Xiwang Food Co., Ltd. enfrenta leilão judicial: o controlo da "primeira ação de óleo de milho" pode mudar

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Traduzido de: China Business News

Jornalista do NCEC Yan Na Sun Ji Zheng reportagem em Chengdu

“Primeira ação da empresa de óleo de milho” Xiwang Food (000639.SZ) está prestes a passar por uma grande mudança de participação acionista. De acordo com o anúncio divulgado recentemente, as 200065333 ações da empresa detidas pelo acionista controlador Xiwang Group Co., Ltd. (a seguir, “Xiwang Group”), serão leiloadas publicamente no final de março, na plataforma de leilões judiciais da JD, em Pequim. Esta parcela representa 99,01% da totalidade das ações detidas pelo Xiwang Group e 18,53% do capital social total da empresa. Se este leilão for concluído com sucesso, a percentagem de participação detida pelo Xiwang Group e pelos seus acionistas com ação concertada descerá para 1,87%, e o controlo da sociedade cotada sofrerá uma alteração substancial.

A causa direta deste leilão judicial é que, em 2019, o Xiwang Group teve um financiamento por penhor de ações no valor de 2,072 mil milhões de yuans que expirou e não foi liquidado. Este financiamento foi fornecido por um fundo com antecedentes de ativos estatais locais e foi visto como uma verba-chave de apoio para aliviar a crise de liquidez do grupo. Do ponto de vista do histórico de mudanças na participação acionista, as ações detidas pelo Xiwang Group e pelos seus acionistas com ação concertada já foram várias vezes objeto de medidas judiciais nos últimos anos, enfraquecendo continuamente o seu poder de controlo sobre a empresa cotada.

O jornalista do China Business News enviou uma carta de entrevista à Xiwang Food sobre este leilão, a direção do desenvolvimento futuro da empresa e outras questões. Até ao momento da publicação, não houve resposta. Vários especialistas do setor consideram que, após a mudança do controlo acionista, a escolha estratégica e a capacidade de integração de recursos da nova parte controladora determinarão diretamente o rumo do desenvolvimento futuro deste líder da divisão de óleo de milho.

Crise de dívida por trás do leilão judicial

A crise de dívida do Xiwang Group remonta, em primeiro lugar, ao incumprimento de dívida do Grupo Qixing em 2017. Como empresas privadas sediadas em Zou ping, na província de Shandong, o Xiwang Group e o Qixing Group têm relações de contragarantia de elevado montante, envolvendo valores garantidos entre 2,464 mil milhões de yuans e 2,907 mil milhões de yuans. Embora, com a coordenação do governo local, o Xiwang Group tenha assumido apenas 10% da responsabilidade com base no montante garantido, a confiança dos financiadores institucionais no seu crédito diminuiu drasticamente, a classificação de crédito da entidade foi rebaixada e os canais de financiamento direto foram significativamente estreitados.

Com base nos dados dos relatórios financeiros, até ao final do terceiro trimestre de 2019, o total de passivos do Xiwang Group era de cerca de 30,9 mil milhões de yuans, dos quais os passivos correntes eram de 16,369 mil milhões de yuans; e os meios de pagamento eram apenas de 1,373 mil milhões de yuans, estando a cadeia de fundos já sob grande pressão. Em julho de 2019, a Shandong Financial Assets Management Co., Ltd., o Binzhou Caijín Investment Group e o Zou ping Guo tou Investment Group criaram em conjunto um fundo de desenvolvimento de empresas-chave no montante de 3,0 mil milhões de yuans, e forneceram apoio de alívio ao Xiwang Group. Em agosto do mesmo ano, o Xiwang Group, usando as ações que detinha na Xiwang Food como penhor, obteve 2,072 mil milhões de yuans de financiamento desse fundo, com vencimento previsto para agosto de 2022. As duas partes acordaram que a operação de penhor não teria uma linha de alerta prévio nem uma linha de liquidação (fechamento).

Este financiamento de alívio não reverteu, de forma fundamental, a situação operacional do Xiwang Group, e a dívida relacionada entrou em mora em agosto de 2022. Em 2020, o Xiwang Group, alegando não conseguir liquidar as dívidas de vencimento, pediu ao tribunal um acordo judicial, prolongando o ciclo de resolução de dívidas por meio de pagamentos em prestações, conversão de dívida em capital, etc., mas o risco de dívida continuou a ficar visível. De acordo com a Tianyancha, até 15 de março de 2026, o Xiwang Group ainda tem 4 registos de executado, com um montante total executado de 2,598 mil milhões de yuans. Além disso, a empresa também tem 50 registos de congelamento de ações, dos quais 24 ocorreram em 2025.

Nos últimos anos, as ações detidas pelo Xiwang Group e pelos seus acionistas com ação concertada, a Yonghua Investment, já foram várias vezes alvo de leilões judiciais. Até à data em que este anúncio foi divulgado, as ações leiloadas acumuladas de ambas as partes atingiram 546,63 milhões de ações, representando 50,64% do capital social total da empresa. O relatório do terceiro trimestre mostra que o Xiwang Group se tornou o maior acionista com 18,72% de participação, mas 99,01% das ações que detém já se encontram penhoradas. Se este leilão de 200 milhões de ações for concluído, a percentagem total de participação detida pelo Xiwang Group, pela Yonghua Investment e pelo controlador efetivo Wang Di cairá de 52,51% para 1,87% de forma abrupta, e a estrutura dos dez maiores acionistas da empresa enfrentará um grande ajuste.

Até ao final de setembro de 2025, os dez maiores acionistas da Xiwang Food somavam 38,35% de participação, com estrutura acionista dispersa. O segundo maior acionista, Jùnéng Capital, tem antecedentes de capital estatal de Shandong, detendo 4%. Lì Songfeng, Fāng Lěi, Zhōng Gě e outros acionistas pessoas singulares, ativos no mercado de leilões judiciais, entraram nos dez maiores acionistas via leilões judiciais.

Sun Yuhào, sócio sénior do escritório de advogados Shanghai Haihua Yongtai, disse que o valor do bem objeto do presente leilão é elevado e que as ações têm um alto rácio de penhor, além de a empresa cotada ter tido perdas consecutivas. Por isso, a probabilidade de o primeiro leilão não ter compradores pode ser elevada. Na sequência, poderá entrar em procedimentos de venda adicional (vender para fora) ou em procedimento de compensação de dívidas com ações. Na maior parte dos casos, a parte que assumirá provavelmente será capital estatal local ou capital industrial com sinergias na indústria, sendo necessário cumprir rigorosamente os procedimentos de divulgação de informação e de aquisição em conformidade.

Sun Yuhào acrescentou ainda que a saída do acionista controlador de forma “limpa” (venda integral) desencadeará diretamente a substituição na eleição do conselho de administração e do conselho de supervisão. A estabilidade da gestão existente enfrenta um teste. Ao mesmo tempo, poderá também acionar cláusulas de incumprimento cruzado de crédito bancário, criando uma pressão faseada sobre os fluxos de caixa operacionais da empresa e sobre a cooperação com canais. Os riscos legais e operacionais relacionados precisam de ser tratados com rapidez pelo novo acionista controlador.

Bo Wenxi, vice-presidente executivo da China Enterprise Capital Alliance, afirmou que, ao nível dos canais, o Xiwang Group, durante muito tempo, forneceu garantias de financiamento e apoio a transações relacionadas à Xiwang Food. Após a saída limpa, este encadeamento de apoio de fundos será cortado; os prazos de conta dos distribuidores poderão apertar; e alguns pequenos e médios operadores de canal poderão perder-se. Ao nível da marca, a marca “Xiwang” está profundamente ligada ao grupo; após a mudança do controlo acionista, existe incerteza quanto à autorização da marca. A curto prazo, isso pode provocar confusão na perceção dos consumidores. É necessário clarificar rapidamente a titularidade da marca. Em termos de estabilidade da gestão, os atuais executivos seniores são, em grande medida, antigos membros do grupo Xiwang. Após a entrada do novo acionista controlador, é provável que se inicie uma troca de gestão; existe risco de perda das equipas de tecnologia central e de vendas, e a volatilidade dos resultados no período de transição irá agravar-se.

Atraso em dois negócios principais

Este leilão de ações não é apenas uma libertação concentrada do risco de dívida de longo prazo do Xiwang Group; também coloca a pressão operacional da própria Xiwang Food em evidência. Ao consultar os relatórios financeiros, os repórteres apuraram que a Xiwang Food tem prejuízo consecutivo há vários anos. A previsão de resultados para 2025 indica que se espera um prejuízo de lucro líquido atribuível à controladora entre 880 milhões de yuans e 1,32 mil milhões de yuans. De 2022 a 2024 houve três anos consecutivos de prejuízo, com lucro líquido atribuível à controladora de -619 milhões de yuans, -17 milhões de yuans e -444 milhões de yuans, respetivamente. Considerando o limite inferior do prejuízo, o prejuízo acumulado em quatro anos excederá 1,96 mil milhões de yuans.

Quanto ao prejuízo dos resultados de 2025, a empresa explicou que se deve principalmente a dois fatores: primeiro, o preço das proteínas de soro de leite, matérias-primas, tem vindo a subir continuamente, e com o acentuar da concorrência no setor, o desempenho da divisão de nutrição desportiva ficou abaixo do esperado; segundo, no período em questão, foram registadas perdas por imparidade de ativos intangíveis de 950 milhões de yuans a 1,5 mil milhões de yuans com base nas normas contabilísticas, arrastando ainda mais a performance do lucro líquido.

