Estabelecer sistemas, aplicar uma legislação rigorosa e proteger fortemente; a construção do Estado de Direito está a remodelar o ecossistema do mercado de capitais

程丹, repórter do Securities Times

Quando a governação jurídica prospera, o mercado também prospera; quando a governação jurídica é forte, a supervisão também é forte. O comunicado mais recente da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China (CSRC) mostra que o relatório de resultados de 2025 da construção da governação jurídica indica que o mercado de capitais tem vindo a avançar de forma profunda no quadro da governação jurídica, impulsionando reformas em várias frentes do mercado de capitais; a velocidade da legislação nas áreas prioritárias tem acelerado; o custo das violações de leis e regulamentos tem vindo continuamente a aumentar; e, de forma gradual, tem vindo a ser construído um sistema de responsabilização abrangente, tridimensional e de cobertura total… A construção da governação jurídica, ao longo de muitos anos, tem lançado uma base sólida para o mercado de capitais avançar para um desenvolvimento de elevada qualidade.

Zheng Yu, professor do Instituto de Direito Financeiro Internacional da Universidade de Ciências Políticas e do Direito da China Oriental, afirmou que, à medida que a construção dos “quatro pilares e oito colunas” do sistema jurídico do mercado de capitais está concluída, o sistema de punição relativo a condutas ilegais tem, em termos gerais, já tomado forma; ainda há espaço para o sistema explorar a inclusividade e a adaptabilidade. Ao mesmo tempo, no cumprimento e aplicação regulatória, enquanto se intensifica a responsabilização com rigor, deve-se cada vez mais prestar atenção à melhoria da eficiência da supervisão e à eficácia da governação, concretizando uma supervisão rigorosa em toda a cadeia.

Instituir e otimizar o ecossistema do mercado

Uma governação jurídica de elevado nível reforça o quadro institucional básico do mercado de capitais, clarificando as relações de direitos e deveres dos participantes no mercado, o que ajuda a criar um ecossistema de mercado em que prevalecem o respeito pela lei e a integridade. Desde a promulgação das “Novas Nove Regras” (novas “国九条”), a CSRC já elaborou e alterou mais de 50 documentos normativos, abrangendo, entre outros aspetos, fusões e reestruturações de empresas cotadas, divulgação de informação, sistemas de delisting, etc. No seguimento do conjunto de regras que orientam a entrada de fundos de longo prazo no mercado, em 2025, a entrada desses vários tipos de fundos de longo prazo no mercado cifrou-se em cerca de 1 bilião de yuan.

“Completar e melhorar a governação jurídica do mercado de capitais é benéfico para prevenir e mitigar riscos financeiros e, especialmente, é crucial para manter a ordem do mercado, reforçar a consciência das regras e estabilizar as expectativas do mercado.” Tian Lihui, professor de Finanças da Universidade de Nankai, afirmou que, nos últimos anos, a construção do mercado de capitais no trilho da governação jurídica tem respondido eficazmente a questões emergentes e às preocupações sociais, servindo assim de forma mais eficaz a economia real.

Atualmente, ao impulsionar de forma vigorosa a construção da governação jurídica do mercado de capitais, o essencial passa por, do ponto de vista da governação jurídica, responder bem a como servir a inovação tecnológica e o desenvolvimento de novas forças produtivas; proteger de forma eficaz os direitos e interesses legítimos dos investidores; aperfeiçoar o sistema de prevenção, alerta precoce, tratamento e responsabilização dos riscos do mercado de capitais; e garantir que a inovação financeira do mercado de capitais continue sempre a avançar na direção que melhor serve as necessidades da economia real. De acordo com o planeamento para 2026, a CSRC vai estudar e formular um plano para a construção da governação jurídica do mercado de capitais, acelerar a revisão legislativa nas áreas-chave e melhorar a inclusividade, adaptabilidade, capacidade competitiva e atratividade do sistema.

