Grayscale Revisão de Março: Resiliência do Mercado em Ambiente de Guerra

Fonte: Grayscale Research, tradução: Golden Finance

Pontos-chave

• A avaliação dos activos de criptomoeda em março manteve-se firme, registando ainda um ligeiro aumento apesar de a maioria dos outros principais activos ter caído, com excepção do petróleo bruto. Embora consideremos que o nível de preços actual continua a ser um momento de entrada atractivo para investidores de longo prazo, a recuperação das avaliações ainda depende de a incerteza geopolítica se aliviar.

• Em meados do mês, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) clarificou várias questões pendentes sobre como as leis federais de valores mobiliários se aplicam aos activos de criptomoeda. Entretanto, as perspectivas do Projecto de Lei CLARITY continuam incertas e as partes envolvidas mantêm-se em aceso debate sobre questões relacionadas com rendimentos de stablecoins.

• As opções que tiveram melhor desempenho em março foram Hyperliquid (beneficiando do aumento do volume de negociação de futuros de commodities) e Bittensor (beneficiando de avanços técnicos relevantes na área de IA descentralizada).

O conflito no Irão quase eclipsou toda a dinâmica de outros mercados em março. Para a economia global, o seu impacto mais importante foi o choque significativo nos preços do petróleo: o preço do petróleo à vista encontra-se actualmente a subir cerca de 46 dólares por barril (um aumento de 63%) e, como os traders esperam que a ruptura de fornecimento se prolongue, os preços dos futuros de longo prazo também subiram em paralelo. As preocupações com a inflação daí resultantes elevaram as expectativas de taxa de juro nas principais economias. Índices accionistas amplos, títulos do Tesouro e metais preciosos caíram em conjunto.

Apesar da agitação do mercado, os activos de criptomoeda registaram ainda assim um ligeiro aumento (ver Figura 1). Acreditamos que a resiliência demonstrada pelo mercado de criptomoeda, em certa medida, decorre de os riscos do mercado terem sido substancialmente libertados nos últimos meses. Mesmo com o aumento da volatilidade do mercado em março, os ETPs de caixa de criptomoeda ainda alcançaram uma ligeira entrada líquida de capitais, e também a quantidade de posições em contratos perpétuos subiu ligeiramente. O Bitcoin foi especialmente impulsionado pela Strategy, que, graças à forte procura pelo seu produto de acções preferenciais STRC, comprou cerca de 44.400 bitcoins (no valor aproximado de 3,1 mil milhões de dólares).

Figura 1: As criptomoedas subiram ligeiramente em março

O mercado de criptomoeda poderá também beneficiar de uma maior clareza regulatória, incluindo orientações explicativas mais recentes publicadas pela Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) sobre como as leis federais de valores mobiliários se aplicam aos activos de criptomoeda. Este comunicado, elaborado em conjunto com a Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos EUA (CFTC), aborda uma série de questões pendentes que têm atormentado os empreendedores da indústria cripto (e os seus consultores jurídicos) há muito tempo. Estas orientações abrangem sobretudo três pontos concretos:

• Quadro de classificação de activos de criptomoeda. A SEC classifica os activos de criptomoeda em cinco grandes categorias (ver Figura 2).

• Os valores mobiliários digitais são valores mobiliários (o que é evidente).

• As stablecoins poderão ser consideradas valores mobiliários (se não cumprirem os requisitos do “GENIUS Act” e tiverem características semelhantes a valores mobiliários).

• Todos os restantes activos de criptomoeda não são valores mobiliários.

• Definição e distinção de tokens. A maioria dos tokens não é valores mobiliários, mas mesmo tokens que não sejam valores mobiliários podem constituir “contratos de investimento”, tornando necessária a sua inscrição na SEC. Aqui, a SEC adoptou o clássico padrão do teste de Howey: se os investidores puderem razoavelmente esperar obter lucros com base nas actividades de negócio do emitente, então as actividades de emissão relacionadas poderão ser consideradas como uma emissão de valores mobiliários.

• Definição regulatória de mineração, staking, empacotamento de activos e airdrops. Em geral, estas actividades não são consideradas negociação de valores mobiliários.

Então, o que significa isto, na prática? A blockchain oferece novas vias para financiamento, mas os potenciais emitentes querem garantir que cumprem integralmente a legislação em vigor. Estas novas orientações conjuntas reduzem a incerteza e, por isso, poderão estimular novas actividades de investimento. Para os investidores em activos de criptomoeda, o impacto directo reside em:

Redução do risco regulatório “de cauda”;

Espera-se que aumente o número de novas emissões de tokens, pelo que as actividades on-chain poderão tornar-se mais activas.

