Chen Guo: As ondas externas continuam, o mercado A-shares concentra-se em três tipos de ativos

Para investir em acções, veja apenas os relatórios dos analistas do Golden Kirin: autoridade, profissionalismo, oportunidade e abrangência—ajudamo-lo a identificar oportunidades temáticas com potencial!

As turbulências externas continuam, A股 centra-se em três tipos de activos【Equipa de Estratégia do Oriental Fortune Chen Guo】

Fonte: Estratégia de Investimento de Chen Guo

Resumo

Nesta semana, a inflação do preço do petróleo, causada pela guerra entre o Irão e o mundo árabe (EUA e Irão), continua a ser a principal variável externa que afecta os mercados de capitais globais; a escalada do conflito intensifica as expectativas de estagflação e de recessão.

Pela óptica da fixação de preços dos activos, os grandes tipos de activos globais, incluindo os mercados accionistas globais, o dólar, os Treasuries dos EUA, metais preciosos, metais industriais, etc., já reagiram, em certa medida, aos riscos de estagflação e de recessão. Os sinais de reconciliação que Trump tem vindo a emitir continuamente desde finais de Março, em conjunto com a pressão tripartida sobre os EUA—económica, financeira e política—poderão, gradualmente, aumentar o esforço de cobertura (hedging) face à escalada do conflito e às restrições persistentes.

No curto prazo, também é preciso ver que o conflito talvez não consiga desescalonar rapidamente, nem cessar; ainda existe um risco de escalada ou de repetição. Tal pode continuar a constituir um risco de volatilidade para os mercados globais.

Os activos chineses, no conjunto, têm potencial para demonstrar resiliência, e até oportunidades em meio ao risco. Tendo em conta que o impacto da guerra Irão-EUA na economia chinesa é relativamente indirecto e limitado, no médio prazo, a reacção da bolsa chinesa ao conflito deverá ir perdendo intensidade. Tal como indicámos nos nossos boletins semanais anteriores: sem considerar a volatilidade de curto prazo do preço do petróleo, após esta crise de oferta de petróleo, a transformação energética global também poderá acelerar; o sistema de novas energias da China poderá tornar-se um dos vencedores. Além disso, é igualmente possível prestar atenção a indústrias com baixa correlação com o preço do petróleo, como os medicamentos: as acções de inovação farmacêutica da China no mercado global também poderão continuar a manter uma tendência ascendente. Por fim, mesmo que existam riscos de desaceleração da procura externa no curto e médio prazo, a vantagem relativa de custos e de competitividade da China fabricada permitirá, ainda assim, manter a subida da quota nos mercados externos; no geral, deverá demonstrar uma resiliência relativamente superior.

A alocação estrutural centra-se em três tipos de activos: primeiro, em meio à crise energética no estrangeiro, os activos potencialmente beneficiários. Em especial, as novas energias da China—energia eólica, solar fotovoltaica, armazenamento de energia, baterias de lítio, veículos de novas energias, etc.—com foco em sectores de substituição energética e de vantagens na indústria transformadora, como carvão, gás natural, indústria petroquímica do carvão e maquinaria; segundo, activos de resiliência, sobretudo indústrias com fraca correlação com o preço do petróleo, como medicamentos, bancos, imobiliário, serviços públicos, etc. Terceiro, activos de elevada condecoração (alto nível de negócio) no momento: usar a resiliência do lado dos lucros para contrariar a pressão do lado da valorização (valuation), incluindo equipamentos de semicondutores, módulos ópticos, PCB, fibra óptica, etc. No entanto, dentro deste segmento, algumas categorias também precisam de ter em conta o risco de uma grande revisão em baixa da procura externa no futuro.

Indústrias a dar prioridade: cadeia industrial de novas energias, medicamentos inovadores, bancos, imobiliário, carvão, gás natural, equipamentos de semicondutores, etc.

Aviso de riscos: intensificação das perturbações de risco no estrangeiro; continuidade do investimento na cadeia da indústria de IA inferior ao previsto; políticas nacionais e recuperação económica inferiores ao previsto, etc.

