Pequenas séries continuam a gastar muito dinheiro na expansão internacional; Zhongwen Online pretende listar-se em Hong Kong para captar recursos

Da “primeira empresa de publicação digital” a “uma plataforma global de entretenimento e cultura orientada por IA”, o Zhongwen Online (300364.SZ) encontra-se a entrar numa fase crucial de transformação. Por um lado, o negócio de curtas-metragens no exterior tem registado um forte crescimento: a plataforma de bandeira FlareFlow foi lançada há menos de um ano e já conquistou mais de 33 milhões de utilizadores; por outro, os resultados negativos e a pressão financeira provenientes de uma “queima contínua” de dinheiro. Num momento de expansão de novos negócios e de pressão sobre os resultados, o Zhongwen Online submeteu um pedido à Bolsa de Valores de Hong Kong, planeando listar-se em Hong Kong para “reforçar o caixa”.

Fundada em 2000 e conhecida como “a primeira empresa de publicação digital”, o Zhongwen Online tem vindo, nos últimos anos, a passar por uma transformação profunda, saindo de uma “empresa tradicional de publicação digital” para uma “plataforma global de entretenimento digital para ‘IA+IP+curtas-metragens’”. Em 2021, o Zhongwen Online tornou-se uma das primeiras empresas na China a produzir e distribuir curtas-metragens, e rapidamente voltou o seu olhar para o mercado de curtas-metragens no exterior. Em agosto de 2022, a CMS (Fengye Interactiva), controlada pelo Zhongwen Online, lançou uma aplicação global de curtas-metragens — ReelShort. Depois, a CMS passou a operar de forma independente, mas o Zhongwen Online continuou a deter participação.

De 2023 a 2024, a concorrência no mercado interno de curtas-metragens intensificou-se, e os negócios relacionados com o Zhongwen Online registaram uma queda. A empresa começou a transferir o foco do negócio interno de curtas-metragens do modelo to-C para curtas-metragens premium e do modelo to-B, dando prioridade à colaboração com plataformas terceiras líderes apoiadas por gigantes da Internet. No exterior, o Zhongwen Online lançou sucessivamente duas grandes plataformas, Sereal e UniReel, para explorar mercados externos de curtas-metragens em regiões como o Sudeste Asiático e o Japão. Em abril de 2025, o Zhongwen Online lançou o seu negócio de curtas-metragens no exterior de bandeira, FlareFlow. Após o lançamento, a FlareFlow atingiu rapidamente uma explosão de crescimento; chegou mesmo a ocupar o primeiro lugar, em simultâneo, nas listas gratuitas de aplicações de entretenimento da Google Play da região dos EUA e da App Store. Até 18 de fevereiro de 2026, o número acumulado de utilizadores registados ultrapassou os 33 milhões.

Por detrás da “alta procura de tráfego” nas plataformas de curtas-metragens no exterior do Zhongwen Online está a “alta estrutura de custos” e o “alto investimento em marketing”. No seu pedido de admissão em Hong Kong, o Zhongwen Online admite, de forma explícita, que o seu modelo de negócio geral depende fortemente de custos de distribuição e de despesas de promoção no mercado. Em 2023, 2024 e nos três primeiros trimestres de 2025, os custos de distribuição da empresa foram, respetivamente, de 5,64 mil milhões de RMB, 4,72 mil milhões de RMB e 3,08 mil milhões de RMB, representando 72,3%, 60,6% e 46,4% dos custos de vendas.

Com a “queima contínua” de dinheiro, o Zhongwen Online caiu num dilema de “aumento das receitas sem aumento dos lucros”. No final de janeiro de 2026, a previsão de resultados divulgada pelo Zhongwen Online indica que a empresa poderá enfrentar “duas perdas consecutivas”. Para o ano fiscal de 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas em termos de grupo é esperado em prejuízo entre 5,8 mil milhões e 7 mil milhões de RMB; o prejuízo, em termos homólogos, alargar-se-ia entre 139% e 188%. A empresa atribui o prejuízo ao alargamento da escala do negócio no exterior, aumentando o investimento em promoção no negócio de curtas-metragens no exterior.

Em simultâneo com a pressão sobre a rendibilidade, a dimensão do passivo da empresa tem vindo também a aumentar continuamente. De acordo com o Tonghuashun, o rácio de ativo-passivo da empresa subiu de 38,45% no final de 2024 para 66,56% no terceiro trimestre de 2025. Até 30 de setembro de 2025, os empréstimos bancários e outros empréstimos da empresa totalizavam 432 milhões de RMB. Uma grande parte dos empréstimos bancários são empréstimos de curto prazo, o que também cria pressão sobre a tesouraria e os fluxos de caixa da empresa. Em 31 de janeiro de 2026, as dívidas em dívida da empresa ascendem a 528 milhões de RMB.

Em 15 de dezembro de 2025, o Zhongwen Online anunciou a preparação para listar-se em Hong Kong, com o objetivo de avançar ainda mais no planeamento da estratégia de globalização e de melhorar a competitividade global da empresa. Em 1 de março de 2026, a empresa submeteu um pedido à Bolsa de Valores de Hong Kong. Embora, na sua previsão de resultados para o ano fiscal de 2025, a empresa tenha afirmado que o investimento na expansão da escala do negócio no exterior se destinava a um planeamento de longo prazo, tendo em conta o agravamento do seu desempenho financeiro, o plano de se listar em Hong Kong foi interpretado pelo mercado como uma forma de angariar financiamento para “reforçar o caixa”.

No pedido de admissão em Hong Kong, o Zhongwen Online indica que, após o seu registo em bolsa, os fundos serão utilizados para desenvolver e melhorar tecnologias de IA, de modo a reforçar as capacidades de criação e distribuição de conteúdos; construir um ecossistema de curtas-metragens no exterior; consolidar o ecossistema de conteúdos; reembolsar parte dos empréstimos bancários e outros empréstimos no futuro ano; e para capital de exploração e finalidades gerais da empresa.