UCloud, cotada há seis anos, angariou mais de 2,6 mil milhões de yuan; com prejuízos contínuos superiores a 2 mil milhões de yuan, ainda assim pretende realizar uma emissão adicional de ações para captar mais 1,5 mil milhões de yuan.

Nos últimos tempos, a UCloud, a “primeira empresa de cloud computing” no painel de inovação (科创板), apresentou um plano de emissão dirigida para um aumento de capital de 1,5 mil milhões de yuans, prevendo que todo o montante seja canalizado para o “Projeto de Construção, Operação e Gestão do Centro de Computação Inteligente de Ulanqab e da Plataforma de Computação Inteligente”. Esta é a terceira vez que a empresa, após a captação de 1,944 mil milhões de yuans no IPO em 2020 e a captação de 700 milhões de yuans num aumento de capital em 2022, volta a “estender a mão” em grande escala ao mercado de capitais.

Por trás das narrativas chamativas como “IA”, “capacidade de computação” e “computação de dados de leste para oeste (东数西算)”, esconde-se um facto que deixa os investidores preocupados: desde a sua abertura em bolsa em 2020, a UCloud teve perdas consecutivas por 6 anos, acumulando mais de 2 mil milhões de yuans em perdas. Desta vez, o mercado de capitais terá de continuar a “financiar” uma empresa que nunca foi lucrativa e que nem sequer alguma vez distribuiu dividendos?

Perdas acumuladas de 2,05 mil milhões de yuans em seis anos, mas quer levantar mais 1,5 mil milhões

Com base em dados públicos, a UCloud já angariou 2,644 mil milhões de yuans no total com o IPO e o aumento de capital de 2022. No entanto, os resultados operacionais da empresa continuam “a deixar tudo para trás”: de 2020 a 2025, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi, respetivamente, -3,43 mil milhões de yuans, -6,33 mil milhões de yuans, -4,13 mil milhões de yuans, -3,43 mil milhões de yuans, -2,41 mil milhões de yuans e -0,77 mil milhões de yuans; ao longo de seis anos, as perdas acumuladas chegam a 2,05 mil milhões de yuans. Apesar de a perda em 2025 ter diminuído drasticamente 68%, trata-se ainda do sexto ano consecutivo em que a empresa “entrega um zero”.

Ao levantar mais 1,5 mil milhões de yuans, o montante total de financiamento da UCloud desde a sua listagem ultrapassará 4,1 mil milhões de yuans, muito acima das suas perdas acumuladas. Este modelo de “quanto mais perde, mais pede” tem suscitado dúvidas no mercado quanto à necessidade do seu financiamento.

A empresa apresenta como justificação “aproveitar oportunidades de desenvolvimento da indústria de IA e aprofundar a sua estratégia de computação inteligente”, realçando ainda que “os centros de dados investidos na fase inicial já entraram num período de retorno estável”. Ainda assim, os investidores não deixam de perguntar: se já existem projetos a começar a gerar “retornos estáveis”, por que razão a empresa ainda não consegue obter lucros? E por que iniciar novamente um financiamento de grande escala antes mesmo de virar lucrativa?

Quase sem retorno para os pequenos acionistas

Do ponto de vista dos dados financeiros, a UCloud realmente “não está com falta de dinheiro”. Até ao final do terceiro trimestre de 2025, a sua taxa de passivo sobre ativos era apenas de 32,99%. Além disso, a empresa ainda detém, em termos contabilísticos, mais de 670 milhões de yuans em disponibilidades monetárias gerais.

Mas um outro conjunto de dados revela a verdadeira essência de a UCloud “estar com falta de dinheiro”: no período dos três primeiros trimestres de 2025, o valor líquido dos fluxos de caixa das atividades operacionais foi inferior a 100 milhões de yuans, enquanto o investimento total do projeto a financiar com o aumento de capital atinge 1,816 mil milhões de yuans. Apenas com um fluxo de caixa operacional fraco e com recursos contabilísticos limitados, como sustentar um dispêndio de capital tão elevado?

Na prática, os bancos normalmente evitam emprestar (惜贷) a empresas com perdas consecutivas; mesmo que estivessem dispostos a conceder empréstimos, juros elevados corroeriam ainda mais os lucros já frágeis. A escolha do financiamento por capital próprio pode transferir o risco para os investidores do mercado secundário.”

Nesta operação contínua de capital, o retorno para os pequenos investidores é quase inexistente.

Devido às perdas contínuas, os lucros não distribuídos permaneceram negativos durante muito tempo (no final do terceiro trimestre de 2025, em -2,074 mil milhões de yuans), o que não cumpre, em primeiro lugar, as condições legais de distribuição previstas na Lei das Sociedades. Assim, a UCloud nunca distribuiu dividendos em dinheiro no ano fiscal de 2020 e nos anos seguintes (nota: houve distribuição em 2019, implementada em 2020, mas desde a listagem, no ano fiscal de 2020 e nos anos seguintes, não houve distribuição de dividendos). Mesmo que a empresa tenha publicado o “Plano de Retorno aos Acionistas para os Próximos Três Anos”, salientando que o “objetivo da política de dividendos em numerário é o crescimento estável dos dividendos”, para uma empresa que ainda luta na lama das perdas, a sua exequibilidade ainda precisa de ser verificada.

Nota: A criação deste artigo recorre a ferramentas de IA para recolher e organizar dados do mercado e informações do setor, para escrever o texto.

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Responsável: Observador de IA