Após o choque do petróleo bruto, o exterior enfrenta recessão ou estagnação dos preços? | Construção de Investimento Macro · Equipa de Zhou Junzhi

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（Fonte: Equipa de Macroeconomia da CSC Research）

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Após o choque nos preços do petróleo desta fase, o mundo caminha para a recessão ou para uma estagnação com preços elevados (stagflation)? Atualmente, a opinião dominante é “recessão”, pois a experiência dos últimos 20 anos mostra que os preços elevados do petróleo acabam por suprimir a procura.

Preferimos que, depois do choque no petróleo, o mercado deva ser reprecificado para “stagflation”.

A recessão na procura não consegue aumentar a oferta de petróleo; perante a rigidez absoluta da oferta causada pelo jogo geopolítico, a rigidez na queda dos preços é muito maior do que a queda da procura.

Além disso, depois do conflito Rússia-Ucrânia, as fragilidades na desindustrialização do setor manufatureiro nas economias EUA/Europa/Japão têm vindo a ficar cada vez mais evidentes; a contração total da procura nas economias EUA/Europa/Japão também não consegue fazer baixar as taxas dos títulos. Isto já se refletiu de forma clara no processo de subida da tendência das taxas dos títulos de longo prazo nas economias EUA/Europa/Japão após 2022.

Recessão ou stagflation — o maior fator de negociação (trading) são dois: se os preços baixam e se é possível fazer “long” em obrigações. Perante este conflito EUA-Irão (Médio Oriente), ambas as respostas podem ser negativas. Assim, em comparação com “recessão”, após o conflito EUA-Irão o exterior tem maior probabilidade de entrar numa ronda de negociação de “stagflation”.

Desempenho dos principais ativos globais esta semana:

Sob a influência da incerteza na situação no Médio Oriente, o sentimento de aversão ao risco global continua a aquecer. Esta semana, o mercado A da China ajustou-se em toda a linha, com as instituições financeiras não bancárias a liderarem as quedas. As bolsas de Hong Kong continuaram sob pressão descendente. Esta semana, o mercado de obrigações oscilou mas fortaleceu, com as taxas de juro a descerem em todos os prazos.

No exterior, as yields dos Treasuries dos EUA subiram no conjunto. A procura de refúgio a curto prazo, a posição líquida de exportação de petróleo dos EUA e a vantagem do diferencial de taxas continuam a sustentar a força do dólar. O mercado de ouro passou por uma volatilidade intensa, apresentando um movimento de reversão típico em “V”. O preço do petróleo voltou para perto do patamar das 100 unidades.

1. Mercado de ações da China: Esta semana, as ações A e H ajustaram-se em toda a linha.

Revisão das ações A e H da China:

Ações A: Nesta semana, o mercado sofreu uma forte volatilidade causada pelo choque do conflito geopolítico. O índice de Xangai chegou a perder por um momento a barreira dos 3800 pontos, registando uma nova mínima do ano. Por setores, as indústrias de químicos básicos, metais não ferrosos, eletricidade e serviços públicos lideraram; as finanças não bancárias, computadores e agricultura, pecuária e silvicultura lideraram as quedas.

Ações H: Nesta semana, as ações de Hong Kong ajustaram-se. O Estreito de Ormuz ainda não conseguiu retomar a navegação; com o petróleo a oscilar em alta, a preocupação com a inflação intensificou-se no mercado, e ao mesmo tempo intensificou-se a preocupação com a sustentabilidade do crescimento económico face a preços do petróleo elevados. As indústrias de saúde e de matérias-primas, que tinham ajustado mais no início da semana, recuperaram. O setor imobiliário, sem catalisadores adicionais, registou uma queda maior esta semana.

Perspetiva para as ações da China.

Ações A. No curto prazo, a preferência por risco do mercado poderá manter a tendência de arrefecimento. A continuação da escalada do conflito geopolítico continuará a reprimir o sentimento do mercado. O processo de “afiar” até ao fundo do mercado ainda não terminou; será necessária paciência até que o fundo do mercado se forme de forma eficaz. Um aumento significativo do volume de transações tornar-se-á um sinal-chave de validação para a estabilidade da cotação. No regime de disputa do volume (game de capital), não é aconselhável envolver-se apressadamente numa recuperação. Recomenda-se prestar especial atenção a três linhas principais: primeiro, a linha defensiva e de recursos impulsionada pelo conflito geopolítico, como carvão, novas energias e direções de energias substitutas; segundo, os setores diretamente beneficiados pelo aumento de preços da energia, incluindo extração de petróleo, petroquímica do carvão, transporte de petróleo, entre outros; terceiro, após elevar-se o preço da energia, as oportunidades para os setores do mercado A proporcionadas pela reconfiguração global das cadeias de abastecimento.

