A mudança no mapa de valor de mercado das ações A: o grau de inovação reflete o surgimento de indústrias emergentes na China

郭晨凯 Cartografia

Em 1 de abril, o índice composto de tecnologia e ciência A-share (A股科创综指) subiu mais de 3%, com um desempenho notável. Esta tendência não é um fenómeno isolado de apenas um dia, mas um retrato do fortalecimento contínuo do sector tecnológico nos últimos anos.

Impulsionado pelas acções tecnológicas, o grupo das maiores empresas de grande capitalização nos A-shares tem vindo a expandir-se continuamente. Até 1 de abril, já existem 184 empresas com valor de mercado superior a 1 bilião de yuan, mais 5 do que no início do ano; das quais, 12 têm valor de mercado superior a 1 trilião de yuan. Por outro lado, há dez anos, as empresas com valor de mercado acima de 1 bilião e 1 trilião de yuan eram apenas 51 e 4, respetivamente.

No passado, o “clube do valor de 1 trilião de yuan”, dominado por finanças e energia, está agora a ser rapidamente reconfigurado por indústrias emergentes, representadas pela tecnologia dura. Um marco emblemático surgiu em 22 de agosto de 2025: o valor de mercado total do sector eletrónico atingiu 11,38 biliões de yuan, ultrapassando pela primeira vez o sector bancário — que ocupava a liderança há muito tempo — e passando a ser o número um entre os sectores nos A-shares. Isto não é apenas um momento de destaque do sector, mas também uma validação do capital da transição da economia chinesa de um modelo impulsionado por factores para um modelo impulsionado pela inovação.

Ao longo da história do desenvolvimento dos mercados bolsistas globais, as mudanças no mapa do valor de mercado de um país são um espelho da evolução da sua estrutura económica. As acções dos EUA levaram dezenas de anos para concretizar a transição da era industrial para a era digital; os A-shares, por sua vez, em apenas uma década, mudaram rapidamente de um modelo liderado por “finanças + petróleo” para “tecnologia dura + economia inteligente”.

“A bolsa é o barómetro do clima da economia. Mas, de forma mais rigorosa, é o barómetro da qualidade do crescimento económico.” O economista-chefe do Zhongtai Securities, Li Xunlei, classificou os últimos 30 anos da economia chinesa em 3 períodos de 10 anos: “Nesse processo, testemunhámos a mudança entre novas e antigas forças motrizes na China e vimos a ascensão de sectores emergentes”.

Reconfiguração: de “bancarrotas na liderança das finanças” para “tecnologia a brilhar”

Nos últimos dez anos, o mapa do valor de mercado nos A-shares sofreu uma reestruturação profunda: a ascensão forte de indústrias emergentes, enquanto os sectores tradicionais perderam peso na vaga de transformação industrial.

Como ponto de viragem emblemático, em agosto de 2025 o valor de mercado total do sector eletrónico ultrapassou, pela primeira vez, o sector bancário; depois disso, continuou a subir de forma sustentada. Até à data em que o repórter envia este texto, o valor de mercado total do sector eletrónico atingiu 14,16 biliões de yuan, cerca de 7 vezes superior ao de dez anos antes.

Entre elas, três “forças emergentes” — Contemporary Amperex Technology (CATL), China Mobile e Foxconn Industrial Internet — entraram no “clube do valor de 1 bilião de yuan”, reflectindo a lógica central do crescimento explosivo da pista tecnológica no mercado de capitais actual.

Representada pela Foxconn Industrial Internet, e na vaga de explosão da procura global por capacidade computacional de IA, a empresa tornou-se o “vendedor de pás” essencial. Como fornecedora central da Nvidia e líder global em servidores de IA, a empresa atingiu um lucro líquido atribuível aos accionistas de 352,86 mil milhões de yuan em 2025, um aumento de 51,98% ano contra ano. Entre eles, a receita operacional de servidores de IA dos prestadores de serviços em nuvem cresceu mais de 3 vezes ano contra ano, e o volume de receitas dos comutadores de alta velocidade acima de 800G disparou 13 vezes.

Um relatório de pesquisa do CITIC Jianchuan Investment afirma que a iteração dos grandes modelos e o crescimento explosivo das aplicações de IA generativa impulsionam a procura de capacidade de computação a crescer de forma exponencial. Graças à sua posição mundial de liderança no domínio dos servidores de IA, a Foxconn Industrial Internet deverá beneficiar plenamente.

