5 mil milhões de yuans em recompra inversa atingem o nível mais baixo em 10 anos; a liquidez de abril deverá permanecer relativamente folgada

Fonte: Shanghai Securities News | Autor: Zhang Xinran

Embora, desde março, as operações de mercado aberto do banco central tenham mostrado alguma convergência, não houve um aperto evidente das condições de liquidez no mercado interbancário. À medida que se aproximam os momentos de passagem entre meses e entre trimestres, as taxas de juro dos fundos, no seu conjunto, mantêm-se em níveis baixos, e a liquidez continua num padrão estável.

No primeiro dia útil de abril, o banco central chamou a atenção do mercado com uma operação de “volume muito reduzido”: a nota do banco central de 1 de abril indicou que, nesse dia, foram conduzidas operações de recompra inversa no montante de 500 milhões de yuan por um prazo de 7 dias, com a taxa de adjudicação de 1,4%. Perante o vencimento, no próprio dia, de 785 mil milhões de yuan em operações de recompra inversa, o banco central conseguiu uma drenagem líquida de 780 mil milhões de yuan.

O montante desta operação de recompra inversa foi o mais baixo desde 2015. Analistas consideram que, num contexto de liquidez relativamente abundante, isto transmite um sinal de que o banco central tenciona “manter a estabilidade e ao mesmo tempo promover a convergência”, orientando as taxas para uma faixa razoável. No geral, o ambiente de liquidez deverá continuar a ser suficientemente amplo, mas a margem para uma descida muito acentuada das taxas de juro permanece limitada.

A liquidez manteve-se estável em março, com colocação em menor volume

Ao rever março, vê-se que o ritmo das operações do banco central se tornou claramente mais equilibrado, mas a liquidez do mercado não sofreu pressão por esse motivo.

Em termos de operações: na recompra inversa com compra definitiva, houve pela primeira vez em 9 meses a continuação da operação com redução de volume; a drenagem líquida foi de cerca de 300 mil milhões de yuan. A recompra inversa, em geral, seguiu operações regulares, com apenas um aumento moderado nos pontos de viragem de trimestre. A Facilidade Permanente de Empréstimos (MLF) teve, por sua vez, uma colocação líquida ligeiramente positiva de 500 mil milhões de yuan. No conjunto, as operações de mercado aberto de março exibiram uma característica de convergência marginal.

Contudo, o comportamento do preço dos fundos continuou a ser estável: a taxa de recompra overnight (R001) manteve-se, em geral, em torno de 1,39% com variações limitadas; na fase de impostos, também não se verificou uma subida evidente. A taxa de recompra a 7 dias (R007) manteve-se fundamentalmente perto de 1,50%, apenas no início da viragem de trimestre subindo temporariamente para 1,52%, antes de recuar rapidamente; a amplitude da volatilidade foi claramente inferior à do mesmo período do passado.

Zhao Zenghui, analista-chefe de rendimento fixo da Changjiang Securities, disse ao repórter da Shanghai Securities News: de 23 a 27 de março, o banco central realizou uma colocação líquida de 231,9 mil milhões de yuan através de operações de recompra inversa a 7 dias, mantendo-se uma compensação moderada na fase de impostos. A volatilidade das principais taxas de juro dos fundos, como DR001, R001, DR007 e R007, também foi relativamente limitada, o que indica que a oferta e a procura de fundos no mercado continuaram, no geral, equilibradas.

As instituições, em geral, consideram que a razão pela qual a liquidez em março manteve resiliência mesmo num cenário de colocação em menor volume por parte do banco central está estreitamente relacionada com o “apoio por existência” criado por grandes colocações anteriores.

