Captação de mais de 220 mil milhões de yuan, a BYD inicia uma nova ronda de expansão

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Fonte: Revista de Economia

A BYD está a expandir-se em contraciclo, com dívida elevada e forte investimento em marcas de topo e em capacidade orientada para mercados externos

Texto | Investigador da Caijing 《财经》, Yin Lu

Edição | Mark

A 27 de março, a BYD (002594.SZ/01211.HK) divulgou os resultados financeiros de 2025: a receita cresceu 3,46%, ultrapassando pela primeira vez 800 mil milhões de RMB; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 32,619 mil milhões de RMB, uma queda de 18,97%; as receitas no estrangeiro subiram fortemente, representando uma proporção da receita total que aumentou 10,1 pontos percentuais face ao ano anterior, para 38,65%.

Ao mesmo tempo que a receita e os negócios no exterior registam recordes em conjunto, a BYD enfrenta, na ponta dos lucros, uma pressão enorme; para além da margem bruta dos negócios no estrangeiro, todos os restantes indicadores de lucro e o preço médio por veículo também sofreram quedas em diferentes graus. Este fenómeno de “aumento de receita sem aumento de lucro” tem origem na concorrência feroz no mercado automóvel doméstico da China em 2025.

Em 2025, o ímpeto de “auto-confinamento” (“内卷”) do mercado automóvel da China não abranda; a BYD protege a sua quota de mercado através de cortes de preços. Esta estratégia de trocar preço por volume reduz o preço médio por veículo; mesmo que a receita atinja um novo máximo, é difícil compensar as perdas de lucro causadas pela queda da margem bruta. É também por isso que a BYD intensifica a expansão no mercado externo, uma vez que a margem bruta nos mercados estrangeiros é significativamente superior à do mercado doméstico.

Nos resultados financeiros de 2025 da BYD, o dado com maior intensidade de mudança é o “fluxo de caixa das atividades de financiamento gerado”.

Em 2025, o total de entradas de caixa das atividades de financiamento da BYD ultrapassou 220 mil milhões de RMB. Destas, “dinheiro recebido com obtenção de empréstimos” atingiu 134 mil milhões de RMB. Estes dois números estabeleceram ambos máximos históricos, com montantes próximos do total dos quatro anos anteriores. Este nível de angariação de fundos já ultrapassa as necessidades do funcionamento diário, tratando-se de uma reserva de capital estratégica.

O fluxo de caixa de financiamento de mais de 220 mil milhões de RMB é principalmente composto por dois grandes blocos.

Em primeiro lugar, investimento absorvido em dinheiro acima de 400 mil milhões de RMB. Este montante provém sobretudo da colocação no mercado de Hong Kong realizada no início de março de 2025. A BYD emitiu 129,8 milhões de ações H a 335,2 HKD por ação, captando um montante de até 43,5 mil milhões de HKD. Esta colocação atraiu a subscrição de capital longínquo de topo e fundos soberanos a nível global, com investidores estratégicos do Médio Oriente a entrarem com peso, representados pelo gabinete familiar Al-Futtaim dos EAU.

Comparativamente ao montante desta colocação, a característica de “dinheiro em moeda estrangeira” é ainda mais importante—este dinheiro pode ser usado diretamente para apoiar a construção de fábricas no exterior da BYD em locais como a Europa, o Sudeste Asiático e a América Latina, evitando custos de transações transfronteiriças de fundos e perdas de tempo.

Em segundo lugar, empréstimos bancários, em dinheiro, no valor de 134 mil milhões de RMB. Aumentar de forma significativa passivos remunerados em anos em que os lucros sofrem pressão é normalmente visto como um sinal de risco. Mas esta operação da BYD é, na verdade, uma otimização da estrutura de dívida.

Em 2025, vários grandes bancos comerciais estatais, apoiados por políticas direcionadas como empréstimos adicionais para inovação tecnológica e atualização de equipamentos para a indústria transformadora, forneceram à BYD grandes montantes de financiamento a juros baixos. Em momentos em que o custo dos passivos remunerados era mais baixo, a BYD bloqueou em larga escala financiamento de longo prazo a juros baixos. Em 2025, o saldo dos empréstimos de longo prazo da BYD ultrapassou 60 mil milhões de RMB, quase igual ao total dos seis anos anteriores.

As principais saídas do fluxo de caixa de financiamento de mais de 220 mil milhões de RMB têm dois destinos: em primeiro lugar, “aquisição de ativos fixos, ativos intangíveis e outros ativos de longo prazo”. Em 2025, esta despesa atingiu mais de 1.500 mil milhões de RMB, um recorde; em segundo lugar, em projetos em construção. Em 2025, o investimento adicional foi de mais de 750 mil milhões de RMB, superando a intensidade de investimento do grande alargamento de 2022–2023. Nessa altura, para absorver pedidos de crescimento explosivo, a BYD aumentou a capacidade anual de produção de menos de um milhão de veículos para mais de três milhões.