1

Perturbações geográficas vão diminuindo, espaço para queda do mercado é limitado

Nos últimos tempos, o conflito EUA-Irão tem-se mantido em escalada contínua, tornando-se a principal variável externa que perturba os mercados de capitais globais. A escalada do conflito eleva directamente os preços de matérias-primas como petróleo internacional e gás natural, reforçando ainda mais a lógica do trading global de estagflação. A apetência por risco nos mercados de acções globais enfraquece em bloco; tanto os EUA como A股 registaram ajustamentos em fases.

A partir das tendências recentes da situação no exterior, a fase mais pessimista para o risco geográfico poderá estar a passar gradualmente. Desde finais de Março, Trump tem emitido repetidamente sinais sobre negociações com o Irão por meio de plataformas sociais e entrevistas públicas. Sucessivamente, afirmou estar disposto a dialogar com a nova liderança iraniana, e instou o Irão a avançar rapidamente com negociações para um acordo de paz. A mediação diplomática geográfica está em progresso contínuo. Também se pode ver isso no desempenho de preços de grandes classes de activos: mesmo que na sexta-feira o preço internacional do petróleo ainda tenha mantido uma faixa de oscilação em níveis elevados, o preço do cobre—entre os metais industriais—já mostra uma pequena recuperação. O ouro e a prata também interromperam a queda e estabilizaram. Alguns activos anteriormente mais atingidos por choques geográficos já apresentam, primeiro ao nível dos preços, sinais de melhoria marginal.

Entretanto, a pressão económica e política interna dos EUA limita ainda mais a escalada contínua do conflito; o lado americano poderá ter uma motivação relativamente forte para suavizar a situação geográfica. Neste momento, a pressão endógena sobre a economia dos EUA é particularmente evidente: as yields dos Treasuries mantêm-se em patamares elevados; a recuperação da indústria transformadora tradicional abranda de forma persistente no ambiente de taxas de juro elevadas; além disso, a rigidez da inflação ainda permanece; a pressão de estagflação da economia começa a tornar-se mais visível. As acções dos EUA enfraquecem fortemente sob a combinação de expectativas de estagflação e recessão. Além disso, num ambiente de taxas elevadas, surgem frequentemente riscos na área de crédito privado, aumentando ainda mais a incerteza nos mercados financeiros dos EUA. Somando-se a proximidade das eleições legislativas de meio de mandato nos EUA em Abril, o Governo de Trump precisa com urgência de estabilizar a economia e os mercados financeiros. A quase-fechadura factual do Estreito de Ormuz e a escalada acentuada do preço do petróleo são prejudiciais, tanto para a economia, quanto para as finanças e a política dos EUA, sem qualquer benefício. Presume-se que o lado americano tenha uma vontade forte de suavizar a situação e avançar com a reconciliação diplomática. Neste contexto, mesmo que as expectativas de estagflação global e recessão ainda não tenham desaparecido completamente, as expectativas pessimistas do mercado já entraram num canal de arrefecimento marginal.

No entanto, embora Trump tenha emitido sinais de reconciliação para reduzir a temperatura do conflito, do ponto de vista da fixação de preços pelo mercado, os principais agentes ainda consideram de forma generalizada que o conflito dificilmente cessará no curto prazo; espera-se, de forma generalizada, que a guerra se prolongue até ao segundo trimestre.

Olhemos para adiante: com base no impacto real desta ronda de conflito, os ataques militares relacionados às forças dos EUA e dos seus aliados concentram-se maioritariamente em objectivos militares, sem destruir a produção central de petróleo do Irão, nem as exportações e nem as infra-estruturas energéticas. A oferta global de crude não sofreu ataques contínuos e destrutivos. Além disso, o mercado global de petróleo já se encontrava, em grande medida, numa configuração de oferta e procura relativamente folgada; apenas no curto prazo, a volatilidade dos sentimentos geográficos elevou o preço do petróleo. Em termos globais, enquanto o conflito geográfico não se expandir ainda mais e as infra-estruturas energéticas centrais não forem atingidas, à medida que a mediação diplomática avança e a situação geográfica se vai suavizando, é provável que o preço do petróleo regresse à base económica de oferta e procura, tornando difícil manter níveis elevados sustentados. À medida que o risco geográfico vai diminuindo e as expectativas de estagflação vão acalmando marginalmente, os factores externos perturbadores para A股 continuam a enfraquecer; no geral, o espaço para uma queda no sentido descendente é relativamente limitado.

