Acabei de atualizar a situação da inflação no Japão no início de 2025 e, honestamente, há muito mais acontecendo por baixo da superfície do que os números principais sugerem. O país atingiu um crescimento do IPC de 1,3% em relação ao ano anterior em fevereiro, o que parece simples até você analisar o que realmente o impulsiona.

Aqui está o que me chamou a atenção. Os custos de energia foram os verdadeiros culpados — a eletricidade subiu 8,2% e o gás disparou 12,1%. Isso é enorme, e basicamente está carregando toda a narrativa de inflação no Japão naquela época. Mas então, o número de inflação núcleo veio mais fraco do que o esperado, em 1,1%, o que honestamente conta uma história diferente sobre as condições econômicas subjacentes.

A divergência entre a inflação principal e a núcleo é bastante reveladora. Você tem fatores de pressão de custos provenientes de energia e importações elevando o índice geral, mas a demanda doméstica simplesmente não está aí para sustentar aumentos de preços mais amplos. A inflação de serviços ficou em 0,9%, o que reflete uma transmissão fraca do crescimento salarial. Quando você exclui alimentos e energia, o IPC núcleo-núcleo foi de apenas 0,8% — aí é que se vê a verdadeira imagem da inflação impulsionada pela demanda, e ela está bastante contida.

O que é interessante é por que a inflação núcleo teve um desempenho inferior ao consenso. Os subsídios governamentais de energia ainda estavam amortecendo os aumentos nas utilities, a concorrência no varejo de telecomunicações e eletrônicos era forte o suficiente para limitar os aumentos de preços, e a apreciação do iene desde o final de 2024 começou a se refletir nos preços de importação. Então, você tinha essa tempestade perfeita de fatores que, na prática, estavam esfriando a economia nas margens.

Para o Banco do Japão, esses dados criaram um verdadeiro ato de equilíbrio. O governador Ueda tinha acabado de encerrar as taxas negativas, mas ainda mantinha condições acomodatícias. Os sinais mistos significavam que eles não podiam simplesmente aumentar as taxas mecanicamente — precisavam esperar por sinais mais claros de crescimento salarial nas negociações trabalhistas da primavera. Os participantes do mercado estavam divididos sobre se o BOJ atrasaria novos aumentos ou ajustaria as projeções de inflação para baixo.

O que achei mais convincente foi o impacto nas famílias. O crescimento real dos salários só virou positivo recentemente, após dois anos de declínio, então o poder de compra para bens do dia a dia ainda estava comprimido. Os encargos com utilities persistiram apesar dos subsídios, e os padrões de consumo mudaram para produtos mais orientados ao valor. As taxas de poupança permaneceram elevadas por causa da incerteza.

O panorama maior da inflação no Japão é que ela representa os aumentos de preços mais sustentados desde o aumento do imposto ao consumo em 2014. Mas, em comparação com outras economias desenvolvidas que viram picos dramáticos pós-pandemia acima de 5-10%, os aumentos do Japão permaneceram abaixo de 3%. Isso é estrutural — demografia, comportamento corporativo, histórico de políticas tudo influencia. A projeção de consenso na época sugeria que a inflação principal se moderaria para cerca de 1% até o final do ano, à medida que os efeitos base de energia desaparecessem, mas os riscos permaneciam inclinados para cima, devido a possíveis choques de commodities ou uma aceleração no crescimento salarial.

Olhando para trás agora, esses dados de fevereiro de 2025 foram basicamente o ponto de inflexão onde a narrativa de inflação do Japão começou a mudar de "pressão persistente" para "talvez esteja moderando mais rápido do que pensávamos". As leituras de núcleo sugeriram que a economia tinha menos impulso subjacente do que os títulos indicavam, o que, em última análise, moldou a abordagem cautelosa do BOJ para uma maior normalização.