Ações de Hong Kong. Em termos de curto prazo, a pressão descendente no mercado de Hong Kong é ainda elevada, encontrando-se ainda na fase de construção de base. O mercado é extremamente sensível à liquidez externa e ao prémio geopolítico, pelo que se deve acompanhar continuamente a direção da situação no Médio Oriente. Num ambiente de perturbação externa, a atratividade dos ativos em renminbi aumenta, e as ações de Hong Kong podem receber mais alocação de capitais internacionais; no entanto, é necessário ter em conta o impacto dos IPOs e do calendário de desbloqueio (libertação) neste ano no mercado de Hong Kong.

2. Mercado de dívida da China: Esta semana, o mercado de obrigações oscilou e fortaleceu, com as yields a descerem em todos os prazos.

Revisão do mercado de obrigações esta semana. O mercado de obrigações oscilou e fortaleceu, com as yields a descerem em todos os prazos. No curto prazo, foi mais forte devido a condições de liquidez mais folgadas no fim do trimestre; no segmento mais longo, manteve-se num percurso de oscilação; no longo prazo, houve uma recuperação substancial. Esta semana, a yield das Obrigações do Tesouro 2Y desceu 1,3 BP para 1,3%; a yield das Obrigações do Tesouro 10Y desceu 2,25 BP para 1,81%; e a yield das Obrigações do Tesouro 30Y desceu 1 BP para 2,29%.

Perspetiva para o mercado de obrigações. Com a proteção de liquidez no fim de período, as condições tenderam a ser mais estáveis; com dados económicos a abrirem a “porta” em alta, o desempenho do mercado de obrigações ficou limitado. No curto prazo, mesmo que o mercado acionista enfraqueça, é mais por preocupações de inflação “importada” desencadeadas por acontecimentos no exterior; o efeito de balança entre ações e obrigações (“stock-bond seesaw”) terá dificuldade em desempenhar um papel. Por isso, espera-se que a tendência do mercado de obrigações nas próximas semanas tenda a oscilar.

3. Taxas de juro e câmbio no exterior: As Treasuries dos EUA a 10 anos tocaram 4,48% intradiário, novo máximo do ano.

Revisão dos ativos de taxas de juro e câmbio no exterior esta semana.

As yields das Treasuries dos EUA subiram no conjunto. Até ao fecho de sexta-feira, as yields dos Treasuries a 2, 5, 10 e 30 anos ficaram, respetivamente, em 3,91%, 4,07%, 4,44% e 4,98%, variando cerca de +1 bp, +6 bp, +5 bp e +2 bp face ao fecho de sexta-feira anterior. A 10 anos tocou por instantes os 4,48% intradiário, novo máximo do ano, mas voltou a cair no fim da sessão.

No câmbio, o índice do dólar (DXY) subiu 0,5% na semana para 100,19, estendendo a sequência de alta por quatro dias. O choque energético tornou as moedas dos países asiáticos importadores líquidos (rúpia indiana, baht tailandês e peso filipino) as mais frágeis. O Banco Central da Índia lançou regras para limitar a especulação cambial para lidar com a rúpia, que caiu para uma nova mínima histórica.

Esta semana, devido à intensificação do conflito EUA-Irão, as yields das obrigações do Reino Unido a 10 anos recuaram ligeiramente; as yields alemãs e as de dívida da Alemanha a 10 anos continuaram a subir. Entre elas: a yield dos títulos do Reino Unido desceu 1,8 BP para 4,92%; a yield dos títulos japoneses subiu 11,2 BP para 2,38%; e a yield das obrigações alemãs subiu 6 BP para 3,40%.

Perspetiva para taxas de juro e câmbio no exterior.

No caso das Treasuries, o posicionamento das autoridades para manter a credibilidade e as expectativas de inflação está mais “hawkish” (mais agressivo). Powell afirmou: “O desvio da inflação em relação ao objetivo já dura há 5 anos”. A memória de ter subestimado a inflação em 2022, combinada com este choque na oferta energética, e as posições concentradas de duração (“duration”) impulsionaram a fixação das taxas para além do nível considerado razoável na maioria dos cenários de referência. Atualmente, a cotação da parte da frente do mercado já calcula na totalidade um aumento de 1 vez da taxa pelo Fed, 3 a 4 aumentos pelo BCE e totalmente 4 aumentos pela Bank of England. Consideramos que esta cotação de mercado está, muito provavelmente, demasiado elevada.