Tomando como exemplo a construção de um sistema para promover o investimento racional, o investimento orientado por valor e o investimento de longo prazo, Cheng Hehong, advogado-chefe da CSRC, referiu recentemente que a CSRC vai organizar um trabalho de avaliação dos efeitos da implementação da Lei de Valores Mobiliários, estudar e resumir experiências e práticas de políticas e regras favoráveis a promover o investimento racional, orientado por valor e de longo prazo, extraindo-as para serem elevadas a disposições da lei nacional aplicáveis ao mercado de valores mobiliários; continuará a avançar com o trabalho de revisão da Lei dos Fundos de Investimento em Valores Mobiliários, convertendo os resultados das práticas relacionadas com a reforma dos fundos públicos em lei; e promoverá a elaboração de um regulamento sobre a supervisão e gestão das empresas cotadas, bem como a revisão e aperfeiçoamento do regulamento sobre a supervisão e gestão das sociedades corretoras, consolidando a base jurídica para o investimento racional, orientado por valor e de longo prazo.

Como fazer com que mais fundos de longo prazo “queiram vir e consigam ficar”? Wu Xiaoqiu, diretor do Instituto Nacional de Estudos Financeiros da Universidade Renmin da China, considera que é preciso impulsionar reformas no lado dos ativos, no lado da procura e no lado institucional. Entre elas, o núcleo das reformas do lado institucional é aperfeiçoar as regras jurídicas, garantindo a transparência e a equidade do mercado, aumentando de forma significativa o custo das infrações e ilegalidades e formando um novo quadro de medidas punitivas em que predomina a passagem das sanções administrativas para as sanções penais e a indemnização civil.

Aplicação rigorosa da lei para reforçar a qualidade e a eficácia da supervisão

A força vital da lei está na sua implementação. A eficácia e a autoridade da supervisão do mercado de capitais assentam na aplicação rigorosa, normativa, justa e civilizada da lei. Atualmente, a supervisão com rigor tornou-se um padrão. A CSRC reforçou de forma abrangente a supervisão ao longo de todo o processo e, em certa medida, reverteu a situação de longo prazo em que o custo das violações no mercado de capitais era demasiado baixo.

Ao longo de todo o ano de 2025, a CSRC tratou e resolveu 701 casos de violações de leis e regulamentos no mercado de valores mobiliários e de futuros; os montantes de coimas e de perdas recuperadas (a título de penalizações) atingiram 15,474 mil milhões de yuan; foram encaminhadas 172 pistas de suspeita de crimes para as autoridades policiais. Entre eles, o sistema abrangente de punição e prevenção contra falsificação de contas, cuja construção foi acelerada, puniu com severidade casos graves de falsificação financeira como os da Foshan Pharmaceutical (辅仁药业) e da Purui Pharmaceuticals (普利制药)(300630); a estratégia de repressão de alta pressão contra violações relacionadas com transações levou a que as sanções impostas e os valores de penalização em casos como o da manipulação do mercado “Jin Sui Chun” (金穗春) e o caso de redução ilegal de participação de Tian Han (田汉) ultrapassassem 100 milhões de yuan; e instituições intermediárias como ShineWing Zhonglun, Asia-Pacific Partners (亚太所) e East China Securities (东海证券) foram punidas de acordo com a lei.

Zheng Yu salientou que, ao mesmo tempo que se reforça a responsabilização com rigor, a aplicação regulatória dá cada vez mais importância à melhoria da eficiência da supervisão e à eficácia da governação. Com base em apurar a responsabilidade das empresas de falsificação financeira e em insistir em “punir inevitavelmente o principal responsável”, os departamentos de supervisão reforçaram ainda mais a abordagem de “atingir inevitavelmente os cúmplices”, incluindo, por um lado, as situações em que as instituições intermediárias, no processo do seu dever, tenham agido intencionalmente ou por negligência grave e prestado ajuda à falsificação, ou tenham falhado na verificação; e, por outro lado, as situações de “assistência à falsificação” através de negócios fictícios e de circulação de fundos entre empresas a montante e a jusante. Tudo isso aumentou o nível de supervisão e de repressão, concretizando uma supervisão rigorosa em toda a cadeia.

