Fuga na "Batalha das Cem Espelhos": XREAL lista-se na bolsa de Hong Kong, os óculos de AR enfrentam a sua "pedra de toque" para lucros

Autor | Huang Yu

Após um longo período de exploração técnica na base e de forte entusiasmo do mercado, a via das smart glasses (óculos inteligentes) finalmente encontrou um “teste de fogo” para avaliar a sua verdadeira qualidade comercial.

A 1 de abril, a principal fabricante de lentes para óculos AR, a XREAL (XREAL Ltd.), apresentou formalmente o pedido de listagem ao Conselho Principal da Bolsa de Hong Kong. O CICC e a Citigroup são os assessores conjuntos.

Isto não é apenas um boletim de resultados entregue por uma empresa líder em óculos AR; é também um marco emblemático de toda a via das smart glasses, ao passar de “especulação de conceitos” para um “ciclo comercial fechado”.

Se conseguir a listagem, a XREAL poderá tornar-se a “primeira empresa global de óculos inteligentes”.

O fundador e CEO da XREAL, Xu Chi, afirmou num post no círculo de amigos que, no décimo ano da XREAL, começa um novo começo.

Fundada em 2017, a linha de produtos da XREAL pode ser resumida em três séries principais: a série Air, a série One e a linha de produtos Light-Ultra-Aura, abrangendo diferentes faixas de preço, necessidades dos utilizadores e funcionalidades dos produtos, desde produtos de exibição espacial a nível de entrada até produtos de computing espacial da próxima geração.

O ponto mais central do mercado de capitais está na escala de vendas do produto e na capacidade de “gerar sangue” (sustentar-se financeiramente).

De acordo com os dados divulgados no prospeto da XREAL, nos últimos três anos a XREAL mostrou uma trajetória de crescimento relativamente estável.

Em 2023, 2024 e 2025, a receita total da XREAL foi de 390 milhões de RMB, 394 milhões de RMB e 516 milhões de RMB, respetivamente, tendo a taxa de crescimento homóloga de 2025 atingido 30,8%.

Em termos de estrutura de mercado, em 2025, 71% da receita da XREAL veio do exterior. Os mercados dos EUA e do Japão são as suas principais fontes de receita, representando 36,9% e 14,6% do total, respetivamente. Atualmente, a sua rede de vendas já abrange 40 países e regiões em todo o mundo.

Em termos de volume de expedições, a XREAL também registou um crescimento contínuo.

Segundo as estimativas do prospeto, entre 2023 e 2025, o volume acumulado de vendas de smart glasses da XREAL foi de aproximadamente 400 mil unidades.

De acordo com dados da IResearch, em 2025 a quota de receita global da XREAL no mercado de óculos AR foi de 27,0% e a quota de vendas foi de 24,8%, ambas em primeiro lugar. Além disso, segundo dados da IDC, a XREAL tem estado consecutivamente em primeiro lugar no mundo em vendas no mercado global de óculos AR durante quatro anos.

No prospeto, a XREAL salienta a sua estratégia tecnológica “de stack completo”, incluindo o motor ótico X-Prism desenvolvido internamente, o coprocessador de ponta (chip X1) concebido especificamente para óculos AR, e o sistema operativo NebulaOS. Esta capacidade de integração vertical — desde chips base, módulos óticos até software do sistema — é o principal meio pelo qual a empresa tenta construir barreiras tecnológicas numa concorrência feroz no hardware.

No domínio do hardware de eletrónica de consumo, a taxa de margem bruta é um indicador-chave para medir a capacidade de gestão da cadeia de fornecimento da empresa e a capacidade de valorizar os produtos através de prémio.

Os dados mostram que a margem bruta da XREAL aumentou ligeiramente de 18,8% em 2023 para 22,1% em 2024, e melhorou de forma significativa para 35,2% em 2025.

Esta melhoria reflete que, no último ano, à medida que o volume de expedições aumentou, os efeitos de escala começaram a tornar-se visíveis do lado dos custos de fabrico. Ao mesmo tempo, o lançamento de produtos de maior valor acrescentado e a fase de ramp-up de capacidade da sua própria base de produção forneceram também suporte à otimização da margem bruta.

No entanto, em termos do valor absoluto do lucro, a XREAL continua atualmente em situação de prejuízo líquido.

De 2023 a 2025, os prejuízos da XREAL no período foram de 882 milhões de RMB, 709 milhões de RMB e 456 milhões de RMB, respetivamente.