2

Reparação das expectativas pessimistas; seleccionar segmentos com melhor resistência à interferência

A linha principal de negociação central do mercado continua a ser a volatilidade acentuada do preço do petróleo provocada pela escalada do conflito entre EUA e Irão. Por trás disso, escondem-se expectativas globais de estagflação—ou mesmo de recessão—que continuam a suprimir a apetência global por risco. Neste momento, a lógica das expectativas de negociação do mercado sobre a trajectória do preço do petróleo e o efeito de transmissão de um preço elevado do petróleo está gradualmente a ficar mais clara: se o conflito geográfico continuar a escalar, com o bloqueio da via de navegação do Estreito de Ormuz, o que impulsione o preço do petróleo a subir continuamente, isso poderá agravar de forma significativa a pressão sobre a inflação global importada. Ao mesmo tempo, as taxas de juro nos EUA ainda se mantêm elevadas, e o ritmo de recuperação nos sectores da indústria transformadora tradicional é relativamente lento; o crescimento endógeno na economia é relativamente fraco. Somando-se a rigidez inflacionária causada por um preço do petróleo elevado, isso poderá, ainda, comprimir o espaço para a flexibilização da política monetária da Reserva Federal, reforçando as expectativas do mercado globais de estagflação—até de recessão. Com esta transmissão de expectativas, o mercado torna-se mais cauteloso nas perspectivas sobre a procura terminal de metais industriais, pressionando os preços dos metais industriais em termos faseados; paralelamente, as expectativas de aumentos de juros da Reserva Federal aquecem, o que reprime directamente o desempenho do ouro, apoiando o fortalecimento do índice do dólar e a subida das yields dos Treasuries; a apetência por risco nos mercados accionistas globais recua ainda mais.

Acreditamos que, mesmo num cenário pessimista, se o “centro de gravidade” (médio) do preço do petróleo continuar a subir, as várias indústrias de A股 não apresentarão um padrão de dano sincronizado. As diferenças nas suas características de sensibilidade ao preço do petróleo irão dominar a evolução dos sectores, gerando uma cisão bem definida.

No que toca à lógica de benefício sectorial, o cenário de subida do preço do petróleo torna a cisão entre sectores particularmente clara. Durante um ciclo de subida do preço do petróleo, os sectores com características de recursos e com benefício directo de um aumento do preço do crude tendem a ser os primeiros a beneficiar. Aqui, consideramos que a exploração de petróleo e gás natural, como elo a montante (upstream) do sector do petróleo e do gás, beneficia directamente do aumento do preço do petróleo, gerando uma subida simultânea em quantidade e preço. A indústria de serviços de engenharia petrolífera acompanha a expansão dos investimentos de capital do upstream, recebendo encomendas e receitas que crescem em simultâneo; a prosperidade da indústria mantém-se em trajectória ascendente. O sector do transporte marítimo beneficia com a reconstrução do padrão do comércio de petróleo bruto e com o aumento da procura de transporte num ambiente de petróleo caro, impulsionando a subida sistemática do “piso central” das tarifas de frete. O sector do carvão, apoiado pela lógica de substituição energética, evidencia uma economicidade relativamente superior no contexto de petróleo caro; espera-se que a procura se desloque para o carvão, tornando-se uma direcção de alocação com defesa e resiliência durante o ciclo de subida do preço do petróleo.

