Radar IPO | Yingfa Ruineng apoia-se na Longi, tendo registado uma perda de 864 milhões de yuans num único ano devido à competição acirrada no setor fotovoltaico

Jornal do @界面新闻@ | 郭净净

O site da Bolsa de Valores de Hong Kong mostra que a empresa fabricante de células N de tecnologia TOPCon, Sichuan Yingfa Ruilain Technology Co., Ltd. (abreviada como “Yingfa Ruilain”), apresentou recentemente pela segunda vez, ao Conselho Principal de IPO na Bolsa de Valores de Hong Kong, os documentos para a sua oferta pública inicial.

Segundo o @界面新闻@, em junho de 2023, a empresa tentou, pela primeira vez, chegar ao mercado de capitais: tentou entrar com um IPO no Conselho Principal da Bolsa de Valores de Xangai (SSE). No entanto, menos de um mês depois, retirou o pedido de listagem. O motivo da retirada foi a “incerteza relativamente à estratégia de desenvolvimento futuro, às mudanças no ambiente do mercado e ao calendário do processo de IPO no mercado A-share”.

Dois anos depois, o prospecto de Hong Kong divulgado pela Yingfa Ruilain revelou mais informações. A empresa teria enfrentado, por volta de 2024, uma crise de “vida ou morte”, com um prejuízo enorme de 864 milhões de renminbi; em 2025, voltou a obter lucro de 857 milhões de renminbi. Porém, até ao final de dezembro desse ano, o caixa e equivalentes de caixa era apenas de 655 milhões de renminbi, enquanto as dívidas do mesmo período atingiam 8 689 milhões de renminbi.

Agora, com uma forte pressão de fundos, a Yingfa Ruilain decidiu mudar-se para Hong Kong. Em agosto de 2025, entregou pela primeira vez ao Conselho Principal da Bolsa de Valores de Hong Kong os documentos para o IPO. Seis meses depois, o pedido “caducou”; em março de 2026, voltou a submeter a candidatura.

Apostar em células N de bateria de células

Atualmente, no mercado global de células fotovoltaicas, mais de 80% dos produtos são células de bateria TOPCon do tipo N. Nos últimos anos, a Yingfa Ruilain concluiu a transição de células P para células N, estabelecendo três bases de produção principais em Yibin, Mianyang e na Indonésia. E em 2025, mudou a sede para Yibin, na província de Sichuan.

Com base no sistema de I&D “geração de produção em massa (TOPCon), geração em reserva (BC), geração de I&D (camadas empilhadas de perovskite)” a Yingfa Ruilain afirma que já desenvolveu a rota tecnológica de células N xBC sobre a base de células fotovoltaicas TOPCon do tipo N. Em agosto de 2025, tornou-se o primeiro fabricante especializado de células fotovoltaicas a comercializar células N xBC no mundo.

De acordo com o ranking mais recente de remessas de células fotovoltaicas de 2025 publicado pela InfoLink Consulting em fevereiro de 2026, a Yingfa Ruilain ocupa o segundo lugar a nível global em remessas de células, apenas atrás da Tongwei Co.

O prospecto mostra que, de 2023 a 2025 (durante o período em análise), as receitas geradas pelas células fotovoltaicas P do tipo PERC da Yingfa Ruilain como parte da receita total caíram de 91,9% para 13,8% e 3,6%. A percentagem de receitas geradas pelas células fotovoltaicas N do tipo TOPCon subiu de 7,1% para 81,2% e 88,1%. Em 2025, as células fotovoltaicas N do tipo xBC da empresa começaram a gerar receitas, contribuindo com 3,2% da receita.

Ao longo dos anos, a Yingfa Ruilain recorreu a financiamento para “recarregar” o caixa. De junho de 2022 até antes desta reapresentação para o IPO, a empresa concluiu quatro rondas de financiamento, obtendo um montante de investimento superior a 3 400 milhões de renminbi. Foram introduzidos acionistas externos, como Yibin High Investment (ligado ao comité de administração de ativos do Estado de Yibin) e fundos nacionais verdes, Jianxin Investment, entre outros. No final de julho de 2025, após a última ronda de financiamento antes do IPO, a avaliação pós-investimento da empresa era de cerca de 8 594 milhões de renminbi.

Depois do grande prejuízo de 2024, existem preocupações implícitas nas receitas no exterior

O prospecto mostra que, de 2023 a 2025, a Yingfa Ruilain conseguiu realizar receitas de 10 494 milhões de renminbi, 4 359 milhões de renminbi e 8 713 milhões de renminbi; os lucros do ano foram respetivamente 410 milhões de renminbi, -864 milhões de renminbi e 857 milhões de renminbi.