Embora o montante do prejuízo tenha vindo a diminuir ano após ano e a taxa de despesas operacionais tenha descido de 137,6% em 2023 para 82,7% em 2025, objetivamente, enquanto uma empresa de hardware impulsionada por tecnologia de base, a XREAL ainda tem de suportar despesas elevadas de desenvolvimento e custos de expansão do mercado.

Como manter o ritmo de iteração tecnológica, ao mesmo tempo que otimiza ainda mais a estrutura financeira e atravessa o ponto de equilíbrio entre lucro e prejuízo o mais rapidamente possível, será um tema de longo prazo que a direção terá de enfrentar após a listagem.

Vale ainda a pena mencionar que, neste prospeto, surge a presença da Google como um aliado tecnológico de grande peso para a XREAL na evolução da sua rota de produtos para a próxima geração.

Diz-se que a XREAL está a desenvolver uma colaboração profunda com a Google na plataforma Android XR, para desenvolver em conjunto o seu próximo produto emblemático de AR — com o código “Project Aura”. Este produto está planeado para ser o nível mais alto da matriz de produtos futura da XREAL (a linha de produtos Light-Ultra-Aura), com previsão de lançamento em 2026.

Diz-se que o Project Aura irá reunir design mais leve, ângulo de campo de visão ultra amplo, experiência imersiva ao nível de cinema e a Gemini AI, tudo num só. Espera-se que ajude a levar formalmente a indústria de AR a entrar na “era Android”.

Xu Chi tem expectativas extremamente elevadas quanto ao desempenho do Project Aura após a sua entrada no mercado.

Graças ao impulso do Project Aura, Xu Chi revelou em meados do ano passado à Wall Street Zhixun que a XREAL prevê atingir o ponto de equilíbrio entre lucro e prejuízo em 2026.

Com a vaga dos grandes modelos de IA, a via dos óculos inteligentes encontra-se na véspera de uma explosão.

Ao escolher ir a Hong Kong para se listar neste momento, a XREAL está não só a fazer uma verificação abrangente do seu próprio modelo de negócio, como também a oferecer ao mundo um exemplo financeiro e operacional concreto para observar o processo de comercialização de toda a via de computing espacial.

Ao alargar a perspetiva à indústria de eletrónica de consumo como um todo, a lógica de desenvolvimento das plataformas de computação pessoal tem-se mantido sempre centrada na melhoria da eficiência de interação.

Da interação com teclado e rato na era do PC, à funcionalidade multi-touch na era dos smartphones, a perceção geral do mercado é que a plataforma de computação da próxima geração será construída com base em IA multimodal e computing espacial.

Neste contexto, os óculos AR, que possuem portabilidade e capacidade de perceção do ambiente, são encarados pela indústria como uma entrada de hardware importante para suportar a próxima geração de interação homem-máquina.

Nos últimos anos, de Meta a impulsionar rapidamente o crescimento de vendas dos Ray-Ban Meta, até ao aquecimento súbito da “batalha das cem marcas” no mercado doméstico: de startups a grandes empresas de internet e fabricantes de telemóveis, quase toda a gente tem falado de óculos AI/AR. O influxo rápido de capital fez com que esta indústria, que antes esteve por um período adormecida, se colocasse rapidamente à beira de uma explosão.

No entanto, por trás da “batalha das cem marcas”, há poucos produtos que conseguem, de forma sustentada, gerar expedições contínuas e retenção de utilizadores.

Neste contexto, o volume de expedições, as capacidades de canal e a acumulação tecnológica estão a tornar-se no divisor de águas; capital e recursos estão a concentrar-se cada vez mais em poucas empresas líderes.

Li Hongwei, fundador e CEO da LeiBird Innovation, disse à Wall Street Zhixun que, atualmente, o desenvolvimento da indústria de óculos inteligentes ainda se encontra na primeira fase, e que a “era iPhone” ainda não chegou. A lógica central desta fase é ver quem tem a determinação para criar o próximo iPhone, e quem tem recursos suficientes — incluindo dinheiro e incluindo pessoas — e consegue avançar rápido o bastante para o concretizar. A LeiBird Innovation também tem planos de IPO, mas, por agora, não existe um cronograma que possa ser divulgado publicamente.

Assim, para a XREAL, a ida a Hong Kong para se listar tem, sem dúvida, um significado estratégico claro de defesa e expansão.

A via dos óculos inteligentes é, na essência, uma indústria intensiva em capital e com custos de tentativa e erro extremamente elevados. À medida que a indústria amadurece, a fasquia das barreiras de entrada está a subir significativamente. Os grandes gigantes tecnológicos estrangeiros e até as grandes empresas nacionais estão de olho na via inteligente, e tal determina que o desfecho desta guerra ainda não chegou.

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