Além dos sectores com benefício directo, a subida do preço do petróleo também beneficiará indirectamente alguns sectores por vias como substituição energética e transmissão de custos. Os sectores de novas energias e de energia renovável, no contexto em que um preço do petróleo mais elevado reforça a importância da segurança energética e da estratégia de transição, aumentam em simultâneo a intenção de apoio político e o investimento de capital; a procura por investimento em infra-estruturas continua a ser libertada. A indústria de veículos de novas energias, por sua vez, devido ao aumento do preço do petróleo que amplifica a vantagem comparativa do custo de utilização, acelera o processo de “converter óleo em electricidade” (oil-to-electric), e a taxa de penetração do sector tem potencial para continuar a aumentar. O sector de gás natural (LNG) beneficia com o efeito de ligação de preços trazido pelo aumento do preço do petróleo; a rentabilidade de empresas de fontes de gás tende a melhorar em simultâneo com a subida do preço do LNG. Na indústria de petroquímica do carvão (coal-chemical), quando o preço do petróleo está em níveis elevados, a economicidade em comparação com a rota petroquímica do petróleo torna-se significativamente mais forte; o efeito de substituição destaca-se de forma contínua. A indústria de agroquímica é sustentada pela lógica de subida de preços impulsionada por custos: a subida do preço do petróleo eleva os custos de produção de fertilizantes e pesticidas e estes são transmitidos para o terminal; empresas que detenham inventários de produtos deverão beneficiar plenamente com a melhoria de lucros resultante do aumento dos preços.

Em contrapartida, a subida do preço do petróleo provocará um impacto claro em indústrias com fraca capacidade de transmissão de custos e elevada dependência energética, existindo um risco de compressão do espaço de lucros. No sector da aviação, o custo do combustível de aviação representa uma grande proporção do custo operacional, e devido às restrições da concorrência do mercado, é difícil repercutir rapidamente os custos para o consumidor final; o lado dos lucros é atingido de forma relativamente directa pela subida do preço do petróleo. O sector “pure downstream” de refinação e petroquímica, tendo o crude como custo central, tem os preços dos produtos também constrangidos pela concorrência do mercado e por pressões políticas duplas; a capacidade de “pass-through” (repassar preços) é fraca, e a rentabilidade enfrenta pressão à medida que o preço do petróleo sobe. Na indústria química—especialmente a montante e a jusante intermediárias—bem como nas fibras químicas e nos plásticos e borrachas (borracha natural/sintética), com matérias-primas baseadas no petróleo como custo central, a subida do preço do petróleo eleva drasticamente o custo das matérias-primas. Contudo, a elasticidade da procura a jusante limita a margem de aumento de preços; a subida dos custos poderá ser significativamente superior ao aumento dos preços de venda, tornando mais difícil a recuperação da rentabilidade.

Além disso, alguns sectores têm pouca relação entre a estrutura de custos e o modelo de negócio com o preço do petróleo; por isso, são afectados de forma limitada pela volatilidade do preço do petróleo. No sector de software e da internet, o custo central é o trabalho humano, quase sem dependência de matérias-primas baseadas no petróleo e do consumo de combustíveis. No sector financeiro, o modelo de negócio não tem uma ligação directa com o preço do petróleo; durante fases de turbulência do mercado, apresenta alguma natureza defensiva. Em parte do sector de dispositivos médicos, o custo central está associado ao desenvolvimento e à produção de precisão, com baixa sensibilidade ao preço do petróleo; apenas os custos de embalagem sofrem um pequeno impacto. Nos sectores de educação, media e entretenimento, bem como operadores de telecomunicações, ou tratam-se de modelos de activos leves e baixa dependência de energia, ou baseiam-se na produção de conteúdos e na operação de infra-estruturas de rede como actividade central; têm uma associação fraca ao preço do crude, pelo que o impacto da volatilidade do preço do petróleo na rentabilidade é relativamente limitado.