Mas no curto prazo, para a descida das taxas ser necessária, é preciso ver fatores catalisadores-chave. Primeiro, o abrandamento geopolítico provoca a queda do preço do petróleo, aliviando diretamente a pressão inflacionária e, assim, levando as yields a descerem — esta é também a lógica da rápida queda das taxas após a libertação do plano de paz na segunda-feira desta semana. Segundo, os dados de crescimento continuam a deteriorar-se (antes do fecho de sexta-feira já começaram a surgir preocupações com o crescimento), o que acaba por forçar os bancos centrais a recuar da postura “hawkish”. Os dados do Non-Farm em 4 de abril serão um catalisador-chave de curto prazo. No médio prazo, a previsão de fim do ano para a yield das Treasuries a 10 anos desce para 4,10%.

No curto prazo, o problema do Irão dificilmente se resolve rapidamente. Trump, por um lado, emite sinais do TACO, por outro lado continua a enviar tropas para o Médio Oriente. O risco de curto prazo nas yields fora do dólar (“non-US”) continua ligeiramente a inclinar-se para cima, especialmente em países não americanos com elevada dependência de energia externa.

No câmbio, a procura de refúgio a curto prazo, a posição líquida de exportação de petróleo dos EUA e a vantagem do diferencial de juros continuam a sustentar o dólar. No entanto, no médio prazo, se o choque energético recuar dentro de 3 meses face ao cenário de referência, o dólar retomará uma trajetória de desvalorização lenta.

4. Matérias-primas: O risco geopolítico ainda é o fator dominante.

Revisão das matérias-primas esta semana.

Esta semana, os ETF de matérias-primas sofreram a maior saída líquida de fundos de sempre. A saída líquida mensal ultrapassou 11 mil milhões de dólares, estabelecendo o maior registo mensal de saída líquida desde 2005. O ouro tornou-se a zona mais afetada pelas vendas; o maior ETF global de ouro, o SPDR Gold Shares, foi resgatado em mais de 7 mil milhões. Este fenómeno reflete a mudança do mercado da lógica de ativos de refúgio para a lógica de “cash is king”.

Em primeiro lugar, o mercado do ouro viveu uma volatilidade intensa, apresentando um movimento de reversão típico em “V”. Quando os mercados bolsistas globais foram “cortados” (circuit breakers) e caíram em queda acelerada devido à guerra no Médio Oriente, investidores com elevada alavancagem enfrentaram pressão de “fecho forçado de posições” (margin call). O ouro, com a melhor liquidez, acabou por ser o alvo das vendas.

Em segundo lugar, o preço do petróleo regressou perto do patamar das 100 unidades. A intensificação contínua do conflito EUA-Irão na região do Médio Oriente, juntamente com o risco de bloqueio da navegação no Estreito de Ormuz, tornou-se o foco central de atenção do mercado.

Em terceiro lugar, os metais básicos primeiro baixaram e depois recuperaram. No início da semana, a subida acelerada do preço do petróleo desencadeou preocupações com inflação, pressionando a queda do preço do cobre. Posteriormente, Trump indicou que irá negociar com o Irão; o apetite por risco do mercado recuperou e isso impulsionou a recuperação do cobre.

Perspetiva das matérias-primas globais.

Ouro: No curto prazo, o preço do ouro continuará a ser dominado simultaneamente pela situação geopolítica no Médio Oriente e pelas expetativas de taxas da Fed. Prevê-se que se mantenha um padrão de oscilações de ampla amplitude. Para que o preço do ouro realmente forme base e recupere mais tarde, será necessário aguardar que a situação geopolítica no Médio Oriente se concretize de forma clara, ou que haja uma viragem nas expetativas de política monetária da Fed.

Petróleo bruto: A situação geopolítica continua a ser o principal fator de influência sobre o preço do petróleo. Qualquer escalada adicional do cenário pode provocar uma nova ronda de volatilidade no preço do petróleo.

Cobre: No curto prazo, a incerteza macroeconómica poderá continuar a pressionar o preço. O mercado precisa de ver sinais mais claros de recuperação da procura e alívio do risco geopolítico para conseguir que o preço do cobre ultrapasse a atual faixa de oscilação.

Índice

Texto principal

1

Desempenho dos preços dos principais ativos de grande classe

Esta semana é de 16 de março de 2026 a 20 de março.

