A IPO de Changjin Photonics está prestes a acontecer, e a "qualidade" do desenvolvimento está sendo questionada

Origem: IPO Diário

3 de março de 27 de Março de 2027, a Changjin Photonics apresentou-se para revisão de IPO no quadro do Conselho de Inovação (科创板), com uma taxa de crescimento composta do desempenho superior a 30% no período em questão, mas a concentração de fornecedores é muito mais elevada do que a dos pares, a dependência de importação das matérias-primas essenciais é alta, a taxa de sucata dos resíduos de P&D é elevada e as patentes são todas transferidas a partir de universidades, sendo que a independência técnica e a razoabilidade do desenvolvimento e pesquisa foram alvo de um escrutínio regulatório aprofundado.

Em 27 de março, a Wuhan Changjin Photonics Technology Co., Ltd. (a seguir, “Changjin Photonics”) irá aguardar a revisão de auditoria do IPO no quadro do Conselho de Inovação, lançando oficialmente um desafio ao mercado de capitais.

Ao analisar o IPO Diário, verifica-se que se trata de uma empresa cuja principal atividade se centra na fibra óptica dopada com terras-raras, com enfoque em dois grandes domínios a jusante: equipamentos a laser e comunicações ópticas. Em 2025, realizou receitas de 247 milhões de yuan e lucro líquido de 95,64 milhões de yuan. Embora o desempenho pareça impressionante, no fundo existem dúvidas sobre a independência técnica, uma dependência muito elevada da cadeia de abastecimento no exterior e uma concentração de clientes muito elevada, entre outros riscos latentes, que poderão tornar-se “um tropeço” no seu caminho para a listagem.

Neste IPO, a Changjin Photonics pretende angariar cerca de 780 milhões de yuan. Após deduzir as despesas de emissão, todo o montante será investido na construção de uma base de produção de fibras ópticas especiais de elevado desempenho e num centro de investigação e desenvolvimento, além de reforçar o capital circulante. O objetivo é centrar-se na atualização da atividade principal e na investigação e desenvolvimento tecnológico, tentando consolidar ainda mais a posição na indústria.

Zhang Li Zhi Tu

O “valor do ouro” do desenvolvimento e pesquisa é questionado com prioridade

O prospeto mostra que a Changjin Photonics se aprofunda no desenvolvimento e na industrialização de fibras ópticas especiais de alto desempenho. Os seus produtos principais, a fibra óptica dopada com terras-raras, enquanto material óptico essencial na cadeia de valor da indústria de lasers, são componentes críticos para vários tipos de lasers de fibra, amplificadores de fibra e radares laser de fibra. São amplamente utilizados em múltiplos domínios estratégicos, como fabricação avançada, comunicações ópticas, defesa e indústria militar, saúde médica e investigação científica.

Em termos de dados financeiros, de 2023 a 2025 (a seguir, “período em questão”), a Changjin Photonics demonstrou uma tendência de crescimento estável. As receitas de exploração foram, respetivamente, 145 milhões de yuan, 192 milhões de yuan e 247 milhões de yuan; os lucros líquidos foram, respetivamente, 54,6565 milhões de yuan, 75,7559 milhões de yuan e 95,6404 milhões de yuan. A taxa de crescimento anual composta ao longo de três anos foi sempre superior a 30%. O lucro líquido atribuível aos acionistas, excluindo itens não recorrentes, cresceu em sincronia, atingindo, respetivamente, 51,8608 milhões de yuan, 71,8192 milhões de yuan e 86,8096 milhões de yuan. A margem bruta do negócio principal manteve-se em mais de 65%, num nível elevado, e a capacidade de geração de lucros foi notável.

Contudo, o ímpeto do crescimento do desempenho começou a abrandar. De acordo com o aviso de resultados divulgado pela Changjin Photonics, entre janeiro e março de 2026, a empresa prevê alcançar receitas de exploração de 52 milhões a 55 milhões de yuan, um aumento de 16,25% a 22,96%: prevê lucro líquido atribuível aos acionistas de 15,56 milhões a 16,40 milhões de yuan, um aumento de 2,49% a 8,02%; prevê lucro líquido atribuível aos acionistas excluindo itens não recorrentes de 14,56 milhões a 15,40 milhões de yuan, um aumento de 4,22% a 10,23%. Não é difícil perceber que, quer antes quer depois de excluir os itens não recorrentes, as taxas de crescimento do lucro líquido em qualquer caso ficaram muito abaixo do crescimento anual verificado em 2025. O motor do crescimento dos lucros enfraqueceu.

Além disso, embora a Changjin Photonics dê importância ao investimento em investigação e desenvolvimento, durante o período em questão as despesas de I&D atingiram, respetivamente, 21 milhões de yuan, 28 milhões de yuan e 35 milhões de yuan. Como proporção das receitas de exploração, foram sempre superiores a 10%. O investimento acumulado em I&D totalizou 84,43 milhões de yuan, representando 14,48% do total das receitas de exploração acumuladas. No entanto, o “valor” desse investimento em I&D já foi alvo de perguntas centrais por parte do comité de revisão de emissão, concentrando-se as principais dúvidas em dois aspetos.

