Análise: As manobras financeiras da Neimeth estão a reestruturar-se para sobreviver

Há algo sobre uma subida acelerada do preço das ações que tende a calar até os investidores mais cépticos.

No caso da Neimeth Nigeria Plc, os números são difíceis de ignorar.

Uma recuperação de 271% ao longo do último ano, seguida de um ganho adicional de 79% este ano, é o tipo de desempenho que transforma observadores casuais em crentes e investidores experientes em admiradores relutantes.

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Ainda assim, por baixo deste impulso impressionante, existe uma avaliação que coloca mais questões do que respostas.

Ao preço atual, a Neimeth está a negociar a cerca de 44 vezes os lucros, com os lucros por ação situados de forma modesta em 23 kobo. Na maioria dos mercados, tal múltiplo sugeriria uma empresa de tecnologia com alto crescimento ou uma carteira dominante no consumo.

A Neimeth, contudo, não é nenhuma dessas coisas. É uma empresa farmacêutica a atravessar uma recuperação financeira complicada, o que faz com que a avaliação pareça menos um reflexo do desempenho atual e mais uma aposta no que possa vir a seguir.

Para quem conhece os ritmos do mercado de ações nigeriano, este padrão não é totalmente surpreendente. Subidas do preço das ações com esta natureza muitas vezes antecedem uma captação de capital.

No caso da Neimeth, os sinais têm sido claros há algum tempo.

A recuperação começou com mais força por volta de meados de 2025, pouco depois de a empresa confirmar planos para angariar N20 mil milhões através de uma combinação de instrumentos de capital, incluindo uma oferta pública, uma subscrição de direitos (rights issue) ou uma colocação privada.

Quando os acionistas aprovaram o aumento na AGM de junho de 2025, a ação reagiu com uma subida de 44%, reforçando a apetência do mercado pela história.

A empresa está agora a dar mais um passo decisivo, ao convocar uma reunião ordenada pelo tribunal a 31 de março.

O objetivo é reestruturar o seu prémio de emissão (share premium) através de um plano de acordo. Embora isto possa soar técnico, a intenção subjacente é simples.

A Neimeth pretende compensar perdas acumuladas de aproximadamente N1.8 mil milhões com o seu prémio de emissão de N2.3 mil milhões.

Este manobra contabilística limpa efetivamente o balanço, criando um caminho para futuros pagamentos de dividendos sem o peso das perdas históricas.

É, em muitos aspetos, um movimento necessário. Anos de perdas deixaram a empresa constrangida, incapaz de recompensar os acionistas apesar das melhorias recentes no desempenho.

Ao reiniciar os registos, a gestão está a tentar traçar uma linha sobre o passado e posicionar a empresa para um futuro financeiro mais flexível. É o tipo de arrumação que muitas vezes precede uma transformação mais ampla.

Essa transformação mais ampla já está a ser delineada. A Neimeth sinalizou que o capital que entra será usado para melhorar as instalações, aumentar a produção e apoiar a expansão regional.

Em termos de papel, é um plano ambicioso mas lógico. O setor farmacêutico de Angola oferece um potencial de crescimento significativo, em especial para empresas que consigam ganhar escala e manter padrões de qualidade.

No entanto, apenas a ambição não resolve fraquezas estruturais.

Os mais recentes resultados financeiros da Neimeth revelam uma empresa que continua sob considerável pressão. A dívida externa está em aproximadamente N8.6 mil milhões, ofuscando o seu capital social combinado de cerca de N2.6 mil milhões.

Este desequilíbrio sublinha a urgência de uma recapitalização. Embora a empresa tenha reportado um lucro após impostos de N976.4 milhões, assinalando um regresso bem-vindo à rentabilidade após três anos consecutivos de perdas, a melhoria deve ser vista no contexto.

Uma parte significativa das perdas passadas foi impulsionada pelos custos de serviço da dívida e pelas pressões cambiais. Estas não são questões triviais, e não desaparecem da noite para o dia.

Comparada com os seus pares, a Neimeth continua a ficar atrás em vários indicadores-chave de desempenho, sugerindo que a recuperação ainda está numa fase inicial.

Vale também a pena notar que não é a primeira tentativa da Neimeth de angariar capital para corrigir o seu balanço. Em fevereiro de 2023, a empresa concluiu uma captação de capital de N3.68 mil milhões, com os recursos afetos ao desalavancamento e ao apoio ao capital de exploração (working capital).

Ainda assim, até ao final desse ano, os empréstimos tinham aumentado ligeiramente de N3.6 mil milhões para N3.8 mil milhões, enquanto uma perda induzida por FX (câmbio) de N2.8 mil milhões apagou grande parte do benefício pretendido. As perdas persistiram em 2024, e os níveis de dívida continuaram a subir.

Esta história introduz um elemento de cepticismo. Embora a receita tenha mais do que triplicado entre 2022 e 2025, o crescimento, por si só, não se traduziu em estabilidade financeira.

O problema subjacente mantém-se: o custo e a estrutura da dívida, particularmente as obrigações em moeda estrangeira. Enquanto estas não forem abordadas de forma significativa, a rentabilidade pode continuar frágil.

As dinâmicas de governação acrescentam mais uma camada de complexidade.

A decisão recente da Clinoscope, o principal acionista maioritário da empresa, de vender metade da sua participação é notável.

Ao alienar aproximadamente 515 milhões de ações por apenas pouco acima de N6 por ação, a sua participação desce para 12.9%.

Uma medida destas inevitavelmente levanta questões sobre a confiança a longo prazo, mesmo que considerações estratégicas possam ter influenciado a decisão.

Ao mesmo tempo, a composição do conselho parece invulgarmente pesada. Com 12 diretores, incluindo um número significativo de membros não executivos, a estrutura parece desproporcionada para uma empresa com um balanço de cerca de N14 mil milhões.

A exigência de que os diretores não executivos detenham pelo menos 10% de capital próprio complica ainda mais o panorama, podendo concentrar influência de formas que nem sempre se alinham com os interesses dos acionistas minoritários.

Perante este pano de fundo, o preço atual das ações de N10.45 apresenta tanto uma oportunidade como um risco. Para os acionistas atuais, a recuperação foi, sem dúvida, recompensadora.

Para os investidores potenciais, contudo, a avaliação exige uma consideração cuidadosa. Se a próxima captação de capital for preço dentro desta gama, os participantes poderão estar a comprar uma história que já incorporou uma parte significativa do sucesso futuro.

No fim de contas, o argumento de investimento para a Neimeth depende da execução.

A gestão consegue alocar de forma eficaz um novo capital, reduzir a dívida e converter o crescimento da receita em rentabilidade sustentável? A empresa consegue justificar uma avaliação que implica uma forte expansão futura dos lucros?

Ou o título continuará a negociar com base no sentimento e no impulso, apoiado mais por expectativas do que por fundamentos?

Não há respostas fáceis. Para investidores com tolerância ao risco, o atrativo está na possibilidade de a Neimeth se reinventar com sucesso, transformando o otimismo de hoje nos lucros de amanhã.

Para os participantes mais cautelosos, o desfasamento entre a avaliação e os fundamentos atuais pode ser mais difícil de ignorar.

Como sempre, o mercado oferece ambas as narrativas.

Se esta é uma história de recuperação em curso ou uma recuperação a avançar mais do que a realidade é uma questão que cada investidor tem de responder por si próprio.

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