(A) Ações A

Esta semana, o mercado oscilou fortemente devido ao impacto do conflito geopolítico. O índice CSI 300 chegou a perder, por um momento, a barreira dos 3800 pontos, registando uma nova mínima do ano.

Na segunda-feira, devido ao choque do conflito geopolítico e à queda acentuada dos mercados no exterior, o mercado registou vendas em pânico; mais de 5200 ações caíram. O índice CSI 300 fechou a -3,63%, chegando a ficar abaixo de 3800 pontos, registando uma nova mínima do ano. O índice de arranque (ChiNext) caiu -3,49%. Temas como hardware de computação, aplicações de IA, cloud computing, eletrónica de consumo, semicondutores, segurança na rede, aeroespacial comercial, tecnologia financeira, robôs humanoides, entre outros, registaram quedas sucessivas. O setor do carvão, por sua vez, subiu contra a tendência.

Na terça-feira, o mercado recuperou de forma forte; mais de 5100 ações subiram. O índice CSI 300 subiu 1,78%, o índice de arranque subiu 0,5% e o setor de petróleo e gás recuou.

Na quarta-feira, o mercado manteve a recuperação; mais de 4800 ações subiram. O índice CSI 300 fechou a +1,3% e o índice de arranque subiu +2,01%.

Na quinta-feira, o mercado voltou a cair; perto de 4500 ações desceram. O índice CSI 300 fechou a -1,09% e o índice de arranque caiu -1,34%. Seguradoras, proteção ambiental, ouro, imobiliário e equipamento militar tiveram quedas mais acentuadas; a cadeia de baterias fortaleceu-se, enquanto petróleo e gás e carvão subiram contra a tendência.

Na sexta-feira, o mercado oscilou e subiu. O índice CSI 300 voltou a 3900 pontos e mais de 4300 ações subiram. O índice CSI 300 fechou a +0,63% e o índice de arranque subiu +0,71%. Todo o dia nas ações A teve um volume de transações de 1,86 biliões de yuan, com o montante a atingir uma nova mínima do ano. Tema de novos medicamentos inovadores e de baterias de lítio explodiu.

Nesta semana, o índice CSI 300 caiu 1,10%, o índice de arranque caiu 1,68%, o Sci-Tech 50 caiu 1,33%, o CSI 300 caiu 1,41%, o CSI 500 caiu 0,29%, o CSI 1000 caiu 0,48% e o CSI 2000 subiu 0,35%. Por setores, os setores de químicos básicos, metais não ferrosos, eletricidade e serviços públicos lideraram; e os setores de finanças não bancárias, computadores e agricultura, pecuária e silvicultura lideraram as quedas. Nesta semana, os valores de transação nos mercados de Xangai e Shenzhen foram diminuindo gradualmente; na quinta e na sexta-feira os valores de transação ficaram abaixo de 2 biliões de yuan, estabelecendo uma nova mínima do ano.

(B) Ações H

Nesta semana, as ações de Hong Kong continuaram a ajustar-se. No contexto de intensificação contínua do conflito geopolítico no Médio Oriente, as ações de Hong Kong ajustaram-se: o índice Hang Seng caiu 1,29% para 24951,88 pontos e o Hang Seng Tech caiu 1,94% para 4778,01 pontos. Em termos de setores mais detalhados, na presente semana o setor da saúde e o consumo necessário tiveram desempenho superior, subindo 2,90% e 1,35%, respetivamente; o imobiliário e a construção e o setor de tecnologia de informação ficaram relativamente fracos, caindo 3,00% e 1,52%, respetivamente.

Nesta semana, o mercado de Hong Kong caiu fortemente na segunda-feira. Depois de uma recuperação na terça e na quarta-feira, voltou a cair. O Estreito de Ormuz ainda não conseguiu retomar a navegação; com o petróleo a oscilar em níveis elevados, a preocupação com a inflação intensificou-se. Ao mesmo tempo, intensificou-se a preocupação com a sustentabilidade do crescimento económico perante preços do petróleo elevados. Como a incerteza do cenário no Médio Oriente é elevada, o sentimento de aversão e procura de refúgio dos fundos é forte; os mercados bolsistas globais de ações foram afetados, com saída de capital estrangeiro do mercado de Hong Kong. A postura geral do Federal Reserve é neutra a “hawkish”, continuando a pressionar as cotações (valuation) das ações de Hong Kong.

