“Valor de mercado em queda” aumentou! A mudança no padrão de exclusão forçada de empresas de negociação

Nos últimos tempos, têm surgido em sequência casos de empresas cotadas em Ações A da China (A-share) que tocaram os critérios de exclusão (delisting) por capitalização bolsista ou ficaram numa situação apertada de risco de exclusão por capitalização bolsista. O número de casos relacionados chegou mesmo a ultrapassar a tendência de exclusão pelo valor nominal. Este fenómeno é diferente do que se verificava nos anos anteriores, tendo atraído ampla atenção do mercado.

Vários especialistas, ao darem entrevistas ao repórter do Securities Times, consideram que por detrás destes acontecimentos existem várias razões, incluindo a alteração do critério de exclusão por capitalização bolsista do mercado de Main Board (Placa Principal) de 300 milhões de renminbi para 500 milhões de renminbi, bem como a mudança adicional do ambiente do mercado sob o regime de registo integral. Os especialistas relacionados tendem a reconhecer de forma generalizada que a exclusão por capitalização bolsista ajuda a promover a optimização adicional do ecossistema do mercado de Ações A.

A estrutura do delisting obrigatório por tipo de transacção estará a mudar? A “força” do delisting por capitalização bolsista “ganha destaque”

O mercado de Ações A já formou uma estrutura diversificada de delisting. De acordo com as regras actuais das bolsas, o delisting inclui a cessação obrigatória da cotação (abreviada como “delisting obrigatório”) e a cessação voluntária da cotação. Entre eles, o delisting obrigatório divide-se em várias situações, como delisting obrigatório por tipo de transacção, por razões financeiras, por conformidade/normatização e por violações graves. Dentro disso, o delisting obrigatório por tipo de transacção inclui, entre outras situações, delisting por valor nominal, delisting por capitalização bolsista, delisting desencadeado pelo facto de o volume de transacções continuar abaixo de um determinado limiar e delisting desencadeado por o número de accionistas continuar abaixo de um determinado limiar.

Tabela/Elaboração: Hu Huaxiong

O que merece atenção é que, entre os tipos de delisting obrigatório por tipo de transacção no mercado de Ações A, desde 2026 os casos de delisting por capitalização bolsista têm-se tornado a corrente principal, já tendo ultrapassado, no total do ano, o número de casos de delisting por valor nominal.

Em termos concretos, *ST Aowei foi encerrada (cessação da cotação) devido a a sua capitalização bolsista ter permanecido continuamente abaixo de 500 milhões de renminbi por 20 sessões de negociação consecutivas, tendo já sido retirada da bolsa a 27 de Março de 2026; *ST Jinglun já tinha antecipadamente assegurado o delisting por capitalização bolsista (mesmo que, nos dias de negociação seguintes, tenha havido continuações de máximas diárias com stop/limite para cima, ainda assim, devido a a capitalização bolsista ter ficado continuamente abaixo de 500 milhões de renminbi por 20 sessões de negociação, será atingido o critério de delisting por capitalização bolsista); além disso, muitas outras empresas estão a aproximar-se do limiar de delisting por capitalização bolsista. Por exemplo, até 31 de Março, a capitalização bolsista total de *ST Wanfang já tinha ficado continuamente abaixo de 500 milhões de renminbi por 12 dias de negociação; a capitalização bolsista de *ST Yanshi caiu abaixo de 600 milhões de renminbi, aproximando-se gradualmente de 500 milhões de renminbi. Em comparação, desde 2026, ainda não se verificaram situações no mercado de Ações A em que, devido a o preço das acções ter permanecido continuamente abaixo de 1 yuan por 20 sessões de negociação, tenha sido desencadeado o delisting por valor nominal; isto é claramente diferente do que acontecia nos anos anteriores.

Voltando ao tempo até 2018: nesse ano, a empresa Zhonghong Shares (Zhonghong) tornou-se a primeira acção em Ações A a sofrer delisting por valor nominal. A partir daí, os casos de delisting por valor nominal no mercado de Ações A passaram a aparecer todos os anos a uma velocidade de várias dezenas, chegando mesmo às dezenas. E só até Setembro de 2024, a *ST Shentian tornou-se a primeira empresa de Ações A a ser retirada da bolsa devido a ter accionado as regras de delisting por capitalização bolsista (nota: em Agosto de 2024, Jianche B foi a primeira empresa cotada B a ser retirada da bolsa devido a ter accionado as regras de delisting por capitalização bolsista). Só então é que os casos de delisting por capitalização bolsista começaram verdadeiramente a surgir no mercado de Ações A. Nesse ano, o número de empresas de Ações A que sofreram delisting por valor nominal era várias vezes superior ao número de empresas que sofreram delisting por capitalização bolsista.

