Explosão! Shanghai Construction 2025: Lucro líquido cortado pela metade, colapso de 90% no lucro após excluir itens não recorrentes, pedidos de centenas de bilhões evaporaram

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Nova norma de fixação de preços por lista e a Interpretação Judicial (II) do Contrato de Construção (projecto para recolha de pareceres) — interpretação aprofundada das pontos de risco do contrato de obra, liquidação, reclamações, auditoria, avaliação financeira e prática de tramitação pericial judicial

Como uma das principais empresas de construção sediadas em Xangai, líder a nível local no sector estatal de engenharia, e também uma empresa de referência na área de infra-estruturas, os dados recentemente divulgados pela Shanghai Construction (600170) sobre a previsão de resultados para o ano fiscal de 2025 e os dados de novos contratos assinados ao longo de todo o ano romperam, de forma total, as expectativas da indústria. Esta lista de resultados que ainda não foi oficialmente divulgada, cada conjunto de dados transmite um “arrepio de frio cortante”, sendo, sem exagero, “a mais dolorosa previsão de relatório anual de sempre”.

Lucro líquido atribuível aos accionistas com redução superior a 40%, valor de novos contratos assinados com queda acentuada de quase 35% ano contra ano, e lucro líquido não-GAAP com queda superior a 90% — isto não é apenas um retrato real do difícil contexto operacional da própria Shanghai Construction, mas também reflecte os problemas comuns que as empresas estatais locais de construção enfrentam no contexto mais amplo de um abrandamento contínuo dos investimentos em infra-estruturas e imobiliário. Com base em anúncios oficiais da empresa, em dados rigorosos de resultados e em relatórios estatísticos da indústria, este artigo desdobra em profundidade o quadro completo da actividade operacional da Shanghai Construction em 2025, analisa as principais razões por detrás da queda do desempenho e avalia o caminho de “ruptura” para as empresas locais de construção.

I. Colapso do desempenho: lucro quase reduzido a metade; lucro não-GAAP praticamente a zero

A 23 de Março de 2026, o relatório anual oficial de 2025 da Shanghai Construction ainda não tinha sido divulgado; neste momento, todos os principais dados financeiros provêm da previsão de resultados divulgada oficialmente pela empresa, sendo os dados rigorosos e verificáveis. Pelos vários indicadores, os dados principais de operação sofreram uma queda generalizada e a pressão sobre a vertente de lucros já atingiu o seu pico.

Ao decompor os indicadores centrais do desempenho, cada item é arrepiante:

1. Lucro líquido atribuível aos accionistas: prevê-se atingir 10-12 mil milhões de yuan, uma queda acentuada de 44,6%-53,9% face aos 21,68 mil milhões de 2024, quase “a meio”; o volume de lucros encolhe directamente mais de metade;

2. Lucro líquido não-GAAP: prevê-se apenas 0,4-0,6 mil milhões de yuan, queda brutal de 90,2%-93,5% ano contra ano. Isto significa que a capacidade de geração de lucros da actividade principal core da empresa se aproxima de zero; a qualidade dos lucros deteriora-se rapidamente, e os ganhos não recorrentes tornam-se a principal força que sustenta o lucro;

3. Desempenho da receita: nos primeiros três trimestres de 2025, a receita de vendas foi de 1580,78 mil milhões de yuan, -26,14% ano contra ano; com o ritmo de execução das obras em curso a abrandar e a eficiência de conversão do valor da produção a continuar a cair, a pressão sobre a receita anual está praticamente definida como inevitável;

4. Diferenciação do lucro por trimestre: nos primeiros três trimestres, o lucro líquido atribuível aos accionistas foi de 12,11 mil milhões de yuan, -10,38% apenas ano contra ano; mas no quarto trimestre a pressão sobre o lucro trimestral aumenta de forma acentuada, chegando inclusive a ocorrer perdas por um período, o que reduz directamente o nível de lucros do ano inteiro;

5. Crise de fluxo de caixa: nos primeiros três trimestres, o fluxo de caixa operacional foi de -157,64 mil milhões de yuan, enquanto em 2024 o fluxo de caixa operacional foi um influxo líquido de 121,33 mil milhões de yuan; o fluxo de caixa passa de positivo para negativo, a pressão sobre a rotação de fundos acelera drasticamente e a operação da empresa fica em situação passiva.