Nesta semana, as indústrias de saúde e de matérias-primas que tinham ajustado mais no início recuperaram. O setor imobiliário não tem catalisadores adicionais; por isso, a queda foi maior nesta semana. Devido ao “armistício” verbal por parte de Trump e ao facto de este continuar a afirmar que irá negociar com o Irão, os preços do petróleo oscilaram e o setor energético ajustou-se.

© Dívida na China (China bond)

Nesta semana, o mercado de obrigações oscilou e fortaleceu, com as yields a descerem em todos os prazos. No curto prazo, foi mais forte devido a condições de liquidez mais folgadas no fim do trimestre; no segmento mais longo, manteve-se num percurso de oscilação; no longo prazo, houve uma recuperação mais significativa. Esta semana, a yield das Obrigações do Tesouro 2Y desceu 1,3 BP para 1,3%; a yield das Obrigações do Tesouro 10Y desceu 2,25 BP para 1,81%; e a yield das Obrigações do Tesouro 30Y desceu 1 BP para 2,29%.

Na segunda-feira, o mercado de obrigações ajustou para baixo; o desempenho do segmento mais longo foi melhor. No fim de semana, com a escalada do conflito EUA-Irão, o mercado acionista enfraqueceu, mas o mercado de obrigações também teve uma tendência tendencialmente negativa devido a preocupações com liquidez — apenas o segmento mais longo foi melhor. Na terça-feira, o mercado de obrigações divergiu: o segmento mais longo foi melhor. Durante a noite, Trump indicou que houve progresso nas negociações EUA-Irão; as preocupações com inflação arrefeceram; as yields dos títulos de longo prazo desceram ligeiramente. No período pós-mercado, foi noticiado que o novo mais alto líder do Irão teria concordado em negociar com os EUA; com isso, o longo prazo e o segmento mais longo voltaram a aprofundar as descidas. Na quarta-feira, o mercado de obrigações oscilou em faixa estreita, sendo o segmento mais longo relativamente mais fraco. No início do pregão, a tendência do mercado de obrigações manteve-se mais quente; as yields dos títulos longos desceram ligeiramente; depois, com a recuperação do mercado acionista, o mercado de obrigações enfraqueceu. Na quinta-feira, as taxas do mercado de obrigações primeiro desceram e depois subiram. Antes da abertura, o sentimento no mercado de obrigações era fraco; após a abertura, o mercado acionista continuou a enfraquecer. Além disso, o banco central fez uma injeção líquida grande e aberta no mercado (open market) para proteger a liquidez na transição de trimestre, fazendo as yields descerem em todos os prazos. No fecho, o sentimento de realização de lucros no mercado de obrigações ganhou força: as yields, em todos os prazos, entraram numa correção; o segmento mais longo inverteu para cima e ficou verde. Na sexta-feira, o mercado de obrigações divergiu: o desempenho no curto e médio prazo foi melhor; no longo e no mais longo, houve fraqueza sob a pressão do fortalecimento do mercado acionista.

(D) Taxas de juro no exterior

Nesta semana, as yields das Treasuries dos EUA subiram no conjunto. Até ao fecho de sexta-feira, as yields dos Treasuries a 2, 5, 10 e 30 anos ficaram, respetivamente, em 3,91%, 4,07%, 4,44% e 4,98%, variando cerca de +1 bp, +6 bp, +5 bp e +2 bp face ao fecho de sexta-feira anterior. A 10 anos tocou por instantes os 4,48% intradiário, novo máximo do ano, mas voltou a cair no fim da sessão.

De segunda a quarta-feira, a divulgação do plano de paz fez as taxas recuarem temporariamente — a 10 anos chegou a descer até 4,33% e a 2 anos até cerca de 3,85%. Mas na terça-feira, a procura da leilão de 690 mil milhões de dólares para a 2 anos foi fraca (bid-to-cover 2,44, o mais baixo desde maio de 2024).

Na quinta-feira, o relatório provisório da OCDE reviu em alta a previsão de inflação dos EUA para 2026 para 4,2%. Combinado com o facto de, nesta semana, os três leilões de Treasuries a 2Y/5Y/7Y terem sido realizados com yields acima das orientações (o pior leilão desde maio de 2024), as yields dispararam em toda a linha — a yield a 10 anos saltou 9 bp para 4,41%, atingindo um máximo em 8 meses.

Na sexta-feira, o segmento longo voltou a subir — o ataque a Prince Sultan intensificou as expectativas de guerra a prolongar-se; a expectativa de inflação em 1 ano da Universidade de Michigan disparou para 3,8%, empurrando o prémio de prazo. A yield a 10 anos tocou intradiário em 4,48%, novo máximo do ano, e voltou a recuar no fecho para 4,44%. A 2 anos caiu 7 bp para 3,91% por causa da procura de refúgio, e a curva ficou mais inclinada (steep).

