CITIC Securities: A IA revoluciona a narrativa da internet nas ações americanas, interpretação excessiva a curto prazo

O relatório de pesquisa da CICC (CITIC Securities) afirma que a narrativa da revolução da Internet nas bolsas dos EUA, impulsionada pela IA, foi exagerada a curto prazo, e que, nos contextos de consumo, o incremento da experiência com IA é limitado. Além disso, a substituição por IA implica restrições de custos e, uma vez que as próprias empresas de modelos têm limites de capacidade, a IA terá mais probabilidade de se relacionar com as plataformas de Internet existentes através de cooperação do que de substituição; algumas empresas de elevada qualidade foram claramente injustiçadas. A CICC sugere concentrar-se em empresas que tenham barreiras competitivas na era da IA, como ligação ao mundo físico, fortes efeitos de rede, acumulação de dados e algoritmos e IPs de conteúdos de elevada qualidade, e ao mesmo tempo procurar direções em que a procura se expanda à medida que a IA se infiltra.

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Perspetiva | Lógica de investimento na Internet das bolsas dos EUA no contexto de agentes de IA

A narrativa de que a IA vai revolucionar a Internet nas bolsas dos EUA está a ser demonstrada em excesso a curto prazo. Nos cenários de consumo, o incremento da experiência com IA é limitado. Existe também uma restrição de custos na substituição por IA e, como as próprias empresas de modelos têm limites de capacidade, a IA tem mais probabilidade de cooperar com as plataformas de Internet existentes do que de as substituir. Algumas empresas de elevada qualidade estão a ser claramente subavaliadas. Recomendamos concentrar-nos em empresas que tenham barreiras competitivas na era da IA, como ligação ao mundo físico, fortes efeitos de rede, acumulação de dados e algoritmos e IPs de conteúdos de elevada qualidade, e ao mesmo tempo procurar direções em que a procura se expanda com a penetração da IA.

▍ O avanço da IA é rápido, mas não é “tudo-poderoso”.

Nos últimos dois anos, as três grandes fragilidades que limitam a aplicação em escala dos modelos de agentes — a fiabilidade do modelo, o custo de inferência e a interoperabilidade do ecossistema — sofreram avanços substantivos, impulsionando uma implantação mais profunda e mais “produto” da IA em cenários nucleares da Internet, como e-commerce, publicidade e conteúdos. Ao mesmo tempo, a ansiedade do mercado relativamente a uma possível rutura dos atuais portais de Internet tem vindo a aumentar. Consideramos que o impacto real da IA será mais moderado do que o previsto pelo mercado; as restrições vêm de três níveis:

1） O incremento da experiência de IA nos cenários de Internet para consumidores é sobrevalorizado. Ao contrário do lado B, nas cadeias de decisão dos consumidores — compras, deslocações, restauração, etc. — há, por natureza, trabalho repetitivo limitado que possa ser significativamente optimizado pela IA. Além disso, questões fundamentais como a completude da informação, a segurança dos pagamentos e a fiabilidade da plataforma ainda não foram resolvidas de forma eficaz no quadro atual de IA;

2） As restrições impostas pelo custo global de substituição com IA condicionam a capacidade de as plataformas existentes serem refeitas de forma integral. Após a soma dos custos implícitos — taxas de subscrição, investimentos de manutenção, integração de interfaces, etc. — a relação custo-benefício fica significativamente pior do que a simples ligação a um ecossistema maduro;

3） O limite de capacidade das próprias empresas de grandes modelos e a existência de economias de escala não lineares determinam que a probabilidade de as empresas de grandes modelos cooperarem com plataformas verticais em vez de as substituírem seja mais elevada. A pressão sobre a rentabilidade após a listagem também as levará a concentrar-se nas capacidades nucleares. Assim, recomendamos que se encare de forma objetiva e serena o impacto da IA no setor da Internet: a IA gera uma diferenciação estrutural, não uma rutura sistémica.

▍ Procurar elevada certeza na era da IA e incrementos estruturais.

Em termos de impacto, por um lado, a IA, ao melhorar a experiência do utilizador, optimizar a eficiência operacional e abrir cenários de novos negócios, gera incrementos de negócio quantificáveis para as plataformas de Internet. Por outro lado, o efeito substituidor dos produtos nativos de IA sobre entradas de tráfego tradicionais, como pesquisa e distribuição de conteúdos, está a tornar-se evidente.

No que toca às barreiras, perante o pano de fundo de benefícios e preocupações acima mencionado, saber se a plataforma consegue manter a sua “vala” competitiva na era da IA é a chave para avaliar o valor do investimento. Consideramos que as empresas com ligação ao mundo físico, fortes efeitos de rede, acumulação de dados e algoritmos e IPs de conteúdos de elevada qualidade se destacarão na vaga da IA.

Em termos de oportunidades, a IA, através da divisão de tráfego e da desintermediação, fará com que uma parte considerável do valor comercial seja retida no nível do modelo e não chegue às plataformas existentes. No entanto, algumas plataformas de Internet ainda terão oportunidades de participar nos ganhos da IA. As suas características comuns são: estarem fora do alcance direto de substituição pela IA, mas a procura pelos serviços se expandirá de forma sistémica à medida que a taxa de penetração da IA aumentar. Plataformas de publicidade, serviços de streaming e computação em nuvem são representantes típicos. De acordo com as duas grandes variáveis — barreiras competitivas e oportunidades com IA — e com uma análise quantitativa e qualitativa combinadas, agrupamos as principais empresas de Internet nas bolsas dos EUA que pretendemos cobrir em quatro quadrantes: beneficiárias, pontos de divergência, portos de abrigo e empresas prejudicadas. Entre elas, algumas empresas têm ainda maior probabilidade de beneficiar nesta ronda de vaga da IA.

▍ Fatores de risco:

Risco de aumento do choque devido a avanços da IA muito acima do esperado; risco de investimentos excessivos em infraestruturas de IA e incerteza quanto ao retorno; risco de a IA perturbar o ecossistema de conteúdos; risco de intensificação da concorrência no mercado; risco de aperto das políticas regulatórias relacionadas com dados e operações de plataformas, etc.

▍ Estratégia de investimento:

Consideramos que a IA alcançou avanços nas principais gargalos e está a acelerar a implementação. Contudo, é demasiado pessimista afirmar que a IA vai “substituir” a narrativa da Internet. Isso deve-se principalmente a três fatores: o incremento da experiência com IA é limitado nos cenários de consumo; a substituição por IA tem restrições de custos; e as empresas de grandes modelos possuem limites de capacidade. Recomendamos focar-nos em empresas que tenham barreiras competitivas na era da IA, como ligação ao mundo físico, fortes efeitos de rede, acumulação de dados e algoritmos e IPs de conteúdos de elevada qualidade, e ao mesmo tempo procurar direções em que a procura se expanda com a penetração da IA.

（Fonte da publicação: Jiemian News）