Como Qí Chuxing até 2025: a dependência de veículos de transporte por aplicativo aumentará para 96%, qual será o caminho para a comercialização do Robotaxi?

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（Fonte: Sala de Investigação da Empresa）

Em 31 de março, a “primeira empresa de Robotaxi” como a HiQ (9680.HK) divulgou o seu relatório financeiro de 2025. A receita total ascendeu a 5,29 mil milhões de yuans, tendo crescido 114,6% em termos homólogos; a perda líquida anual foi de 290 milhões de yuans, tendo-se estreitado 48,1% em termos homólogos, e o prejuízo por ação passou de 3,99 yuan para 1,49 yuan.

Em termos dos principais indicadores, o desempenho da HiQ é bastante impressionante. Mas, apesar dos 5,3 mil milhões de yuans de receita, a HiQ ainda não se desvinculou da dependência do negócio tradicional, enfrentando também o desafio dos elevados investimentos em ativos no negócio de Robotaxi.

Maior dependência de serviços de transporte por marcação

Em 2025, os dados operacionais da HiQ cresceram a ritmo acelerado, acompanhados por um aumento sincronizado da receita. O valor transacionado anual (GTV) foi de 6,426 mil milhões de yuans, +115,7% em termos homólogos; o volume de encomendas foi de 233 milhões de pedidos, +106,2% em termos homólogos; o número médio diário de encomendas subiu de 309,6 mil em 2024 para 638,5 mil; a transação média por pedido foi de 27,6 yuan, mais 1,2 yuan do que em 2024; a receita total foi de 5,29 mil milhões de yuans, +114,6% em termos homólogos.

Por detrás de uma receita praticamente a dobrar, a estrutura de receitas da empresa ficou ainda mais desequilibrada do que em 2024.

De forma mais específica, as operações da HiQ dividem-se em três partes: serviços de mobilidade, serviços tecnológicos, vendas e manutenção de frotas.

Entre estes, o serviço de táxi por aplicação (ride-hailing) dentro dos serviços de mobilidade é a fonte de receita mais central da empresa. A receita anual foi de 5,09 mil milhões de yuans, +131,9% em termos homólogos, e a sua quota aumentou de 89,2% no ano anterior para 96,4%.

Beneficiando-se da aceleração da comercialização de soluções de dados e modelos de IA e de mapas de alta definição, a receita de serviços tecnológicos em 2025 foi de 160 milhões de yuans, um salto de 487,4% em termos homólogos. Embora este negócio tenha alcançado um crescimento acentuado, a sua quota na receita é apenas de 3,0%, não conseguindo ainda tornar-se uma “segunda curva”.

Em 2025, o negócio de vendas de frotas e manutenção registou uma forte queda devido à diminuição das receitas das vendas de veículos. A receita foi de 28,91 milhões de yuans, -87,8% em termos homólogos, e a quota desceu de 9,6% no ano anterior para 0,5%.

No conjunto, apesar do “halo da primeira empresa de Robotaxi”, a HiQ continua, na prática, como uma plataforma tradicional de ride-hailing, e as operações de tecnologia de ponta são quase insignificantes na receita. Além disso, como o negócio de vendas de frotas e manutenção caiu acentuadamente, isso enfraqueceu ainda mais o potencial de diversificação das operações.

Capacidade de rentabilidade melhora de forma evidente

O que deixou os investidores agradavelmente surpreendidos neste relatório foi a melhoria acentuada da capacidade de rentabilidade da HiQ, fazendo com que o prejuízo por ação se reduzisse de 3,99 yuan para 1,49 yuan, estreitando-se 62,7%.

Em 2025, o lucro bruto da HiQ foi de 630 milhões de yuans, +395,3% em termos homólogos; a margem bruta global foi de 11,9%, mais 6,8 pontos percentuais do que em 2024. Entre os serviços de mobilidade, a margem bruta melhorou de 5,0% para 11,7%, sendo a principal razão para o forte aumento da margem bruta.

No relatório financeiro, a HiQ afirmou que, após melhorar eficazmente a taxa de penetração, adotou uma política de recompensas para passageiros mais prudente, reduzindo as despesas com subsídios; as recompensas do lado dos motoristas diminuíram, porque a empresa otimizou a estrutura de custos dos motoristas com serviços de manutenção e manutenção da frota, e o crescimento do volume de encomendas assegurou as expectativas de receita dos motoristas, reduzindo a necessidade de incentivos adicionais.

