das obrigações panda marca que as funções internacionais de investimento e financiamento do renminbi se reforçaram de forma significativa, levando as instituições estrangeiras a estar mais dispostas a deter renminbi e, ainda mais, a preferirem financiar-se a longo prazo em renminbi; em segundo lugar, a evolução da dinâmica centrada no offshore para o desenvolvimento coordenado em onshore e offshore. As obrigações dim sum e as obrigações panda têm-se mantido ativas em simultâneo, demonstrando que a internacionalização do renminbi já formou um novo padrão em que os mercados onshore e offshore se apoiam mutuamente e se reforçam em ambas as direções. Além disso, instituições oficiais como bancos centrais estrangeiros começaram a tornar-se investidores importantes em obrigações panda, o que significa que a função de reserva do renminbi está a receber, de forma progressiva, um reconhecimento mais amplo.

Em simultâneo, a quantidade de emissões de obrigações panda e o montante de liquidações transfronteiriças em renminbi no comércio apresentam uma tendência de coadaptação. Em concreto, as necessidades de liquidação em renminbi acumuladas pelas instituições estrangeiras no comércio transfronteiriço dão origem ao seu incentivo para se financiarem em onshore a fim de obter renminbi, o que, por sua vez, promove a expansão das obrigações panda. Ao mesmo tempo, os fundos angariados com a emissão de obrigações panda podem ser utilizados com flexibilidade para liquidações transfronteiriças, investimentos no mercado interno, entre outros, formando um ciclo virtuoso de “financiamento—utilização—acumulação”. A partir deste ângulo, as obrigações panda são um importante veículo para a internacionalização do renminbi, ao passar da condução pelo comércio para um modelo de dupla impulsão pelo comércio e pelo capital.

Zhu Huale, consultor sénior de investimentos da Shaanxi Jufeng Investment Information Co., Ltd., disse ao repórter do “China Securities Journal” que as obrigações panda já se tornaram um dos principais tipos de títulos que ligam os mercados financeiros interno e externo e que impulsionam a internacionalização do renminbi. Com o avanço de mais progressos substantivos na abertura institucional do nosso mercado financeiro, o potencial para a expansão das obrigações panda poderá ser libertado de forma ainda melhor.