Deixando de lado as interferências de curto prazo do conflito geográfico e as flutuações do preço do petróleo, olhando para os factores de condução (drivers) centrais das indústrias de A股, a estabilidade da procura externa continua a ser a variável-chave que afecta a rentabilidade das cadeias industriais domésticas; mas a incerteza que enfrenta também não pode ser ignorada. No contexto de aumento das expectativas de estagflação—até recessão—global, existe uma pressão de enfraquecimento faseado sobre as necessidades globais de consumo e produção no exterior; a cadeia de procura externa não consegue, no conjunto, escapar ao impacto. A maioria dos sectores—como a indústria transformadora e a tecnologia—dependem de exportações para o exterior, e no curto prazo a rentabilidade enfrenta riscos de pressão. No longo prazo e no médio prazo, os percursos domésticos com elevada competitividade global, elevada quota de exportações e forte capacidade de definição de preços—os sectores de qualidade—mantêm vantagens industriais e resiliência de rentabilidade. Contudo, nesta fase, devido aos constrangimentos do conflito geográfico e às expectativas económicas globais mais fracas, será necessário usar mais a resiliência e a certeza do lado dos lucros para contrariar a pressão sobre a valorização; importa dar atenção a sectores com elevada certeza e elevada condecoração, como módulos ópticos, PCB, armazenamento (memória), fibra óptica e equipamentos de semicondutores.

Com base nas duas lógicas centrais—perturbação geográfica do preço do petróleo e divergência do ritmo da procura externa—e partindo do contexto actual, em que a situação no exterior é pouco clara e a apetência por risco do mercado é mais fraca, propomos que acompanhe três linhas principais de investimento:

Em primeiro lugar, sectores de baixa volatilidade e resiliência com fraca correlação com o preço do petróleo e com rentabilidade estável que podem ser posicionados desde já (bancos, finanças não-bancárias, medicamentos, imobiliário). Em segundo lugar, nos ciclos de subida do preço do petróleo, sectores com benefício directo do carvão, do gás natural, dos serviços de engenharia petrolífera e do transporte marítimo; com benefício indirecto, a indústria de novas energias da China (incluindo cadeias de eólica, armazenamento, solar fotovoltaica e veículos de novas energias). Em terceiro lugar, sectores de resiliência com procura externa em sub-segmentos com competitividade global, usando a resiliência e a certeza do lado dos lucros para contrariar a pressão sobre a valorização; atenção a sectores com elevada certeza e elevada condecoração, por exemplo módulos ópticos, PCB, armazenamento (memória), fibra óptica e equipamentos de semicondutores.

Aviso de riscos

1）Intensificação das perturbações de risco no exterior: conflitos geopolíticos globais agravam-se; atritos regionais e jogos em matéria de comércio e economia intensificam-se; isso eleva o sentimento global de “fuga para a segurança” e desencadeia movimentos de capitais transfronteiriços e volatilidade de activos de risco. Além disso, existem incertezas na trajectória das políticas monetárias das principais economias no exterior; repetidas expectativas de taxas de juro continuarão a pressionar as cotações dos sectores de crescimento, constituindo uma perturbação externa faseada para A股. 2）A continuidade do investimento na cadeia da IA fica aquém do esperado: o investimento global em capacidade de computação e centros de dados de IA depende altamente do ritmo de “capital expenditure” das grandes empresas tecnológicas do exterior; se a rentabilidade das empresas sofrer pressão e o período de retorno do investimento se alongar, poderá levar a uma desaceleração do crescimento do investimento em IA e, assim, enfraquecer a prosperidade da procura em elos a montante como computação, hardware, materiais, etc., afectando a certeza do crescimento da cadeia de infra-estruturas de IA. 3）Políticas internas e recuperação económica aquém do esperado: neste momento, a economia doméstica ainda está na fase de estabilização e reparação; a força motriz endógena é fraca; as vendas imobiliárias e a recuperação do investimento privado evoluem lentamente. Se o ritmo da recuperação económica abrandar, isso irá, adicionalmente, pressionar as expectativas de lucros do mercado e a apetência por risco.

		Declaração do Sina: esta mensagem é republicada a partir de media parceiros do Sina; a publicação no site Sina tem por objectivo transmitir mais informação, e não significa que o Sina concorde com as suas opiniões nem que confirme o que é descrito. O conteúdo do artigo serve apenas para referência e não constitui aconselhamento de investimento. Os investidores actuam por sua conta e risco.

Muitas informações e análises precisas—está tudo na APP de Sina Finance

Editor: Chang Fuqiang