O preço do ouro oscila significativamente, o tamanho do ETF de ouro encolhe! Como será o futuro?

O preço internacional do ouro continua a recuar, e o “halo de refúgio” dos activos de ouro mostra, a curto prazo, sinais de relaxamento.

Recentemente, a cotação internacional do ouro tem aumentado a volatilidade. A 23 de Março, o preço à vista do ouro internacional chegou, por momentos, a cair abaixo do patamar dos 4100 dólares por onça, mas nesse mesmo dia o preço do ouro oscilou fortemente, acabando a sessão acima dos 4400 dólares por onça. A 24 de Março, até ao momento da publicação, o preço à vista do ouro internacional tem oscilado perto dos 4400 dólares por onça.

Em simultâneo, os fluxos de fundos dos ETFs de ouro enfraqueceram em paralelo. Até 23 de Março, no período de uma semana recente, a dimensão global dos ETFs de ouro registou uma redução evidente. Em termos concretos, até 23 de Março, no período da última semana, os ETFs de ouro, no seu conjunto, evidenciaram uma tendência de saídas de capital em fase. Alguns dos principais produtos viram a redução dos seus tamanhos ultrapassar os 20 mil milhões de yuan. No segmento de acções, os ETFs de acções de ouro também foram prejudicados; a dimensão dos principais produtos diminuiu mais de 3 mil milhões de yuan, o que mostra que a intenção do mercado em se posicionar na cadeia industrial do ouro abrandou em simultâneo.

No geral, com o agravamento da volatilidade do ouro em níveis elevados, a forte lotação do mercado que se foi acumulando nas fases anteriores começa a ser libertada; além disso, parte do capital opta por realizar ganhos, fazendo com que a volatilidade dos activos de ouro amplifique significativamente a curto prazo. A trajectória do preço do ouro no futuro continuará a ser influenciada, em conjunto, por múltiplas variáveis, como o ambiente de liquidez global, os níveis das taxas de juro reais e factores geopolíticos.

Mercado de ouro a curto prazo poderá continuar a oscilar

A equipa de análise da 鑫元基金 (Fundo Xinyuan) considera que, actualmente, o preço do petróleo bruto se mantém persistentemente elevado, levando a que, na semana passada, as declarações dos bancos centrais de vários países nas reuniões de política monetária tenham assumido um tom mais “hawkish” (tendência para apertar). A “super semana” dos bancos centrais chegou ao fim. Na semana passada, os bancos centrais de economias desenvolvidas, como os EUA, o Japão e o Reino Unido, bem como do Canadá, e ainda de vários mercados emergentes, realizaram reuniões em simultâneo. O presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, na conferência de imprensa da semana passada, afirmou: “A subida dos preços da energia irá impulsionar a inflação global no curto prazo, mas, neste momento, é prematuro avaliar o alcance e a duração do seu impacto potencial na economia.”

A 鑫元基金 considera que, a curto prazo, com o aumento da tensão geopolítica e com a ameaça de estagnação inflacionária (“stagflation”) global a subir de forma significativa, as declarações dos bancos centrais tendem a ser mais hawkish. As expectativas do mercado para novas subidas de juros sobem; a magnitude da subida das taxas de juro nominais é superior à das expectativas de inflação, o que faz com que as taxas de juro reais subam, levando a que o preço do ouro sofra um ajuste significativo. Além disso, a volatilidade do preço do ouro está actualmente em níveis elevados; não é apropriado procurar a “entrada a grande escala” no fundo. Recomenda-se esperar pela convergência da volatilidade antes de tentar entrar no mercado. A longo prazo, a ruptura no bloco ocidental, as mudanças geopolíticas, a queda da credibilidade do dólar e a narrativa de longo prazo sobre a compra de ouro por parte dos bancos centrais ainda não mostram sinais de reversão; assim, ouro e prata continuam a ter valor de alocação no médio e longo prazo. No conjunto, afigura-se que o mercado de ouro desta semana poderá oscilar e ajustar.

Yao Yuan, estratega sénior de investimento na área de investigação de investimentos do Instituto de Investigação de Gestão de Activos da Leste (Oriental汇理资管投资研究院), afirma que é necessário separar a volatilidade de curto prazo do ouro das perspectivas no médio e longo prazo. A curto prazo, o principal motor é o “refúgio” (Risk-off) dominado por conflitos geopolíticos e pelo choque nos preços da energia que daí resulta. Nestas circunstâncias, os investidores tendem a “converter em numerário” as carteiras de investimento. Para recuperar fundos sob a sombra da guerra, os investidores escolhem reduzir posições em todos os activos, sobretudo aqueles que apresentaram bom desempenho recentemente.

Com esta lógica de negociação, a pressão de venda prejudica o ouro. Graças ao forte rebound verificado em Janeiro e Fevereiro, o ouro continua a ser um dos melhores activos desde o início do ano até agora; e a procura vinda do lado da compra beneficia sobretudo o dólar, especialmente em forma de numerário, e não os títulos do Tesouro. Assim, se alguém espera que, sempre que os activos de risco sejam vendidos, o ouro reflicta de forma precisa como um pêndulo, isso certamente irá resultar em desilusão — porque o ouro não é um instrumento perfeito de refúgio no curto prazo.

O investimento em ouro ainda tem resiliência de longo prazo

Yao Yuan considera que, ao estender o horizonte do ciclo, a história do ouro em resistir a riscos geopolíticos, macroeconómicos e de políticas é bem conhecida. Mantêm a visão de sobreponderar ouro. Embora recentemente o preço do ouro tenha registado uma volatilidade intensa, isso não altera o seu valor estrutural de longo prazo.

Yao Yuan afirma que se pode explicar a lógica de alocação do ouro em três dimensões: primeiro, o dólar encontra-se num ciclo estrutural de queda. Sob múltiplas pressões, como os “duplos défices” (défice orçamental e défice comercial), avaliações elevadas e a inversão dos fluxos de capital, a posição do dólar enquanto moeda de reservas internacionais enfrenta, em certa medida, desafios. Como um activo duro que não depende da credibilidade de qualquer soberania, o ouro tem, por natureza, a função de se proteger contra a desvalorização do dólar.

Segundo, o risco geográfico torna-se uma constante. O conflito no Médio Oriente é apenas um reflexo da tensão geopolítica global. No contexto em que “a desdolarização” se tornou uma escolha estratégica dos bancos centrais de vários países, a posição do ouro como activo de refúgio final está a ser reconfigurada. Os bancos centrais a nível global têm aumentado as suas reservas de ouro há vários anos consecutivos, enquanto a proporção da alocação de ouro no sector privado continua abaixo dos 3%, o que significa a existência de uma grande lacuna de procura.

Terceiro, a carteira tradicional de acções e obrigações perdeu eficácia. A clássica combinação “60/40” (60% acções, 40% obrigações) enfrenta desafios no ambiente actual; o ponto-chave é que a correlação entre as obrigações do Tesouro dos EUA e as acções dos EUA passou de negativa para positiva, e as obrigações perderam a função de protecção típica de “porto seguro”. Quando acções e obrigações estão simultaneamente sob pressão, os investidores precisam de um novo “estabilizador”.

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