Quanto ao grande prejuízo de 2024, a explicação dada pela Yingfa Ruilain é: “A rápida expansão da capacidade de produção de células fotovoltaicas conduziu ao desequilíbrio entre oferta e procura no mercado, aumentando a intensidade da concorrência. Além disso, com a descida do custo dos wafers de silício, e com melhorias no processo de produção que reduziram os custos não relacionados com o silício, os fabricantes de células fotovoltaicas optaram por reduzir preços para conquistar quota de mercado. No final, isso levou à queda do preço de venda das células fotovoltaicas.”

Desde 2022, a indústria global de fotovoltaicos atraiu uma grande quantidade de investimentos devido à elevada capacidade de gerar lucros; a transição de células P para células N também gerou a necessidade de procura de capacidade de produção adicional, o que levou ao início de uma expansão em larga escala a partir do quarto trimestre de 2023.

De acordo com Fosch Taylor Sullivan, o volume de fornecimento global de células fotovoltaicas passou de 799,9GW em 2023 para 1 105,8GW em 2025. No entanto, o crescimento da procura ficou atrás, gerando excesso de oferta. O excedente de oferta e procura ampliou-se de 248,1GW para 491,5GW; e o excedente de oferta e procura no mercado chinês também aumentou de 253,9GW em 2023 para 470,2GW em 2025.

Perante a “guerra de preços” na indústria, a Yingfa Ruilain não pôde evitá-la. O preço médio de venda das células fotovoltaicas P do tipo PERC caiu abruptamente de 0,67 renminbi por watt em 2023 para 0,25 renminbi por watt em 2024, uma queda homóloga de 62,69%. O preço médio de venda das células fotovoltaicas N do tipo TOPCon caiu de 0,44 renminbi por watt em 2023 para 0,28 renminbi por watt em 2024, uma descida de 36,4%.

Durante esse período, os wafers de silício, que representam cerca de metade do custo total das células fotovoltaicas, também baixaram de preço. O preço unitário de aquisição dos wafers de silício caiu de 0,44 renminbi por watt em 2023 para 0,19 renminbi por watt em 2024. A diferença de preço entre o preço médio de venda das células fotovoltaicas P do tipo PERC e o preço unitário de aquisição dos wafers de silício diminuiu de 0,23 renminbi por watt em 2023 para 0,06 renminbi por watt em 2024.

Desde 2025, a Yingfa Ruilain tem ajustado simultaneamente a estrutura dos seus produtos: encerrando as linhas de produção de células fotovoltaicas P do tipo PERC na base de Tianchang e aumentando o foco na capacidade efetiva de produção de células fotovoltaicas N do tipo TOPCon.

À medida que as economias de escala reduziram os seus custos de fabrico, mão de obra, etc., as células fotovoltaicas N do tipo TOPCon da Yingfa Ruilain mantiveram-se em 0,30 renminbi por watt em 2025. O custo médio de vendas caiu de 0,30 renminbi/watt em 2024 em 16,7% para 0,25 renminbi/watt em 2025. A diferença média entre o preço médio e o preço unitário de aquisição dos wafers de silício ampliou-se de 0,12 renminbi/watt em 2024 para 0,15 renminbi/watt em 2025 (o preço unitário de aquisição dos wafers de silício caiu de 0,16 renminbi/watt em 2024 para 0,15 renminbi/watt em 2025).

Desde 2026, a pressão competitiva enfrentada pela Yingfa Ruilain continua a persistir. A partir de 1 de abril de 2026, o reembolso de exportação do VAT (IVA) de 9% para produtos fotovoltaicos será oficialmente cancelado. Isto significa que a era dos subsídios na indústria fotovoltaica chegou ao fim, e a indústria passará a competir pela verdadeira capacidade competitiva do mercado.

Neste momento, a procura no setor de células fotovoltaicas continua fraca. “As empresas a montante e a jusante fazem previsões relativamente pessimistas sobre o futuro, as empresas a jusante têm uma intenção de compra muito baixa e, além disso, impõem uma força de redução de preços muito grande.” A subcomissão de silício da Associação da Indústria de Metais Não Ferrosos da China divulgou em 29 de março que, naquela semana, o preço das matérias-primas de silício caiu para cerca de 40 000 renminbi por tonelada. Os preços dos wafers de silício e das células caíram em simultâneo, incluindo a principal faixa de preços das células fotovoltaicas que caiu 2,44% em cadeia (vs. a semana anterior).