Para uma percepção mais intuitiva da amplitude da queda do desempenho, compilámos uma comparação precisa dos indicadores centrais entre 2024 e 2025:

No que respeita aos indicadores centrais, em 2024 o lucro líquido atribuível aos accionistas foi de 21,68 mil milhões de yuan; a faixa de previsão para 2025 é de 10-12 mil milhões de yuan (valor central 11 mil milhões de yuan), com -44,6% a -53,9% ano contra ano; o lucro líquido não-GAAP passa de 6,13 mil milhões de 2024 para 0,4-0,6 mil milhões de 2025 (valor central 0,5 mil milhões de yuan), uma queda brutal de 90,2% a -93,5%; a receita de vendas de 2024 foi de 3002,17 mil milhões de yuan; nos primeiros três trimestres de 2025 foi apenas de 1580,78 mil milhões de yuan, -26,14% ano contra ano; o montante total de novos contratos assinados passa de 3890,00 mil milhões de yuan em 2024 para 2529,42 mil milhões em 2025, -34,98% ano contra ano; o fluxo de caixa operacional passa de um influxo líquido de 121,33 mil milhões de 2024 para uma saída líquida de -157,64 mil milhões nos primeiros três trimestres de 2025; a taxa de passivo sobre activos passa de 86,59% em 2024 para 85,54%, uma ligeira descida de 1,05 pontos percentuais, mas mantém-se em patamar elevado.

Explicação das definições de dados: os dados de 2024 referem-se ao desempenho anual real da empresa nos relatórios financeiros; o lucro líquido atribuível aos accionistas de 2025 e o lucro líquido não-GAAP são valores da faixa da previsão de resultados; a receita de vendas, o fluxo de caixa operacional e a taxa de passivo sobre activos são dados dos relatórios dos primeiros três trimestres (oriundos do relatório trimestral da empresa); os novos contratos assinados são dados divulgados oficialmente durante todo o ano; os dados relacionados com passivos e activos podem ser confirmados através da base de dados financeira de Tonghuashun.

Resumo numa frase: volume de lucros reduzido a metade, qualidade do lucro em colapso, fluxo de caixa passa de positivo para negativo; três indicadores financeiros centrais perdem velocidade em conjunto, constituindo o tom operacional mais chocante da Shanghai Construction em 2025.

II. Falta urgente no “silo de encomendas”: evaporação de encomendas de mil milhões; pressão em conjunto sobre as principais áreas

Para empresas de construção, as encomendas são a “linha de vida”, sendo o suporte central para receitas e lucros futuros. E o desempenho das encomendas da Shanghai Construction em 2025 pode ser descrito como uma “queda em penhasco”, expondo directamente as dificuldades profundas da empresa na sua gestão.

Em 2025, o montante acumulado de novos contratos assinados da Shanghai Construction foi de 2529,42 mil milhões de yuan, uma queda acentuada de 34,98% ano contra ano; face ao tamanho das encomendas de 3890 mil milhões de yuan em 2024, encolheu directamente em mais de 1360 mil milhões de yuan, quase “a meio”. Em termos de desempenho por trimestre, no primeiro trimestre de 2025 o montante de novos contratos assinados foi de 645,48 mil milhões de yuan, -44,03% ano contra ano; a empresa entrou logo na fase inicial em situação passiva, e a tendência de enfraquecimento das encomendas ao longo do ano dificilmente será invertida.

Analisando por segmentos de negócio, observa-se uma estrutura de diferenciação do tipo “todos perdem quando um perde”, com apenas alguns segmentos a conseguir crescimento positivo, embora com limitações evidentes:

1. Construção de obras: novos contratos de 1943,46 mil milhões de yuan, -40,19% ano contra ano; por ser a actividade principal core da empresa, a queda é a maior, arrastando directamente o tamanho geral das encomendas — esta é também uma das principais causas induzidas para a queda do desempenho da empresa;

2. Consultoria e design: novos contratos de 167,04 mil milhões de yuan, -11,86% ano contra ano; a procura continua fraca, o crescimento do negócio fica sem força, e apenas mantém uma tendência estável de queda;