Comparado com o ciclo anterior, as características deste novo alargamento de “upgrade estrutural” iniciado em 2025 são bem evidentes. Em 2025, o sentido dos investimentos da BYD concentrou-se altamente em “Parque Industrial do Leste da China” e “Parque Industrial do Sul da China”.

No Leste da China, Changzhou e Hefei são as duas principais bases da BYD. A base de produção em Changzhou não só cobre o mercado do Delta do Rio Yangtze, como também é a “base de hub de exportação” da BYD. A base de fabrico em Hefei, por sua vez, é o “super-fábrica” mais completo em termos de suporte da BYD, e com a maior profundidade de integração vertical. As fábricas de apoio para o veículo completo, baterias, motores, controlo eletrónico, chassis e componentes de interior estão todas disponíveis; ao mesmo tempo, é também a base de produção em massa da “bateria Blade” de segunda geração.

As bases de Changzhou e Hefei começaram obras em 2021 e entraram em produção em 2022. Durante os picos de construção em 2022 e 2023, o investimento adicional anual excedeu 20 mil milhões de RMB. Em 2025, o investimento adicional do Parque Industrial do Leste da China voltou a superar 20 mil milhões de RMB, equilibrando a procura de exportação, a integração da cadeia de abastecimento e a capacidade de produção das baterias Blade de segunda geração.

O núcleo do Parque Industrial do Sul da China é a base central de Shenzhen Pingshan e a “Super Fábrica de Indústria Automóvel” da BYD situada na Área Especial de Cooperação de Shenshan. A base de Shenshan é a principal base de produção dos ramos de marca premium da BYD, a saber, Yangwang, Denza e Fangchengbao. Em 2026, os produtos premium da BYD devem arrancar com força total. Com a capacidade de preços premium elevada destes produtos, espera-se que seja possível reparar os lucros da BYD que caíram de forma acentuada em 2025. Além disso, apoiada pelas vantagens naturais do Parque de Logística Inteligente de Shenshan e pelo porto, a base de Shenshan também é um hub de exportação direcionado ao mercado do Sudeste Asiático.

Num período de fundo em que há guerra de preços na indústria e queda do lucro por veículo, a medida que melhor se alinha com os interesses comerciais é parar e redimensionar, despedir e reduzir produção, e cortar despesas para preservar a demonstração de resultados. Nos últimos anos, os gigantes automóveis da Alemanha, dos EUA e do Japão repetiram esta cena. A BYD, no entanto, expande-se em contraciclo, assume dívida elevada e investe com força em marcas de topo e em capacidade voltada para mercados externos.

A expansão é sempre uma espada de dois gumes, com oportunidades e riscos em simultâneo; expandir em contraciclo é procurar fortuna em perigo.

Por um lado, substituir contas a pagar e efeitos a pagar por passivos com juros, embora estabilize a cadeia de abastecimento, também aumenta a alavancagem financeira da empresa. Se o ambiente de taxas de juro se inverter, ou se as marcas premium e as atividades de exportação depositadas em grande expectativa não atingirem as metas, não sendo capazes de gerar lucro suficiente, os juros da dívida tornar-se-ão um fardo pesado.

Por outro lado, o aumento da incerteza trazido pelo jogo de geopolítica global e pelas barreiras comerciais mais elevadas também traz riscos. Se, nos mercados externos-alvo, houver impostos elevados ou se a expansão local for dificultada, a capacidade de produção adicional de 2025 pode transformar-se num ponto de “sangria” de lucros da empresa.

Em 2025, o montante total de contas a pagar e de efeitos a pagar da BYD foi de 2092,06 mil milhões de RMB, uma queda homóloga de 14,27%. Este é, desde 2019, o primeiro caso de queda homóloga nesse item; trata-se ainda do primeiro caso histórico da BYD em que, embora a receita operacional cresça, as contas a pagar e os efeitos a pagar diminuem.

Na indústria transformadora, as contas a pagar e os títulos/efeitos representam normalmente a utilização de fundos por parte da empresa principal em relação aos fornecedores a montante. Na indústria automóvel, numa guerra de preços implacável, a reação instintiva da maioria das empresas automóveis é alongar os prazos de pagamento aos fornecedores, transferindo a pressão financeira para cima. Mas em 2025, a BYD fez o contrário: tirou partido das vantagens de financiamento a baixo custo para acelerar o acerto de contas com os fornecedores. Em simultâneo, o rácio de ativos e passivos da BYD caiu de 74,64% em 2024 para 70,74%.

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Responsável editorial: Chang Fuqiang