Detalhes do relatório anual do China Merchants Bank 2025: receita principal em recuperação contínua, gestão de património a ganhar força de forma constante【Zhongtai Bank·Dai Zhifeng/Deng Meijun/Yang Chaolun】

Resumo do relatório

Margem de resultados com tendência ligeiramente mais favorável, apoiada pelo rendimento de juros e pelas comissões. A China Merchants Bank (CM Bank) no 4T25: receita同比-0,1% (no 3T25:同比-0,7%); a diminuição da receita estreita-se, o lucro líquido同比+1,2% (no 3T25:同比+0,5%); a velocidade de crescimento do lucro líquido mostra tendência marginal para cima. Rendimento líquido de juros同比+2,0% (no 3T25:同比+1,7%), mantendo a recuperação. Receita não resultante de juros líquida同比-3,9% (no 3T25:同比-4,8%); a quebra estreita-se. No entanto, as outras rubricas não resultantes de juros continuam sob pressão, mas o crescimento das comissões acelera e regressa; no acumulado do ano,同比+4,4% (acumulado do 3T25:同比+0,9%).

Rendimento líquido de juros同比+2,0%, em termos sequenciais +3,0%. A margem de juros líquida média diária anualizada, no trimestre, em termos sequenciais, +3bp para 1,86%, com a sustentação do lado dos passivos a manter-se globalmente. A rendibilidade dos ativos que geram juros média diária anualizada, no trimestre, em termos sequenciais, desce 5bp para 2,92%. A taxa de juros pagos nos passivos com juros média diária anualizada, no trimestre, em termos sequenciais, desce 9bp para 1,13%.

Crescimento e estrutura do ativo e do passivo: crescimento equilibrado em depósitos e empréstimos. (1) Ativo (média diária do trimestre): 4T25 ativos que geram juros，同比+6,7% (no 3T25:同比+9,4%); total de empréstimos，同比+4,3% (no 3T25:同比+5,2%); investimento em títulos，同比+15,9% (no 3T25:同比+19,1%). (2) Passivo: passivos com juros，同比+7,6%; depósitos totais，同比+7,7%. A taxa de crescimento dos depósitos supera a dos empréstimos.

Até ao 4T25, evolução do crescimento de crédito por segmento da indústria (critério da casa-mãe): Empresas mantêm um crescimento relativamente elevado; todos os tipos de ativos de retalho, excluindo cartões de crédito, registam crescimento positivo. (1) Empresas: empréstimos a empresas，同比+13,1%; categorias泛政信, indústria transformadora, retalho e grossista/retalhista e informação e informática分别同比+12,4%, +14,4%, +23,8%, +33,1%, respetivamente; redução no setor imobiliário abranda,同比-1,1%. (2) Retalho: empréstimos de retalho，同比+2,1%; hipotecas, cartões de crédito, empréstimos ao consumo e micro e pequenas分别同比+0,5%, -0,9%, 7,1%%, +6,0%.

Até ao 4T25, novos empréstimos por segmento da indústria (critério da casa-mãe):泛政信, indústria transformadora e retalho grossista ficam entre os três primeiros em percentagem. A repartição dos novos empréstimos: empresas, retalho e livranças é 95:20:-16. As cinco principais indústrias em percentagem de novos desembolsos, respetivamente, são泛政信 (39,7%), indústria transformadora (22,7%), retalho grossista/retalhista (14%), empréstimos a operações pessoais (13,6%) e informação e informática (11,7%).

Até ao 4T25, crescimento e estrutura dos depósitos (critério do grupo): depósitos à ordem de empresas e depósitos à ordem de pessoas singulares, respetivamente, sequenciais +7,2% e +6,6%. No 4T25, a proporção de depósitos à ordem é 50,8%, +1,7 pontos percentuais em termos sequenciais; dentro disso, a proporção de depósitos à ordem de pessoas singulares e de empresas aumenta, em termos sequenciais.

A diminuição das outras receitas não resultantes de juros continua a estreitar-se de forma contínua, com melhoria evidente das comissões. Receita não resultante de juros líquida同比-3,9% (no 3T25:同比-4,8%). Dentro disso: (1) Receita líquida de comissões同比+4,4% (vs no 3T25:同比+0,9%), com melhoria significativa na velocidade de crescimento; dentro disso: comissões de gestão de património，同比+21,4% (vs no 3T25:同比+18,7%), com aceleração adicional do crescimento. Em detalhe: comissões de fundos comissionados同比+40,4%, mantendo crescimento elevado; comissões de seguros comissionados同比-9,4%; comissões de tesouraria/gestão financeira comissionada同比+19,0%; comissões de trusts comissionados同比+65,6%, mantendo crescimento elevado. (2) Outras receitas não resultantes de juros líquidas acumuladas同比-16,6% (vs no 3T25:同比-14,1%), com a quebra a alargar-se ligeiramente.

Qualidade global dos ativos (critério do grupo): estável no geral. A taxa de formação de créditos malparados mantém-se estável em termos sequenciais; a taxa de atraso mantém tendência de queda. 1. Taxa de créditos malparados estável em termos sequenciais. No 4T25, a taxa de créditos malparados é 0,94%, praticamente estável em termos sequenciais. Formação líquida anualizada de créditos malparados no trimestre: 0,83%,同比+1bp. 2. Dimensão de atrasos——taxa de atraso: 1,25%, -4bp em termos sequenciais; dentro disso, a proporção de empréstimos com atraso acima de 3 meses no total de empréstimos cai 5bp em termos sequenciais para 0,72%. A proporção de atrasos é 132,9% de créditos malparados, -3,36 pontos percentuais em termos sequenciais. 3. Cobertura por provisões 391,79%, -14 pontos em termos sequenciais; mantendo-se ainda em patamar elevado. Relação de provisões para créditos 3,68%, -pouco em termos sequenciais.

Qualidade dos ativos por linha de negócio (critério da casa-mãe): (1) Melhoria em empresas: taxa de créditos malparados sobe 2bp para 0,84% em termos sequenciais; com pequenas oscilações sobre uma base baixa. A percentagem de créditos em observação cai 11bp para 0,69% em termos sequenciais; a taxa de atraso cai 17bp para 0,77% em termos sequenciais. Dentro disso, o saldo de empréstimos imobiliários corporativos é de 2831 mil milhões de yuan, representando 4,1% do total de empréstimos e adiantamentos a empresas; -5bp em termos sequenciais. A taxa de créditos malparados em imóveis corporativos sobe 40bp para 4,64% em termos sequenciais;同比-10bp. (2) Retalho: taxa de créditos malparados sobe 3bp para 1,08% em termos sequenciais; ainda está relativamente baixa no geral. Em micro e pequenas, hipotecas, cartões de crédito e empréstimos ao consumo, as taxas de créditos malparados variam em termos sequenciais +11bp, +6bp, 0bp e -15bp, respetivamente.

Com base nos relatórios anuais de 2025 já publicados, ajustamos as hipóteses e previsões de resultados correspondentes. Prevê-se que o lucro líquido atribuível aos acionistas de 26E-27E seja de 1532 mil milhões e 1566 mil milhões (valor anterior: 1546 mil milhões e 1561 mil milhões), e a nova previsão para o lucro líquido atribuível aos acionistas de 28E é 1560 mil milhões.

Recomendação de investimento: para a empresa, 2026E, 2027E e 2028E, PB 0,84X/0,77X/0,70X; PE 6,49X/6,35X/6,22X. A China Merchants Bank está nas vertentes de retalho e gestão de património, tendo vindo a acumular gradualmente “um fosso económico do modelo de negócio”; deve-se à “cultura empresarial” de orientação interna por mercado e orientação externa para o cliente, formada a longo prazo (rara no setor bancário); deve-se também a um grande número de quadros médios e superiores e de dirigentes de negócio, pragmáticos, diligentes, profissionais, proativos e com integridade, que formam “uma equipa de pessoas”. Estes valores fundamentais subjacentes não mudaram, continuam a ser um banco excelente e raro no setor, digno de detenção a longo prazo. Mantemos a classificação de “compra/ manutenção (acumular)”.

Avisos de risco: desaceleração económica acima do previsto; a operação da empresa não atingir o previsto; atualização em falta e/ou atraso das informações do relatório de pesquisa.

Relatório de research em valores mobiliários: descreve em detalhe o relatório anual de 2025 do China Merchants Bank: a receita central mantém recuperação contínua, a gestão de património aumenta de forma constante

Data de publicação dirigida ao público externo: 29 de março de 2026

Instituição responsável pela publicação do relatório: Instituto de Research do Citic?证券? (中泰证券研究所)

Informação de participantes:

戴志锋 | Número SAC：S0740517030004 | Email：daizf@zts.com.cn

邓美君 | Número SAC：S0740519050002 | Email：dengmj@zts.com.cn

杨超伦 | Número SAC：S0740524090004 | Email：yangcl@zts.com.cn

Equipa do Citic? (中泰银行团队)

戴志锋 (Número do certificado de exercício：S0740517030004） CFA Chefe do grupo de finanças no Citic? (中泰金融组), investigador associado do Laboratório Nacional de Finanças e Desenvolvimento, vencedor do 3.º lugar no ranking dos melhores analistas do setor bancário em 2020 no Novo Património Financeiro; 2.º lugar no ranking dos melhores analistas do setor bancário em 2018-2019 no Novo Património Financeiro; 2.º lugar no ranking dos melhores analistas de banco Crystal Ball em 2019-2020; 1.º lugar no ranking dos melhores analistas de banco Crystal Ball em 2018 (fundos públicos); 1.º lugar no ranking dos analistas bancários mais populares no setor de gestão de ativos de seguros em 2018. Já trabalhou no Banco Popular da China, Haitong Securities e Soochow Securities, etc., tendo ficado nos melhores analistas do setor bancário do Novo Património Financeiro por cinco anos consecutivos. Diretor do Instituto de Research da Citic?证券? (中泰证券研究所).

邓美君 (Número do certificado de exercício：S0740519050002） Analista do setor bancário, licenciada pela Universidade de Nankai, mestre pela Shanghai Jiao Tong University, juntou-se ao Instituto de Research da Citic? Securities (中泰证券研究所) em 2017.

杨超伦 (Número do certificado de exercício：S0740524090004） Analista do setor bancário, mestre em Finanças pela University of California, San Diego; já trabalhou na sede de um banco comercial; juntou-se ao Instituto de Research da Citic? Securities (中泰证券) em 2022.

马志豪 (Número do certificado de exercício：S0740523110002） Analista do setor bancário, licenciado em Finanças pela Universidade de Nankai e mestre em Finanças pela Universidade de Nankai; já trabalhou na Northeast Securities; juntou-se ao Instituto de Research da Citic? Securities (中泰证券) em 2023.

陈 程 (Número do certificado de exercício：S0740525110001） Analista do setor bancário, licenciado pela Fudan University, mestre em Economia Aplicada pela National University of Singapore; já trabalhou na Northeast Securities; juntou-se ao Instituto de Research da Citic? Securities (中泰证券) em 2025.

刘雨哲 (Número do certificado de exercício：S0740125110011） Assistente de analista do setor bancário, mestre em Economia Aplicada e Econometria pela University of Southern California; juntou-se ao Instituto de Research da Citic? Securities (中泰证券) em 2025.

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