3. Indústria de materiais de construção: novos contratos de 245,53 mil milhões de yuan, -16,89% ano contra ano; impulsionada pela queda no negócio de construção, a actividade relacionada também enfraquece em simultâneo, não conseguindo criar suporte;

4. Desenvolvimento imobiliário: novos contratos de 110,06 mil milhões de yuan, +17,96% ano contra ano; é o único segmento tradicional com crescimento positivo. No primeiro trimestre, os novos contratos assinados neste segmento ainda cresceram 101,38% ano contra ano, tornando-se o único ponto de destaque;

5. Investimento em construção urbana: novos contratos de 13,09 mil milhões de yuan, +1883,33% ano contra ano; à primeira vista o ritmo de crescimento parece impressionante, mas o valor-base é extremamente baixo, pelo que o efeito de estímulo no conjunto das encomendas é praticamente insignificante;

6. Outros negócios: novos contratos de 50,24 mil milhões de yuan, -19,07% ano contra ano; desempenho global fraco, incapaz de compensar o défice de queda nos segmentos centrais.

Em termos de grandes projectos, durante todo o ano de 2025 a Shanghai Construction ganhou 66 concursos de engenharia de grande porte acima de 500 milhões, e 18 projectos acima de 1 mil milhões, num montante total de 263,80 mil milhões de yuan; estes projectos concentram-se principalmente em projectos de infra-estruturas essenciais locais de Xangai, como Estação East de Xangai, North Bund, Linha 20 do metro, East Hub, entre outros. Mas, infelizmente, a dimensão destes projectos de grande porte está muito longe de compensar o enorme défice global de encomendas, destacando ainda mais a fraqueza da empresa em termos de dependência geográfica — foco excessivo no mercado local de Xangai, capacidade limitada de resistência a riscos. Quando a libertação de projectos na região abranda, as encomendas encolhem de forma significativa.

III. Dupla pressão: excesso de passivo + inverno da indústria; a dificuldade não é facilmente revertida

A queda acentuada do desempenho da Shanghai Construction em 2025 não é acidental; é o resultado do efeito combinado da fraca qualidade dos seus activos e da deterioração do ambiente da indústria.

Do lado dos activos e passivos, até aos primeiros três trimestres de 2025, a Shanghai Construction tinha um total de activos de 3603,88 mil milhões de yuan, total de passivos de 3082,86 mil milhões e uma taxa de passivo sobre activos de 85,54% (dados provenientes do relatório trimestral da empresa e da base de dados financeira de Tonghuashun). Embora tenha descido ligeiramente 1,05 pontos percentuais face aos 86,59% de 2024, continua ainda num patamar elevado na indústria de construção. A pressão resultante de uma alavancagem financeira elevada mantém-se muito alta, comprimindo de forma acentuada o espaço para lucros da empresa e, quando as dificuldades de rotação de fundos surgem, agrava ainda mais a situação.

Combinando o Relatório Estatístico da Situação Económica e Social de 2025 da Administração Geral de Estatísticas Nacional, as orientações da SASAC e do Ministério da Habitação e Desenvolvimento Urbano-Rural, bem como os anúncios oficiais da empresa, as principais razões para a grande queda do desempenho da Shanghai Construction podem ser resumidas em três aspectos:

1. Redução da procura macroeconómica; a indústria entra em inverno: com base em dados da Administração Geral de Estatísticas Nacionais, em 2025 o investimento em activos fixos no conjunto da sociedade caiu 3,9% ano contra ano; o investimento em infra-estruturas caiu 2,2%; o investimento em desenvolvimento imobiliário ainda caiu 17,2%. O abrandamento simultâneo do crescimento do investimento em infra-estruturas e do imobiliário, a alteração do ritmo de libertação de projectos por parte dos governos locais e a queda acentuada do volume total de licitações de engenharia conduziram directamente à redução dos novos contratos assinados da Shanghai Construction;

