DeFi precisa de uma métrica para o capital protegido

O seguinte é uma publicação de convidado e uma análise de Vincent Maliepaard, Diretor de Marketing na Sentora.

Os stablecoins tornaram-se uma camada de liquidação significativa, os mercados de concessão continuam a expandir-se e os ativos do mundo real tokenizados continuam a crescer. A Visa disse que o volume global de transações com stablecoins aumentou de mais de $3,5 biliões em 2023 para mais de $5,5 biliões em 2024. Esse não é o perfil de um experimento de nicho. É o perfil de uma infraestrutura que encontra procura real.

O problema é que a DeFi ainda se mede com uma métrica de arranque.

TVL é um placar desalinhado

Durante grande parte do último ciclo, o Total Value Locked tornou-se o placar predefinido. O TVL foi útil no início porque era simples. Mostrava que os utilizadores estavam dispostos a mover capital onchain. Ajudou o mercado a acompanhar a adoção numa fase em que a principal questão era se as pessoas confiariam ou não em infraestruturas descentralizadas. Mas quando o objetivo muda do crescimento para a durabilidade, o TVL começa a ocultar tanto quanto revela. Mede quanto capital entrou num protocolo, não quão bem esse capital é protegido assim que chega lá.

Essa distinção importa porque exposição não é a mesma coisa que força.

DeFi TVL – DeFillama

Um protocolo pode ter centenas de milhões em depósitos e ainda assim ser estruturalmente frágil. Se esses depósitos assentarem em dependências fracas, fraca conceção de oráculos, governação concentrada ou salvaguardas limitadas, um TVL elevado não torna o sistema robusto. Apenas significa que mais capital está exposto. Nesse sentido, o TVL está mais perto de uma medida bruta de atividade do que de uma medida verdadeira de valor. Diz-lhe onde o capital está a ficar. Não diz se esse capital está seguro.

O mercado já viu como é isso na prática.

Quando um grande protocolo é explorado, o TVL pode colapsar quase imediatamente porque o número nunca estava a medir capital realmente defendido. O TVL da Ronin caiu de cerca de $1,2 mil milhões antes do seu exploit de bridge de 2022 para cerca de $15 milhões hoje, de acordo com dados da DeFiLlama.

Ronin TVL – DeFiLlama

Estes não são casos isolados. Mostram que depósitos, por si só, não criam confiança e valor. Um saldo elevado pode desaparecer muito rapidamente quando o mercado percebe que a proteção por baixo era ténue ou inexistente.

Isto torna-se ainda mais importante à medida que a DeFi se aproxima da distribuição financeira mainstream.

Apoiar a próxima fase de crescimento da DeFi

A próxima vaga de adoção não virá de transformar cada utilizador num especialista em risco onchain. Virá de bancos, fintechs, exchanges e aplicações de consumo, que vão empacotar a DeFi por trás de produtos mais simples. A experiência do utilizador pode tornar-se mais fácil. Um depósito. Um saldo. Um número de yield. Mas essa simplicidade não elimina o risco do backend. Apenas o oculta. Se o capital subjacente continua exposto a falhas de contratos inteligentes, problemas de oráculos e riscos de composabilidade sem proteção clara, então uma interface mais limpa não torna o produto pronto para instituições. Apenas torna o risco menos visível.

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É por isso que a DeFi precisa de uma segunda métrica: Total Value Covered.

TVC mede a quantidade de capital que é explicitamente protegida por um mecanismo definido de transferência de risco. Se o TVL lhe diz quanto dinheiro existe, o TVC diz-lhe quanto dinheiro o sistema está preparado para defender. Trata-se de um proxy muito melhor para prontidão institucional porque os allocators sérios não perguntam apenas quanto capital existe num mercado. Perguntam quanto capital pode ser alocado com downside conhecida. Querem perceber a capacidade de capital protegido, não apenas a apetência pelo risco.

Um enquadramento de TVC muda incentivos na direção certa.

Num modelo com TVL em primeiro lugar, os protocolos competem para maximizar os depósitos. A forma mais fácil de o fazer é muitas vezes aumentar os yields, melhorar os incentivos ou simplificar a distribuição. Num modelo com TVC em consideração, os protocolos têm de aumentar a quantidade de capital que conseguem suportar com segurança. Uma melhor governação, dependências mais limpas, controlos mais fortes, melhor monitorização e uma arquitetura mais resiliente passam a importar economicamente porque aumentam a capacidade de cobertura e reduzem o custo de proteção. A competição muda de atrair o máximo de capital para defender o máximo de capital.

Essa mudança tornaria a DeFi mais saudável.

Daria aos utilizadores, parceiros e allocators uma visão mais clara de quais protocolos estão realmente construídos para durar. Também criaria um benchmark mais útil para a próxima geração de produtos onchain, especialmente os concebidos para instituições e utilizadores mainstream. Num mercado mais maduro, a questão não deveria ser apenas quanto capital um protocolo consegue acumular. Deveria ser quanto capital consegue proteger através de períodos de stress.

Esse é o caminho real da escalabilidade nativa em crypto para a escala institucional.

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Ronin Visa

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