A volatilidade das tarifas está dificultando que os investidores percebam onde o S&P 500 deve negociar neste momento

Foi outro fim de semana de notícias a deixar a cabeça à roda, mas ainda não estamos mais perto de perceber qual deve ser o nível certo para as ações. A boa notícia é que, embora o Presidente Donald Trump tenha um limiar de dor mais elevado do que a maioria pensava, existe um limiar de dor, e a isenção de tarifas para a indústria eletrónica significa que uma queda abrupta nos resultados das empresas de tecnologia é muito menos provável. A má notícia é que a política comercial está agora completamente dependente de negociações dia a dia e de alterações de humor, o que torna muito difícil defender qualquer tipo de rali sério, e as preocupações com estagflação não vão embora.

Visibilidade reduzida para os resultados de 2025 Quanto aos resultados, não há consenso sobre os dois fatores que mais importam para os preços das ações: o nível efetivo em dólares do crescimento dos lucros em 2025, e qual deve ser o múltiplo correto, ou seja, quanto um investidor estaria disposto a pagar por esse fluxo futuro de lucros. O nível em dólares do crescimento dos lucros em 2025 é agora $267 ou cerca de +10%, mas há pouca confiança nessa projeção. Consoante a quem perguntes, pode situar-se algures entre esse nível e $242, o que corresponde a zero crescimento dos lucros, ou pode ser tão elevado quanto -20%, o que seria uma queda dos lucros com caráter recessivo.

S & P 500 2025: Qual é o nível de lucros certo? $267: +10% (consenso atual) $242: +0% $193: -20% (queda recessiva) Fonte: LSEG

Uma queda de 20% nos lucros pode parecer extrema e, embora seja invulgar, não é inédita. Houve quatro ocasiões nos últimos 25 anos em que os lucros do ano ficaram 20% abaixo da estimativa no início do ano: 2001, 2008, 20098 e 2020, de acordo com a FactSet.

É o mesmo problema com o múltiplo. O múltiplo atual de 19 para os lucros de 2025 desceu face a 21 há cerca de um mês, mas múltiplos acima de 17 são normalmente atribuídos quando a economia está em expansão, e isso não está a acontecer.

Então qual é o múltiplo certo? Consoante a quem perguntes, pode ir de 17, que é um múltiplo médio histórico, até 14, que é um múltiplo recessivo.

S & P 500 2025: Qual é o múltiplo certo? 19: múltiplo atual 17: média histórica 14: múltiplo recessivo Fonte: LSEG

Misturar a estimativa real dos lucros em dólares com o múltiplo permite obter uma variação enorme no ponto em que o S & P 500 deveria estar.

És otimista ou pessimista? Num cenário otimista, poderias assumir que a maioria das tarifas desaparece, que o status quo prevalece e que os EUA evitam uma recessão; nesse caso, talvez funcionem lucros a subir 10% e um múltiplo de 19 (o consenso atual). Um cenário mais «realista», mas ainda otimista, seria que algumas tarifas continuassem em vigor, que os lucros subissem apenas 5% (metade do que é esperado) e que o múltiplo se contraísse para 18 a partir de 19.

Isto leva-te a 4,572, ainda aproximadamente 800 pontos abaixo do nível atual.

O preço certo para o S & P 500: Cenário otimista Atual: lucros a subir 10%, múltiplo 19: 5,363 Lucros: +5% ($254), múltiplo 18: 4,572

É fácil ficar ainda mais pessimista a partir daqui. Assume crescimento zero dos lucros ($242) com um múltiplo médio histórico de 17 e obténs 4,114, cerca de 23% abaixo do fecho de sexta-feira. Se os lucros caírem 10% ($218), estás em 3,706. Se caírem 20%, estás na faixa dos 3,200.

O preço certo para o S & P 500: Cenário pessimista Atual: lucros a subir 10%, múltiplo 19: 5,363 Lucros a subir 0%, múltiplo 17: 4,114 Lucros a cair 10%, múltiplo 17: 3,706 Lucros a cair 20%, múltiplo 17: 3,281

É por isso que o mercado está a oscilar de forma brusca diariamente. É por isso que se conseguem ver estes tipos de variações diárias nos preços nos últimos sete dias: Sexta: +1.8% Quinta: -3.5% Quarta: +9.5% Terça: -1.6% Segunda: -0.2% Sexta: -6.0% Quinta: -4.8%

Ninguém consegue descobrir o nível certo.