O que Kevin Warsh como Presidente do Fed Poderia Significar para as Taxas de Juros

Conclusões principais

• O presidente Trump vai nomear Kevin Warsh, um antigo governador da Fed, para ser o próximo presidente do banco central.
• Warsh tem defendido taxas de juro mais baixas e um balanço menor na Fed.
• Analistas esperam que os mercados vejam Warsh como uma escolha credível e não antecipam problemas com a confirmação no Senado.

Com a sua escolha de Kevin Warsh para liderar a Reserva Federal, analistas dizem que o Presidente Donald Trump está a recorrer a um responsável experiente para orientar a política monetária. Mas vão observar de perto quaisquer sinais de que Warsh ceda à pressão de Trump para baixar as taxas de juro mais do que o necessário.

Depois de meses de intensa especulação, Trump na sexta-feira anunciou a sua intenção de nomear Warsh, um antigo governador da Fed, para substituir Jerome Powell como presidente. Warsh tem defendido taxas de juro mais baixas e reformas, dizendo que o banco está a sofrer de “mission creep” (expansão de missão). Analistas consideram que isso poderá significar uma política mais fácil no próximo ano, mesmo que persista um forte crescimento económico, mas acrescentam que o historial de Warsh em defender taxas mais elevadas para combater a inflação poderá temperar essa postura.

Independência da Fed nas taxas em destaque

A nomeação acontece num momento particularmente delicado para a Fed. Existem divisões de política invulgares devido a um cenário económico turvo, com alguns membros a favorecerem taxas de juro mais baixas para proteger o mercado de trabalho e estimular o crescimento, e outros a preferirem manter as taxas para evitar que a inflação suba ainda mais. O Presidente Trump tem criticado repetidamente Powell e o Federal Open Market Committee por não baixarem as taxas mais.

A Fed também lida com questões sobre a sua independência e credibilidade. No início deste mês, o Supremo Tribunal ouviu argumentos sobre se Trump pode legalmente remover a governadora Lisa Cook da sua posição no banco central. O Departamento de Justiça dos EUA também emitiu intimações contra a Fed e contra Powell, no contexto da renovação em curso dos edifícios do escritório do banco central, algo que analistas têm amplamente criticado como um exceder de competências do poder executivo.

Quem é Kevin Warsh?

Warsh é membro do Hoover Institution, na Universidade de Stanford. Trabalhou em Wall Street, na Morgan Stanley, no início da sua carreira, antes de servir no National Economic Council e como governador da Reserva Federal, sob o Presidente George W. Bush.

Conhecido uma vez como um “hawk” — defensor de uma política da Fed mais restritiva — Warsh alinhou-se com as visões de Trump nos últimos meses, apoiando taxas de juro mais baixas e dizendo à Fox News que Trump estava certo ao estar frustrado com a condução da política por parte de Powell. “O historial da Fed sob o Presidente Jerome Powell é uma série de escolhas pouco acertadas”, escreveu no Wall Street Journal num artigo de opinião no outono passado, defendendo reduções do balanço no banco central. Também alertou contra “mission creep" (expansão de missão) na Fed.

“A minha única preocupação com qualquer nomeação de Trump é se ele prometeu a Trump que se iria submeter a ele e baixar as taxas de juro em excesso para tentar fazer as coisas parecerem boas na altura das eleições.”

James Angel, professor associado de finanças na McDonough School of Business da Universidade de Georgetown

O economista-chefe da Natixis, Christopher Hodge, disse numa nota de quinta-feira aos clientes que Warsh provavelmente seria visto como “bastante credível pelos mercados” e que “não deverá ter problemas em ser confirmado pelo Senado”.

Luke Bartholomew, economista-chefe adjunto da Aberdeen Investments, opina: “A experiência de Warsh na Fed — onde desenvolveu uma reputação como um lutador de crises muito competente, com uma boa compreensão dos mercados financeiros — e o seu longo historial de pensamento independente sobre política monetária significam que ele é uma nomeação credível.”

Hodge observa que Warsh é um otimista do lado da oferta, o que significa que acredita que políticas como a desregulamentação e cortes nos impostos podem impulsionar a produtividade em toda a economia. Isso poderia ser uma justificação para “baixar rapidamente as taxas”, escreve. Mas “se esses ganhos de produtividade não se materializarem e a inflação continuar persistente, Warsh provavelmente mudaria para uma postura mais ‘hawkish’”.

James Angel, professor associado de finanças na McDonough School of Business da Universidade de Georgetown, diz que Warsh “tem o percurso e a experiência que esperamos para um presidente da Fed”, incluindo “credenciais de todos os sítios certos” e experiência com a crise financeira de 2008 enquanto governador da Fed. “A minha única preocupação com qualquer nomeação de Trump”, explica, “é se ele prometeu a Trump que se iria submeter a ele e baixar as taxas de juro em excesso para tentar fazer as coisas parecerem boas na altura das eleições.”

Como é que Warsh influenciará as decisões de taxas da Fed?

Além de defender taxas de juro mais baixas, Warsh criticou as crescentes detenções da Fed de dívida do Tesouro dos EUA como um sinal preocupante do seu impacto excessivo no rumo da economia. Disse que reduzir esse balanço tornaria mais fácil manter taxas mais baixas.

No entanto, analistas dizem que, embora Warsh possa preferir taxas mais baixas por agora, não está claro quanto é que essa postura se vai traduzir em política da Fed. “Depois de estar no conselho, não é certo como é que o Sr. Warsh irá votar”, escreveu Samuel Tombs, economista-chefe dos EUA na Pantheon Macroeconomics, numa nota na manhã de sexta-feira. “É razoável assumir que ele disse ao Presidente que favorece a redução das taxas de juro hoje, caso contrário não teria sido nomeado … Mas os instintos ‘hawkish’ do Sr. Warsh podem regressar depois de assegurar a Presidência.”

O historial de Warsh sugere, segundo explica Tombs, que ele poderá dar prioridade a impedir uma inflação fora de controlo em vez de garantir o máximo emprego numa crise. “No caso de uma inflação persistente perto dos 3%, os nossos instintos dizem-nos que o Sr. Warsh estará mais preocupado com a forma como a história irá avaliar o seu registo do que com continuar a agradar ao Presidente. Uma política mais fácil do que o habitual sob o Sr. Warsh não é garantida.”

Também existem dinâmicas de comissões no seio do FOMC, que tem 12 membros com direito de voto. “Como presidente, [Warsh] quase certamente defenderá taxas de juro mais baixas, de acordo com o nosso cenário de dois cortes de 25 pontos-base mais tarde este ano”, diz Bartholomew, da Aberdeen Investments. “Mas é improvável que faça progressos significativos para alterar o quadro operacional da Fed e reduzir o seu balanço.”

A Fed vai cortar as taxas em breve?

A Fed deixou as taxas de juro inalteradas na sua reunião de janeiro esta semana, com Powell a argumentar que as taxas estão “dentro de estimativas plausíveis do neutro” (o nível em que a política não é restritiva nem acomodativa).

Os mercados viram probabilidades de cerca de 47% para um corte das taxas em junho após as decisões desta semana, e essas probabilidades não mudaram materialmente desde o anúncio de Trump. Os traders de futuros de obrigações estão agora a cotar uma probabilidade de 48,5% de um corte de taxas em junho, segundo a CME FedWatch Tool.