Por que a Wenyuan Zhiye, que teve um aumento de 90% na receita, ainda não é lucrativa?

Pergunte ao AI · A indústria de condução autónoma regista perdas generalizadas; quando chegará a viragem para a obtenção de lucros?

Wenyuan Zhixing 2025 (não-IFRS, ajustado) regista uma perda líquida ajustada que aumentou 55,5% ano contra ano

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Investimento Time Network, investigador de pesquisa da BiaoDian Finance, Xi Yu

A 23 de março, a Wenyuan Zhixing-W (00800.HK) divulgou a sua primeira comunicação anual de resultados após a listagem.

Em 2025, a empresa aumentou a receita 89,6% ano contra ano para 6,85 mil milhões de yuan. De acordo com as Normas Internacionais de Relato Financeiro (IFRS), a perda líquida diminuiu 34,2% ano contra ano para 1,655 mil milhões de yuan. À primeira vista, apresenta uma tendência positiva de forte crescimento das receitas e redução das perdas, mas por trás deste resultado ainda se escondem preocupações.

Principais indicadores financeiros de 2025 da Wenyuan Zhixing

Fonte dos dados: comunicados da empresa

Ao rever o historial de operação da empresa, a Wenyuan Zhixing tem estado, nos anos anteriores, numa situação de perdas contínuas. De 2022 a 2024, a perda líquida acumulada da empresa sob IFRS foi de quase 5,8 mil milhões de yuan. Entrando em 2025, o problema da rentabilidade ainda não foi resolvido de forma fundamental: no período, a perda líquida ajustada não-IFRS foi de 1,247 mil milhões de yuan, o que representa um aumento de cerca de 55,5% face ao mesmo período do ano anterior. Isto significa que, ao excluir fatores de tratamento contabilístico como pagamentos baseados em ações, a pressão sobre as perdas operacionais centrais da empresa não foi aliviada; pelo contrário, apresenta uma tendência de aumento contínuo.

A análise considera que a otimização dos dados de perdas contabilísticas da empresa depende mais de ajustamentos de critérios contabilísticos e de controlo faseado de despesas do que de melhorias substanciais de capacidade operacional central. A sua operação central continua em regime de “queimar dinheiro” e, além disso, a intensidade global do investimento também continua a aumentar; a verdadeira viragem para a obtenção de lucros ainda não apareceu.

Situação da perda líquida ajustada não-IFRS de 2025 da Wenyuan Zhixing

Fonte dos dados: comunicados da empresa

Naturalmente, a situação de pressão sobre os lucros não se verifica apenas na Wenyuan Zhixing; empresas pares como Xiaoma Zhixing-W (02026.HK) e Xidi Zhijia (03881.HK) enfrentam igualmente perdas graves.

Um profissional do setor disse ao Investimento Time Network, investigador de pesquisa da BiaoDian Finance, que as principais empresas registam perdas de forma generalizada, o que confirma que a comercialização da condução autónoma ainda não entrou numa fase estável de rentabilidade. O elevado investimento tecnológico e o retorno comercial severamente desajustado continuam a ser o principal problema que restringe o desenvolvimento de elevada qualidade do setor.

O Investimento Time Network, investigador de pesquisa da BiaoDian Finance, nota que a otimização da estrutura das receitas não conseguiu compensar a pressão rígida do lado dos custos, sendo uma das principais razões para a dificuldade da Wenyuan Zhixing em alcançar a rentabilidade. Em 2025, embora a empresa tenha alcançado 6,85 mil milhões de yuan de receita total — e, em particular, as receitas de produtos e o negócio Robotaxi tenham duplicado o seu crescimento —, a estrutura das receitas melhorou até certo ponto. Contudo, a dimensão global da receita total do ano ainda é inferior a 7 mil milhões de yuan, pelo que o volume de receitas continua relativamente pequeno.

Em contraste, a empresa teve despesas de I&D em 2025 no valor de 1,372 mil milhões de yuan, que corresponde a mais de 200% da proporção da receita. Este modelo de desenvolvimento em que o nível de investimento supera muito o patamar das receitas não é adequado para sustentabilidade a longo prazo. Deve ter-se em conta que a tecnologia de condução autónoma de nível L4, por si só, tem características de elevada incerteza e de ciclos de retorno longos. O investimento contínuo e elevado em I&D é um apoio necessário para a iteração tecnológica, mas é difícil convertê-lo rapidamente em lucros. Tendo em conta que a indústria de condução autónoma de nível L4 ainda se encontra numa fase de investimento de elevada intensidade, se no futuro o ambiente de financiamento do mercado de capitais se apertar, ou se a dimensão das perdas não conseguir ser reduzida de forma eficaz, então o ritmo de iteração tecnológica e a expansão do negócio a longo prazo continuarão a enfrentar uma grande pressão de capital.

Para além das despesas de I&D avultadas, a incompatibilidade entre a dimensão da receita e a estrutura de custos da empresa agrava ainda mais a pressão operacional. Com a expansão contínua das frotas globais de veículos de condução autónoma, os custos de operação e manutenção, os custos de conformidade e os custos com pessoal da empresa mantêm-se elevados. Mesmo que a margem bruta se mantenha em cerca de 30%, não consegue de modo algum cobrir as três grandes categorias de despesas — I&D, gestão e operações. A velocidade com que os efeitos de escala se libertam fica atrás da velocidade de crescimento de cada tipo de custo, tornando difícil reverter o cenário de perdas.

Em termos de eficácia do avanço para a comercialização, a falta de um apoio real e sólido para a rentabilidade em escala é um dos principais desafios que a Wenyuan Zhixing tem de enfrentar. Em 2025, a empresa duplicou a dimensão da sua frota global de Robotaxi e expandiu continuamente a área de cobertura do negócio. Ainda assim, devido às limitações da fase de desenvolvimento do setor, toda a indústria de condução autónoma continua na fase inicial da comercialização: a taxa de penetração do mercado é baixa, o espaço de definição de preços das empresas fica claramente limitado e é difícil melhorar a rentabilidade através do aumento de preços.

Entre as atividades, o negócio Robotaxi, como um dos negócios centrais, encontra-se atualmente com valores médios de receita por transação e quantidade de encomendas ainda em níveis baixos. De acordo com o relatório financeiro de 2025 da empresa, nos últimos seis meses, a média diária de encomendas dos veículos operacionais no mercado doméstico foi de 15 encomendas/dia; no pico operacional, chegou a 26 encomendas/dia. Ainda não foi atingido o patamar de encomendas de 25 a 35 encomendas/dia previsto na indústria, considerado necessário para que um único veículo alcance uma rentabilidade estável.

No seu conjunto, à medida que as políticas relacionadas com a condução autónoma continuam a ser relaxadas, a concorrência no mercado entrou numa fase de intensificação máxima. Neste momento, o setor ainda não formou um modelo de rentabilidade maduro e replicável; as empresas continuam a ter de assumir custos elevados de tecnologia e de desenvolvimento do mercado, pelo que, de forma geral, trocam perdas por quotas de mercado. Assim, a incerteza operacional continua também a aumentar.

Palavras-chave do Investimento Time: Wenyuan Zhixing-W (00800.HK)

Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência