Huatai Securities: A lógica de reequilíbrio de ativos de ouro a médio e longo prazo permanece sólida; atenção às oportunidades de recuperação após a estabilização da queda recente do preço do ouro

O relatório de pesquisa da Huatai Securities afirma que a recente queda dos preços do ouro se deve principalmente ao impacto de uma corrida aos ativos líquidos; perante o risco, os investidores tendem a preferir manter dinheiro em caixa, e ativos como o ouro acabam por enfrentar vendas. Por um lado, o conflito geopolítico no Médio Oriente intensificou-se, e os países do Golfo enfrentam pressão de fluxos de caixa, pelo que o ouro, no curto prazo, pode vir a enfrentar a pressão de “desaprumar o ilusório e aproximar-se do real”; por outro lado, as preocupações do mercado com a estagflação somadas à fraqueza das expectativas de cortes de juros enfraquecem, aumentando a volatilidade dos ativos de risco, o que desencadeia uma corrida aos ativos líquidos. Cenários macro semelhantes atuais poderão ser comparados com o evento da crise do petróleo de 1973-1975; nessa altura, o preço do ouro passou por um processo de duas quedas e dois aumentos, e durante o período, a corrida aos ativos líquidos gerada pela procura de evitar riscos e pela recessão económica foi a principal causa da queda do preço do ouro; a estagflação e a liquidez folgada catalisaram duas rondas de subida. A lógica de reatribuição de ativos do ouro a médio e longo prazo continua firme; em eventos de risco, captar o timing do investimento é crucial.

O texto completo é o seguinte

Huatai | Metais não ferrosos: Ouro - Captar o timing do investimento em eventos de risco

Tese central

Consideramos que a recente queda do preço do ouro se deve principalmente ao impacto de uma corrida aos ativos líquidos; perante o risco, os investidores tendem a preferir manter dinheiro em caixa, e ativos como o ouro acabam por enfrentar vendas. Por um lado, o conflito geopolítico no Médio Oriente intensificou-se, e os países do Golfo enfrentam pressão de fluxos de caixa, pelo que o ouro, no curto prazo, pode vir a enfrentar a pressão de “desaprumar o ilusório e aproximar-se do real”; por outro lado, as preocupações do mercado com a estagflação somadas à fraqueza das expectativas de cortes de juros enfraquecem, aumentando a volatilidade dos ativos de risco, o que desencadeia uma corrida aos ativos líquidos. Cenários macro semelhantes atuais poderão ser comparados com o evento da crise do petróleo de 1973-1975; nessa altura, o preço do ouro passou por um processo de duas quedas e dois aumentos, e durante o período, a corrida aos ativos líquidos gerada pela procura de evitar riscos e pela recessão económica foi a principal causa da queda do preço do ouro; a estagflação e a liquidez folgada catalisaram duas rondas de subida. Consideramos que a lógica de reatribuição de ativos do ouro a médio e longo prazo continua firme; em eventos de risco, captar o timing do investimento é crucial.

A redução da apetência por risco e a corrida aos ativos líquidos conduzem a uma pressão sobre o preço do ouro

A recente queda do preço do ouro poderá ser atribuída a uma corrida aos ativos líquidos. De acordo com os dados de posições do CFTC, as instituições gestoras reduziram significativamente as suas posições líquidas longas, passando de 13,4 milhões de contratos em 13 de janeiro para 9,1 milhões em 24 de março, uma queda de 32,0%, para o menor nível em cerca de um ano; isso reflete que, perante eventos de risco, as instituições tendem a converter em dinheiro ativos como o ouro, de elevada liquidez, para aliviar a potencial pressão de liquidez. Comparando com o início de novembro do ano 22, as instituições gestoras também exibiram uma mudança de longos para curtos nos seus posicionamentos em ouro, devido à combinação da crise entre a Rússia e a Ucrânia com o aumento das taxas de juro da Reserva Federal. Consideramos que a corrida aos ativos líquidos faz com que o ouro se afaste temporariamente da sua função tradicional de proteção contra a inflação, pressionando assim o preço do ouro; no futuro, dado que a posição líquida longa dos gestores de ativos já recuou de forma clara, a sobrelotação de posições longas diminuiu significativamente, e a pressão marginal de venda poderá estar próxima de chegar ao fim.

