“Primeira ação de cultura criativa em cobre” Mestre Cobre estreia em queda no primeiro dia de cotação, preocupações com desempenho e teto de mercado aguardam resolução

Em 31 de Março, a empresa Tong Shifu (00664.HK), conhecida por produtos de criação cultural em cobre, estreou-se oficialmente no principal mercado da Bolsa de Valores de Hong Kong, mas foi apanhada numa situação de desvalorização (underpricing) no próprio dia de listagem. O preço de emissão foi fixado em 60 HKD por acção, porém o preço de abertura situou-se apenas em 35,42 HKD, ficando assim 40,97% abaixo do preço de emissão. Durante o pregão, a queda chegou a aproximar-se de 50%. Até ao fecho desse dia, a acção negociou a 38,9 HKD, o que representa uma descida de 35,17% face ao preço de emissão; a capitalização bolsista total encolheu para 2,505 mil milhões de HKD.

De acordo com o que foi divulgado no prospecto, a Tong Shifu realizou agora uma oferta global de 7,4068 milhões de acções H, com a receita líquida de cerca de 390 milhões de HKD. Embora a componente de oferta pública tenha registado subscrição acima do esperado, a atitude dos investidores institucionais foi relativamente conservadora; a parte da oferta internacional apenas obteve 1,56 vezes de subscrição. Nas negociações em leilão (dark trade) de 30 de Março, o preço das acções da empresa já mostrava fragilidade: a queda nesse dia ultrapassou 6% e, no final, a descida do fecho alargou-se para cerca de 30%, lançando as bases para o desfecho na listagem oficial.

Enquanto uma empresa líder no mercado de artesanato e produtos culturais em cobre da China, a Tong Shifu foi fundada em 2013. Ao combinar a tradicional arte de escultura em cobre com conceitos de design modernos, desenvolveu produtos de criação cultural que conjugam valor artístico e funcionalidades práticas. A empresa adopta um modelo de vendas que combina vendas directas, distribuição e revenda (por agentes). Os produtos abrangem várias categorias, como artigos de decoração para casa (ornamentos/peças de exposição) e artigos de decoração. O relatório da Frost & Sullivan mostra que, com base na receita total de 2024, a Tong Shifu detinha 35% de quota nesse segmento, mantendo-se na primeira posição do sector.

Em termos de desempenho financeiro, observa-se uma tendência de abrandamento do crescimento das receitas. De 2022 a 2024, as receitas de exploração anuais foram, respectivamente, 503 milhões de CNY, 506 milhões de CNY e 571 milhões de CNY. No mesmo período, o lucro líquido oscilou de forma evidente: 56,938 milhões de CNY, 44,131 milhões de CNY e 78,982 milhões de CNY, respectivamente. Os dados dos três primeiros trimestres de 2025 indicam que a receita da empresa cresceu 11,26% em termos homólogos para 448 milhões de CNY, mas o lucro líquido diminuiu 21,99% em termos homólogos para 41,553 milhões de CNY, verificando-se um fenómeno de “aumento de receitas sem aumento de lucros”.

Quanto à estrutura accionista, o fundador Yu Guang detém 26,27% das acções, sendo o maior accionista; o capital do ecossistema Xiaomi, através da Shunwei Capital e da Tianjin Jinmi, detém 13,39% e 9,56% respectivamente, ocupando o segundo e o terceiro lugares entre os maiores accionistas. Yu Guang já afirmou publicamente que irá introduzir na operação da empresa a estratégia de custo-benefício e o modelo de gestão de fãs da Xiaomi; Lei Jun também já a avaliou como “a empresa mais próxima do modelo da Xiaomi fora da cadeia ecológica da Xiaomi”. Este “ADN” de fusão intersectorial permite que a Tong Shifu forme uma posição distintiva no domínio da criação cultural.

A elevada concentração de produtos tornou-se um factor-chave que restringe o desenvolvimento da empresa. Os dados mostram que, de 2022 a 2025, nos primeiros 9 meses, a percentagem de receitas dos produtos culturais em cobre manteve-se sempre acima de 94%, dos quais as peças decorativas em cobre representam mais de 85% da receita. Embora a empresa tenha tentado expandir-se para novas categorias como brinquedos “hobby” em plástico (plástico/潮玩), artesanato em prata e criação cultural em ouro, neste momento a contribuição dessas actividades para a receita global é praticamente insignificante. Esta estrutura de produto única faz com que os resultados da empresa fiquem profundamente ligados às oscilações do preço do cobre. Entre 2020 e 2025, a taxa de crescimento anual composta do preço do cobre foi de 10,7%, comprimindo directamente o espaço de lucro.

O efeito de “tecto do sector” também não pode ser ignorado. O mercado de artesanato em cobre e de produtos culturais em cobre é um segmento altamente segmentado; em 2024, a dimensão do mercado foi apenas de 1,6 mil milhões de CNY, prevendo-se que aumente para 2,3 mil milhões de CNY até 2029. Em contraste, o mercado global de criação cultural em metais tem uma dimensão de 25,2 mil milhões de CNY, enquanto o mercado de criação cultural em resinas plásticas deverá disparar de 38 mil milhões de CNY em 2019 para 155,5 mil milhões de CNY em 2029. Esta configuração do mercado limita o espaço de imaginação de crescimento da Tong Shifu: mesmo mantendo a liderança no seu segmento, é difícil ultrapassar o gargalo de escala do sector.

O China International Capital Corporation (GuoTou Securities) assinalou num relatório de investigação que a Tong Shifu possui capacidades de produção verticalmente integrada e vantagens de design de IP original, tem uma rede de vendas omni-canal já madura e um elevado reconhecimento da marca. No entanto, factores de risco como a volatilidade dos preços das matérias-primas, a dependência de plataformas de e-commerce e a pressão operacional resultante da expansão em lojas físicas (offline), podem afectar a rentabilidade da empresa no curto prazo. Em particular, no contexto de uma subida contínua do preço do cobre, equilibrar a pressão sobre os custos e a definição de preços dos produtos será uma questão-chave que testará a sabedoria de gestão na condução das operações.