De “ganhar dinheiro fácil” a “investir a longo prazo”: as empresas de confiança apostam nos LPs

Pergunta ao IA · Quais são as forças motrizes profundas da transformação das sociedades fiduciárias para investimento em participações?

Jornalista da Caixin do Século XXI, Yang Mengxue

Desde o início deste ano, as sociedades fiduciárias têm acelerado de forma evidente as suas iniciativas de alocação a investimentos em participações.

Desde o começo do ano, a Wumin Trust, a CITIC Trust, a Guomin Trust, entre outras, têm vindo a injetar capital sucessivamente, participando na criação de fundos de investimento em participações, no sentido de desenvolver o respetivo negócio.

Na verdade, esta vaga não surgiu de forma súbita. Desde 2022, várias empresas, como a Jianxin Trust, a Bank of Communications Guoxin e a Shaan GuoTou Trust, já tinham começado a testar esta via. A Bank of Communications Guoxin, em particular, passou o negócio de private equity (PE) para um rumo importante, com foco em indústrias estratégicas nacionais como semicondutores de circuito integrado, inteligência artificial e biomedicina.

Por detrás desta programação intensa por parte das sociedades fiduciárias, estão tanto a necessidade de cultivar novos negócios na fase de transformação como a procura derivada da conversão profunda dos modelos de rentabilidade do setor; trata-se também de uma orientação de teste da via de diversificação sob influência das políticas que incentivam as instituições fiduciárias.

No entanto, o negócio de investimento em participações terá perspetivas de passar do “teste da via” para o “mainstream”? Profissionais do setor consideram que, para uma expansão ampla, ainda é necessário ultrapassar múltiplas barreiras. Atualmente, as falhas das sociedades fiduciárias prendem-se sobretudo com o abastecimento de talentos especializados e com a criação de mecanismos de avaliação. E, numa perspetiva mais de longo prazo, como aprofundar ainda mais a divisão profissional do trabalho, inovar a estrutura dos produtos e assim por diante, também continua a ser um desafio de longa duração.

Do suprimento de talentos e das limitações dos mecanismos, ao planeamento de especialização e inovação no longo prazo, o caminho do investimento em participações das sociedades fiduciárias está a procurar respostas entre a rutura e o aprofundamento.

Desde o início deste ano, várias sociedades fiduciárias já implementaram investimentos em participações.

Por exemplo, a Wumin Trust. Este ano, já foram concretizados 4 fundos de capital de risco (venture capital), incluindo a Suzhou Shengxin Qixing (primeira fase) partnership de investimento em arranque de empresas (limited partnership), a Shenzhen Shunrui Zhiyuan investment partnership (limited partnership), a Shenzhen Qihang Innovation investment partnership (limited partnership) e a Foshan Ruidé Zhiren equity investment partnership (limited partnership), entre outras. Todos investem em empresas que não têm cotação.

Entre eles, o mais recente a ser implementado, a Suzhou Shengxin Qixing (primeira fase), é um fundo de capital de risco aterrado em conjunto com a Shanghai Shenghe Private Fund Management Co., Ltd.; o montante é de 1 mil milhões de yuans, e a Wumin Trust subscreveu 900 milhões de yuans.

De janeiro até agora, também a CITIC Trust e a Guomin Trust têm feito alguns arranjos neste domínio.

Em fevereiro, a CITIC Trust, através das suas subsidiárias CITIC Juxin (Beijing) Capital Management Co., Ltd. e Tianjin Juxin Ti’an Equity Investment Partnership (Limited Partnership), investiu em conjunto 300 milhões de yuans, participando na criação da Hangzhou Xiaoshan Jinka Gongrongju Equity Investment Partnership (Limited Partnership).

Em janeiro, a Guomin Trust subscreveu 98,0413% das participações do fundo de investimento em equity para ciência e tecnologia da Caida Guomin Kangheng (Xiong’an), partnership de empresas (limited partnership), num montante de 50,0545 milhões de yuans.

Na verdade, desde 2022, já existiam sociedades fiduciárias que testavam o investimento em participações. Segundo uma triagem não exaustiva feita pelo jornalista da Caixin do Século XXI, para além das empresas acima referidas, também existiram aplicações de negócios relacionados no passado por várias outras sociedades fiduciárias, como a Jianxin Trust, a Bank of Communications Guoxin, a Shaan GuoTou Trust Trust, a Daye Trust e a Huaxin Trust.

Por exemplo, a Bank of Communications Guoxin e outras já classificaram os negócios relacionados com investimentos em participações como uma direção importante. Nos relatórios anuais anteriores da Bank of Communications Guoxin, as principais áreas de negócio mencionadas incluem o negócio de private equity, em que, com fundos próprios, participa em investimentos de fundos de PE de sector industrial ou cede participações LP existentes; ou, por meio de uma subsidiária de fundos de private, atua como gestor para lançar e constituir fundos de investimento em private equity, participando no investimento em participações de empresas de elevada taxa de crescimento, com foco em semicondutores de circuito integrado, inteligência artificial, novas energias, novos materiais, biomedicina, fabrico de equipamentos topo de gama e outras indústrias prioritárias apoiadas pelo Estado.