Macroeconomia: no curto prazo, o ouro enfrenta pressão de “desaprumar o ilusório e aproximar-se do real”

Segundo o relatório macro da Huatai “Quando o petróleo se transforma em ‘ouro’” (26-03-22), no contexto de um quase bloqueio do Estreito de Hormuz e de uma escassez física global de energia, no curto prazo o ouro tornou-se a “andorinha de mina de ouro” nos países do Golfo e nos mercados emergentes sob pressão de fluxos de caixa. Na sequência do choque provocado pela escassez de bens, o mercado apresenta uma forte pressão de “desaprumar o ilusório e aproximar-se do real”. Devido a que, anteriormente, as posições de bancos centrais e do setor privado em todo o mundo se encontravam em máximos históricos (a proporção de ouro nas reservas subiu de 12,8% em 2020 para 24,5% no final de 2025) e à razão entre ouro e petróleo ter atingido um valor extremo no pós-guerra, o ouro não é “necessidade imediata” no curto prazo. Para os países do Golfo, em que os fluxos de caixa são bloqueados fisicamente devido ao conflito, reduzir posições em ouro com ganhos elevados para obter bens essenciais torna-se uma escolha racional.

Durante a crise do petróleo de 1973-1974, o preço do ouro passou por dois ciclos de subida/descida

No percurso da primeira fase da crise do petróleo de 1973-1974, o ouro passou por quatro etapas: queda, subida, nova queda e nova recuperação, tendo todo o processo resultado num aumento acentuado do preço do ouro. Após a eclosão da quarta guerra no Médio Oriente em 6 de outubro de 1973, o preço do ouro subiu inicialmente; em seguida, o pânico do mercado provocou uma corrida aos ativos líquidos, levando o ouro a cair (entre 11,9 e 11,23, o preço do ouro caiu 8,63%, de $98,5/oz para $90,0/oz). De dezembro de 1973 a março de 1974, o preço por barril de crude subiu de $4,1 para $13; o sentimento de pânico acalmou-se à medida que a guerra foi interrompida, e o mercado foi mudando gradualmente para uma lógica de proteção contra a estagflação, fazendo o ouro subir 73,67% até ao máximo de $175/oz. No 1.º e 2.º trimestres de 1974, a economia dos EUA entrou em recessão, e de março a julho o preço do ouro voltou a cair 21,6% para $136,5/oz. Com a mudança da Reserva Federal para a trajetória de cortes de juros, o preço do ouro voltou a recuperar no 2.º semestre de 1974, subindo 29,9% para $185,8/oz.

Atentar nas oportunidades de recuperação após a estabilização da recente queda do ouro

Embora o ouro enfrente pressão no curto prazo, continuamos a ver com bons olhos a lógica de refúgio do ouro a médio e longo prazo. A trajetória do ouro no curto prazo dependerá em grande medida da duração da interrupção no Estreito de Hormuz e do progresso da reparação global da liquidez. No médio e longo prazo, a desdolarização e a insustentabilidade fiscal continuarão a apoiar o valor de alocação do ouro, e a lógica de precificação do ouro passará a focar-se na cobertura do risco de crédito e na reatribuição de ativos. Com base no preço médio do ouro de 20 de março de $4562/onsa, a percentagem de ouro global investível é apenas de 3,35%. Se, até 2026-2028, a percentagem de ouro global investível ultrapassar o pico de 2011 (3,6%), chegando a 4,3%-4,8%, o preço do ouro poderá subir para $5400-6800/oz. No entanto, antes de o estreito ser reaberto e de o ciclo do petrodólar retomar, os investidores ainda precisam estar atentos ao risco de uma corrida aos ativos líquidos semelhante à de meados de 1974.

Aviso de risco: situação geopolítica internacional, procura a jusante abaixo do esperado, liquidação por parte de instituições que conduz a corrida aos ativos líquidos.

（Fonte: Primeira Finanças）