A partir de 30 de Outubro de 2024, os critérios de delisting por capitalização bolsista para empresas de Ações A no Main Board de Xangai e de Shenzhen foram ajustados de 300 milhões de renminbi para 500 milhões de renminbi. A partir daí, os casos de delisting por capitalização bolsista começaram a aumentar ainda mais. Contudo, ao longo de todo o ano de 2025, o número de empresas de Ações A sujeitas a delisting por valor nominal ainda continuou acima do número de empresas sujeitas a delisting por capitalização bolsista, o que significa que, relativamente ao delisting por capitalização bolsista, o delisting por valor nominal continuou a ser a corrente principal no delisting obrigatório por tipo de transacção nesse ano. Só a partir deste ano é que a referida configuração mudou de forma evidente.

As causas por detrás são diversas

Quanto às razões para a ocorrência dos fenómenos acima, Yu Yang, vice-director do Instituto de Desenvolvimento Financeiro e Empresas Estatais e Nacionais, do China (Shenzhen) Comprehensive Development Research Institute, e analista de investimentos internacional registado, ao ser entrevistado pelo repórter do Securities Times, considerou que o aumento significativo da proporção de delisting por capitalização bolsista, dentro do delisting obrigatório por tipo de transacção, é uma expressão concentrada da execução rígida do sistema de delisting em Ações A, da reconfiguração da estrutura de fundos do mercado e da aceleração da “saída” (cleaning) de empresas de qualidade inferior. As razões centrais resumem-se principalmente em quatro pontos:

Em primeiro lugar, a aplicação rígida das regras de delisting: o delisting por capitalização bolsista tornou-se o principal “alvo” de intervenção. Sob o regime de registo (registration-based), a bolsa executa rigorosamente os critérios de delisting por capitalização bolsista em termos de transacções. Em certa medida, este indicador tem uma cobertura mais ampla do que o delisting por valor nominal e é mais directo no desencadeamento, substituindo gradualmente parte do delisting por valor nominal como corrente principal;

Em segundo lugar, a diferenciação extrema dos fundos: a iliquidez das acções com fraco desempenho, com extinção da liquidez. Os fundos do mercado continuam a concentrar-se em empresas líderes de qualidade. Algumas empresas ST são alvo de vendas contínuas por parte dos fundos devido à contracção da actividade principal e a prejuízos contínuos, fazendo com que a capitalização bolsista caia rapidamente abaixo do limiar de 500 milhões de renminbi;

Em terceiro lugar, os métodos tradicionais de “defender-se” (manter a cotação/evitar delisting) falham; o valor da “casca” fica nulo. Com o aperto da supervisão sobre ajustamentos financeiros, reorganizações em “operações pontuais” e outras manobras de defesa por “casca”, algumas empresas relacionadas já não dispõem de injecção de activos de qualidade nem conseguem, por meios financeiros, inverter a tendência de degradação; restando apenas permitir que a capitalização bolsista continue a descer;

Em quarto lugar, o efeito de demonstração é reforçado e a ansiedade de “protecção contra risco” aquece. Casos de delisting por capitalização bolsista como o *ST Aowei formam um forte efeito dissuasor. Parte das empresas com baixa capitalização vê os fundos abandonarem-nas a um ritmo acelerado, elevando ainda mais a proporção de desencadeamento do delisting por capitalização bolsista.

Por sua vez, Chen Jianhua, analista de estratégia da Yintai Securities, ao ser entrevistado pelo repórter do Securities Times, apontou que o aumento da proporção dos tipos de delisting por capitalização bolsista é resultado do efeito conjunto da profundização da reforma do regime de delisting no mercado de capitais doméstico e da optimização do ecossistema do mercado. Por um lado, após uma série de reformas, o mercado de Ações A formou um padrão normalizado e diversificado de delisting. Depois das novas “9 directrizes nacionais” de 2024, os critérios de delisting foram novamente actualizados: o critério de delisting por capitalização bolsista no Main Board subiu de 300 milhões de renminbi para 500 milhões de renminbi, ampliando ainda mais o alcance do delisting por capitalização bolsista. Por outro lado, com a implementação integral do regime de registo no mercado de Ações A e o avanço do delisting como prática normalizada, a escassez do “recurso de casca” (shell resource) entre empresas cotadas diminuiu consideravelmente. Empresas cotadas com fundamentos fracos são progressivamente abandonadas pelo mercado, o que torna-se inevitável. Além disso, com a melhoria gradual de uma série de sistemas base, o mercado de capitais doméstico vai-se transformando progressivamente num mercado maduro; as ideias de investimento de longo prazo e de investimento baseado em valor recebem ampla aceitação. Para as “empresas zumbis” com perdas persistentes e actividades principais vazias, os investidores “votam com os pés”, o que conduz directamente ao contínuo decréscimo do seu preço das acções e da sua capitalização bolsista, e, por fim, desencadeia os indicadores de delisting por capitalização bolsista.

Sui Dong, investigador de pesquisa na Pairs Pairs Network Wealth, considera que o aumento da proporção de tipos de delisting por capitalização bolsista tem duas vertentes. Por um lado, as novas regras de delisting elevam o limiar do delisting por capitalização bolsista, reduzindo o valor do “recurso de casca”, fazendo com que este indicador reflita de forma mais real a qualidade das empresas e se torne uma ferramenta eficaz para eliminar empresas de baixa eficiência. Por outro lado, a optimização da estrutura dos investidores faz com que os fundos passem continuamente de “comprar especulando valores pequenos/accionistas pequenos e acções” e de “comprar as piores” para o investimento em valor. Para empresas com fundamentos fracos, a liquidez esgota-se e a capitalização fica sob pressão durante muito tempo, aproximando-se gradualmente da linha vermelha de delisting.