Em 2011, a Xiwang Food entrou na placa principal da Bolsa de Valores de Shenzhen através de uma operação de “inclusão por aquisição” (reverse merger), tornando-se a “primeira ação de óleo de milho” do mercado A. Segundo dados da Nielsen, apoiada pela cadeia de produção integral de processamento profundo do milho, a quota de mercado do óleo de milho da Xiwang Food chegou a ultrapassar 30%. Para se libertar da dependência de um único negócio, em 2016 a empresa, em conjunto com a Chunhua Capital, adquiriu a empresa canadiana de nutrição desportiva Kerr por 4,875 mil milhões de yuans, tentando construir um modelo de “óleo alimentar + nutrição” com dois negócios principais. Naquela altura, o total de ativos da Xiwang Food era de apenas 2,218 mil milhões de yuans, e a transação foi vista pelo mercado como uma aquisição “desproporcional” (como uma “cobra a engolir um elefante”). O relatório semestral de 2025 mostra que, no período em análise, as receitas dos negócios de óleos vegetais e de suplementos de nutrição representaram, respetivamente, 44,47% e 44,83%, com as duas principais áreas de negócios tendo quase o mesmo tamanho.

Esta fusão e aquisição não trouxe crescimento esperado; pelo contrário, transformou-se num encargo que continua a arrastar os resultados. Em 2019, a Kerr teve um prejuízo líquido de 1,116 mil milhões de yuans devido ao registo de perdas por imparidade de goodwill. De 2022 a 2024, as receitas da divisão de nutrição desportiva caíram de 2,54 mil milhões de yuans para 2,248 mil milhões de yuans; no primeiro semestre de 2025, as receitas caíram 21,65% ano contra ano para 950 milhões de yuans. A taxa de lucro bruto desta divisão também caiu de 42,84% em 2018 para 30,50% no primeiro semestre de 2025.

Zhu Danpeng, analista da indústria de alimentos na China, considera que existem diferenças fundamentais entre óleos alimentares e nutrição desportiva em termos de canais de vendas, modelo de operação e grupos de consumidores. A dificuldade de obter sinergias com base nos recursos existentes é grande. Além disso, a indústria de óleos e cereais tem uma concorrência por homogeneização muito intensa e um espaço de lucro limitado; as empresas devem focar-se mais no negócio principal, realizando inovação e atualização.

O negócio de óleos alimentares, a base principal, também enfrenta pressão de crescimento. De 2022 a 2024, a receita do negócio de óleos vegetais caiu de 2,853 mil milhões de yuans de forma contínua para 2,253 mil milhões de yuans. No primeiro semestre de 2025, a receita foi de 942 milhões de yuans, com uma queda de 11,84% em termos homólogos.

De acordo com dados do Instituto de Pesquisa de Indústria da Huaxing, as principais empresas no setor de óleos alimentares do meu país detêm uma grande quota de mercado, e o setor apresenta, de forma geral, a característica de “uma super e várias fortes”, com o panorama de mercado relativamente estável. O CR3 da indústria é de 60,4%; Yihai Kerry, Cofco e Luhua ocupam posições dominantes. Profissionais da área consideram que, como um líder de categoria única, a Xiwang Food não consegue competir com as empresas líderes em termos de layout de cadeia integral, efeitos de escala e cobertura de canais. À medida que o benefício do produto único “óleo de milho” for gradualmente desaparecendo, o desenvolvimento futuro enfrenta desafios.

Yuan Shuai, especialista do think tank de China Enterprise Media, afirmou que a queda do negócio de óleo de milho da Xiwang Food resulta da compressão dupla causada pela volatilidade dos custos de matérias-primas e pelo “ataque de nível inferior” dos líderes do setor. Em simultâneo, o investimento em marketing da marca é insuficiente, enfraquecendo continuamente o poder de negociação nos terminais. Quando gigantes de gama completa como Yihai Kerry e Luhua utilizam efeitos de escala para guerras de preços e para descer a canais, a Xiwang, sendo líder de categoria única, fica em desvantagem no poder de negociação nos terminais e na coordenação da cadeia de abastecimento, o que leva à perda do seu grupo central de consumidores.

“Se quiser voltar a crescer, a Xiwang tem de sair da lama do jogo de preços, usar a sua validação profissional no domínio do óleo de milho para competir de forma diferenciada, e aumentar a margem bruta por meio de melhorias de produtos como o desenvolvimento de produtos não transgénicos e de produtos com maior teor de nutrientes. Além disso, com o apoio dos recursos de canal do novo acionista, deve aprofundar os segmentos de e-commerce vertical e community group buying (venda em grupo comunitária), reduzindo a frente para consolidar as principais áreas de lucro.” Yuan Shuai acrescentou.

Bo Wenxi sugere que a empresa deve implementar uma estratégia de “diferenciação + aprofundamento de canais”. Por um lado, reforçar pontos de venda diferenciados como “não transgénico” e “fresco”, evitando uma guerra de preços frontal com a Yihai Kerry; por outro, aproveitar os recursos do novo acionista controlador para aprofundar cidades de terceiro e quarto nível e mercados de condado. Além disso, através da venda de ativos ou da introdução de um investidor estratégico, alcançar a baixa (separação) do negócio de nutrição desportiva em demonstrações, recuperando caixa para pagar dívidas e complementar a liquidez do negócio principal de óleo de milho.

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