Tokens estão a vender-se como pão quente! Última divulgação da "primeira ação de grandes modelos globais"

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Fonte: Shanghai Securities News · China Securities Network

Na noite de 31 de março, o primeiro relatório financeiro pós-listagem divulgado pela Zhipu mostrou que, em 2025, a empresa atingiu uma receita total de 724 milhões de RMB (moeda, daqui em diante, a mesma), um aumento homólogo de 131,9%; a perda líquida ajustada no ano foi de 3.180 milhões de RMB, face a 2.460 milhões de RMB em 2024; a taxa de margem bruta integrada anual foi de 41%, muito acima do nível da indústria.

De acordo com o relatório, durante o período em que a Zhipu esteve em causa, a “variação do valor contabilístico dos instrumentos financeiros emitidos aos investidores” gerou uma perda contabilística de 937 milhões de RMB, sendo uma das razões que levou ao alargamento da perda líquida. No seu relatório anual, a Zhipu explica que este aumento se deve principalmente ao facto de, em 2025, terem sido acrescentados financiamentos de capital com direitos de recompra.

Por segmentos de negócio, o negócio de modelos de base generalistas de nível empresarial gerou receitas de 366 milhões de RMB, representando 50,4% da receita total.

A receita do negócio de agentes inteligentes a nível empresarial subiu de 0,47 mil milhões de RMB no ano anterior para 1,66 mil milhões de RMB, um crescimento de 248,8%; a sua quota de receitas atingiu 22,9%, tornando-se o novo motor de crescimento. Agentes inteligentes a nível empresarial referem-se a sistemas inteligentes autónomos construídos para cenários complexos a nível empresarial, com modelos generalistas como unidade central de controlo, combinando bases de conhecimento empresariais e capacidades de utilização de ferramentas.

Plataforma aberta e plataforma de API são o principal destaque: subiram de 0,48 mil milhões de RMB no ano anterior para 1,90 mil milhões de RMB, um aumento de 292,6%; a quota de receitas aumentou para 26,3%.

Plataforma aberta e API referem-se à venda externa de Token (unidades de palavras), consistindo em serviços online cloud padronizados e “plataformizados” fornecidos pela empresa a programadores e clientes empresariais, com base nas capacidades dos modelos generalistas. Beneficiando do aumento do limite de inteligência do modelo e do pico no volume de chamadas, a receita deste negócio registou um crescimento explosivo.

Com base nestes dados, o ARR (receita anual recorrente, indicador central da capacidade de comercialização de empresas de IA) do negócio de plataforma aberta e API é de cerca de 1,7 mil milhões de RMB (250 milhões de dólares), com aumento homólogo de 60 vezes.

Entretanto, a rentabilidade do negócio melhorou de forma significativa: a margem bruta do negócio de plataforma aberta e API aumentou quase 5 vezes ano a ano para 18,9%. A Zhipu afirma que, graças ao crescimento de escala do negócio de implantação em nuvem, ao lançamento de pacotes de programação e à melhoria da eficiência de inferência, tanto a margem bruta como a taxa de margem bruta aumentaram.

Segundo apurou o repórter, atualmente este negócio da Zhipu mostra uma tendência de “aumento simultâneo de volume e preço”. Depois de a API ter aumentado o preço em 83% no primeiro trimestre de 2026, o volume de chamadas não só não diminuiu como voltou a subir; o mercado continua com escassez de oferta e procura, mostrando um alto grau de vontade dos clientes em pagar pela produtividade.

Dá para ver que a via de comercialização da Zhipu é relativamente consistente com a da Anthropic: ou seja, como barreira central assenta na inteligência dos modelos e, com a API como principal forma de produto.

No nível de investimento em I&D, a Zhipu está convicta de que “a quebra do limite da inteligência é o primeiro princípio da era da AGI” e, por isso, realiza investimentos de I&D intensivos e de longo ciclo. Em 2025, as despesas de I&D da empresa atingiram 3.180 milhões de RMB, um aumento homólogo de 44,9%. Este investimento destinou-se principalmente a alargar a equipa de I&D, ao aumento das despesas com pagamentos baseados em ações e ao pagamento de custos aos fornecedores terceirizados de capacidade de computação, para apoiar a iteração dos modelos de base e os investimentos em infraestruturas de treino de modelos.

Nas perspetivas subsequentes, a Zhipu apresentou uma fórmula: valor comercial da AGI = limite de inteligência × escala de consumo de Token. Pode-se compreender que, quando o modelo for suficientemente forte, a API é, por si só, o melhor modelo de negócio.

No nível dos modelos, em 2025, a Zhipu concluiu a transição de paradigma na indústria, passando de Vibe Coding (programação com base em “ambiente”) para Agentic Engineering (engenharia de agentes), tendo lançado sucessivamente novos modelos como GLM-4.5, 4.6, 4.7 e GLM-5, 5-Turbo, entre outros, obtendo uma resposta relativamente positiva.

Entrando em 2026, o paradigma da capacidade de computação está a sofrer uma transformação drástica. A aplicação explosiva do OpenClaw antecipou a ignição da “febre do consumo de Token”. Perante a lacuna de capacidade de computação com falta de oferta face à procura desde fevereiro de 2026, a Zhipu afirmou claramente que continuará a aumentar os investimentos, especialmente para aprofundar a adaptação “Day 0” de chips nacionais e o ajuste integrado de software e hardware.

A Zhipu destaca que não é uma empresa de software no sentido tradicional, mas sim um laboratório nativo de inteligência guiado pela crença na AGI. “A nossa vala de proteção não está na mera acumulação de capacidade de computação, mas sim na decomposição de base da essência da inteligência e na firmeza para transformar essa compreensão em produtividade social.”

A perspetiva para 2026 é que a Zhipu espera que o paradigma de inteligência evolua: de Vibe Coding (programação com “ambiente” em formato leve) para Agentic Engineering (engenharia de agentes) a nível industrial, e depois evolua para engenheiros digitais capazes de planeamento autónomo, perceção do ambiente e iteração autónoma; finalmente, alcançar a execução em circuito fechado de Long-horizon Task (tarefas de longo horizonte) com múltiplas iterações e coerência lógica, o que trará ainda mais uma quebra do limite de inteligência e um crescimento exponencial das chamadas de Token.

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Responsável: Shi Xiuzhen SF183