Nesta semana, devido à intensificação do conflito EUA-Irão, as yields do Reino Unido a 10 anos recuaram ligeiramente. As yields da Alemanha a 10 anos continuaram a subir. Entre elas: a yield dos títulos do Reino Unido desceu 1,8 BP para 4,92%; a yield dos títulos japoneses subiu 11,2 BP para 2,38%; e a yield das obrigações alemãs subiu 6 BP para 3,40%.

Nesta semana, a yield dos títulos do Reino Unido desceu 1,8 BP para 4,92%. As yields do Reino Unido tinham disparado anteriormente; com Trump a emitir sinais de moderação, em conjunto com o facto de as vendas a retalho em fevereiro terem tido crescimento negativo, as yields do Reino Unido recuaram ligeiramente.

Nesta semana, a yield subiu 11,2 BP para 2,38% no segmento do Japão. Nesta semana, o preço do petróleo fechou ligeiramente acima; o choque de inflação enfrentado pelo Japão é elevado; a taxa de câmbio do iene caiu abaixo de 160 e as yields continuaram a subir.

Nesta semana, a yield das obrigações alemãs subiu 6 BP para 3,40%. Nesta semana, o preço do petróleo fechou ligeiramente acima; a Alemanha enfrenta um choque inflacionário geral, e as yields continuaram a subir ligeiramente.

No curto prazo, o problema do Irão dificilmente se resolve rapidamente. Trump, por um lado, emite sinais do TACO, por outro lado continua a enviar tropas para o Médio Oriente. O risco de curto prazo das yields fora do dólar continua ligeiramente a inclinar-se para cima, especialmente em países não americanos com elevada dependência de energia externa.

(E) Câmbio

No câmbio, o índice do dólar (DXY) subiu 0,5% na semana para 100,19, estendendo a sequência de alta por quatro dias. O choque energético tornou as moedas dos países asiáticos importadores líquidos (rúpia indiana, baht tailandês e peso filipino) as mais frágeis. O banco central da Índia lançou regras para limitar a especulação cambial para lidar com a rúpia que caiu para uma nova mínima histórica. A procura de refúgio a curto prazo, a posição líquida de exportação de petróleo dos EUA e a vantagem do diferencial de juros continuam a sustentar a força do dólar, mas no médio prazo, se o choque energético recuar dentro de 3 meses face ao cenário de referência, o dólar retomará uma trajetória de desvalorização lenta.

Nesta semana, o câmbio do yuan chinês desvalorizou. A taxa média do dólar para yuan oscilou entre 6,89-6,90. A taxa à vista USD/CNY onshore ao fecho de sexta-feira foi 6,91; a média subiu 119 pontos face à semana anterior para 6,90. A taxa à vista USD/CNY offshore ao fecho de sexta-feira foi 6,92; a média subiu 121 pontos face à semana anterior para 6,90.

(F) Mercadorias

Ouro: o preço do ouro apresenta uma inversão típica em “V”.

Nesta semana, o preço do ouro apresenta uma inversão típica em “V”. Em 23 de março, o ouro à vista chegou a cair abaixo de 4.100 dólares/ onça, atingindo uma mínima de quatro meses; posteriormente, recuperou rapidamente.

Quando os mercados de ações globais foram cortados (circuit breakers) e caíram em queda acelerada devido à guerra no Médio Oriente, investidores com elevada alavancagem enfrentaram pressão de fecho forçado de posições. O ouro com melhor liquidez acabou por ser o alvo das vendas. Em 23 de março, os mercados coreanos de ações foram cortados; as instituições venderam ouro em grande concentração para angariar margens, levando a uma queda ainda maior no preço do ouro.

Nesta semana, o ouro de Londres fechou a 4493,36 dólares/ onça, acumulando uma subida de 0,04%.

Petróleo bruto: o preço do petróleo regressa perto do patamar das 100 unidades.

Nesta semana, o mercado de petróleo bruto oscilou de forma intensa sob a dominância das tensões geopolíticas e, no final, voltou para perto do patamar das 100 unidades. O conflito EUA-Irão continua a intensificar-se na região do Médio Oriente, e o risco de restrição do tráfego no Estreito de Ormuz tornou-se o ponto central de atenção do mercado.