A indústria das comunicações também subiu de forma evidente: o valor de mercado total é de 5,82 biliões de yuan, com a classificação a passar do 23.º para o 8.º lugar. A China Mobile, apoiada pela construção 5G e pelos serviços digitais, tornou-se um fornecedor de infra-estruturas na era da economia digital, mantendo-se de forma estável por trás do bloco de empresas com valor de mercado acima de 1 bilião de yuan — o que reflecte a reconfiguração do valor da economia digital para os sectores tradicionais de comunicações.

A CATL, por sua vez, aproveitou a vaga global de transição para as energias renováveis, e o seu valor de mercado passou a integrar o “clube do valor de 1 bilião de yuan”.

Esta “ascensão da tecnologia ao topo” não é casual: está altamente alinhada com a tendência global. Em 2006, entre as 20 empresas de maior valor de mercado no S&P 500 dos EUA, a Exxon Mobil liderava com cerca de 3700 mil milhões de dólares. Instituições financeiras como o Citigroup, o Bank of America e o JPMorgan ocupavam posições importantes; líderes do consumo como a Procter & Gamble e a Walmart também figuravam entre elas. Nessa altura, a Apple estava apenas na 45.ª posição.

Em 2026, a Nvidia, a Apple, a Google, a Microsoft e a Amazon já estão consolidadas no top 5 por valor de mercado. As classificações das três primeiras há 20 anos eram, respectivamente, a 200.ª, a 45.ª e a 22.ª. O peso do sector de tecnologias de informação no S&P 500 aumentou de menos de 15% para mais de 30%, tornando-se o motor central do crescimento das acções dos EUA.

Os A-shares são semelhante. A Foxconn Industrial Internet lidera o sector electrónico com um valor de mercado acima de 1 bilião de yuan, seguida pela GigaDevice e pela SMIC; a Cambricon e a North Huachuang, entre outras empresas com valor de mercado acima de 1 bilião, continuam a alcançar avanços sustentados em áreas como chips, equipamentos e algoritmos, construindo uma cadeia industrial tecnológica com competitividade global.

Em contraste, nos sectores tradicionais, o valor de mercado total da imobiliária diminuiu de 2,53 biliões de yuan há dez anos para 1,09 biliões de yuan, já tendo sido “cortado a meio”; a classificação caiu do 4.º para o 23.º. Já o crescimento do valor de mercado total em sectores como petróleo e petroquímica e química de base estagnou, e o peso continuou a cair.

O economista-chefe da Yuekai Securities, Luo Zhiheng, considera que o sector electrónico ultrapassou o sector bancário e passou a ser o maior sector por valor de mercado nos A-shares, não como um fenómeno isolado, mas como uma expressão concentrada do aumento contínuo da percentagem de sectores de fabrico de alta tecnologia em áreas como produção, investimento, exportações e financiamento, reflectindo a aceleração da substituição de novas e antigas forças motrizes.

No passado, os bancos dependiam das margens de juro, e o imobiliário do aumento do valor do terreno; os activos centrais eram o impulso dos benefícios políticos e os recursos. Hoje, o activo central dos líderes tecnológicos são patentes, talentos e ecossistemas; esta mudança determina a estabilidade de longo prazo da estrutura actual do valor de mercado.

Quebrar o impasse: de “exportar produtos” para “enraizar-se no estrangeiro”

Ao decompor a rota de ascensão das “forças emergentes” nos A-shares, exportar para o estrangeiro é uma linha clara.

Nos últimos anos, o ritmo de internacionalização das empresas cotadas nos A-shares tem acelerado de forma significativa: não só expandiram a escala dos negócios no exterior, como também concretizaram a passagem de “exportar produtos” para “enraizar-se no estrangeiro”.

Segundo estatísticas do repórter de Shanghai Securities News, em 2024 o número de empresas cotadas nos A-shares com negócios no exterior ultrapassou 3700, representando 68% do total, e ambas as métricas atingiram máximos históricos. Isto significa que mais de dois terços das empresas nos A-shares já se integraram no mercado global, e os negócios no exterior tornaram-se um importante motor para impulsionar o crescimento dos resultados.

Em termos de escala de receitas: em 2024, as receitas dos negócios no exterior das empresas A-share ultrapassaram 10 biliões de yuan, mais do que dobrando face a há dez anos; a proporção das receitas dos negócios no exterior no total das receitas atingiu 15%, mais 5 pontos percentuais do que há dez anos, também em máximo histórico.