2. Queda na eficiência operacional; enfraquecimento da capacidade de gerar lucros: devido ao impacto do ambiente da indústria, o ritmo de execução das obras em curso da empresa abranda, e a eficiência de conversão do valor da produção continua a baixar, fazendo com que a receita e a margem bruta encolham em simultâneo. Ao mesmo tempo, com os ajustamentos profundos do mercado imobiliário, o desenvolvimento imobiliário e os negócios de operação enfrentam pressão contínua; os ganhos não recorrentes diminuem de forma acentuada, reduzindo ainda mais os níveis de lucro;

3. Aumento da diferenciação na indústria; empresas estatais locais pressionadas: em 2025 a indústria de construção apresentou claramente um quadro de “as empresas centrais mantêm-se estáveis e as locais estão fracas”. As oito principais empresas centrais de construção, apoiadas pela sua forte capacidade de financiamento, vantagens de recursos e implantação a nível nacional, mantêm um crescimento estável das encomendas. Já as empresas estatais locais, representadas por Shanghai Construction, devido a limitações de mercado regional e intensificação da concorrência, enfrentam maiores dificuldades para obter encomendas, com a pressão sobre o desempenho a tornar-se ainda mais evidente, enquanto os recursos da indústria se concentram continuamente nas empresas centrais no topo.

IV. Aviso para a indústria: a “ruptura” fatal para as empresas locais de construção é urgente

Importa esclarecer que as dores de desempenho da Shanghai Construction em 2025 não são um caso isolado; são um reflexo real da situação das actuais empresas estatais locais de construção no país. No contexto de uma inclinação contínua de fundos de dívida pública de muito longo prazo e dívida especial para grandes projectos nacionais, e de a indústria estar a direccionar continuamente recursos para as empresas centrais de topo, a pressão competitiva e os desafios de operação enfrentados pelas empresas locais estão a aumentar de forma contínua.

Para todos os profissionais do sector, o desempenho da Shanghai Construction transmite três sinais-chave de alerta, que devem ser encarados com elevada cautela:

1. A lógica de “encomendas acima de tudo” nunca mudou: a redução das encomendas da actividade principal determina directamente o limite mínimo de desempenho. Se as empresas locais de construção não conseguirem ultrapassar as limitações regionais e alargar as fontes de encomendas, o espaço de sobrevivência continuará a ser comprimido;

2. A qualidade dos lucros é mais importante do que a dimensão: por trás do colapso do lucro líquido não-GAAP (queda superior a 90%) está o colapso da capacidade de gerar lucros do negócio principal core. Isto alerta todas as empresas locais de construção a abandonarem a velha ideia de “escala em primeiro lugar”, focando a actividade principal core, optimizando a estrutura de negócios e melhorando a qualidade dos lucros;

3. O fluxo de caixa é a linha de sobrevivência das empresas: com o abrandamento dos recebimentos de projectos de infra-estruturas, o aumento da pressão de adiantamento de fundos e a pressão de elevado passivo, a capacidade de gestão de fundos tornou-se a principal vantagem competitiva das empresas de construção. Só protegendo o fluxo de caixa é que as empresas conseguem sobreviver no inverno da indústria.

Conclusão: com dores, para onde vão as empresas locais de construção?

A queda acentuada do desempenho da Shanghai Construction em 2025 é uma expressão inevitável da volatilidade do ciclo da indústria, e também uma revelação concentrada do atraso na transformação da própria empresa. Para esta referência local em infra-estruturas de Xangai, a dor no desempenho é simultaneamente uma situação difícil e uma oportunidade para a transformação.

E para o conjunto das empresas estatais locais de construção, a experiência da Shanghai Construction é ainda um alerta: sob a tripla pressão de intensificação da diferenciação da indústria, pressão exercida pelas empresas centrais e redução da procura, contar apenas com o mercado regional e manter-se preso aos modelos tradicionais de negócio já não é sustentável. Só com uma ruptura proactiva — ultrapassar limitações regionais, optimizar a estrutura de negócios, reduzir o nível de passivo e reforçar o controlo do fluxo de caixa — é possível manter a posição na reorganização da indústria.

O inverno da indústria ainda não terminou, e o caminho de ruptura das empresas locais de construção é longo e difícil. Ainda assim, apenas encarando as dificuldades com realismo e procurando mudanças de forma proactiva é possível atravessar o inverno e encontrar novas oportunidades de desenvolvimento.

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