Coinbase é mais valioso do que o Bitcoin?

Ultimamente, têm-se falado muito no sector de energia das bolsas dos EUA. Muitos amigos dizem: “Estas empresas de energia não estão em nenhuma cadeia; podem dizer-nos algo sobre blockchain?”

Certo. A nossa especialidade é mesmo ouvir o conselho. Então, nesta edição, apresentamos a Coinbase: a Coin lançou os títulos do mercado bolsista dos EUA na cadeia. Vamos decompor em seguida, em detalhe, como é a Coin e quanto é possível para aproveitar numa situação de “fundo”.

Visão geral da empresa

A Coinbase Global (NASDAQ: COIN) é uma plataforma de negociação de criptomoedas e serviços financeiros, com sede nos Estados Unidos. A empresa foi fundada em 2012 e já passou de uma simples exchange de criptomoedas para retalho para se tornar um “Everything Exchange” (uma exchange tudo-em-um), com atividades que abrangem negociação de cripto, custódia para instituições, stablecoins (USDC), staking, ecossistema da cadeia Base, derivados e classes de ativos emergentes (como exploração de tokenização de acções e mercadorias). Até ao final de 2025, o valor dos ativos na plataforma atingiu 3760 mil milhões de dólares, com cerca de 4951 colaboradores.

Vantagens principais:

• A primeira exchange de cripto em conformidade regulatória nos EUA (com elevada quota no mercado de custódia para instituições, serve 90%+ dos ETFs de Bitcoin/Ethereum e disponibilizou títulos do mercado bolsista dos EUA em on-chain 24/5).

• Receitas diversificadas: a percentagem de comissões de negociação diminuiu, enquanto as receitas de subscrição e de serviços (stablecoins, staking, Coinbase One) crescem rapidamente.

• Em 2025, o volume total de negociação foi de 5,2 biliões de dólares (ano contra ano +156%), e a quota do mercado de negociação cripto duplicou para 6,4%.

Dados do negócio

· Receita de negociação: cerca de 3,3 mil milhões de dólares, semelhante à de 2024; face a 2021, foi reduzida para metade, afinal o ciclo do mercado não foi tão agressivo em 2021.

· Receita de stablecoins: a receita com stablecoins continua a aumentar, com crescimento de 45% face a 2024.

· Receita de subscrições e serviços: 550 milhões de dólares (ano contra ano +95%; cerca de 10x face ao mercado altista de 2021), tornando-se o motor de crescimento.

· Outros: a custódia para instituições, derivados e produtos emergentes contribuem de forma significativa; 12 produtos geraram receitas anuais acima de 100 milhões de dólares.

Assim, em 2025, face a 2024, ainda houve um aumento de 1,1 mil milhões de dólares de receita, principalmente devido ao crescimento das stablecoins e dos serviços por subscrição.

Dados financeiros

A receita total de 25 foi de 7,1 mil milhões de dólares, face a 6,5 mil milhões em 24, um crescimento de 9,2%.

A receita líquida de 25 foi de 1,26 mil milhões de dólares, face a 2,5 mil milhões de receita líquida em 24: caiu 100%, principalmente devido a duas operações de investimento sem realização de perdas (não realizadas).

Uma é que comprou Bitcoin e Ethereum por conta própria: na carteira “base” tinha 15.389 BTC e 151.175 ETH, além de outras criptoativos no total de 2 mil milhões de dólares; devido à queda do preço do Bitcoin no Q4, estes ativos desvalorizaram 823 milhões de dólares.

Além disso, existe outra parte de investimentos estratégicos: como a base é um investidor estratégico inicial da crcl, detém uma determinada proporção de capital próprio; e a cotação da crcl no Q4 também caiu bastante, pelo que esta parte registou perdas de 395 milhões de dólares.

Mas esta componente é não monetária, perdas não operacionais, não afectando o seu negócio central: negociação, subscrição, rentabilização por USDC e a área de custódia; não tem impacto no fluxo de caixa real.

Actualmente, algumas instituições de Wall Street indicaram um crescimento anual composto de 20% das receitas (compounded) e previram que a receita da base em 26 atingirá 8,8 mil milhões de dólares. Entre os três pilares que vão impulsionar um aumento significativo estão: (1) rentabilização por subscrição, (2) rentabilização por stablecoins e (3) negociação de derivados. Dessas três áreas, subscrição e rentabilização por stablecoins são capazes de resistir ao ciclo; se em 26 o mercado cripto não correr bem, ainda assim poderá manter um crescimento estável. (Esta é a análise apresentada por analistas de Wall Street, apenas para referência!)

Actualmente, a capitalização de mercado da base é de 46 mil milhões de dólares, o P/E é de 36x, e o lucro por acção nos EUA é de 5 dólares. Com a cotação actual a 175, está a 430 (o ponto baixo do máximo de 25 de Julho); já desceu 60%. A subida e queda parece, de certa forma, acompanhar a variação do “grande bolo”.

Então vejamos o fundo de 2022: a cotação no ponto mais baixo de 22 foi 34; o topo foi 460. O maior aumento foi de 13x, ou seja, excedeu o “grande bolo”. Se considerarmos dividendos das acções, então fica indiscutivelmente melhor do que comprar o “grande bolo”!

Por isso, sem estudar não se sabe: numa só vista, assusta mesmo. Afinal, os principais operadores no sector cripto das bolsas dos EUA tiveram uma valorização das acções até mais agressiva do que o “grande bolo”. Mas actualmente o P/E está nos 36x, o que é um pouco elevado. Eu fui ver também: os P/E das corretoras nas bolsas dos EUA estão, em geral, na casa dos 20x. Contudo, muitas instituições tratam a base como uma acção de tecnologia, e as avaliações das acções de tecnologia costumam situar-se geralmente entre 20x e 40x.

E além disso, se em 26, na segunda metade do ano, o “grande bolo” ganhar força, então os investimentos nele (no sentido de realizar ganhos e perdas) em Bitcoin e Ethereum poderão gerar receitas consideravelmente maiores, e também a cotação da crcl pode beneficiar. E um mercado altista também trará mais receitas de negociação!

A próxima divulgação dos resultados financeiros do Q1 de 26 é em Maio. A estimativa é que a divulgação fique ainda menos bonita, porque o Q1 das criptomoedas também foi um colapso em cascata (“snow avalanche”). Nessa altura, a cotação poderá estar ainda mais baixa; por isso, é provável que seja uma altura com uma boa relação custo-benefício.

Neste momento, várias exchanges já lançaram títulos do mercado bolsista dos EUA em on-chain, permitindo comprar directamente à vista (spot)

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Declaração de responsabilidade: Este relatório baseia-se em dados públicos e em análises de fontes públicas, não constituindo recomendação de investimento. O mercado cripto é extremamente volátil, e investir envolve riscos; ao entrar no mercado, é necessário ter cautela. Por favor, tome decisões independentes tendo em conta a sua capacidade de suportar riscos e os mais recentes relatórios financeiros.