De acordo com o “Relatório Especial sobre o Setor de Trust em 2023”, os modelos através dos quais as sociedades fiduciárias participam em negócios de investimento em participações são principalmente três:

Em primeiro lugar, o modelo de investimento direto através de planos fiduciários. Refere-se a que a sociedade fiduciária, através da emissão e da constituição de um plano fiduciário de investimento em participações, angaria fundos junto de investidores qualificados e, em seguida, investe diretamente os fundos fiduciários na empresa-alvo.

Em segundo lugar, o modelo em que a sociedade fiduciária participa como LP num fundo de private equity. Este modelo implica que a sociedade fiduciária, enquanto parceiro limitado (LP), utiliza os fundos angariados do plano fiduciário, juntamente com outros LPs, para, com o general partner (GP), criar um fundo sob a forma de limited partnership. Através dessa estrutura, procede-se ao investimento indireto num ou em vários negócios não cotados.

Em terceiro lugar, o modelo em que a sociedade fiduciária cria uma subsidiária de PE para desenvolver o negócio de investimento em participações. Contudo, atualmente apenas uma pequena parte das sociedades fiduciárias criou subsidiárias de PE entre 2011~2016 para desenvolver o negócio; desde 2017, não houve novas subsidiárias de PE de trust autorizadas.

Um profissional de uma sociedade fiduciária do Leste da China explicou ao repórter que no momento, o modelo mais comum e maduro é a participação da sociedade fiduciária como LP. Através da limited partnership, obtém-se investimento em empresas não cotadas de forma indireta. Neste modelo, a sociedade fiduciária participa apenas na repartição de lucros na proporção acordada, não participando na gestão diária da empresa. Para a sociedade fiduciária, o risco é mais controlável, e a responsabilidade limitada é assumida apenas até ao limite do seu capital investido.

À medida que a transformação do setor entra na “zona profunda”, a estrutura de receitas das sociedades fiduciárias está a passar da fase de “ganhar dinheiro rápido” para a fase de “planeamento a longo prazo”. Uma tendência evidente é: a percentagem de receitas do negócio próprio tem vindo a aumentar continuamente.

O negócio próprio de uma sociedade fiduciária refere-se às atividades que a empresa desenvolve com capital próprio, ‌principalmente incluindo depósitos em instituições congéneres, empréstimos entre empresas, empréstimos e investimentos, entre outros‌。O negócio próprio é o tipo de atividade empresarial em que a sociedade fiduciária utiliza capital próprio para operar, e é relativamente independente do negócio fiduciário.‌

No seu relatório em investigação, a Yunnan Trust analisou dados das demonstrações financeiras das sociedades fiduciárias em 2025 e mencionou que a estrutura de receitas do setor apresenta uma divisão bastante nítida; o modelo de rendibilidade sofre um ajustamento estrutural. Observa-se um padrão de alternância entre altas e baixas tanto nas receitas do negócio fiduciário como nas do negócio próprio. Em 2025, as receitas do negócio próprio atingiram 31,375 mil milhões de yuans, representando quase metade das receitas do setor de trusts, com um aumento de 73,06%. O salto foi acentuado, e a percentagem de receitas do negócio fiduciário e do negócio próprio mudou de uma proporção estável de 7:3 nos anos anteriores para uma proporção próxima de 5:5 atualmente.

A Yunnan Trust considera que a conversão de rentabilidade do negócio fiduciário para o negócio próprio é simultaneamente uma característica faseada da transformação do setor e um ajustamento estrutural do modelo de rendibilidade. Por um lado, para negócios como o trust de produtos negociáveis (comercializáveis) e o trust de serviços de ativos, é necessário que a sociedade fiduciária faça investimentos prévios em transações, operações, sistemas, pesquisa e investimento (投研), etc.; isto requer um certo período de incubação do negócio. O setor ainda se encontra numa fase de construção de capacidade de transformação, e a curto prazo as receitas do negócio fiduciário ficam sob pressão. O grande aumento das receitas do negócio próprio beneficia-se sobretudo dos retornos positivos do mercado de capitais. Em 2025, as sociedades fiduciárias que fizeram algum planeamento no mercado de capitais alcançaram um aumento significativo das receitas do negócio próprio.

Uma tendência que merece atenção é a de que, num futuro próximo, as receitas do negócio próprio poderão vir a suportar em certa medida a pressão sobre as receitas das sociedades fiduciárias. Vários profissionais do setor também mencionaram opiniões semelhantes em entrevistas. Neste contexto, o planeamento do negócio de investimento em participações é visto como uma das formas de a sociedade fiduciária explorar caminhos diversificados durante o período de transformação.