Wang Qing, analista macro-chefe da Oriental Certeza (East方金诚), disse ao repórter que, de janeiro a fevereiro, o banco central acumulou uma colocação líquida de cerca de 1,9 biliões de yuan de liquidez de médio e longo prazo através de MLF e de recompra inversa com compra definitiva, e, além disso, em março o montante da nova emissão líquida de dívida pública por parte do governo foi relativamente baixo, o que fez com que a liquidez do sistema bancário, no seu conjunto, se mantivesse folgada. Ao mesmo tempo, nas fases de fim de mês e fim de trimestre, o banco central, ao aumentar a colocação de recompra inversa de curto prazo, amortizou de forma eficaz a volatilidade das condições de liquidez.

“Operação de ‘volume muito reduzido’ liberta um sinal de liquidez mais folgada em abril”

À medida que entramos em abril, o banco central reforçou a expectativa do mercado de uma liquidez “estável e ligeiramente folgada” com operações de recompra inversa de “volume muito reduzido”.

Wang Qing referiu que a operação de recompra inversa de 500 milhões de yuan em 1 de abril foi a menor dimensão desde 2015. A razão direta foi que, atualmente, as condições de liquidez já se encontram num estado de estabilidade com tendência a ficar mais folgado; isso também evidencia a intenção de orientar o mercado para evitar uma queda excessiva das taxas.

Pelos padrões sazonais, as taxas de juro dos fundos em abril tendem habitualmente a cair relativamente a março. Cálculos das instituições indicam que, nos últimos 5 anos, o ponto central de R001 e R007 em abril recuou, em média, cerca de 15 pontos base e 20 pontos base face à média de março, respetivamente. Porém, como as taxas de juro dos fundos em março já se encontravam relativamente baixas este ano, o mercado, em geral, prevê que o grau de queda em abril possa ser inferior à média histórica.

Quanto aos fatores de suporte: a despesa fiscal do fim do período, acumulada no início do mês, gera retorno de fundos, o que complementa o lado dos passivos dos bancos; abril costuma ser uma época de menor emissão de dívida pública, pelo que a sua compressão da liquidez é relativamente limitada. Fontes da Huaxi Securities estimam que o montante de financiamento líquido de dívida pública em abril poderá situar-se entre 0,93 biliões de yuan e 1,03 biliões de yuan, sendo a perturbação marginal no mercado de fundos, no geral, controlável.

Tan Yiming, analista-chefe de rendimento fixo da Tanfeng Securities, disse que o ponto central das taxas de juro dos fundos em abril geralmente se situa num nível mais baixo ao longo do ano; no início do trimestre, a colocação de crédito tende a comprimir relativamente pouco a liquidez; e, além disso, como a intenção do banco central de “cuidar da estabilidade” continua presente, espera-se que o ambiente global de liquidez se mantenha estável.

No entanto, as instituições, em geral, consideram que abril é um período tradicional de grandes impostos, e que a fricção causada pelo “desembolso” na fase de impostos costuma ser mais forte do que em março. Paralelamente, o volume de vencimentos de fundos de médio e longo prazo em abril é superior ao de março. A Huaxi Securities calculou que, no conjunto, o volume de vencimentos em abril para instrumentos de médio e longo prazo como as recompras inversas com compra definitiva de 3 meses e 6 meses, bem como MLF, totaliza cerca de 2,3 biliões de yuan, o que é superior aos 2,05 biliões de yuan de março. Dado que o saldo de fundos de médio e longo prazo ainda se encontra em níveis historicamente elevados, não se exclui que o banco central continue a renovar operações com redução de volume, recuperando parte da liquidez excedentária.

Zhao Zenghui também referiu que, após o fim da viragem entre trimestres, no início de abril o mercado de fundos deverá, muito provavelmente, passar por um afrouxamento marginal. Contudo, no período do meio ao final do trimestre, ainda é preciso dar prioridade à monitorização da pressão da fase de impostos, do ritmo de implementação de novos instrumentos financeiros de política pública, e da situação de captação de depósitos interbancários pelos bancos. Se esses fatores se combinarem, é possível que as taxas de juro dos fundos voltem a subir, ainda que moderadamente, entre meados e finais de mês.

(Editor: Wen Jing)

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