O delisting por capitalização bolsista promove um ecossistema do mercado de Ações A mais optimizado

Os especialistas entrevistados reconheceram, de forma generalizada, que o delisting por capitalização bolsista desempenha um papel na “liquidação precisa” dos emissores de má qualidade, na aceleração da renovação do mercado, no direccionamento do investimento baseado em valor e na promoção da optimização contínua do ecossistema do mercado de Ações A.

Yu Yang, ao ser entrevistado, considerou que, enquanto instrumento importante de delisting por tipo de transacção, o delisting por capitalização bolsista forma no mercado de Ações A um efeito sistémico de “liquidar, orientar, impor limites e aperfeiçoar”. Concretamente, manifesta-se em quatro aspectos: primeiro, liquidar com precisão os emissores de má qualidade, optimizando a alocação de recursos. De forma directa, elimina-se a “casca-zumbi” sem capacidade contínua de actividade; transfere-se o escasso recurso de empresas cotadas e os fundos do mercado para empresas de qualidade, resolvendo o impasse de “expulsão dos bons pelos maus”. Segundo, reverter o clima de especulação e orientar o investimento em valor. Rompe-se a inércia de “comprar o pequeno, comprar o pior, comprar a casca”. O delisting de algumas empresas relacionadas faz os investidores perceberem que as empresas de baixa capitalização sem suporte de desempenho serão obrigatoriamente eliminadas, fazendo com que os fundos regressem ao investimento nos fundamentos. Terceiro, reforçar as restrições às empresas, forçando a melhoria da qualidade. Com a pressão de delisting orientada pelo mercado, as empresas cotadas são empurradas para se concentrarem no seu negócio principal e para aperfeiçoarem a governação. Algumas empresas que se aproximam do limiar de delisting por capitalização bolsista precisam de estabilizar a capitalização bolsista melhorando a operação e aumentando a rentabilidade, impulsionando, a partir da raiz, a melhoria da qualidade dos emissores cotados. Quarto, completar o ecossistema de delisting e facilitar a saída do mercado. O delisting por capitalização bolsista complementa o delisting por valor nominal e o delisting por razões financeiras. Casos como o *ST Aowei, ao promover o “delisting inevitável de quem deve sair”, ajudam a formar no mercado de Ações A um ciclo virtuoso de “entrar e sair, e seleccionar os melhores em detrimento dos piores”, acelerando a transformação do mercado para uma direcção de investimento mais madura e saudável.

Sui Dong, ao ser entrevistado, também considerou que o impacto central do delisting por capitalização bolsista no mercado de Ações A consiste em reforçar a eficácia da formação de preços e o mecanismo de selecção dos melhores e eliminação dos piores, sendo o efeito globalmente positivo. Primeiro, melhorar a eficiência do mercado. Este sistema não tem período de saneamento/ajuste, e ao ser atingido o critério, a empresa é imediatamente objecto de delisting, liquidando com precisão as “empresas-casca” que perderam capacidade contínua de actividade e acelerando a renovação do mercado. Segundo, orientar o fluxo de fundos. Como um aviso de risco bem definido, leva os investidores a afastarem-se de empresas com agravamento nos fundamentos, concentrando os fundos em empresas de qualidade e promovendo a divulgação da ideia de investimento em valor. Terceiro, forçar as empresas a regressarem à criação de valor. O delisting por capitalização bolsista transmite o sinal de que “a condição de cotada não é garantida para sempre”, levando as empresas a concentrarem-se no seu negócio principal e no valor de longo prazo, optimizando o ecossistema do mercado a partir da origem.

Chen Jianhua, por sua vez, apontou que a utilidade do mecanismo de delisting por capitalização bolsista se tem vindo a tornar cada vez mais evidente, indicando que os resultados da reforma do regime de delisting da nova ronda são claros. O seu impacto será positivo para o desenvolvimento saudável a longo prazo do mercado de Ações A. Por um lado, favorece a promoção do desenvolvimento de alta qualidade das empresas cotadas. O delisting por capitalização bolsista obriga as empresas cotadas a melhorar continuamente a sua competitividade central e a sua capacidade de gerar lucros para procurar desenvolvimento. Empresas de má qualidade que perderam capacidade contínua de actividade e não possuem valor para investimento serão retiradas do mercado, o que ajuda a elevar a qualidade global das empresas cotadas em Ações A. Por outro lado, favorece a optimização do ecossistema do mercado e a protecção dos direitos e interesses dos investidores. Um sistema de delisting normalizado reduzirá drasticamente o valor do “recurso de casca”, reprimindo de forma eficaz a especulação dos fundos sobre “acções de lixo” e “recursos de casca”, e promovendo a formação das ideias de investimento a longo prazo e de investimento racional no mercado.

Revisão: Peng Qihua