Vários projetos de fusões e aquisições no setor de corretagem apresentam atualmente uma "inversão de preços". Será que as propostas de transação serão ajustadas ou não, o que tem despertado atenção?

Jornalista de Securities Times, Tan Chudan

No mês de março, que se aproxima do encerramento, a evolução das Ações A (Ações listadas na China) tem apresentado oscilações amplas, levando a que alguns projetos recentes de financiamento adicional e de reorganização por fusões e aquisições, entretanto implementados, tenham caído numa situação embaraçosa. De acordo com um levantamento do repórter do Securities Times, entre as empresas cotadas que iniciaram emissões de financiamento adicional em março, 33% tiveram deparado com uma “quebra do preço de emissão”. Já nos setores que registaram uma correção mais acentuada recentemente, como metais não ferrosos e corretoras, a situação é relativamente mais evidente.

Vale a pena destacar que, nos projetos de M&A de corretoras ainda não executados (com posições já assumidas), o preço das ações dos ativos já caiu abaixo do preço previsto no plano de negociação. Resta saber se, no futuro, os acionistas envolvidos apresentarão objeções e se irão ajustar ainda mais os detalhes da transação.

Emissão ainda não completa um mês e já sofre “quebra do preço de emissão”

Segundo estatísticas de dados da Wind, em março houve 15 empresas cotadas que iniciaram o trabalho de emissão de financiamento adicional, mas, até ainda não ter decorrido nem um mês de emissão. Até ao encerramento a 30 de março, as ações de 5 empresas já tinham caído abaixo do preço de emissão.

A 30 de março, 9,1268 milhões de ações emitidas pela Metro Design em um aumento de capital por subscrição particular (定增) passaram oficialmente a ser negociadas. No primeiro dia de negociação, o preço de fecho foi de 13,68 iuanes por ação, abaixo do preço de emissão de 14 iuanes por ação, o que significa que, incluindo o Fundo Caitong, os 5 destinatários que subscreveram registaram uma pequena perda.

Nos três dias anteriores, 22,5959 milhões de ações emitidas pela Eastern Tantalum começaram a ser negociadas, mas, na realidade, a cotação da empresa já tinha sofrido uma “quebra do preço de emissão” a 3 de março, quando a emissão foi iniciada. Nesse dia, o preço de fecho das ações da empresa foi de 52,21 iuanes por ação, abaixo do preço de emissão do aumento de capital de 52,66 iuanes por ação. Depois disso, a cotação da Eastern Tantalum continuou em trajetória descendente; a 30 de março, fechou em 47,22 iuanes por ação. Com base nisso, estima-se que a perda dos 8 destinatários que subscreveram ultrapasse 10%.

A empresa Baodi Mining, também do setor de metais não ferrosos, registou igualmente uma “quebra do preço de emissão”. A empresa emitiu um aumento de capital por subscrição particular em meados de março com um preço de emissão de 8,27 iuanes por ação; porém, a 30 de março, a cotação já tinha descido para 7,6 iuanes por ação.

Observando numa perspetiva mais alargada, nos projetos de financiamento adicional de outubro de 2025 até ao momento, além das três empresas acima mencionadas, há mais 16 que também se viram confrontadas com uma “quebra do preço de emissão”, somando uma proporção de quase 20%.

M&A de corretoras também não evita “preço invertido”

Não são apenas as empresas cujos aumentos de capital por subscrição particular já foram executados que enfrentam o problema de “quebra do preço de emissão”. Algumas empresas cotadas que divulgaram recentemente planos de M&A ou planos de aumento de capital por subscrição particular também se depararam com uma situação semelhante.

Os dados da Wind mostram que, incluindo reorganizações por subscrição por aumento de capital, desde o início do ano foram publicados 118 planos de subscrição por aumento de capital por parte de empresas cotadas; desses, 3 caíram na “quebra do preço de emissão”. Um projeto de M&A de corretoras muito acompanhado — a Dong Wu Securities, ao emitir ações e pagar numerário para adquirir 83,77% do capital da Donghai Securities —, no plano de M&A divulgado a 14 de março, fixou o preço de emissão em 9,46 iuanes por ação.