Pelas multas (faturas de sanção), observa-se que a aplicação regulatória em valores mobiliários não é “apenas uma punição simbólica de pouca monta”; em vez disso, aplica de forma integrada medidas de supervisão administrativa, sanções administrativas, indemnização civil, responsabilização penal, sanções por perda de credibilidade, supervisão do delisting e gestão da auto-regulação, etc., construindo um sistema de responsabilização abrangente, tridimensional e “com dentes e espinhos”, para criar um ambiente de mercado em que “não ousa violar, não quer violar e não consegue violar”.

Na próxima etapa, o foco da aplicação da lei pela CSRC continuará a ser a punição de atividades ilegais em valores mobiliários e futuros que violem os direitos e interesses dos investidores e perturbem a ordem do mercado, incluindo emissão fraudulenta, falsificação de contas, manipulação do mercado, negociações com base em informação privilegiada, fraude aos clientes, entre outras. Guo Feng, presidente da Associação de Pesquisa sobre a Lei de Valores Mobiliários da Associação de Direito da China (中国法学会证券法学研究会), considera que é preciso规范ar comportamentos como a redução da participação dos acionistas maioritários e o uso indevido de fundos, reforçar a governação de conformidade das empresas cotadas desde a origem, consolidando a base para a estabilidade do mercado; além disso, é preciso aumentar ainda mais a eficácia e o poder dissuasor da aplicação regulatória, acelerar a construção de supervisão digital e inteligente, e utilizar tecnologias como big data e inteligência artificial para melhorar a capacidade de identificar condutas ilegais e violações, de modo a alcançar “detetar cedo, intervir cedo e tratar cedo”.

Reforçar a proteção para aumentar a perceção de ganhos dos investidores

O nosso mercado de capitais possui o maior grupo de investidores a nível global. Encetar e enredar firmemente uma “rede de segurança” de proteção dos investidores, é uma expressão concreta para aumentar a perceção de ganhos dos investidores.

Desde o ano passado, a CSRC formulou e publicou “Algumas Opiniões sobre o Reforço da Proteção de Pequenos e Médios Investidores no Mercado de Capitais”, esclarecendo de forma abrangente e sistemática a orientação geral e as medidas de política para a proteção de pequenos e médios investidores no período atual e no período subsequente, além de impulsionar a instauração do procedimento de ação judicial por representantes especiais no caso do Porto de Jinzhou (锦州港)(600190), a prolação de uma decisão prévia em primeira instância no caso Jintongling (金通灵)(300091). A Minmetals Securities também estabeleceu um fundo especial de pagamento antecipado no caso relacionado com declarações falsas de Guangdao Digital (广道数字). O caso de ação por representantes especiais relativo ao grupo de ecossistema de Meishang (美尚生态)(300495) foi levado a julgamento. Uma série de medidas tem por objetivo, através do encadeamento e coordenação entre a aplicação regulatória e a justiça criminal e a compensação civil, reforçar a confiança dos investidores e salvaguardar a publicidade, a equidade e a justiça do mercado.

Cheng Hehong apontou que, na próxima etapa, será promovido em profundidade o trabalho de ações judiciais por representantes de valores mobiliários, aumentando o âmbito de aplicação do sistema de pagamentos antecipados, e melhorando a qualidade e eficácia do trabalho de divulgação e educação dos investidores, de modo a integrar melhor a divulgação e educação dos investidores nos processos de negócio pelos quais as instituições que operam em valores mobiliários e futuros desenvolvem clientes e prestam serviços.

“A ação judicial por representantes em litígios de valores mobiliários tem um significado importante para aumentar o custo das violações no mercado de capitais, proteger os direitos e interesses legítimos dos investidores e promover o desenvolvimento estável, saudável e ordenado do mercado de capitais.” Tian Lihui sugeriu que, por parte dos diversos intervenientes, os departamentos reguladores reforcem a comunicação e a cooperação, promovendo a construção de um mecanismo de funcionamento normalizado para ações judiciais por representantes especiais, garantindo que as ações judiciais por representantes em litígios de valores mobiliários sejam realizadas de forma legal, prudente, estável e eficiente. Para os casos de ações por representantes especiais que preencham as condições previstas na lei e nas interpretações judiciais, os tribunais populares deverão, atempadamente, aceitar e julgar de acordo com a lei.

(Editor: Dong Pingping ）

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