Neste contexto, desde 2025, a Yingfa Ruilain tem intensificado o esforço de expansão para mercados externos. De acordo com a divulgação da empresa, entre 2023 e 2025, a receita no exterior aumentou de 342 milhões de renminbi para 468 milhões de renminbi e 3 526 milhões de renminbi; a percentagem passou de 3,3% para 10,7% e 40,5%. Entre elas, a quota de receitas do mercado dos EUA aumentou de 2,4% em 2024 para 14,3% em 2025. A Índia é o seu segundo maior mercado externo: a percentagem de receitas aumentou de 2,5% em 2023 para 7,4% em 2024 e 11,9% em 2025.

No entanto, quaisquer restrições comerciais implementadas nos países onde a Yingfa Ruilain opera, como impostos antidumping, novos impostos, pedidos de impostos compensatórios (antissubsídio) ou taxas de cotas, e quaisquer impostos retaliatórios daí resultantes, podem afetar significativamente as vendas do seu mercado externo e os preços dos seus produtos.

“Dependência” da LONGi Green Energy?

O @界面新闻@ nota que a Yingfa Ruilain tem várias transações relacionadas de grande importância, especialmente uma ligação profunda com a LONGi Green Energy (601012.SH). “Achamos que não existe dependência excessiva da LONGi e temos capacidade para reduzir essa dependência.” Afirma a Yingfa Ruilain.

De 2023 a 2025, a Yingfa Ruilain forneceu produtos de células fotovoltaicas à LONGi Green Energy, com montantes de vendas de 2 562 milhões de renminbi, 893 milhões de renminbi e 938 milhões de renminbi, representando respetivamente 24,4%, 20,5% e 10,8% da receita total. No mesmo período, a empresa comprou matérias-primas à LONGi Green Energy, com montantes de compras de 2 872 milhões de renminbi, 1 239 milhões de renminbi e 1 174 milhões de renminbi, representando respetivamente 24,8%, 13,1% e 13,5% do total de compras.

Além disso, segundo o prospecto, de 2026 a 2028, os montantes-limite das transações para o fornecimento à LONGi Green Energy de produtos de células fotovoltaicas serão de 2 500 milhões de renminbi por ano. Os montantes-limite das despesas para a compra de matérias-primas à LONGi Green Energy serão, em todos os anos, de 1 500 milhões de renminbi por ano.

“Dependemos principalmente de patentes autorizadas pela LONGi para produzir células fotovoltaicas N do tipo HPBC (um produto específico de células fotovoltaicas N xBC de um determinado modelo).” A Yingfa Ruilain afirma que, se não for possível renovar atempadamente os acordos de cooperação com a LONGi Green Energy, isso poderá causar um impacto adverso material no desenvolvimento das células fotovoltaicas N do tipo xBC e nas vendas do seu produto, bem como na operação global.

A partir de 2027, as disposições de compras entre a Yingfa Ruilain e a LONGi Green Energy passarão para um quadro de mercado. A Yingfa Ruilain afirma que a LONGi Green Energy concordou em não recusar sem motivo as vendas a terceiros e que, uma vez aprovado, o rácio de vendas externas não será limitado por quaisquer restrições.

É necessário salientar que, durante o período em análise, os inventários da Yingfa Ruilain continuaram a aumentar, mas os dias de rotação de inventário também aumentaram. De 2023 a 2025, o inventário passou de 277 milhões de renminbi para 1 153 milhões de renminbi e 1 894 milhões de renminbi; no mesmo período, os dias de rotação do inventário foram de 10 dias, 47 dias e 69 dias, respetivamente. Em janeiro de 2026, os inventários ainda não utilizados de 924 milhões de renminbi, ou 48,8%, que constavam em 31 de dezembro de 2025, foram posteriormente vendidos ou utilizados.

“O aumento do custo das matérias-primas, a expansão do negócio e as expectativas da empresa de uma subida do preço de mercado das células fotovoltaicas em 2025, bem como o aumento estratégico de inventários no terceiro trimestre, levaram ao aumento de produtos acabados, que foi parcialmente compensado pela redução dos produtos em curso.” A Yingfa Ruilain acrescenta ainda: em comparação com a expansão de capacidade, a forte concorrência a nível de toda a indústria entre os fornecedores a jusante fez com que a rotação do inventário desacelerasse, levando a um aumento do inventário de produtos acabados; “ao expandirmos o nosso negócio de vendas ao exterior, em comparação com as vendas no mercado doméstico, o ciclo de entrega é mais longo, o que levou ao aumento do nível de inventário, incluindo mercadorias em trânsito e inventários antes do envio.”