Mais importante ainda, a capacidade de geração de lucros dos negócios no exterior melhorou de forma qualitativa. Em 2024, a margem bruta dos negócios no exterior das empresas nos A-shares atingiu 1,65 biliões de yuan, 7 vezes mais do que há dez anos, com uma taxa de crescimento muito superior à das receitas. A proporção da margem bruta dos negócios no exterior na margem bruta total foi de 15%, mais 10 pontos percentuais do que há dez anos.

Do ponto de vista da estrutura do sector, a mudança na força principal da internacionalização reflecte directamente a actualização das indústrias chinesas. Em 2014, os sectores cujas receitas dos negócios no exterior ocupavam os três primeiros lugares em peso nos A-shares eram petróleo e petroquímica, construção e decoração, e transportes. Em 2024, o sector eletrónico teve receitas no exterior de 1,72 biliões de yuan, representando 16% do peso nos A-shares — ultrapassando petróleo e petroquímica e passando para o 1.º lugar. O ranking do sector automóvel subiu do 8.º para o 3.º, e sectores como equipamento eléctrico e metais não ferrosos também melhoraram significativamente nas classificações.

Em contraste, nos sectores tradicionais como petróleo e petroquímica, construção e decoração e aço, o peso das receitas no exterior desceu de forma evidente. Por exemplo, no sector de petróleo e petroquímica, o peso das receitas no exterior nos A-shares caiu de 27% em 2014 para 12% em 2024, ou seja, uma descida de 15 pontos percentuais em dez anos.

Entre as empresas que exportam para o exterior, um grupo de empresas líderes do sector conseguiu crescimento contínuo nos negócios no exterior.

Empresas como a BYD, Midea Group, Zijin Mining, Mindray, Haier Smart Home, Luxshare Precision e InnoPhase (Juchuang) tornaram-se referências para a implantação global. Estas empresas não só alcançaram cobertura global de produtos como, além disso, ao estabelecer fábricas no estrangeiro, desenvolver localmente e construir marcas, se integraram profundamente na cadeia de valor global, realizando a transição de “sair para o mundo” para “enraizar-se”.

O vice-director do Instituto de Pesquisa da Guolian Securities, Bao Chengchao, afirma que o aumento da proporção dos negócios no exterior — especialmente quando a quota de margem bruta supera a quota de receitas — mostra que a internacionalização das empresas chinesas deixou de ser uma simples fase de “vender produtos” para entrar num patamar mais alto: “construir marcas”, “montar redes” e “enraizar-se profundamente”. Trata-se de um sinal importante do aumento tanto da economia chinesa como da competitividade global das empresas.

Sustentação: encontro mútuo entre benefícios institucionais e blueprint industrial

A mudança do mapa do valor de mercado nos A-shares tem por trás uma orientação coordenada das reformas do sistema do mercado de capitais e das políticas industriais.

No que toca às reformas do mercado de capitais: em 2019 foi criado o quadro da Science and Technology Innovation Board (STAR Market, 科创板) e foi iniciado um programa-piloto de registo; em 2020 foi reformado o Growth Enterprise Market (GEM, 创业板) e foi aplicado um programa-piloto de registo; e em 2023 o sistema de registo abrangente foi oficialmente implementado. Uma série de inovações institucionais rompeu a exigência rígida de métricas de resultados financeiros presente na revisão tradicional de IPO, elevando de forma substancial a tolerância do mercado de capitais para empresas de inovação tecnológica.

Os dados mostram que entre 2020 e 2025, cerca de 60% do financiamento dos IPO nos A-shares foi para indústrias estratégicas emergentes como tecnologias de informação, equipamentos de alta gama e biomedicina — o que reflecte uma ligação precisa entre a função de afectação de recursos do mercado de capitais e as necessidades de transformação da economia real.

A libertação desses benefícios institucionais impulsionou listagens e crescimento em grupo de empresas de tecnologia dura.

Desde a criação da STAR Market em 2019, empresas de tecnologia dura como semicondutores, inteligência artificial e novas energias aceleraram a entrada no mercado de capitais. Depois de receber apoio de fundos, aumentaram continuamente o investimento em I&D, alcançando avanços tecnológicos e formando um ciclo virtuoso entre avanço técnico e crescimento do valor de mercado. Até ao final de 2025, os membros do “clube do valor de 1 bilião de yuan” nos A-shares eram 165 empresas. Destas, as empresas de indústrias estratégicas emergentes eram mais de 70, representando mais de 40%. Em 2016, esse número era inferior a 10.

A ascensão das empresas de tecnologia dura no mercado de capitais não só mudou a estrutura do mapa do valor de mercado, como também reconfigurou a lógica de fixação de valor pelo mercado.