Este aumento de actividade pode, no fim, fornecer sustentação de valor para as blockchains base e os seus activos nativos (como ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Figura 2: A SEC esclarece: a maioria dos activos digitais não são valores mobiliários

Entretanto, as perspectivas do Projecto de Lei CLARITY no Senado dos EUA continuam incertas; os contratos de previsão da Polymarket mostram uma probabilidade de aprovação de cerca de 50%. As recompensas em stablecoins tornaram-se o centro do debate — muito provavelmente porque este modelo ameaça as receitas de alguns bancos (ver Figura 3).

Em 20 de março, os senadores anunciaram um acordo de princípios para avançar com o projecto de lei, de modo a ser aprovado na Comissão Bancária do Senado. Em 24 de março, surgiu um novo enquadramento: é proibido pagar rendimentos por stablecoins detidas apenas de forma passiva, mas são permitidas recompensas limitadas em actividades vinculadas a pagamentos ou ao uso de plataformas. Esta proposta visa aliviar as preocupações dos bancos com a saída de depósitos, mantendo espaço para a inovação.

Entretanto, os intervenientes da indústria já começaram a apresentar em conjunto propostas contra, procurando um modo de regulação mais flexível para recompensas de rendimentos. As negociações continuam, com o objectivo de concluir a revisão dos termos em comissão em abril e, no início, há a possibilidade de aprovação do projecto de lei em maio.

Figura 3: A concorrência sobre receitas de pagamentos pode ser influenciada pelo Projecto de Lei CLARITY

Hyperliquid e Bittensor destacam-se

Ao longo de março, o sector cripto de natureza financeira apresentou o melhor desempenho, com destaque para o Hyperliquid. O crescimento da plataforma foi principalmente impulsionado pelo HIP-3 (ver Figura 4), que suporta negociação 24/7 de activos tradicionais como acções e commodities — uma vantagem particularmente evidente em ambientes de mercado voláteis, nos quais as bolsas tradicionais ainda encerram.

Além disso, a TradeXYZ (implementadora do HIP-3) colaborou com a S&P Dow Jones Indices Company para lançar na plataforma Hyperliquid o primeiro contrato perpétuo do índice S&P 500 autorizado oficialmente, aprofundando ainda mais a integração com os mercados financeiros tradicionais.

Por fim, à medida que o interesse do mercado em mercados de previsão continua a aquecer, a aguardada actualização HIP-4 também encontrou oportunidade para avançar.

Figura 4: O volume de contratos em aberto de alta liquidez HIP-3 em março atingiu novos máximos históricos

Entretanto, a narrativa relacionada com IA continua a ganhar força. A Bittensor tornou-se uma beneficiária particularmente notável desta tendência; o token TAO subiu 71% em março, porque os investidores estão cada vez mais focados na convergência entre tecnologias blockchain e inteligência artificial.

Em 10 de março, uma subnet da Bittensor anunciou que, usando uma rede de nós sem permissão, foi treinado um modelo de linguagem de 72 mil milhões de parâmetros (LLM), o que demonstra que infraestruturas descentralizadas têm potencial para suportar investigação e desenvolvimento de IA em larga escala.

No mesmo mês, numa entrevista da podcast All-In ao CEO da NVIDIA, Jensen Huang, a Bittensor foi mencionada, o que gerou um amplo interesse do mercado.

Estes desenvolvimentos, em conjunto, destacam a posição única da Bittensor no cruzamento entre duas grandes tendências estruturais: inteligência artificial e descentralização.

Figura 5: A rendibilidade do sector das criptomoedas mostra uma dispersão significativa

À espera que a névoa se dissipe

O conflito militar contínuo no Médio Oriente continua a lançar uma sombra sobre as perspectivas dos activos de criptomoeda. Antes da guerra, o desempenho da economia global era forte e até indicava tendência de aceleração do crescimento, e os bancos centrais dos vários países também tendem a iniciar cortes nas taxas de juro. Se este ciclo de conflito terminar rapidamente e o preço do petróleo recuar, o mercado poderá reavaliar novamente um ambiente macroeconómico favorável. Pelo contrário, se o preço do petróleo continuar a subir, isso pode prejudicar o crescimento económico e atrasar a recuperação do mercado. Neste momento, consideramos que, antes de o risco geopolítico ficar claro, muitos investidores continuarão a adoptar uma postura de espera.

Apesar de existirem muitas incertezas, acreditamos que ainda é uma boa oportunidade para investidores de longo prazo montarem posição. Desde o início do conflito, as avaliações dos activos mantiveram-se firmes, o que sugere que o mercado pode já ter construído uma base mais robusta. Além disso, a grande tendência central que impulsiona aplicações em blockchain — especialmente o aumento contínuo da popularidade de stablecoins e de activos tokenizados — não mudou. Para os preços dos tokens darem um salto significativo em alta, talvez seja necessário que a incerteza macroeconómica diminua ainda mais. Mas olhando para trás, estas fases acabam muitas vezes por se revelar como momentos particularmente atractivos para entrar.