Em primeiro lugar, a estrutura e a eficiência do investimento em I&D parecem questionáveis. No custo de I&D da Changjin Photonics, a percentagem de materiais diretos supera 50%, e a taxa de sucata dos resíduos de desenvolvimento e pesquisa é tão alta quanto 90% ou mais. A empresa explica isso apenas de forma simples com a frase de que “a investigação e o desenvolvimento têm características exploratórias”. Além disso, embora indique apenas de forma genérica que a taxa global de sucata é superior à das empresas comparáveis do setor, Changyingtong, não divulga dados específicos da taxa de sucata de I&D da Changyingtong. Assim, não é possível provar de forma suficiente a razoabilidade e a eficiência do seu investimento em I&D.

Em segundo lugar, há riscos quanto à independência técnica e à titularidade dos direitos de patente. Atualmente, as 12 patentes de invenção de que a empresa é titular foram todas cedidas por transferência a partir da Universidade de Ciência e Tecnologia de Huazhong. A equipa central de tecnologia (incluindo o fundador Li Jinyan, entre outros) também tem formação na Universidade de Ciência e Tecnologia de Huazhong. Especificamente, Li Jinyan só tratou dos procedimentos de saída para empreender fora da universidade até julho de 2025. Durante o seu período inicial em funções na universidade, ainda que se possa levantar a questão de saber se utilizou recursos de investigação da escola para desenvolver o trabalho de I&D da empresa. Além disso, quando a empresa faz iterações tecnológicas com base nas patentes transferidas, como é que garante que não infringe direitos de propriedade intelectual derivados da Universidade de Ciência e Tecnologia de Huazhong: até ao momento, falta uma argumentação clara e suficiente. Segundo consta, a Changjin Photonics transferiu patentes duas vezes, em 2017 e em 2025, a partir da Universidade de Ciência e Tecnologia de Huazhong. Embora já tenha obtido a titularidade completa e a propriedade das patentes relevantes, a origem técnica fica profundamente ligada às universidades, o que continua a ser um foco de atenção por parte da entidade reguladora.

Concentração de clientes e concentração de fornecedores

A elevada concentração de clientes é o principal risco operacional enfrentado pela Changjin Photonics. Durante o período em questão, a proporção das vendas da empresa aos seus cinco principais clientes, somadas, em relação às receitas de exploração do respetivo período foi, respetivamente, de 82,26%, 73,19% e 66,20%. Embora exista uma tendência de queda ano após ano, a concentração global ainda permanece num nível elevado, revelando uma forte dependência dos principais clientes.

No contexto da indústria, o mercado doméstico de lasers de fibra apresenta, por si só, uma concentração elevada. De acordo com “Relatório sobre o Desenvolvimento da Indústria de Lasers da China 2023”, em 2022, quatro fabricantes de lasers, a Ruike Laser, a Chuangxin Laser, a IPG e a Jeput, somadas, detinham 78,10% de quota no mercado doméstico de lasers de fibra. Entre elas, a IPG dos Estados Unidos, como o maior fabricante global de lasers de fibra, adota um modelo de integração vertical de componentes essenciais desenvolvidos e fornecidos internamente. Já muitos fabricantes domésticos de lasers ainda não possuem capacidade de fornecimento próprio de fibras ópticas especiais. Isso cria espaço de mercado para a Changjin Photonics.

Embora os “Relatórios sobre o Desenvolvimento da Indústria de Lasers da China” de 2024 e 2025 não tenham divulgado as quotas de mercado específicas de cada fabricante, informações públicas indicam que a soma das quotas de mercado domésticas de três empresas — Ruike Laser, Chuangxin Laser e Jeput — continua acima de 50%. E estas três empresas encontram-se há anos entre os cinco principais clientes da Changjin Photonics, sendo a principal fonte de receitas da empresa. O que merece atenção é que a melhoria da capacidade de fornecimento próprio dos clientes e as alterações na cooperação podem ter impacto no negócio da Changjin Photonics. Por exemplo, a subsidiária da Ruike Laser, Wuhan Ruixin, já alcançou produção de apoio para fibras ópticas dopadas com itérbio e fibras de transmissão para lasers de fibra. A margem líquida da Changjin Photonics em 2023 era semelhante à da Wuhan Ruixin; em 2024, a margem líquida era ligeiramente superior à da última. Já a Chuangxin Laser mantém ainda uma cooperação estreita com o concorrente da Changjin Photonics, Changfei Optical Fiber. O risco de perda de clientes não deve ser subestimado.

Comparativamente à concentração de clientes, o problema da concentração de fornecedores da Changjin Photonics é ainda mais destacado, colocando à prova a estabilidade da cadeia de abastecimento. De 2022 a 2024, a percentagem de compras dos cinco principais fornecedores da empresa situou-se num intervalo elevado de 72,31% a 92,10%. No mesmo período, nas empresas comparáveis Changyingtong, Fojing Technology e Luxun Technology, a percentagem mais elevada das compras feitas pelos seus cinco principais fornecedores atingiu apenas 50,45% e, em geral, ficou concentrada em cerca de 20%, sendo a diferença entre os dois grupos significativa. O ponto ainda mais relevante é que a empresa depende fortemente de importações para as principais matérias-primas. Em 2025, a proporção do valor das importações de tubos de quartzo e de tintas para fibra, relativamente ao valor de compras de matérias-primas do mesmo tipo, foi de cerca de 62% e 97%, respetivamente. Entre elas, há materiais-chave como tubos de quartzo de alta pureza e tintas de fibra óptica de baixo índice de refração. A volatilidade da cadeia de fornecimento no estrangeiro pode afetar diretamente a produção e as operações da empresa.

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Responsável: Yang Hongbu