“Simultaneamente, a nossa política industrial ainda tem uma orientação muito visionária. Desde que começámos pela Internet antes de 2000, aproveitámos quase todas as oportunidades do surgimento de indústrias emergentes globais. Esta é uma vantagem muito rara.” Disse Li Xunlei.

Perspectiva: liderar a metamorfose da economia chinesa com novas forças produtivas

No meio da vaga de transformação estrutural da economia chinesa, o mapa do valor de mercado nos A-shares está a tornar-se o “barómetro do bom e do mau tempo” para a actualização industrial.

À medida que o modelo tradicional impulsionado pelo consumo de recursos, pela mão-de-obra barata e pelo sector imobiliário se enfraquece, indústrias de fabrico de alta gama como eletrónica, comunicações e novas energias emergem e ganham força a acelerar. Elas tornam-se o principal suporte para novas forças produtivas.

O director do National Bureau of Statistics, Kang Yi, afirmou recentemente que, em 2025, a economia nacional seguiu em frente sob pressão e rumo a “novo” e “melhor”, com novos resultados no desenvolvimento de alta qualidade, e que as principais metas e tarefas do desenvolvimento económico e social foram plenamente alcançadas, culminando a vitória do “14.º Plano Quinquenal” (14º Five-Year Plan).

Os dados mostram que em 2025 o valor acrescentado das indústrias transformadoras de equipamento acima de uma escala e das indústrias transformadoras de alta tecnologia cresceu 9,2% e 9,4% face ao ano anterior, respetivamente. A produção de veículos de novas energias ultrapassou 16 milhões de unidades, mantendo-se como a 1.ª do mundo pelo 11.º ano consecutivo. Produtos verdes como conjuntos de turbinas eólicas e fibras químicas à base biológica cresceram a ritmo acelerado, e a “quota verde” da indústria continuou a aumentar.

A indústria de fabrico de produtos digitais também teve um desempenho robusto: o valor acrescentado aumentou 9,3% ano contra ano. A produção de produtos-chave, como servidores e robôs industriais, expandiu-se de forma estável, evidenciando uma tendência de integração profunda entre economia digital e economia real.

Kang Yi afirmou que em 2025, a intensidade do investimento em despesas de I&D na China atingiu 2,8%, mais 0,11 pontos percentuais do que no ano anterior, excedendo pela primeira vez a média dos países da OCDE (Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Económico). Os dados da Organização Mundial da Propriedade Intelectual mostram que o ranking do índice de inovação da China entrou pela primeira vez nos 10 primeiros a nível global. Notícias positivas sobre áreas de fronteira como inteligência artificial, tecnologia quântica e interfaces cérebro-máquina têm surgido em cadeia; várias realizações científicas e de investigação importantes emergem em simultâneo.

Ao mesmo tempo que se reconhecem os resultados, é preciso ver os desafios reais que a indústria de tecnologia enfrenta.

Por exemplo: em algumas áreas, tecnologias de base ainda são condicionadas por terceiros; problemas do tipo “gargalo” em chips de alta gama e software base ainda não foram resolvidos de forma fundamental; alguns modelos de negócio de empresas ainda não estão claros, e existe um desfasamento de tempo entre investimento em I&D e retorno da comercialização; a procura do mercado por tecnologia dura, em certas zonas, também dá origem a bolhas de valorização — e a forma de equilibrar expectativas de crescimento e racionalidade de investimento testa a inteligência dos participantes no mercado. Além disso, incertezas externas como a intensificação do jogo geopolítico e a reconfiguração das cadeias globais de fornecimento de tecnologia trazem desafios de longo prazo para a segurança da cadeia industrial.

Profissionais do sector consideram de forma generalizada que, com a integração profunda entre economia digital e economia real, indústrias futuras como inteligência artificial, computação quântica e indústria aeroespacial comercial poderão gerar uma nova ronda de “focos” de crescimento do valor de mercado. A “quota de tecnologia” nos A-shares continuará a aumentar, aproximando-se ainda mais da estrutura madura “tecnologia + finanças + energia” do mercado bolsista dos EUA.

O significado das mudanças no mapa do valor de mercado vai muito além do próprio mercado de capitais. Reflecte a evolução da filosofia de desenvolvimento da China: a partir da procura de escala e velocidade, para o compromisso com inovação e futuro.

Para os participantes do mercado, compreender esta transferência de valor não é apenas sobre decidir e pesar entradas e saídas nas decisões de investimento; é também uma tentativa de captar a pulsação das indústrias da nova era, e de perceber a trajectória pela qual os activos centrais são reconfigurados na vaga tecnológica.