Contudo, após a retomada da negociação, a Dong Wu Securities caiu em vários dias consecutivos. A 30 de março, a Dong Wu Securities estava em 7,78 iuanes por ação, ficando a uma distância do preço de emissão de até -17,76%.

O repórter do Securities Times notou que o plano acima mencionado da Dong Wu Securities não definiu qualquer mecanismo de ajustamento do preço de emissão. As informações públicas indicam que o outro lado da transação tem um número tão elevado quanto 61 participantes, incluindo acionistas detentores de ações de empresas estatais, indivíduos singulares e também capital ligado à indústria. No futuro, vale a pena acompanhar continuamente se os detalhes desta transação de M&A de corretoras serão acompanhados por ajustes, e de que forma esses ajustes seriam feitos.

Outro projeto de M&A de corretoras — a China International Capital Corporation (CICC), que absorve por permuta de ações a Dongxing Securities e a Cinda Securities — também apresentou o fenómeno de “preço invertido”.

De acordo com o plano de transação, o preço de permuta de ações A da CICC é de 36,91 iuanes por ação; o preço de permuta da Dongxing Securities e da Cinda Securities é, respetivamente, de 16,14 iuanes por ação e 19,15 iuanes por ação. Para proteger os direitos e interesses dos acionistas dissidentes, os acionistas dissidentes com ações A e com ações H da CICC podem exercer o direito de apresentação a aquisição, sendo o preço de exercício de 34,8 iuanes por ação. Os acionistas dissidentes da Dongxing Securities e da Cinda Securities beneficiam de um direito de opção de escolha por numerário, com preço de exercício de 13,13 iuanes por ação e 17,79 iuanes por ação, respetivamente. Porém, até ao encerramento a 30 de março, a cotação da CICC era de 32,59 iuanes por ação; a Dongxing Securities e a Cinda Securities fecharam, respetivamente, em 12,41 iuanes por ação e 16,38 iuanes por ação, tendo todas caído abaixo dos preços referidos no plano.

Além disso, a Guolian Minsheng, cujo aumento de capital por subscrição particular e reorganização foi implementado no início do ano passado, a 30 de março estava a 9,15 iuanes por ação, também abaixo do preço de emissão de 9,59 iuanes por ação previsto no plano de reorganização por M&A.

Ainda demora para o mercado secundário retomar a subida

Do ponto de vista do mercado primário, um mercado secundário estável é mais favorável para que as empresas cotadas avancem com operações de capital. Ao perspetivar o futuro, várias equipas de investigação de corretoras consideram que o mercado secundário ainda necessita de algum tempo para voltar a valorizar.

A equipa de estratégia da Huaxi Securities afirma que, à medida que a política de estabilização do mercado continua a ser reforçada e com a aproximação da reunião do Politburo de abril, ainda existe suporte abaixo do índice. No entanto, a melhoria contínua da apetência pelo risco depende de que as perturbações externas se atenuem e de que o aumento de volume de transações confirme a tendência.

A Nomura Oriental, ao perspetivar o segundo trimestre, sugere que os investidores prestem atenção aos potenciais impactos trazidos pelo conflito geopolítico e pelas eleições legislativas de meio de mandato nos EUA. Na perspetiva dessa instituição, a volatilidade do mercado de Ações A no segundo trimestre poderá aumentar, e a tendência dos temas de crescimento pode enfraquecer em certa medida.

A equipa de estratégia da Zhongtai Securities tem uma opinião diferente. Essa equipa considera que o rumo do conflito geopolítico fica cada vez mais claro e que o impacto causado por choques externos está a ficar cada vez mais fraco, enquanto a lógica endógena do mercado irá gradualmente dominar a formação do preço no mercado. Por um lado, os produtos do tipo “fixos +” ainda não atingiram o limiar de “feedback negativo” no maior recuo desta ronda; por outro lado, os ativos chineses, devido às suas características de independência e segurança industriais, estão a atrair novamente o reinvestimento de capital estrangeiro. Portanto, o foco do mercado já se deslocou claramente de “jogo de emoções externas” para “reparação dos fundamentos internos”.