O conflito EUA-Irão entrou no 28.º dia, e não se observou uma diminuição clara da intensidade de ambos os lados. Israel atacou as instalações de aço, centrais elétricas e infraestruturas nucleares no Irão. O Irão respondeu com drones e mísseis e avisou que poderá encerrar totalmente o Estreito de Ormuz (cerca de um quinto de todas as rotas globais de transporte de petróleo). Esta ameaça elevou diretamente as preocupações do mercado com uma interrupção de abastecimento, levando o preço do petróleo a registar grandes oscilações várias vezes ao longo da semana.

Nesta semana, o WTI fechou a 99,64 dólares/barril, acumulando uma subida de 1,44%.

Cobre: no curto prazo, a incerteza macroeconómica é o fator dominante na determinação do preço.

Nesta semana, o cobre de Xangai apresentou uma estrutura de “primeiro descer e depois recuperar” em “V”.

No início da semana (23 de março), devido à tensão geopolítica no Médio Oriente, o preço do cobre caiu fortemente, atingindo uma mínima recente. Em seguida, entre 24 e 25 de março, houve uma recuperação forte em dois dias consecutivos, impulsionada principalmente pela notícia de que o presidente dos EUA, Donald Trump, afirmou que iria negociar com o Irão. Na segunda metade da semana, o preço ficou a consolidar em faixa elevada.

Nesta semana, o cobre LME fechou a 12124,1 dólares/tonelada, acumulando uma subida de 2,45%.

Preços dos metais negros na China: a recuperação da procura está a ser mais lenta, limitando o espaço para subidas de preços.

Nesta semana, o mercado de vergalhões de aço apresentou a estrutura “forte disputa de custos, fraca realidade”. O aumento de custos provocado pela geopolítica dá suporte ao preço do aço, mas inventários elevados e uma recuperação da procura mais lenta limitam o espaço para subidas de preços.

A procura semanal aparente de vergalhões aumentou 17,28 mil toneladas em termos semanais (m/m), ligeiramente acima do nível do mesmo período do ano passado, mas a força de libertação da procura final é limitada. O stock total de inventários dos cinco principais tipos de aço foi de 1.897,84 mil toneladas, reduzindo 48,39 mil toneladas em termos semanais, mas aumentando 1,6 milhões de toneladas em termos anuais; os inventários ainda se mantêm em níveis elevados.

2

Observação da liquidez do mercado

(A) Injeção de liquidez do banco central

Nesta semana, as operações de mercado aberto do banco central totalizaram 242,3 mil milhões de yuan em reverse repo de 7 dias e 4500 mil milhões de yuan em vencimentos de MLF. No total, foram realizadas 4742 mil milhões de yuan em reverse repo de 7 dias e operações de 5000 mil milhões de yuan em MLF; na base de “amplitude total” do banco central, houve injeção líquida de 2819 mil milhões de yuan. Nesta semana, o DR007 operou entre 1,41% e 1,44%, com a média semanal a descer 0,05 BP para 1,43% face à semana anterior.

(B) Liquidez no mercado de ações A

A atividade de negociação no mercado de ações caiu de forma marginal em grande medida. Nesta semana, o montante médio diário negociado foi de 20994,42 mil milhões de yuan, caindo ainda mais face aos 21.971,53 mil milhões de yuan de média diária da semana anterior.

Nesta semana, o montante dos fundos recém-criados (ações + fundos mistos) foi de 130,29 mil milhões de yuan, ligeiramente abaixo dos 167,78 mil milhões de yuan da semana anterior.

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Resumo dos principais dados de alta frequência

Imobiliário: As vendas de novas habitações em 30 cidades melhoraram em termos mensais (m/m), mas caíram em termos anuais (a/a).

As vendas de apartamentos comerciais em 30 cidades, média móvel de 7 dias, registaram 301,3 mil metros quadrados, melhorando m/m e caindo a/a.

Consumo: o consumo automóvel recuperou m/m, mas caiu a/a

（1）O índice de atividade de deslocações mantém-se relativamente elevado: nesta semana, a média diária de passageiros no metro em 10 cidades foi de 63,5955 milhões, abaixo do mesmo período do ano passado.

（2）As vendas de automóveis recuperaram m/m em termos semanais, mas continuaram a cair a/a. Na semana anterior (semana de 22 de março), as vendas diárias médias de automóveis na semana da Federação da Associação de Varejo e Serviços Automóveis (CAAM) foram de 51196 veículos, caindo 7% a/a.

Exportações: as métricas de exportação de alta frequência na China em março mantiveram-se favoráveis, e a exportação do setor eletrónico manteve-se favorável.