Simplificando: a HiQ reduziu os subsídios para passageiros e motoristas. Em lógica comercial, isso equivale a cortar custos de serviço; embora aumente o lucro contabilístico, pode também comprometer o potencial de crescimento futuro e a fidelização dos motoristas.

Quanto ao lucro líquido, a perda líquida anual foi de 293 milhões de yuans, estreitando 48,1% em termos homólogos; a perda líquida ajustada foi de 288 milhões de yuans, estreitando 37,0% em termos homólogos.

A estreiteza da perda líquida deve-se não só ao aumento da margem bruta, mas também ao facto de a HiQ ter comprimido os custos da retaguarda.

Em 2025, os gastos gerais e administrativos da HiQ diminuíram 18,1% em termos homólogos, de 136 milhões de yuans para 111 milhões de yuans. A empresa indicou que isso se deve à redução de despesas relacionadas com o lançamento em bolsa, à redução das despesas com pagamentos baseados em ações e aos efeitos de economias de escala; as despesas de investigação e desenvolvimento diminuíram 15,9% em termos homólogos, de 141 milhões de yuans para 119 milhões de yuans, devido a parte dos custos dos profissionais de I&D ter sido transferida para os custos de receitas de serviços tecnológicos.

Robotaxi poderá tornar-se um “vampiro de liquidez”

Enquanto “a primeira empresa de Robotaxi” cotada em Hong Kong, a HiQ tem-se mantido a tentar embalar-se com a lógica de avaliação de “ações de tecnologia”.

No entanto, a realidade é diferente: o desafio ainda mais severo enfrentado pela HiQ vem precisamente do negócio de Robotaxi, que é o seu grande foco.

Em 2025, as receitas de serviços inovadores como Robotaxi foram apenas 5,76 milhões de yuans, representando uma quota de 0,1% do total da receita. Apesar de as receitas serem escassas, o ritmo de expansão não parou. No primeiro trimestre de 2026, a capacidade da Robotaxi da HiQ já foi expandida para cerca de 600 veículos, duplicando face ao tamanho no final de 2025.

De acordo com a estratégia “Robotaxi+” da HiQ, a empresa planeia, nos próximos 5 anos, construir com parceiros uma frota de Robotaxi com dimensão superior a 10 mil veículos, expandindo a operação para mais de 100 cidades, e planeia investir 1.000 milhões de fundos para construir, em 100 cidades, 1.000 redes de operação e manutenção de nível 3, sustentando a capacidade de operação e manutenção de 100 mil Robotaxi.

Isto demonstra que, nesta fase, o negócio de Robotaxi não é de forma alguma uma “vaca leiteira” de lucros, mas sim um “vampiro de liquidez” inegável. Quer se trate da constituição de frotas, do desenvolvimento personalizado na fase inicial, quer sejam os custos de trabalho dos responsáveis pela segurança, o apoio de capacidade de computação por centros de dados, ou a operação e manutenção em colaboração carro-estrada a longo prazo—em tudo é necessário um grande investimento de capital para sustentar.

Neste momento, a HiQ está num dilema: o negócio tradicional de ride-hailing está num “mar vermelho” e o teto de lucros é baixo; os serviços tecnológicos e a Robotaxi, embora representem o futuro, têm um ritmo de comercialização lento e, a curto prazo, não conseguem gerar lucros reais, podendo a qualquer momento rasgar novamente a exposição às perdas que mal se conseguiu estreitar.

Importa especialmente notar que, em 2025, a margem bruta dos serviços tecnológicos baixou de 18,7% no ano anterior para 14,8%, reduzindo-se em 3,9 pontos percentuais.

Conclusão

Em 2025, a prova da resiliência da HiQ está em receitas que duplicaram, crescimento de lucros brutos quase 4 vezes e perdas reduzidas a metade. Mas o mercado de capitais gosta mais de histórias “sensuais”. A história do ride-hailing tradicional não tem grande capacidade de atrair. E a Robotaxi, ainda sem escala suficiente, não consegue despertar a imaginação do mercado.

Esta plataforma de mobilidade ainda terá de atravessar um teste longo e caro de comercialização. A história de “mobilidade tecnológica” que a empresa conta ainda não encontrou um verdadeiro ponto de apoio para gerar lucros.

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