O investigador de ativos e gestão de património, Yuan Jiwei, analisou para o repórter que a participação das sociedades fiduciárias em fundos de investimento em participações se deve principalmente a duas considerações. No que toca ao lado do negócio próprio, durante a inovação e a transformação do negócio fiduciário, o negócio próprio assume uma responsabilidade maior na geração de receitas. Através dos investimentos em PE, otimiza-se a alocação de ativos e também se podem melhorar os retornos dos investimentos; é ainda uma forma importante de apoiar e servir a economia real. No que toca ao lado do negócio fiduciário, no passado, os produtos fiduciários eram sobretudo de rendimento fixo (固收类), com uma variedade de produtos relativamente limitada. Num ambiente de baixas taxas de juro, os investidores necessitam de alguns produtos de gestão de ativos com retornos mais elevados, pelo que as sociedades fiduciárias também estão ativamente a explorar investimentos em PE, na esperança de expandir as suas áreas de investimento em produtos fiduciários ligados a equity.

O relatório de pesquisa da Guotai Junan Trust mencionou que o desenvolvimento do negócio de investimento em participações por parte das sociedades fiduciárias tem potencial para concretizar quatro valores: primeiro, permitir a transição do modelo de financiamento indireto para o de financiamento direto; segundo, promover a mudança das ideias de gestão de uma perspetiva de credor de curto prazo para uma perspetiva de acionista de longo prazo; terceiro, ajudar de forma eficaz ao desenvolvimento da economia real, fornecendo necessidades financeiras integradas através de ligação entre investimento e empréstimo; quarto, pode criar novos pontos de crescimento do negócio num contexto de “dupla redução” por parte da regulação.

O profissional de uma sociedade fiduciária do Leste da China mencionado acima disse que, sob a orientação de várias políticas, como a prestação de serviços à economia real e a defesa de capital paciente, o envolvimento das sociedades fiduciárias no negócio de investimento em participações também é uma forma importante de corresponder à procura por fundos de longo prazo e obter retornos de longo prazo. No entanto, para as sociedades fiduciárias, como estas atividades têm características de “alto risco, alta volatilidade e alto retorno”, também se impõem exigências mais elevadas aos recursos e à afetação de equipas da própria empresa. É necessário tomar decisões prudentes com base na respetiva especialização e apetite por risco.

Múltiplas instituições têm atuado com frequência. O negócio de investimento em participações terá perspetivas de se tornar mainstream?

Yuan Jiwei considera que o investimento em participações é um domínio relativamente de alto risco e alto retorno. E, além disso, na China, as instituições de investimento em participações já são relativamente numerosas. As sociedades fiduciárias ainda estão, a curto prazo, numa fase de exploração e experimentação, pelo que é difícil desenvolver em escala. Em particular, o investimento em participações no lado das sociedades fiduciárias ainda precisa de se desenvolver para uma abordagem de “produtos de elevada qualidade” e “características diferenciadas”; caso contrário, será difícil competir com instituições PE conhecidas.

O profissional da sociedade fiduciária do Leste da China citado acima também apontou que, com base na afetação de equipas profissionais e de recursos, a abertura de atividades ainda precisa de melhorias adicionais de sistemas de base.

Nos últimos tempos, do lado da política, foi dado um passo positivo: pilotos como o registo experimental do património de trusts de equity já foram testados em cidades como Pequim e Xangai. Liao He Kai considera que, como os pilotos de registo do património de trusts de equity são arranjos institucionais de base, o seu efeito de promoção imediato é limitado no momento. Contudo, ao reduzir riscos legais e custos de transação causados pela ambiguidade dos direitos de propriedade, também se promove de forma indireta, a longo prazo, um desenvolvimento estável dos negócios relacionados com o investimento em participações, removendo as preocupações sobre a entrada de fundos.

Liao He Kai considera que, após o ajustamento mútuo entre a operação dos negócios e a normalização dos sistemas, o negócio de investimento em participações das sociedades fiduciárias poderá entrar numa nova fase de padronização e escala.

Na perspetiva de profissionais do setor, ao nível atual do planeamento das sociedades fiduciárias para investimento em participações, antes de mais é necessário ultrapassar duas barreiras: talentos e mecanismos.

Yuan Jiwei disse ao repórter que, ao planear o negócio de investimento em participações, o mais central para as sociedades fiduciárias é resolver o problema dos talentos profissionais. É preciso estudar de forma mais profunda as indústrias e a gestão das empresas, de modo a controlar eficazmente os riscos. É também necessário contar com mecanismos de garantia relativamente completos; afinal, é completamente diferente dos produtos de rendimento fixo. Como avaliar e como incentivar o negócio são aspetos igualmente importantes.

Numa perspetiva mais de longo prazo, a divisão profissional mais especializada, a inovação nos produtos e a capacitação através da digitalização determinam até que ponto este caminho pode ser percorrido.

Liao He Kai considera que, no futuro, o investimento em participações das sociedades fiduciárias apresentará três grandes tendências: aprofundamento da divisão do trabalho especializada, inovação na estrutura de produtos e capacitação através da digitalização. As sociedades fiduciárias precisam de construir equipas profissionais mais amplas, explorar as vantagens do investimento em participações, integrar profundamente vários tipos de negócios de trusts para aumentar a profundidade do serviço fiduciário, e aplicar instrumentos financeiros diversificados como titularização de ativos (asset-backed securitization), reorganização por fusões e aquisições e financiamento em mezzanine (financiamento em camadas intermédias). Tudo isto para fornecer aos clientes soluções de financiamento diversificadas e soluções integradas de serviços fiduciários.