Na terceira semana de março (3/15-3/22), o volume de movimentação de contentores nos portos chineses foi de 6,842 milhões de unidades padrão (yoy+9,42%). O volume de movimentação de carga nos portos foi de 258 milhões de toneladas (yoy-2,7%).

No que toca às tarifas, o índice CCFI de tarifas da rota da costa oeste da América do Norte (EUA/Oeste dos EUA) na quarta semana de março (27 de março) — que reflete as tarifas de transporte executadas pelas exportações de contentores chineses (CCFI) — foi de 813,47 pontos, ligeiramente abaixo do período anterior. O índice SCFI de tarifas de contentores para exportação de Xangai (SCFI) na quarta semana de março (27 de março) para a mesma rota oeste dos EUA ficou em 2352 pontos, acima do período anterior. O índice europeu de tarifas do CCFI na quarta semana de março (27 de março) ficou em 1485,47 pontos, igualmente acima do período anterior.

Nos primeiros 20 dias de fevereiro, as exportações da Coreia do Sul mantiveram um nível elevado. As exportações nos primeiros 20 dias de fevereiro cresceram 23,5% a/a; a leitura recuperou face ao mês anterior (mesmo período do mês anterior +14,9%). A componente de exportações de semicondutores nos primeiros 20 dias de fevereiro da Coreia manteve um nível elevado, com exportações de semicondutores a crescer 134,14% a/a (no mesmo período do mês anterior +70,16%). As exportações de automóveis e componentes automóveis continuaram a cair fortemente, com yoy-25,12% (no mesmo período do mês anterior -11,1%).

Os dados recentemente divulgados do Vietname indicam que, na primeira quinzena de março, a taxa de crescimento das importações permaneceu elevada. Na primeira quinzena de março, as importações do Vietname cresceram +18,12% a/a, ligeiramente abaixo do nível do mês anterior (22,88%), mas ainda em patamar alto. Por indústria, as importações do Vietname de matérias-primas têxteis (incluindo algodão, fios, tecidos e matérias-primas de calçado) caíram significativamente, a/a -28,23% (no mês anterior -11,62%); as importações de produtos eletrónicos (peças eletrónicas, componentes de computador, telemóveis e componentes) cresceram 44,43% a/a, face a 40,47% no mês anterior.

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Principais aspetos a observar na próxima semana

① Segunda-feira (30 de março): o Banco do Japão divulga um resumo das opiniões dos membros na reunião de política monetária de março; os ministros das Finanças e da Energia do G7 reúnem-se para discutir a libertação de reservas estratégicas de petróleo.

② Terça-feira (31 de março): o membro permanente do FOMC e presidente da Federal Reserve de Nova Iorque, Williams, fará um discurso; PMI de março na China.

③ Quarta-feira (1 de abril): Ministério das Finanças e Administração Tributária: a partir de 1 de abril, cancelamento do reembolso do IVA de exportação para produtos como fotovoltaicos; PMI industrial da zona euro; variação do emprego do ADP dos EUA em março.

Ainda existe incerteza quanto à continuidade da recuperação do consumo. Desde o início do ano, o consumo dos residentes começou a recuperar, mas ainda não atingiu a taxa de crescimento normalizada do período pré-pandemia. Se a recuperação e melhoria no futuro conseguirem manter-se de forma contínua, é necessário acompanhar de perto. Se o consumo voltar a ficar fraco, a força de recuperação da economia diminuirá de forma evidente.

Ainda existe incerteza sobre se a indústria imobiliária consegue continuar a melhorar. Este ciclo de descida do imobiliário já dura há bastante tempo. No momento, há uma tendência de recuperação temporária, mas muitos indicadores ainda apresentam crescimento negativo. Se a tendência de recuperação se consegue manter no futuro, é algo que precisa de ser observado.

O impacto da política monetária restritiva nas economias EUA e Europa poderá ser maior do que o esperado, prejudicando o crescimento económico global e o desempenho dos ativos.

O conflito geopolítico ainda tem incerteza, perturba o panorama de crescimento económico global e o apetite por risco do mercado.

Nome do relatório de pesquisa de títulos:《Após o choque no petróleo, o exterior enfrenta recessão ou stagflation?

—— Visão semanal sobre os principais ativos globais (97)》

Data de publicação no exterior: 29 de março de 2026

Instituição que publica o relatório: China Securities (CICC) — CICC Securities Co., Ltd.

Analista responsável pelo relatório:

Jun Zhi Zhou, número da licença profissional: S1440524020001

Chen Mao, número da licença profissional: S1440523030002

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